據(jù)中證報報道，日前國務院辦公廳正式印發(fā)《關于加快轉變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式的意見》，把調整農(nóng)業(yè)結構、促進種養(yǎng)業(yè)協(xié)調發(fā)展作為“轉方式”的重要任務，有針對性地提出了具體措施，為調整農(nóng)業(yè)結構不合理的現(xiàn)狀提供了明確的技術路線。市場人士指出，滬深兩市大盤昨日再度大幅調整，場內(nèi)謹慎情緒再度升溫，因此安全邊際較高、業(yè)績改善確定性強的農(nóng)業(yè)股值得投資者適當關注。
政策暖風頻吹
國務院辦公廳日前印發(fā)了《關于加快轉變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式的意見》，這是國家層面首個系統(tǒng)部署轉變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式工作的重要文件，是對中央經(jīng)濟工作會、中央農(nóng)村工作會，以及中央一號文件的具體落實，為當前和今后一個時期中國加快推進農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化提供了明晰的路徑。《意見》把調整農(nóng)業(yè)結構、促進種養(yǎng)業(yè)協(xié)調發(fā)展作為“轉方式”的重要任務，有針對性地提出了具體措施，為調整農(nóng)業(yè)結構不合理的現(xiàn)狀提供了明確的技術路線，為促進數(shù)量、質量、效益并重的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展提供了實實在在的抓手。
《意見》圍繞轉變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式的關鍵領域、薄弱環(huán)節(jié)，系統(tǒng)部署了七個方面的重點任務。而“強化農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新，提升科技裝備水平和勞動者素質”，既是“重點任務”，又是“關鍵手段”。其中，“提升科技裝備水平和勞動者素質”是加快推動農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新的兩大重要抓手?！兑庖姟分刑岬降霓r(nóng)業(yè)“自主創(chuàng)新、種業(yè)體制改革、生產(chǎn)機械化、農(nóng)業(yè)信息化、培育新型職業(yè)農(nóng)民”五大方面，正是當前制約農(nóng)業(yè)發(fā)展的重要領域，解決了這些問題，我國農(nóng)業(yè)發(fā)展調結構、轉方式的目標將會實現(xiàn)質的飛越。
農(nóng)業(yè)股料獲價值重估
滬深兩市大盤昨日再度大幅下挫，滬綜指調整幅度超過200點，尾盤的快速跳水顯示市場謹慎情緒再度升溫，在此背景下，安全邊際較高、業(yè)績改善確定性高的農(nóng)業(yè)標的股在大跌后有望迎來價值重估。
目前來看，豬周期是畜禽養(yǎng)殖鏈的核心，能繁母豬存欄量偏低，長期供給不足。此輪周期頂點預計出現(xiàn)在2016年8月份，豬價高點有望突破22元/公斤。二季度豬價已經(jīng)企穩(wěn)，但是雞價持續(xù)低迷，禽價與豬價的比值已達歷史高位。而下半年豬價進一步上漲趨勢明確，預計禽價在下半年也將逐漸企穩(wěn)回升。消費替代作用下，禽價下半年追隨豬價上漲。
