中國平安：第十三屆瑞銀大中華研討會快評
類別：公司研究機構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：孫旭日期：2013-01-16
壽險總體情況預(yù)計將改善，改革正在進行。
雖然壽險業(yè)務(wù)在銀保渠道方面正面臨挑戰(zhàn)，但平安正在將業(yè)務(wù)重點從躉繳產(chǎn)品向期繳產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。隨著平安將重點轉(zhuǎn)到自家銀行上，銀保渠道對平安的重要性將下降。我們預(yù)計壽險業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將保持穩(wěn)定，預(yù)計分紅險將占40%，萬能險將占40%，投連險及其他類型保險將占20%?？傮w經(jīng)營環(huán)境正在緩慢改善，客戶也日益更加愿意購買平安的產(chǎn)品。
財險市場預(yù)計基本保持穩(wěn)定。
平安財險保費2012年1-11月增長20%，我們預(yù)計2013年將保持增長，但增速可能放緩。我們預(yù)計其財險業(yè)務(wù)經(jīng)營成本將上升，2013年應(yīng)會公布新價格表。如果行業(yè)發(fā)生滑坡，我們認為大型財險公司的表現(xiàn)應(yīng)會較為堅挺，而小型公司可能將面臨挑戰(zhàn)。
平安銀行的整合按計劃進行。
平安銀行的整合計劃將于2013年完成；后臺和管理層的整合正在順利進行。
我們預(yù)計平安銀行將為平安集團貢獻利潤，從而成為集團更為重要的一份子。
估值：股價目前對應(yīng)1.25倍2013年預(yù)期內(nèi)含價值。
我們基于部分加總法得出目標價為60.73元(維持不變)，對應(yīng)1.62倍2013財年預(yù)期內(nèi)含價值和11.66倍2013財年預(yù)期新業(yè)務(wù)價值。我們維持“買入”評級。
新華保險：全面轉(zhuǎn)型，期待復(fù)蘇
類別：公司研究機構(gòu)：中國國際金融有限公司研究員：唐圣波日期：2013-01-08
投資提示。
我們下調(diào)新華保險評級至“審慎推薦”，主要因為當(dāng)前估值水平已處于合理水平，當(dāng)前股價已達到我們基于2013年A股市場10%回報率假設(shè)下的目標價(考慮解禁風(fēng)險折扣10%).
關(guān)注要點。
銀保業(yè)務(wù)主導(dǎo)，業(yè)績彈性較大。新華保險作為銀保業(yè)務(wù)占主導(dǎo)的純壽險公司，相比同業(yè)上市公司具有更高的杠桿率，對資本市場表現(xiàn)的業(yè)績彈性更大。
保費增速放緩，轉(zhuǎn)型成效甚微。公司自2011年開始進入艱難的轉(zhuǎn)型調(diào)整階段，但目前成效尚不明顯。展望2013年，我們認為，公司將繼續(xù)完善內(nèi)部管理制度建設(shè)，持續(xù)推進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)價值有望開始恢復(fù)個位數(shù)正增長。
資本壓力猶存，業(yè)務(wù)擴張受阻。截至2012/2013年，預(yù)計公司償付能力充足率分別為197/176%，當(dāng)前資本狀況的抗風(fēng)險能力并不強，未來3年業(yè)務(wù)發(fā)展仍需要資本金。且目前公司次級債已發(fā)行監(jiān)管規(guī)定的上限水平，在當(dāng)前波動的資本市場環(huán)境下，公司難以制定擴張性的業(yè)務(wù)計劃，機構(gòu)網(wǎng)點的批設(shè)進度或?qū)⒎啪彙?/p>
潛在股票解禁，壓制短期表現(xiàn)。新華保險A/H股有約9.5/6.4億股已于2012年12月15日/16日滿一年后開始解除禁售期，是此前流動A/H股的6.0/1.6倍。我們擔(dān)心，這將對公司股價表現(xiàn)形成一定制約。但根據(jù)公司披露資料顯示，2011年2月-6月即上市前的最后一批股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格區(qū)間為[21，28]元人民幣，我們認為，該價格區(qū)間將為短期股價波動提供一定指引。
盈利預(yù)測調(diào)整。
我們調(diào)整2012/2013年每股盈利分別為1.03/1.60元，相比此前分別變動+2.0%/+35.6%。
估值與建議。
新華保險A/H股對應(yīng)2013年業(yè)績的壽險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值倍數(shù)為1.42倍/1.35倍，已處于較為合理水平，我們下調(diào)投資評級至“審慎推薦”，目標價格為33.7元人民幣/26.6元港幣，相比此前跨年滾動提升~9.5%。
中國人壽：規(guī)模與價值的平衡
類別：公司研究機構(gòu)：中國國際金融有限公司研究員：唐圣波日期：2013-01-08
投資建議
我們下調(diào)中國人壽評級至“審慎推薦”，主要是因為當(dāng)前估值水平已處于較為合理水平，當(dāng)前股價相比我們基于2013年A股市場10%回報率假設(shè)下的最新目標價僅有約7.5%左右的上漲空間。
