怎樣看待中國(guó)的高投資率
2009年12月10日 00:12 《當(dāng)代金融家》
How to understand high rate of investment in China
文/徐諾金
利用中國(guó)高儲(chǔ)蓄的有利條件擴(kuò)大投資，大力推動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的發(fā)展，最終是有利于中國(guó)消費(fèi)的發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)平衡實(shí)現(xiàn)的
從1978年至今，中國(guó)投資率平均為37.3%，到2007年更是高達(dá)45%以上，總體上高于世界平均水平。判斷投資率高低的標(biāo)準(zhǔn)十分關(guān)鍵，不能離開(kāi)儲(chǔ)蓄率水平去單獨(dú)判斷投資率的變化。從我國(guó)的儲(chǔ)蓄情況及世界發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)化發(fā)展的歷史規(guī)律比較來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)在的高投資率是有高儲(chǔ)蓄率作為基礎(chǔ)的，是符合一國(guó)工業(yè)化城市化發(fā)展過(guò)程中投資率趨于上升的一般變化規(guī)律的。
怎樣判斷投資率的高低
(一)儲(chǔ)蓄率是判斷投資率高低的基本標(biāo)準(zhǔn)
一國(guó)投資率的高低不能簡(jiǎn)單地圍繞投資率本身的同比或者環(huán)比來(lái)判斷，也不能簡(jiǎn)單地用國(guó)際平均水平去比較，而應(yīng)結(jié)合本國(guó)的國(guó)情特點(diǎn)，以儲(chǔ)蓄率為參考。宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的條件是“儲(chǔ)蓄=投資”。一國(guó)經(jīng)濟(jì)有多高的投資率，取決于它有多高的儲(chǔ)蓄率。如果沒(méi)有儲(chǔ)蓄率的支撐，再低的投資率也是不可取的；相反，如果有儲(chǔ)蓄率作為支持，再高的投資率也不可怕。
一般來(lái)說(shuō)，一國(guó)的投資規(guī)模基本上由其國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄規(guī)模決定，但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段不同及當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放性特征，一國(guó)的投資規(guī)模又不是完全決定于本國(guó)的儲(chǔ)蓄規(guī)模，它可能利用各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的差異性，使自身的投資規(guī)模與自身的儲(chǔ)蓄水平出現(xiàn)階段性偏離。有的時(shí)期，投資率可能大于其自身的儲(chǔ)蓄率，出現(xiàn)對(duì)外負(fù)債引進(jìn)外來(lái)儲(chǔ)蓄補(bǔ)充國(guó)內(nèi)投資所需的情形；而有的時(shí)期，投資率可能小于其自身的儲(chǔ)蓄率，出現(xiàn)對(duì)外資本輸出，把自身的儲(chǔ)蓄資源借給他國(guó)使用的情形。
在一國(guó)工業(yè)化城市化尚未成熟的時(shí)期，是投資率相對(duì)較高、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄水平不足以供應(yīng)投資所需的時(shí)期，這時(shí)一般靠對(duì)外負(fù)債引進(jìn)資本，補(bǔ)充國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，加快現(xiàn)代化進(jìn)程。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入工業(yè)化城市化成熟時(shí)期后，國(guó)內(nèi)投資效率低于資本輸出效率，此時(shí)國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄往往傾向于借給別國(guó)使用，一國(guó)資本對(duì)外輸出。因此，當(dāng)今世界，總體上是發(fā)達(dá)國(guó)家的資本向發(fā)展中國(guó)家輸出，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)常通過(guò)引進(jìn)國(guó)外儲(chǔ)蓄來(lái)加快國(guó)內(nèi)發(fā)展。