未來6-12個月，農(nóng)業(yè)板塊是業(yè)績增長確定性最高的板塊。農(nóng)業(yè)具備較強周期性。全球農(nóng)產(chǎn)品價格經(jīng)過4年的下跌，目前整體處于大周期底部。業(yè)內(nèi)人士表示，今年下半年開始養(yǎng)殖行業(yè)進入一個新的周期，至少延續(xù)至2017年(養(yǎng)殖周期一般為3年)。所以當前農(nóng)業(yè)不少子行業(yè)的景氣周期已經(jīng)悄然見底回升，如畜禽養(yǎng)殖、白糖、種業(yè)等，農(nóng)業(yè)行業(yè)公司效益也隨之好轉。而農(nóng)業(yè)板塊中，畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈(包括養(yǎng)殖、飼料、動物疫苗)的市值占比超50%，同時，玉米、大豆、豆粕、小麥等農(nóng)產(chǎn)品價格的走勢也與畜禽養(yǎng)殖息息相關。而目前，畜禽產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上趨勢已經(jīng)明確，這將帶動農(nóng)業(yè)整體盈利的回升。農(nóng)業(yè)板塊迎來最佳投資期。
安信證券表示，從歷史經(jīng)驗上看，農(nóng)業(yè)股取得超額收益的時期有兩類特點：一是預期農(nóng)產(chǎn)品價格周期向上，通脹預期明顯時農(nóng)業(yè)板塊有超額收益；二是三季度農(nóng)業(yè)股投資大概率能夠獲得超額收益，這主要是因為三季度是農(nóng)業(yè)季節(jié)性需求的啟動期，大部分農(nóng)產(chǎn)品價格均會在需求刺激下出現(xiàn)上漲。
個股點評
牧原股份7月銷售數(shù)據(jù)解讀:
推薦公司的核心邏輯未變報告要點事件描述牧原股份公布7月份銷售簡報?！ ?/p>
事件評論公司7月份生豬銷售13.5萬頭，相比去年15.8萬頭出欄下降14.5%。公司今年1-7月份整體出欄生豬98.7萬頭，低于去年同期生豬出欄規(guī)模101.5萬頭。同時，通過公布的數(shù)據(jù)來計算出欄體重（其實公司仔豬的出欄比例有一定的提升，因此這樣計算的出欄體重并不準確），我們發(fā)現(xiàn)，公司7月份生豬出欄平均體重96.5公斤/頭，上半年平均出欄體重也僅為101.4公斤，離去年109公斤也存在差距?！ ?/p>
對于牧原7月份的上述數(shù)據(jù)，市場的解讀大多局限于上述層面，而我們的關注點則在于:（1）7月份數(shù)據(jù)的背后原因為何？（2）對于今年、特別是明年出欄是否會有較大影響（市場基本按明年整體的公司商品豬出欄和市場均價來推導全年利潤從而計算其估值水平）
我們的解讀是:（1）前期的清群導致生產(chǎn)節(jié)奏有所變化（將豬舍全部清空進行消毒并空臵1-2周），影響了7月份的銷售量（這是7月數(shù)據(jù)較低的核心原因）；（2）肥豬日齡延長了10日左右（壓欄）以及仔豬銷售有所增加（7月銷售數(shù)據(jù)較低的次要原因）；（3）預計今年全年商品豬出欄200萬頭出頭；2016年300萬頭以上。因此，7月份數(shù)據(jù)并非是全年情況的映射，對市場關注的16年業(yè)績和估值并沒有影響?！ ?/p>
我們認為，在進行清群處理后，公司下半年及明年產(chǎn)能將得到加速釋放。從實踐來看，豬舍的清群可有效提高哺乳仔豬和保育仔豬的存活率（部分豬場實驗可分別提高8.8和9.4個百分點），提高了養(yǎng)殖效率，同時更換新一批健康種豬也將使得psy進一步提升。因此在清群處理后，預計公司下半年和明年生豬出欄將得到快速增長。整體預計公司今年出欄規(guī)模將達到200-220萬頭，16年出欄規(guī)模達到300萬頭，因此，明年整體的業(yè)績水平和對應估值不會有變化，因此推薦公司的核心邏輯未變?！ ?/p>
給予“買入”評級。我們預計公司15、16年EPS分別為1.16元和2.94元。給予公司“買入”評級?！ ★L險提示:（1）豬價持續(xù)下跌；（2）項目建設不達預期。
大華農(nóng):溫氏集團-養(yǎng)殖業(yè)“航母”登陸A股!
