在本周前三個(gè)交易日反復(fù)震蕩之后，周四市場(chǎng)震蕩下行，兩市雙雙收出一根中陰線(xiàn)。滬指自上周一創(chuàng)出年內(nèi)新低2437點(diǎn)后，隨即展開(kāi)的反彈雖然有助于修復(fù)市場(chǎng)做多熱情，但在股指臨近8月5日31點(diǎn)的向下跳空缺口時(shí)，多空雙方表現(xiàn)都相對(duì)較為謹(jǐn)慎。特別是銀行、地產(chǎn)、機(jī)械等一線(xiàn)藍(lán)籌股的止步不前更是加重了市場(chǎng)主流資金的觀望情緒，同時(shí)，以中小板和創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤(pán)股的反復(fù)使得市場(chǎng)熱點(diǎn)炒作略顯“短命”。
A股市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)普遍下跌的背景下率先出現(xiàn)反彈，表現(xiàn)出了一定的獨(dú)立性，然而近期滬深股指的震蕩整理也顯示出了市場(chǎng)形成向上合力的條件仍不成熟。我們認(rèn)為目前A股市場(chǎng)在多種因素的共振下，或?qū)⑿纬煞磸?fù)震蕩的拉鋸行情。
首先，目前政策面仍未明朗，很難對(duì)市場(chǎng)形成直接支撐。從央行發(fā)布的《2011年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》看，下一階段要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，堅(jiān)持調(diào)控的基本取向不變。7月份CPI同比漲幅創(chuàng)下37個(gè)月以來(lái)的新高，其中食品價(jià)格是主力軍，豬肉價(jià)格繼續(xù)領(lǐng)跑。從保持物價(jià)穩(wěn)定的政策調(diào)控目標(biāo)看，未來(lái)數(shù)月政策出現(xiàn)全面放松的可能性較小，很難給予市場(chǎng)直接的支撐，市場(chǎng)將在政策夾縫中艱難爬行。局部性的政策松動(dòng)或?qū)⒊蔀槲磥?lái)市場(chǎng)的主要看點(diǎn)，這將有助于提升局部性熱點(diǎn)的活躍度。
其次，市場(chǎng)流動(dòng)性喜憂(yōu)參半，目前有限的增量資金很難構(gòu)筑股指觸底全面反彈的基石。7月份金融機(jī)構(gòu)的人民幣貸款僅增長(zhǎng)了4926億元，明顯低于市場(chǎng)普遍預(yù)期；同時(shí)，7月M2同比增長(zhǎng)14.7%，比上月末15.9%的增速降低了1.2個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于年初定的16%增速水平，也是2011年以來(lái)的最低點(diǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，M2增速變化往往與股指表現(xiàn)具有正相關(guān)的聯(lián)系，因此M2增速的回落對(duì)股指運(yùn)行將產(chǎn)生較為明顯的沖擊。不過(guò)，流動(dòng)性收緊對(duì)股市構(gòu)成的沖擊也無(wú)需過(guò)分悲觀，目前央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)資金供應(yīng)量進(jìn)行了微調(diào)，公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)五周凈投放資金2030億元，短期內(nèi)有助于穩(wěn)定資金價(jià)格。市場(chǎng)流動(dòng)性中短期的不協(xié)調(diào)將加大預(yù)期的不確定性，資金面很難促使股指在短期內(nèi)作出方向性的選擇。
最后，市場(chǎng)整體估值水平偏低逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)。目前全部A股的平均市盈率為17倍，整個(gè)滬市300市盈率大約在13倍，較1664點(diǎn)比較接近，特別是銀行、地產(chǎn)、煤炭、交通等板塊的估值水平已經(jīng)處于或逼近歷史估值最小值。大盤(pán)藍(lán)籌品種的較低估值水平或?qū)㈡i定部分籌碼，這將為股指反復(fù)震蕩提供一定安全邊際。不過(guò)，目前低估值的周期性板塊還無(wú)法成為拉動(dòng)指數(shù)帶動(dòng)人氣的品種，回顧1月份滬指自2661點(diǎn)結(jié)構(gòu)性低點(diǎn)區(qū)域發(fā)動(dòng)的反彈，周期類(lèi)板塊之所以能夠走出強(qiáng)勁的估值修復(fù)行情，進(jìn)而帶領(lǐng)指數(shù)突破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，其主導(dǎo)因素是市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期的階段性緩解。雖然通脹在年內(nèi)三季度見(jiàn)頂是大概率事件，但是伴隨著7月份CPI再創(chuàng)37個(gè)月新高，市場(chǎng)并沒(méi)有放松對(duì)高通脹的擔(dān)憂(yōu)，目前仍未形成周期類(lèi)品種展開(kāi)估值修復(fù)的宏觀條件，股指也很難有大的表現(xiàn)。
因此，在多因素共同作用下，股指很難擺脫反復(fù)震蕩的大格局。在股指反復(fù)震蕩中可關(guān)注局部性熱點(diǎn)的投資機(jī)會(huì)：首先，隨著人民幣升值預(yù)期愈加強(qiáng)烈，航空、造紙等受益板塊值得關(guān)注；其次，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型以及宏觀政策“有保有控”的大背景下，接下來(lái)一段時(shí)間代表未來(lái)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)或?qū)⒉粩嗍盏秸呒t利，這些板塊有可能成為下半年市場(chǎng)的局部性熱點(diǎn)。
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