但是，由于對(duì)外負(fù)債總是以償債能力為前提，對(duì)外引進(jìn)儲(chǔ)蓄的規(guī)模不能脫離一國(guó)的償債能力，發(fā)展中國(guó)家必須使自身的對(duì)外負(fù)債水平處在安全范圍之內(nèi)。因此，從根本上說(shuō)，一國(guó)的投資主要取決于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄是本國(guó)居民為了未來(lái)福利而愿意放棄的即期消費(fèi)，因而具有相對(duì)穩(wěn)定性和向投資轉(zhuǎn)化的傾向性。在本國(guó)居民儲(chǔ)蓄規(guī)模范圍內(nèi)進(jìn)行投資，不會(huì)因國(guó)際金融市場(chǎng)狀況變化而引發(fā)債務(wù)危機(jī)，有利于保持本國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。也可以避免經(jīng)濟(jì)金融主權(quán)的喪失，有利于維護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的獨(dú)立性和安全性。
當(dāng)然，為了加快自身的發(fā)展，在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足以支撐投資的增長(zhǎng)時(shí)，一國(guó)也可以考慮適度借債來(lái)滿足國(guó)內(nèi)投資的需要，但是，運(yùn)用外債的規(guī)模要控制在自身的償還能力之內(nèi)。因此，儲(chǔ)蓄率就成了決定和判斷投資率高低及合理與否的根本標(biāo)準(zhǔn)。
(二)對(duì)1993年以前和以后我國(guó)投資率問(wèn)題的新判斷
從國(guó)家安全的角度來(lái)看，一國(guó)投資率的高低，只能依據(jù)自身的儲(chǔ)蓄率來(lái)確定，只要沒(méi)有超過(guò)國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄率，再高的投資率也是安全的；相反，如果超過(guò)了儲(chǔ)蓄率水平，投資率再低也不一定安全。
從這個(gè)角度審視我國(guó)投資率的歷史變化，就會(huì)發(fā)現(xiàn)1993年之前我國(guó)確實(shí)存在投資率過(guò)高的現(xiàn)象，雖然沒(méi)有超出我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外負(fù)債能力，但國(guó)民經(jīng)濟(jì)經(jīng)常面臨的問(wèn)題是如何控制投資率和對(duì)外負(fù)債水平的問(wèn)題。1978-1993年我國(guó)儲(chǔ)蓄率基本維持在30%左右，而投資率基本維持在30%－45%的水平上運(yùn)行，所以那時(shí)宏觀調(diào)控的主要課題是如何適當(dāng)控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，以防止投資過(guò)分超出儲(chǔ)蓄率進(jìn)而出現(xiàn)過(guò)度負(fù)債的問(wèn)題。
但是，1993年以后，隨著改革開(kāi)放的成功，我國(guó)儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)了明顯的上升趨勢(shì)，這為我國(guó)投資率的提升準(zhǔn)備了條件。1992年我國(guó)儲(chǔ)蓄率只有35%左右，2007年我國(guó)儲(chǔ)蓄率上升到51%。同期，我國(guó)的投資率也由36.6%上升到42.1%，但與儲(chǔ)蓄率的上升速度相比，我國(guó)的投資率上升不及儲(chǔ)蓄率的上升，儲(chǔ)蓄率和投資率的缺口從1992年的5.5個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大到2007年的8.9個(gè)百分點(diǎn)。針對(duì)這種儲(chǔ)蓄率與投資率缺口持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)，基于儲(chǔ)蓄率的判斷標(biāo)準(zhǔn)，1993年以來(lái)我國(guó)的投資率不是高了，而是低了。
(三)我國(guó)高投資率的變化趨勢(shì)符合一國(guó)工業(yè)化城市化發(fā)展過(guò)程中投資率演變的基本規(guī)律
從不同收入國(guó)家和地區(qū)的工業(yè)化進(jìn)程與投資演變規(guī)律來(lái)看，隨著工業(yè)化和城市化程度的上升，及工業(yè)和服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重的上升，不同收入國(guó)家的投資率均呈現(xiàn)先上升后下降的倒U型過(guò)程。
以最具代表性的中等收入國(guó)家為例，19602000年是其工業(yè)化和城市化水平高度提升的一個(gè)階段，平均工業(yè)和服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重從1960年的76%上升到2000年的90%。同期投資率從1960年的20%攀升到1980年的27%，隨后逐漸下降，至2000年達(dá)到最低點(diǎn)25%，呈現(xiàn)出先上升、后下降的倒U型趨勢(shì)(如表2)。在對(duì)低收入國(guó)家和高收入國(guó)家的調(diào)查中同樣發(fā)現(xiàn)類似的規(guī)律(如表1、表3)。如低收入國(guó)家1960-1980年投資率從19%上升到31%，隨后開(kāi)始下降，1990－2000年，投資率從31%下降至23%；高收入國(guó)家1960－1980年投資率從21%上升到24%，隨后又下降到2000年的22%。