輕資產(chǎn)、重激勵、高效管理是溫氏集團核心競爭力1、輕資產(chǎn)運營是公司高增長的來源。公司首創(chuàng)緊密型“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，通過為合作農(nóng)戶提供養(yǎng)殖服務，實現(xiàn)將重資產(chǎn)的后端育肥緩解委托外包，創(chuàng)造性地將自己的商業(yè)本質從養(yǎng)殖企業(yè)變成了養(yǎng)殖服務企業(yè)，繞過了養(yǎng)殖行業(yè)巨額資本投入的陷阱。在降低規(guī)模擴張成本的同時，還獲得了利潤最豐厚的后端育肥收益，最終在財務上的體現(xiàn)就是低固定資產(chǎn)/營業(yè)收入、高成長、高ROA?！ ?/p>
2、高效管理是公司盈利的保證。公司通過其高效的管理實現(xiàn)溫氏模式的標準化可復制。目前，公司擁有一套完善成熟的信息化管理系統(tǒng)，建立了溫氏集團大數(shù)據(jù)生態(tài)模式，并積極探索物聯(lián)網(wǎng)技術，推廣智能化養(yǎng)殖，通過信息化管理提供了管理保障。在此基礎上，實現(xiàn)了養(yǎng)殖流程標準化，將養(yǎng)殖戶個人經(jīng)驗技術對養(yǎng)殖效率的影響降到最低?！ ?/p>
3、合作共贏的企業(yè)文化是公司的活力源泉。在內(nèi)部，公司從90年就開始嘗試員工持股，目前核心員工均持有公司股權，不僅調動了員工的積極性，而且優(yōu)化了公司的治理結構。在外部，公司與合作農(nóng)戶實現(xiàn)利益共享，合作農(nóng)戶的獲得的收益甚至比公司凈利潤還多?！ ?/p>
溫氏集團還有無限的發(fā)展可能。
養(yǎng)殖行業(yè)的高度分散為公司的成長提供了足夠的空間。公司成長空間從橫向來看，養(yǎng)豬及養(yǎng)雞還有深耕的空間，養(yǎng)牛、水禽等領域是公司下一個擴張方向?？v向來看，進軍下游食品加工行業(yè)，是公司發(fā)展的必然選擇。預計未來公司將加快資產(chǎn)整合力度?！ ?/p>
2015年畜禽養(yǎng)殖周期加速反轉，公司盈利高彈性?！ ?/p>
2015年下半年，國內(nèi)畜禽養(yǎng)殖周期將進入加速反轉期。公司作為行業(yè)巨頭，將充分受益于行業(yè)景氣度的周期復蘇。
投資建議:預計公司2016年景氣高點時的凈利潤約有90億元，給予16年25倍市盈率，目標市值2250億，對應大華農(nóng)股價50元。
風險提示:疫病風險；價格上漲不達預期風險；重組失敗風險；
正邦科技深度報告:
行業(yè)反轉疊加經(jīng)營改善，畜禽鏈中業(yè)績高彈性品種投資要點正邦科技:全國性的畜禽全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，啟動內(nèi)部激勵改善經(jīng)營低效、助力長期增長。正邦科技是江西首家民營上市企業(yè)，在全國擁有超過200家分子公司。作為畜禽全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，公司飼料業(yè)務占據(jù)近90%體量，而養(yǎng)殖體量低且盈利受周期波動，同時疫苗業(yè)務較為穩(wěn)定、年均貢獻2000萬盈利。2015年公司受讓大股東農(nóng)化資產(chǎn)，切入大種植板塊，同時啟動限制性股票激勵，為業(yè)績增長提供內(nèi)部保障?！ ?/p>
借行業(yè)反轉之勢、憑內(nèi)部改革之力，2016年正邦科技養(yǎng)殖業(yè)務有望迎來業(yè)績拐點，實現(xiàn)6億左右盈利。公司原本的生豬養(yǎng)殖業(yè)務在行業(yè)內(nèi)盈利能力較差主要原因在于擴張過快導致費用偏高。在當前新建項目放緩、產(chǎn)能利用率提升的影響下，公司生豬養(yǎng)殖完全成本有望逐漸降低至14元/公斤左右。而行業(yè)方面，我們預計生豬養(yǎng)殖2016年供不足需程度超過2011年達4%， 2016年豬價平均18元/公斤、盈利400元/頭。在此基礎上，我們保守預計公司2016年完全成本達到14元/公斤、出欄大豬160萬頭，按豬價17.5元/公斤測算，貢獻凈利潤5億，加之仔豬、種豬業(yè)務預計達到近6億以上。