關(guān)注要點
作為行業(yè)最佳代表，公司享受行業(yè)復(fù)蘇。中長期來看，中國壽險業(yè)在宏觀經(jīng)濟和監(jiān)管政策逐步向好的驅(qū)動下，將能抓住城鎮(zhèn)化和社會保障體系建設(shè)等重大發(fā)展機遇，實現(xiàn)新一輪制度變革下的補償式高速增長。
產(chǎn)品創(chuàng)新成效顯著，規(guī)模價值雙雙回升。在2012年1季度完成最高領(lǐng)導(dǎo)層變更之后，公司加強產(chǎn)品轉(zhuǎn)型而推出新康寧產(chǎn)品，帶動保障型業(yè)務(wù)發(fā)展提速，新業(yè)務(wù)價值增長率回升。
我們預(yù)計，公司2013年全年新業(yè)務(wù)規(guī)模和新業(yè)務(wù)價值將繼續(xù)回升，分別增長0.1%和6.6%。
但滿期給付壓力大，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型面臨挑戰(zhàn)。公司在2008年銷售5年期的銀保儲蓄型產(chǎn)品在2013年滿期，考慮到2008年5年定期存款處于>5.5%的歷史高位，并且2008年銷售的銀保產(chǎn)品已不再享受2007年保單的特別紅利(得益于2007年的牛市)，客戶滿期利益和存款相比的差距會加大，這可能引致未滿期客戶的退保，從而進一步加大經(jīng)營性現(xiàn)金流的壓力。我們預(yù)計，公司將通過滾動銷售短期儲蓄類產(chǎn)品，來緩解當(dāng)前滿期給付和退保增加的壓力，而這將暫緩公司轉(zhuǎn)型的力度和進程，公司將在短期規(guī)模和長期價值之間進行平衡。
盈利預(yù)測調(diào)整
我們調(diào)整2012/2013年每股盈利分別為0.56元/0.98元，相比此前分別變動-20.5%/+2.8%。
估值與建議
中國人壽A/H股對應(yīng)2013年業(yè)績的壽險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值倍數(shù)為1.67/1.69倍，已處于較為合理水平，我們下調(diào)投資評級至“審慎推薦”，目標價格為23.6元人民幣/28.8元港幣，相比此前跨年滾動提升~9.6%。
中國太保：第十三屆瑞銀大中華研討會快評
類別：公司研究機構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：孫旭日期：2013-01-16
銀保業(yè)務(wù)企穩(wěn)，代理人生產(chǎn)率大幅上升
我們認為2013年銀保渠道應(yīng)企穩(wěn)。公司正在提高保障型產(chǎn)品的比重，這些產(chǎn)品無需和銀行在儲蓄率上展開競爭。雖然代理人數(shù)量的增長幅度可能很小，但其生產(chǎn)率有望繼續(xù)大幅上升。代理人主要銷售期繳產(chǎn)品，而非躉交產(chǎn)品。
我們認為這應(yīng)有助于公司在2013年調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
短期內(nèi)財險市場不太可能出現(xiàn)重大整合
雖然大多數(shù)小型財產(chǎn)保險公司都處于虧損狀態(tài)而且財險行業(yè)的綜合成本率可能上升，但2013年不太可能出現(xiàn)重大整合。那些不愿放棄財險業(yè)務(wù)的大公司、集團不時為小型財險商提供支持。整個財險行業(yè)的費用率可能上升。我們?nèi)韵嘈胖袊５却笮拓旊U公司在2013年將實現(xiàn)承保利潤。
資產(chǎn)配置預(yù)計保持不變
盡管過去兩年A股市場出現(xiàn)起伏，但我們預(yù)計公司不會調(diào)整投資資產(chǎn)的配置。此前公司的股票投資比重為10%，在可預(yù)見的時間內(nèi)或大致保持該比率。
估值：目前股價對應(yīng)的2013年股價/預(yù)期內(nèi)含價值比率為1.29倍
我們用部分加總法推導(dǎo)的目標價為31.74元(不變)，對應(yīng)的2013年股價/預(yù)期內(nèi)含價值比率為1.78倍，股價/新業(yè)務(wù)價值比率為18.0倍。重申“買入”評級。
安信信托：信托規(guī)模持續(xù)上升，重組仍需耐心等待
類別：公司研究機構(gòu)：長江證券股份有限公司研究員：劉俊日期：2012-08-31
事件描述
8月29日晚公司發(fā)布2012年半年報：2012年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2.15億元，同比增長41.96%；實現(xiàn)手續(xù)費及傭金收入1.93億元，同比增長37.25%；凈利潤(歸屬母公司所有者)1.13億元，同比增長75.39%，基本每股收益0.248元。
事件評論
行業(yè)帶動下，公司信托資產(chǎn)規(guī)模和收入持續(xù)增長。截至到2012年6月30日，我國信托資產(chǎn)余額5.54萬億元，較2010年年末增長82.15%。2012年二季度我國發(fā)行信托產(chǎn)品規(guī)模1892.51億元，環(huán)比增長26%，其中公司共發(fā)行2只，規(guī)模合計7.9億元。
