估值仍存在結(jié)構(gòu)性泡沫
A股整體估值處于歷史底部不假，但這種數(shù)據(jù)更多是建立在大市值的銀行、石油石化上市公司估值處于絕對低位的基礎(chǔ)之上，對動輒30倍左右的中小市值品種而言，其估值的泡沫不應掩蓋在整體估值水平較低的平均數(shù)之下。
根據(jù)統(tǒng)計，目前滬深300成分股整體市盈率（TTM法，下同）為9.20倍，上證綜指市盈率為10.97倍，與之相對應的是，中小板整體估值水平為22.81倍，而創(chuàng)業(yè)板整體估值水平為28.26倍?？梢姡幢闶窃趧?chuàng)業(yè)板指數(shù)逼近歷史低點的情況下，其估值水平仍然高高在上。而這種估值的高企顯然需要通過業(yè)績的高速增長來消化，問題是，中小市值股票在2012年能夠?qū)崿F(xiàn)高成長的可能性有多大？根據(jù)統(tǒng)計，三季度創(chuàng)業(yè)板股票業(yè)績同比負增長為5.55%，而滬深300則同比增長1.87%，創(chuàng)業(yè)板公司在業(yè)績上毫無優(yōu)勢可言。而考慮到券商分析師給予中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利預期仍然較高，而對周期性上市公司盈利持續(xù)調(diào)低，可以認為，在權(quán)重藍籌股估值水平基本能夠反映其盈利下降的情況下，中小市值上市公司仍未真正經(jīng)受“估值殺”。更不必說橫向來看，A股中創(chuàng)業(yè)板上市公司估值較港股以及美國納斯達克市場的顯著溢價，而在美股中，納斯達克指數(shù)估值是要低于標普500指數(shù)的。
可見，盡管A股整體估值水平已與國際接軌，甚至低于成熟市場，但據(jù)此判斷A股估值泡沫已排盡確實存在以偏概全之嫌。由于場外資金入場意愿不強，低估值的藍籌股或許缺乏股價漲升的推動力，但其下行空間已經(jīng)十分有限；而對部分估值水平較高的中小市值品種而言，一旦未來場內(nèi)資金出現(xiàn)恐慌性拋盤，那么中小市值股票將經(jīng)受最為慘烈的殺跌以實現(xiàn)價值的回歸，其中業(yè)績增長相對穩(wěn)定的品種或難逃“錯殺”。
11月27日，滬綜指2000點關(guān)口終告失守。11月以來，滬綜指3次盤中跌破2000點，前兩次滬綜指均在盤中實現(xiàn)反抽，收盤高于2000點，但昨日滬綜指未能“先破后立”，收盤報于1991.17點，創(chuàng)出近46個月以來收盤新低。
滬指重回“1”時代伴隨著成交量的持續(xù)低迷，昨日滬市成交金額仍維持在400億元下方，顯示場外資金并無意在此點位大舉入場抄底。事實上，資金在2000點附近的謹慎存在著必要的考慮。有分析指出，宏觀經(jīng)濟反彈力度有限、股市資金供求關(guān)系緊張、估值仍存在結(jié)構(gòu)性泡沫以及A股呈現(xiàn)被邊緣化跡象等因素的存在是2000點失守的主要原因。
申銀萬國：依然積弱難返
市場重心下移，下行壓力猶大。上周市場兩度創(chuàng)下新低后小幅超跌反彈，我們?nèi)匀徽J為下行風險較大，久盤必跌恐難避免。首先，內(nèi)外部環(huán)境已經(jīng)轉(zhuǎn)淡，海外風險尚未釋放完畢，盡管匯豐PMI初值繼續(xù)向好，但政策和經(jīng)濟數(shù)據(jù)利好效應已經(jīng)顯著弱化，向上動力不足。其次，臨近年底資金面通常趨緊，市場風險偏好可能回落，IPO和限售股解禁的潛在資金需求壓力較大，市場資金仍在持續(xù)流出，供求關(guān)系依然不樂觀。再次，熱點明顯降溫，個別板塊風險陸續(xù)釋放，市場參與度依然很低，上周滬深單個市場日成交量幾乎均低于400億，屢創(chuàng)新低，市場流動性日益衰弱。明顯缺乏向上動力和做多理由的市場往往不進則退，指數(shù)在近期箱體整理的下沿線徘徊，下行風險依然較大。