從人均收入水平衡量，我國(guó)當(dāng)前處于中低等收入國(guó)家，從低收入國(guó)家轉(zhuǎn)向中下等收入國(guó)家，我國(guó)的投資率不斷上升，到目前為止符合投資率演變的倒U型規(guī)律。
需要特別指出的是，我國(guó)投資率增幅還低于其他國(guó)家從低收入水平轉(zhuǎn)向中下等收入水平投資率的平均增幅。1996年我國(guó)人均GDP約為680美元，按世界銀行當(dāng)年的收入分組標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)進(jìn)入下中等收入國(guó)家。19962004年，進(jìn)入下中等收入階段后我國(guó)的投資率年平均為39.1%，改革開(kāi)放至1995年的低收入階段我國(guó)投資率年平均為35.9%，也就是說(shuō)由低收入國(guó)家轉(zhuǎn)向下中等收入國(guó)家投資率整體提高了3.2個(gè)百分點(diǎn)。按照世界銀行公布的2004年投資率水平，全部低收入國(guó)家的平均投資率為22%，下中等收入國(guó)家的平均投資率為31%，這可以理解為一個(gè)國(guó)家由低收入階段轉(zhuǎn)變?yōu)橄轮械仁杖腚A段，投資率平均提高9個(gè)百分點(diǎn)，自1990年以來(lái)這一差距一直不低于4個(gè)百分點(diǎn)。因此結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(工業(yè)化程度)的演變，我國(guó)投資率上升速度遠(yuǎn)低于經(jīng)歷同一轉(zhuǎn)變過(guò)程的其他國(guó)家的整體水平，還有很大的上升空間。
投資率長(zhǎng)期低于儲(chǔ)蓄率是宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的根本原因
從2001年開(kāi)始，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于失衡狀態(tài)，集中的表現(xiàn)即為經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差。到2007年，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差3718億美元，資本項(xiàng)目順差735億美元，國(guó)際收支順差達(dá)4453億美元，是2001年的8.5倍。雙順差導(dǎo)致了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一系列問(wèn)題，包括外匯占款形成的貨幣供給過(guò)多，流動(dòng)性過(guò)剩。這種過(guò)剩反映到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)市場(chǎng)，就出現(xiàn)了通貨膨脹和資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫增加。到2007年末，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲達(dá)到4.8%，11月份達(dá)到6.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2005年的1.8%。2007年末，上證指數(shù)已超過(guò)5000點(diǎn)；房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格急劇上升，全國(guó)70個(gè)大中城市房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)同比上漲8.2%，北京商品房?jī)r(jià)格上漲甚至超過(guò)40%，遠(yuǎn)高于同期居民收入的上漲幅度12.3%。
