A股市場二季度風(fēng)疾雨驟，在宏觀經(jīng)濟(jì)減速和貨幣緊縮的雙重壓力下，市場呈現(xiàn)出典型的“戴維斯雙殺”格局，即估值和業(yè)績雙雙下行，導(dǎo)致股價大幅走低。所幸的是，最困難時刻正在過去。
股市正在走出最困難時刻，主要原因并非在于市場基本面出現(xiàn)明顯改觀，而在于宏觀環(huán)境的能見度已經(jīng)較高。在沒有突發(fā)事件沖擊的情況下，無論是經(jīng)濟(jì)增長還是流動性，三季度繼續(xù)變差的可能性在減小，而利于上漲的“好消息”有望逐漸增多。
宏觀經(jīng)濟(jì)減速在微觀層面上的表現(xiàn)就是企業(yè)去庫存。觀察庫存指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，自今年4月企業(yè)開始去庫存過程。本輪去庫存會否持續(xù)很長時間？答案是否定的。本輪去庫存有兩個明顯特征：一是在干旱、電荒等因素影響下，相對于需求增速，供給增速出現(xiàn)更大幅度回落。當(dāng)供給面制約因素逐漸消失后，去庫存的結(jié)束時間可能早于以往。二是受原材料價格波動以及不穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)前景影響，在本輪去庫存開始時，很多行業(yè)的庫存水平并不高，這意味著去庫存的幅度有限?？紤]到上述兩點(diǎn)，本輪去庫存的持續(xù)周期很可能只有一個季度（標(biāo)準(zhǔn)去庫存周期通常在1至2個季度）。由此看，宏觀經(jīng)濟(jì)增速很可能在七八月見底。
流動性在三季度同樣面臨好轉(zhuǎn)可能。對于流動性的好轉(zhuǎn)預(yù)期，可以分兩個層面理解。一方面，導(dǎo)致目前流動性緊張的季節(jié)性因素已逐漸退去。6月銀行間拆借利率持續(xù)走高。這在去年6月也曾出現(xiàn)，當(dāng)時刺激市場利率走高的因素與目前基本相同——商業(yè)銀行半年度考核、吸儲成本加大、緊縮政策疊加效應(yīng)。伴隨半年度考核的結(jié)束以及吸儲難度的季節(jié)性下降，市場利率在去年7月明顯回落，今年7月會否演繹同樣的季節(jié)性規(guī)律呢？
另一方面，貨幣緊縮政策已進(jìn)入尾聲。首先，中美兩國經(jīng)濟(jì)增速同步減緩的周期已經(jīng)到來，支撐大宗商品價格走強(qiáng)的因素日顯單薄，國內(nèi)通脹繼續(xù)走高，無論在供給端還是需求端都得不到支持，6月通脹年內(nèi)見頂已是大概率事件。在此背景下，中國貨幣政策進(jìn)一步緊縮的意義不大。其次，在緊縮政策累積效應(yīng)下，部分中小企業(yè)近期出現(xiàn)資金鏈緊張的情況，這也一定程度上制約了貨幣政策進(jìn)一步從緊。
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