公司飼料業(yè)務產(chǎn)品結構與管理改善，跟隨周期穩(wěn)健增長。公司飼料業(yè)務以全價料為主，2014年收入占比達到89.34%，但毛利率僅為較低的4.92%水平。未來公司將專注于豬飼料業(yè)務的發(fā)展，并且改善分支機構的管理，以提高盈利能力。隨著養(yǎng)殖景氣反轉疊加公司經(jīng)營改善，飼料業(yè)務預計未來2年內(nèi)也會同比保持10%左右的體量增長，實際上公司2015年上半年飼料增長就已達10%?！ ?/p>
受讓農(nóng)化資產(chǎn)，公司提升業(yè)績穩(wěn)定性，并增強農(nóng)資服務能力。公司成功受讓大股東的資產(chǎn)正邦生化，根據(jù)業(yè)績承諾，我們預計正邦生化未來幾年凈利潤貢獻4000-5000萬元，可平抑部分養(yǎng)殖風險。正邦生化差別化營銷模式覆蓋各類客戶，并擁有較為成熟的專業(yè)服務品牌，對公司種植服務能力提升具有幫助。
布局金融與互聯(lián)網(wǎng)，公司提升綜合服務水平。在金融服務方面，公司借助銀行與集團小貸公司，為飼料客戶提供信貸服務，這一模式風險可控、當前體量在10億元，而我們預期小貸公司不排除注入的可能。在互聯(lián)網(wǎng)方面，公司通過設立正農(nóng)通，在服務體系上進行梳理和整合，同時通過并購中國養(yǎng)殖網(wǎng)，提升服務輻射面?！ ?/p>
考慮并購生化及定增，我們預計正邦科技2015-2017年分別實現(xiàn)銷售收入19.566億元、23.723億元、25.350億元，同比增長18.7%、21.25%、6.86%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.04億元、8.28億元、7.39億元，同比增長397.29%，304.84%，-10.73%，2015-2017年對應EPS 分別為0.34，1.3，1.16元。綜合公司相對估值與絕對估值水平，給予公司目標價31.3元-32.48元，首次覆蓋給予“增持”評級。
海大集團2015年中報點評:
中報業(yè)績高增長，產(chǎn)業(yè)鏈布局更趨完善本報告導讀: 行業(yè)低谷期，公司競爭優(yōu)勢凸顯，上半年業(yè)績同比增長42%。公司飼料品類拓展順利，戰(zhàn)略切入生豬養(yǎng)殖，全產(chǎn)業(yè)鏈布局加速，維持“增持”評級?！?/p>
維持“增持”評級。公司飼料品類拓展順利，戰(zhàn)略切入生豬養(yǎng)殖，全產(chǎn)業(yè)鏈布局加速，有望迎來新成長期。通過股權激勵、員工持股計劃等激勵手段，團隊積極性充分調動，預計2015-2017年EPS分別為0.57（不變）/0.74（不變）/1.03（不變）元?？紤]行業(yè)平均估值及成長性，給予2016年30倍PE，目標價22.34元，“增持”評級?！ ?/p>
業(yè)績延續(xù)高增長，毛利率提升0.58個百分點。上半年公司實現(xiàn)營收96.5億（+8%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.88億（+42%），綜合毛利率10.74%（+0.58個百分點），毛利率提升主要源于品類結構優(yōu)化、采購優(yōu)勢；期間費用率7.1%（-0.04%），其中銷售費用率3%（+0.41%），管理費用率3.53%（-0.44%），財務費用率0.58%（-0.01%）。2季度，公司實現(xiàn)營收61.3億（+4%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.75億（+41.6%）。分紅預案:每10股派0.65元（含稅）。前3季度預計業(yè)績增長30%-60%?！ ★暳蠘I(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，動保業(yè)務增速喜人。上半年，公司飼料收入86.5億（+7.8%），毛利率11.27%（+1.4%），銷量262萬噸（+13.9%），估算豬料、禽料、魚料、蝦料增速分別約為-6%、+20%、+6%、+10%，其中高端膨化魚料同比+50%；動保業(yè)務收入1.12億（+44.5%），毛利率50.75%（+1%），微生態(tài)制劑市場推廣逐步進入收獲期。 華南、華北、海外維持穩(wěn)定增長。上半年，公司華南、華北和海外區(qū)銷售收入同比分別+25%、+17.5%、+57.7%。華東和華中區(qū)收入同比分別-7.1%、-9.8%，下滑主要源于水產(chǎn)料銷售旺季啟動推遲。風險提示:疫病風險、自然災害風險等
養(yǎng)殖行業(yè)低迷令上半年業(yè)績低于預期，聯(lián)網(wǎng)推廣超預期事件:7月14日，公司發(fā)布業(yè)績修正公告，預計上半年歸母凈利潤2-2.4億，同比下降15-30%?！ ?/p>