造成這種情況的原因不在于雙順差，而在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中投資與儲(chǔ)蓄的失衡。“雙順差”固然是我國(guó)積極融入經(jīng)濟(jì)全球化，對(duì)外經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的結(jié)果，但從本質(zhì)上講，是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的核心問(wèn)題“儲(chǔ)蓄大于投資”的反映與體現(xiàn)。根據(jù)S－I＝X－M，即CA＝S－I(用經(jīng)常賬戶余額CA代替貿(mào)易賬戶余額)，經(jīng)常賬戶余額實(shí)際反映了一國(guó)儲(chǔ)蓄與投資之間的關(guān)系。當(dāng)S<I，即本國(guó)儲(chǔ)蓄不足以支持本國(guó)投資時(shí)，可以通過(guò)產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字即CA<0的方法來(lái)滿足投資需求；當(dāng)S>I，即本國(guó)儲(chǔ)蓄超過(guò)國(guó)內(nèi)投資時(shí)，由于進(jìn)出口貿(mào)易和資本流動(dòng)的存在，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的消化可以通過(guò)貿(mào)易順差和資本流出來(lái)實(shí)現(xiàn)，借助國(guó)內(nèi)資源的溢出效應(yīng)來(lái)平衡國(guó)內(nèi)過(guò)剩的儲(chǔ)蓄。
我國(guó)當(dāng)前大量的貿(mào)易和資本項(xiàng)目順差，正是由于我國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)投資，過(guò)多的儲(chǔ)蓄沒(méi)有全部轉(zhuǎn)化為投資的結(jié)果。因此，投資長(zhǎng)期低于儲(chǔ)蓄才是我國(guó)雙順差的來(lái)源，也是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的深層的根本的原因。
國(guó)內(nèi)投資與儲(chǔ)蓄的失衡不僅加劇了國(guó)際收支失衡，而且造成了國(guó)民福利的極大損失，也是對(duì)我國(guó)寶貴儲(chǔ)蓄資源的閑置。儲(chǔ)蓄的溢出效應(yīng)實(shí)質(zhì)上是用國(guó)內(nèi)實(shí)際的資源換回了巨額的外匯儲(chǔ)備，而在現(xiàn)代信用貨幣體系之下，以貨幣形式存在的外匯儲(chǔ)備內(nèi)在地具有貶值的趨勢(shì)。
以黃金(1154.00,15.10,1.33%)和原油(83.52,0.77,0.93%)為基準(zhǔn)，根據(jù)美元價(jià)格變化估算，2000－2007年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備累計(jì)損失分別高達(dá)12.61億盎司黃金或156.2億桶原油，相當(dāng)于2007年末外匯儲(chǔ)備余額的3/4。另外，巨額外匯儲(chǔ)備有些是用我們從地底下挖出來(lái)的資源換來(lái)的，有些是用高昂的污染排放換來(lái)的。如果外匯儲(chǔ)備不能有效地?fù)Q回國(guó)內(nèi)更需要的資源和技術(shù)，那么儲(chǔ)蓄閑置的損失不僅表現(xiàn)為資源上的讓渡，而且表現(xiàn)為環(huán)境成本的增加，最終是國(guó)民福利的損失。
從高儲(chǔ)蓄率和高投資率看我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本走勢(shì)
從我國(guó)目前的情況來(lái)看，無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)短期均衡，還是我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)政策都必須立足于我國(guó)目前投資與儲(chǔ)蓄嚴(yán)重失衡的現(xiàn)實(shí)，通過(guò)標(biāo)本兼治的辦法去解決投資不足的問(wèn)題。
(一)擴(kuò)大投資規(guī)模
從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的均衡來(lái)看，由于過(guò)低消費(fèi)而帶來(lái)的高儲(chǔ)蓄是當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的最大前提，在消費(fèi)無(wú)法簡(jiǎn)單提升，儲(chǔ)蓄難以大幅下降的客觀條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)平衡必須通過(guò)投資與出口來(lái)平衡。2000年以來(lái)，我國(guó)主要依靠出口平衡，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也因此走上了出口依賴型的道路。這條道路把我國(guó)帶入了外貿(mào)順差過(guò)大、外匯儲(chǔ)備過(guò)多、流動(dòng)性過(guò)剩、國(guó)際貿(mào)易糾紛頻發(fā)的不可持續(xù)狀態(tài)。2008年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)一步警示我國(guó)目前狀態(tài)的危險(xiǎn)性。由此看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須尋找新的發(fā)展與平衡路徑。這就是必須立足國(guó)內(nèi)，擴(kuò)大內(nèi)需，通過(guò)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)投資來(lái)平衡國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，并依靠投資的擴(kuò)大提高就業(yè)水平和居民消費(fèi)能力，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)投資與消費(fèi)的雙重提高，從而減輕儲(chǔ)蓄上升壓力，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。
