⊙華鑫證券首席策略分析師 陸水旗
國慶假期后的A股因匯金增持四大行而出現(xiàn)"海底撈月"式的反彈?；仡櫄v史，匯金增持的時(shí)候股指所處的位置雖不是絕對(duì)底部，但都已經(jīng)處于底部區(qū)域了。不是絕對(duì)底部的原因在于，在匯金增持時(shí)候市場(chǎng)原有的做空動(dòng)力還沒有得以完全釋放，行情的弱勢(shì)慣性仍是存在。并且，在匯金增持釋放出"維穩(wěn)"信號(hào)產(chǎn)生反彈之后，行情還有個(gè)底部確認(rèn)的過程。這對(duì)現(xiàn)階段行情的信號(hào)意義是：雖然還不能確認(rèn)目前已經(jīng)是個(gè)絕對(duì)底部，但行情已處于底部區(qū)間。
在過去比較長時(shí)間里，A股投資者的視線均過多關(guān)注這歐美市場(chǎng)，以至于越看越悲觀。雖然全球經(jīng)濟(jì)一體化是個(gè)潮流，在歐美危機(jī)周期內(nèi)全球金融資本市場(chǎng)的共振性也顯著增強(qiáng)。但自2008年金融危機(jī)之后，歐美、金磚國等各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)重心、政策重心都發(fā)生了由外轉(zhuǎn)向內(nèi)。這種變化使得經(jīng)濟(jì)一體化的步伐出現(xiàn)了周期性停滯，原有的差異性得到了進(jìn)一步增強(qiáng)。 最大的差異是，歐美的問題屬于"富不過三代"的情況，歐洲屬于"富三代"，美國屬于"富二代"，而中國仍處于創(chuàng)業(yè)階段的"富一代"時(shí)期。因此，以同一個(gè)標(biāo)桿、同一種模型來稱量中國與歐美經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)是不公平的，也是不合理的。經(jīng)過共振之后的全球金融資本市場(chǎng)未來必然會(huì)逐漸表現(xiàn)出新的差異性。
對(duì)比當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)的疲弱與債務(wù)危機(jī)積重難返的境況，中國體制性的優(yōu)勢(shì)得到了更多體現(xiàn)。社會(huì)體制、經(jīng)濟(jì)體制決定中國經(jīng)濟(jì)不可能、也不允許出現(xiàn)硬著陸，只能是在軟著陸的緩降過程中實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。出口的底子、投資的慣性、內(nèi)需的空間更決定了中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)"硬著陸"。未來幾年中國"3-5%的通脹，8-9%的經(jīng)濟(jì)增長"，總體仍非常穩(wěn)健的。與2008年美國爆發(fā)次貸危機(jī)時(shí)所不同，在今年歐債危機(jī)爆發(fā)之前，中國已經(jīng)提前構(gòu)筑好了非常堅(jiān)實(shí)的防火墻，具體表現(xiàn)在：清算地方融資平臺(tái)、明確銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、實(shí)行新的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)、進(jìn)行房價(jià)壓力測(cè)試、銀行表外資產(chǎn)納入監(jiān)管并補(bǔ)繳準(zhǔn)備金、貸存比按季考核、存準(zhǔn)率提到史上最高的21.5%、大舉壓縮政府固定資產(chǎn)投資等。這些措施在防患風(fēng)險(xiǎn)之余，也給中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保留了后勁。
與"富二代"、"富三代"不同，中國經(jīng)濟(jì)仍有著首屈一指的自身優(yōu)勢(shì)。例如，中國有著隨民生環(huán)境逐步改善而持續(xù)釋放的巨大的內(nèi)需空間；再如，不同于歐美已經(jīng)把政策用到極限，中國仍存在巨大的政策空間；又如，中國的"山寨文化"正在向創(chuàng)新文化演變、代工產(chǎn)業(yè)已經(jīng)開始構(gòu)建品牌文化，已經(jīng)運(yùn)行在升級(jí)的軌道上；還有，不同于德國、日本、韓國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的偏產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，中國是全產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)飽和之后形成了巨大的產(chǎn)業(yè)升級(jí)空間，未來即使有一半甚至1/3的產(chǎn)業(yè)升級(jí)成功也能讓中國整體經(jīng)濟(jì)獲得轉(zhuǎn)型與升級(jí)的成功。在今年經(jīng)濟(jì)與企業(yè)景氣度相對(duì)低落的國慶黃金周期間，全國出游人次、零售和餐飲企業(yè)銷售額等均創(chuàng)歷史新高，"假日經(jīng)濟(jì)"爆棚的現(xiàn)象既是今年民眾漲薪的結(jié)果，更是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、內(nèi)需啟動(dòng)的一個(gè)標(biāo)志。這說明，內(nèi)需與產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍是股市投資主題選擇的主要方向。
A股行情已進(jìn)入四季度，在決定A股趨勢(shì)的決定性因素中，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中緩降已是一種大家認(rèn)可的常態(tài)。在其他重要變量中，通脹正處于向下的拐點(diǎn)期、政策正處于向上的拐點(diǎn)期、歷史最低的估值水平處于尋求修復(fù)期、流動(dòng)性緊縮已經(jīng)達(dá)到極致也處于趨松的拐點(diǎn)期。另外，技術(shù)面顯示10月份與四季度均是A股的重要時(shí)間窗口。
按照已有的2344點(diǎn)最低收盤點(diǎn)位對(duì)應(yīng)的靜態(tài)PE是16.88倍，對(duì)應(yīng)2011年公司盈利增速樂觀25%、中性20%、悲觀15%的預(yù)期，其動(dòng)態(tài)PE分別為13.50、14.07、14.69倍；若再按照2012年公司盈利增速15%的中性預(yù)期，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別只有11.74、12.23、12.77倍。這意味著無論是樂觀還是悲觀的情況，行情整體均具有足夠的防御性，也已經(jīng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的修復(fù)需求，行情的估值底已經(jīng)或正在形成。在行情空間幅度上，998-1664點(diǎn)趨勢(shì)支撐在2265點(diǎn)，始于998點(diǎn)運(yùn)行至今的市場(chǎng)平均交易成本在2248點(diǎn)，均有著極強(qiáng)的技術(shù)支撐作用，短期之內(nèi)已難以跌破。因此，四季度行情的主基調(diào)是"在筑底中反彈、在反彈中筑底"。至于能否演變?yōu)槟孓D(zhuǎn)性牛市行情，我們認(rèn)為需要等到明年一季度末作進(jìn)一步觀察。須知，即使行情在四季度結(jié)束熊市調(diào)整，未來轉(zhuǎn)入新升勢(shì)，也需要至少一個(gè)季度的熊牛轉(zhuǎn)換周期，例如，998點(diǎn)底部的熊牛轉(zhuǎn)換進(jìn)行了6個(gè)月，1664點(diǎn)底部時(shí)的熊牛轉(zhuǎn)換進(jìn)行了3個(gè)月。無論怎樣，四季度行情"有飯吃"，并且從更長周期看還存在"大餐"的可能。因此，低迷已久的A股行情已經(jīng)到了投資者需要"打起精神來"的時(shí)候。
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