2010年，12個月中零售行業(yè)有8個月獲得超額收益。而2011年以來的表現(xiàn)則不盡如人意，全年至今僅4月（一季報披露期）、7月、8月（中報披露期）有較明顯的絕對收益和相對超額收益。9月以來，零售行業(yè)隨著市場下跌再次疲弱，短期內(nèi)并未延續(xù)體現(xiàn)出其弱市下的防御性。
與此形成對比的是，該行業(yè)近期發(fā)生的以下現(xiàn)象值得關(guān)注。（1）產(chǎn)業(yè)資本繼續(xù)大力度投資零售行業(yè)（如中信產(chǎn)業(yè)基金投資王府井（行情，資訊）（600859）、弘毅投資蘇寧電器（行情，資訊）（002024）等）；（2）上市公司高管于當(dāng)前時點(diǎn)在二級市場增持本公司股票（如歐亞集團(tuán)（行情，資訊）（600697）高管以26元、27元價格增持，廣州友誼（行情，資訊）（000987）高管以20.86元~22.48元增持）或推出激勵方案（如歐亞集團(tuán)的獎勵基金方案）；（3）多家公司股價已低于產(chǎn)業(yè)資本、大股東或機(jī)構(gòu)定增介入價格（如王府井39.21元股價低于41.51元增發(fā)價、銀座股份（行情，資訊）（600858）19.55元股價低于22.52元的定增價、西安民生（行情，資訊）（000564）6.97元股價低于7.58元的擬增發(fā)價、農(nóng)產(chǎn)品（行情，資訊）（000061）14.15元股價低于16.45元的擬增發(fā)價等）。
到底是什么原因造成了上述相背離的板塊現(xiàn)狀呢？我們嘗試從市場普遍擔(dān)心的問題中尋求解答。
1、宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，消費(fèi)滯后反應(yīng)出現(xiàn)下滑？我們認(rèn)為，一些經(jīng)濟(jì)增長的領(lǐng)先指標(biāo)開始下行，經(jīng)濟(jì)增長顯露疲態(tài)，外圍不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也影響著市場對出口增長的預(yù)期。不過相比之下，消費(fèi)增速仍然平穩(wěn)。從宏觀經(jīng)濟(jì)對投資的指向性看，消費(fèi)將依然受到市場歡迎，而且，提升內(nèi)需是中國經(jīng)濟(jì)必然的大方向。
2、行業(yè)利空的困擾所致？市場曾一度擔(dān)心網(wǎng)購等新興業(yè)態(tài)對傳統(tǒng)零售渠道的沖擊。但在中國這樣一個空間巨大且發(fā)展不平衡的消費(fèi)市場中，新興業(yè)態(tài)的出現(xiàn)只是分離而非替代，良好的半年報業(yè)績已為此做出了有力證明。此后所謂的商業(yè)預(yù)付卡、明碼標(biāo)價等利空政策，又成為市場新的擔(dān)憂。但上述政策僅在短期內(nèi)或?qū)用裣M(fèi)心理有所影響，對實(shí)際消費(fèi)影響甚微。由于企業(yè)多有積極應(yīng)對，利空政策僅觸行業(yè)短期之表，未及長期之里。
3、擔(dān)心行業(yè)基本面下滑？零售行業(yè)在2008年、2009年受金融危機(jī)影響，利潤增速短期下滑至10%至15%。但2010年及至2011年中期，行業(yè)再次恢復(fù)到20%左右的收入增速和30%左右的利潤增速，優(yōu)質(zhì)龍頭公司更是獲得30%甚至40%以上的主業(yè)利潤增速，表現(xiàn)優(yōu)異。我們預(yù)計2011全年行業(yè)將有不錯的業(yè)績表現(xiàn)。
4、治理結(jié)構(gòu)折價的負(fù)面影響？不可否認(rèn)，部分零售公司還有一定的瑕疵，即我們認(rèn)為的治理折價，行業(yè)仍是以治理未完善、激勵不充分的國有企業(yè)為主，效率不足。但近年來，國有企業(yè)激勵改進(jìn)以及民營企業(yè)入主傳統(tǒng)商業(yè)資源等不斷出現(xiàn)，已促使這種狀況發(fā)生明顯改變。因此，行業(yè)的價值潛力和投資機(jī)會值得挖掘。
5、估值風(fēng)險？從市盈率角度看，歷史上零售行業(yè)動態(tài)估值很少處于25倍以下，20倍至25倍是行業(yè)估值相對底部區(qū)域，可視為絕對收益買點(diǎn)。當(dāng)前零售板塊重點(diǎn)公司對應(yīng)2011年動態(tài)估值在23倍左右，位于25倍至30倍的合理估值區(qū)間之下，可見該行業(yè)已具備較高的投資安全邊際。
6、產(chǎn)業(yè)資本缺錢嗎？在資金成本上升的背景下，手中現(xiàn)金流是否充沛可能是決定未來企業(yè)能否順利實(shí)施戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，度過經(jīng)濟(jì)長短周期的重要支柱。而零售行業(yè)，無疑是為數(shù)不多的現(xiàn)金流狀況富裕型行業(yè)之一。此外，在市場流動性不足情況下，資金更應(yīng)該擇防御性以避險，目前主流機(jī)構(gòu)相對不高的零售行業(yè)倉位配置將使得其做空動能有限。因此，我們重申對行業(yè)的增持評級。
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