(二)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)
工業(yè)化和城鎮(zhèn)化程度的高低決定了一國(guó)的居民可以享受什么樣的生活水平，因此在擴(kuò)大投資規(guī)模時(shí)，著力優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，將投資重點(diǎn)放在推進(jìn)工業(yè)化城鎮(zhèn)化進(jìn)程上，可以提高我國(guó)整體居民生活水平，使儲(chǔ)蓄資源真正為民所用。目前，我國(guó)的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化程度都還比較低。若按“九五”至“十五”整個(gè)10年間我國(guó)工業(yè)化水平綜合指數(shù)年均3.2%的增長(zhǎng)速度推算，到2021年我國(guó)才能實(shí)現(xiàn)工業(yè)化。城鎮(zhèn)化水平目前也還不足44%，城鎮(zhèn)化率每年提高1個(gè)百分點(diǎn)，就需要相當(dāng)大的投資。
因此，中國(guó)的工業(yè)化城鎮(zhèn)化對(duì)投資的需求是很大的。為盡快實(shí)現(xiàn)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，我國(guó)需要高投資。但在擴(kuò)大投資規(guī)模的過(guò)程中，要注意將力量集中到以人為本的領(lǐng)域和項(xiàng)目，重點(diǎn)扶持有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、有助于就業(yè)的行業(yè)和企業(yè)，使工業(yè)化和城鎮(zhèn)化有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。尤其是城鎮(zhèn)化進(jìn)程，要以人為本，真正使城鎮(zhèn)化落實(shí)到農(nóng)村人口和農(nóng)村勞動(dòng)力的雙轉(zhuǎn)移上，而不是簡(jiǎn)單的鋼筋水泥、高樓大廈。要使城鎮(zhèn)化有助于提高我國(guó)的消費(fèi)率，從而幫助宏觀經(jīng)濟(jì)平衡的實(shí)現(xiàn)。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)，城鎮(zhèn)化率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，就會(huì)有100萬(wàn)－120萬(wàn)人口從農(nóng)村轉(zhuǎn)到城市，由于城市人口的消費(fèi)是農(nóng)村的2.7－3倍，約拉動(dòng)最終消費(fèi)增長(zhǎng)1.6個(gè)百分點(diǎn)。再加上城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快也將帶動(dòng)周邊農(nóng)村消費(fèi)品市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)部分農(nóng)村居民消費(fèi)觀念和消費(fèi)方式的轉(zhuǎn)變，這又會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。
(三)完善投資體制、提高投資效率
目前，我國(guó)投資結(jié)構(gòu)不盡合理，低水平重復(fù)投資現(xiàn)象非常嚴(yán)重，投資效率低下。同樣的投資規(guī)模，我國(guó)獲得的產(chǎn)能增加比美國(guó)要低將近30%。要解決這些問(wèn)題，必須改變目前我國(guó)主要依靠政府投資、行政審批效率低下且環(huán)節(jié)過(guò)多、腐敗現(xiàn)象嚴(yán)重的問(wèn)題。對(duì)此，方法之一是擴(kuò)大民間投資比重，通過(guò)放寬投資領(lǐng)域行業(yè)限制，降低投資準(zhǔn)入門檻，完善投資保護(hù)措施等方法去鼓勵(lì)和吸引民間投資。方法之二是充分運(yùn)用市場(chǎng)化手段，實(shí)現(xiàn)投資主體和籌資手段的多元化，降低投資成本，提高投資的決策效率。方法之三是完善政府投資決策機(jī)制，擴(kuò)大政府投資透明度，增加社會(huì)監(jiān)督，嚴(yán)格責(zé)任追究，真正使政府投資效率得到提高。