平安證券：對年底不樂觀 對明年不悲觀
年底不具備行情發(fā)動基礎(chǔ)。從經(jīng)濟、貨幣和政策周期角度看，年底并不是股市運行的黃金季節(jié)。年底是季節(jié)性生產(chǎn)淡季，所以找不到做多的基本面理由；年底金融機構(gòu)和微觀主體普遍缺錢，所以難以形成持續(xù)反彈的流動性支撐；而政策的階段性真空不可避免。樂觀者總以經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)回升作為看多理由，但如果剔除掉10月鋼鐵、有色等重工業(yè)的補庫存因素以及統(tǒng)計數(shù)據(jù)的維穩(wěn)情緒，從微觀層面的企業(yè)運營和政府的增值稅收入增速等更加真實的指標看，我們?nèi)匀徽也坏浇?jīng)濟調(diào)整已經(jīng)結(jié)束的信號，經(jīng)濟復蘇更可能只是一種階段性的假象。
明年3月之后應可期待，有三個理由支撐我們的判斷。一是政策必松，如果維持現(xiàn)有偏緊的財政貨幣政策組合，明年一季度GDP增速很可能逼近收入倍增計劃所預設的7%底線。二是政策可松，翹尾因素、食品和能源價格周期將壓制明年的CPI高度；而地產(chǎn)行業(yè)的巨大庫存將壓制房價的大幅反彈，通脹較低和房價可控恰恰提供了政策松動的基礎(chǔ)。三是三季報顯示上市公司存貨和應收賬款調(diào)整加速，經(jīng)營性現(xiàn)金流逐步改善，過去三年美國企業(yè)的故事很可能重演：貨幣寬松改善企業(yè)流動性，但悲觀預期壓制產(chǎn)能擴張和投資熱情，這對股票資產(chǎn)價格可能利好高過利空。
長城證券：“多看少動”備來年
經(jīng)濟企穩(wěn)對股指有支撐作用。匯豐PMI預覽值13個月以來重回榮枯分界線上方進一步印證了經(jīng)濟企穩(wěn)的判斷，但這種反季節(jié)的擴張可能與今年政府基建投資先緊后松有關(guān)，也可能來自于海外圣誕季的季節(jié)性需求。
股市仍將延續(xù)弱勢運行。市場目前仍普遍擔心年底的資金面，我們對此反而不那么擔憂，銀行資金價格運行平穩(wěn)仍是主旋律，季末資金緊張屬于正?，F(xiàn)象。產(chǎn)生實際影響的仍是IPO發(fā)行、審核動作以及大小非減持，近兩月只發(fā)行過浙江世寶（002703），而IPO審核重啟，短期A股反彈承壓。
年底或有反彈行情展開。這種反彈的動力一則來自于部分對資金面緊張擔憂的投資者，另一則來自于對“春季行情”的慣性思維。并且客觀上年底的中央經(jīng)濟工作會議和農(nóng)村經(jīng)濟工作會議將給市場提供政策預期的炒作。
這種或有或無的反彈行情和今年年初的“春季行情”無法相提并論。今年年初的春季攻勢主要來自于海外和國內(nèi)風險溢價的大幅回落，市場適時地建立經(jīng)濟見底預期。相比較，目前資金價格沒有繼續(xù)大幅回落的基礎(chǔ)，并且經(jīng)濟見底企穩(wěn)預期剛剛建立，市場對經(jīng)濟能夠以多大力度回升感到迷茫，我們認為原有預期的打破至少需要明年一季度的數(shù)據(jù)來證明。在這種背景下，建議投資者多看少動，動則動在經(jīng)濟弱復蘇下受益于上游資源價格乏力的電力股，以及受益于年度經(jīng)濟工作會議和農(nóng)村經(jīng)濟工作會議的相關(guān)題材股。上周有兩個細分板塊值得短期關(guān)注，一個是農(nóng)業(yè)機械，另一個是種子。
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