集合類信托占比上升，優(yōu)化信托資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。截至到2012年6月30日，公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為304億元，較2011年同期增加121.67%。2011年末公司集合信托資產(chǎn)占比46.96%，較2010年增長17.97%，主動管理型信托184億元，占比72%。表明公司信托資產(chǎn)大規(guī)模增長的同時，信托資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化。
突破成本障礙，費用率持續(xù)下降。公司營業(yè)收入及凈利潤水平波動較大，主要是受費率水平的影響。2012年1-6月，公司費用收入比5.6%，較2011年1-6月下降了1.12個百分點。成本障礙的突破有助公司未來業(yè)績平穩(wěn)增長。
與中信信托重組仍需時日。公司2007年1月簽署《定向發(fā)行合同》擬以定向增發(fā)的形式吸收中信信托100%股權(quán)。歷經(jīng)5年多的時間，由于監(jiān)管環(huán)境和市場環(huán)境的變化，證監(jiān)會尚未通過公司重組方案，預(yù)計公司重組短期難以完成。
投資評級與風(fēng)險提示。年初以來實體經(jīng)濟對信托機構(gòu)的融資需求持續(xù)推動了整個信托行業(yè)的快速成長，信托行業(yè)仍處于較好的景氣狀態(tài)；而就信托結(jié)構(gòu)來看，公司地產(chǎn)信托規(guī)模占比不高，集合信托資產(chǎn)占比持續(xù)增長，信托資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。預(yù)計公司2012-2013年EPS分別為0.61元和1.19元，鑒于公司重組事項短時間內(nèi)難以完成，現(xiàn)有業(yè)務(wù)對公司股價提升的空間有限，我們給予公司謹慎推薦評級。
愛建股份：信托業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢良好
類別：公司研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：趙新安日期：2012-11-23
2012年前3季度，愛建股份實現(xiàn)營業(yè)收入4.56億元，同比增加42.3%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.77億元，同比增加83.2%，信托業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢良好促進公司業(yè)績增長。
2012年前3季度，愛建信托實現(xiàn)利息收入、手續(xù)費及傭金收入分別為0.75億元、1.85億元，同比增長分別為237.8%、159.5%。
預(yù)計2012年、2013年愛建股份的每股收益分別為0.36元和0.67元，定向增發(fā)完成以后，愛建信托的凈資本大幅度擴張，愛建信托貢獻的凈利潤有可能超出預(yù)期，給予“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變動可能影響公司信托資產(chǎn)規(guī)模的增長進而影響到公司的業(yè)績增長。
陜國投A:信托資產(chǎn)規(guī)模處于快速增長區(qū)間
類別：公司研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：趙新安日期：2012-11-29
2012年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入368，76萬元，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤192，00萬元，凈利潤較上年同期增長74.5%。
截至2012年9月末，公司信托資金規(guī)模776.39億元，較年初增加266億元，增幅52.2%；2012年1-9月實現(xiàn)信托手續(xù)費凈收入248，97萬元，較上年同期增加133，95萬元，增幅116.5%。
2012年4月，定向增發(fā)完成以后，21億多元募集資金到位，公司凈資本大幅擴充，公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間隨之有效拓寬，綜合發(fā)展能力提升有了堅實基礎(chǔ)。充足的凈資本進一步拓寬公司信托業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。
預(yù)測2012年陜國投的每股收益為0.57元。定向增發(fā)完成以后，公司的凈資本實力將大大增強，有利于信托資產(chǎn)規(guī)模的快速增長，給予陜國投謹慎推薦的評級。
風(fēng)險提示：信托行業(yè)的發(fā)展受政策的調(diào)控影響比較大，將會給股價造成波動。