我們的分析和判斷: 1、行業(yè)低迷導致公司業(yè)績下滑，季度環(huán)比逐漸改善。報告期內(nèi)，豬價低迷，能繁母豬、生豬存欄量不斷下滑，均下降至近5年歷史低點?！ ?/p>
至2015年5月生豬存欄同比下降9.79%，能繁母豬下降21.7%。存欄量下降導致公司業(yè)績大幅下滑。
4月以來豬肉、仔豬、出欄活豬價格紛紛加速上漲，養(yǎng)殖周期向上加速!生豬出欄均價已超過17元/公斤，較今年低點上漲超40%。隨著養(yǎng)殖行情好轉，養(yǎng)殖戶對高端飼料需求增加，公司二季度業(yè)務出現(xiàn)改善，分季度來看，二季度盈利1-1.4億，環(huán)比增0-40%?！ ?/p>
2、豬聯(lián)網(wǎng)進展超預期，大北農(nóng)商業(yè)模式得到驗證!5月下旬，公司發(fā)布豬聯(lián)網(wǎng)2.0，豬聯(lián)網(wǎng)包含豬友圈、豬管理、豬系統(tǒng)、豬數(shù)據(jù)、豬交易、豬金融、豬硬件等眾多模塊，通過豬聯(lián)網(wǎng)將養(yǎng)豬各個鏈條資源匯聚在一起，形成養(yǎng)豬業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺生態(tài)圈。據(jù)我們草根調研，預計到6月底，公司覆蓋豬頭數(shù)接近1400萬頭，遠超市場預期，年底有望覆蓋至4000萬頭。公司的商業(yè)模式已得到初步驗證，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈大數(shù)據(jù)價值將逐步展現(xiàn)。 智慧大北農(nóng)的核心是提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、交易、融資、流通效率。通過豬聯(lián)網(wǎng)提高養(yǎng)豬業(yè)效率；通過農(nóng)信網(wǎng)（農(nóng)村金融平臺）提高農(nóng)村融資效率；通過農(nóng)信商城（原智農(nóng)商城）提高農(nóng)業(yè)交易效率?！ ?/p>
智慧大北農(nóng)通過豬管網(wǎng)幫助養(yǎng)殖戶提高效率，掌控養(yǎng)殖業(yè)大數(shù)據(jù)；在掌控的大數(shù)據(jù)及養(yǎng)殖業(yè)最核心的資源-豬的基礎上，發(fā)展農(nóng)資交易平臺及生豬交易平臺，以及開展農(nóng)村金融業(yè)務，通過豬聯(lián)網(wǎng)-農(nóng)信商城）-農(nóng)信網(wǎng)（智農(nóng)通）-豬友圈等形成一個完整的閉環(huán)，構建出完整的養(yǎng)殖業(yè)生態(tài)圈!隨著公司智慧大北農(nóng)戰(zhàn)略的落地，將衍生出眾多商業(yè)模式，潛在利潤空間巨大。我們認為隨著公司覆蓋豬頭數(shù)的增加，以5年中期來看，僅智慧大北農(nóng)創(chuàng)新業(yè)務部分的市值將至少是近千億級別的?！ ?/p>
3、公司主要產(chǎn)品為高端飼料，充分受益行業(yè)反轉。
公司近幾年公司產(chǎn)能擴張迅速，從上市前的128萬噸逐步增加至2013年700萬噸。根據(jù)媒體公開報道，公司計劃到2015年產(chǎn)能將要達到1500萬噸（1500萬噸包括大北農(nóng)體系和合作伙伴體系），預計大北農(nóng)體系內(nèi)的規(guī)劃產(chǎn)能是1000萬噸。按照公司2015年年會較樂觀目標，預計2015年銷量目標為800萬噸，我們預計如果按照50%多的產(chǎn)能利用率，2015年的銷量將會達到500萬噸以上?！ ?/p>
大北農(nóng)預混料和乳豬料等高端飼料的銷售占比較大，預混料和乳豬料在豬飼料行業(yè)里面的技術含量較高、屬于較高端的產(chǎn)品。隨著養(yǎng)殖戶盈利能力提升，對高端豬需求將增加，公司將充分受益于行業(yè)反轉。
投資建議:我們預計公司2015/16/17年EPS為0.55/0.73/0.92元，增速為16%、36%、26%。我們認為隨著養(yǎng)殖景氣加速復蘇，公司飼料業(yè)務拐點已現(xiàn)，將逐步改善，而公司估值將隨公司智慧大北農(nóng)戰(zhàn)略的實施逐步提升，我們給予買入-A投資評級，6個月目標價26元?！ ?/p>
風險提示:銷量不達預期；智慧大北農(nóng)進展不達預期。
