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    事件：

    海大集團(tuán)發(fā)布2021 年度業(yè)績快報(bào)：公司營業(yè)總收入867.4 億元，同比去年增長了43.79%，凈利潤為16.01 億元，同比去年下降了36.54%，全年業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。

    投資要點(diǎn)：

    2021 年?duì)I收穩(wěn)定增長，豬價(jià)低迷生豬板塊拖累業(yè)績。

    ①公司2021 年全年實(shí)現(xiàn)營收 867.4 億元（同比+43.8%），歸母凈利潤 16.01 億元（同比-36.5%）；Q4 實(shí)現(xiàn)營收 224.3 億元（同比+35.8%），歸母凈利潤虧損1.45 億元，去年同期為4.49 億元。

    ②從公司業(yè)務(wù)看，公司全年飼料對(duì)外銷量約1877 萬噸，同比增長28%，公司飼料銷售規(guī)模、產(chǎn)品綜合競爭力穩(wěn)步增長；公司生豬出欄約200 萬頭，其中外購仔豬約130 萬頭，占總出欄數(shù)量比超60%。

    因公司年初外購仔豬價(jià)格較高，下半年肥豬出欄價(jià)格低迷、虧損較大，全年生豬養(yǎng)殖經(jīng)營歸屬于母公司凈利潤虧損在9-10 億之間，對(duì)公司整體經(jīng)營業(yè)績影響較大。

    ③公司全年員工費(fèi)用、資金成本上升較快，對(duì)經(jīng)營業(yè)績有一定影響。

    公司全年員工增加7000 多名，同比增加28%，公司全年員工薪酬等相關(guān)費(fèi)用同比增長超過40%；因公司規(guī)模擴(kuò)大借款金額增加、及國內(nèi)貸款利率上升等原因，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長約70%。

    飼料主業(yè)發(fā)展亮眼，核心優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。公司配套的動(dòng)保、苗種業(yè)務(wù)作為飼料業(yè)務(wù)的兩翼，Q4 公司飼料累計(jì)對(duì)外銷售約477 萬噸，保持穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢(shì)。目前飼料行業(yè)處于小型企業(yè)產(chǎn)能退出的階段，以豆粕為代表的原料價(jià)格大幅上漲，飼料價(jià)格不斷上調(diào)，公司的成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，各個(gè)飼料品種能形成一定互補(bǔ)，為達(dá)成2025 年銷量4000 萬噸的銷售目標(biāo)夯實(shí)基礎(chǔ)。

    豬價(jià)低迷、外購仔豬高成本拖累業(yè)績。2021 年公司生豬養(yǎng)殖出欄約200 萬頭，外購仔豬約130 萬頭，占總出欄數(shù)量比超60%，超高的外購仔豬成本和周期性的低位豬價(jià)導(dǎo)致較大金額的經(jīng)營虧損。隨著外購仔豬成本自6 月開始明顯回落，生豬養(yǎng)殖成本有望逐步回落， 階段性來看生豬虧損有望收窄。生豬板塊作為公司主要的戰(zhàn)略板塊，生豬養(yǎng)殖可以充分利用飼料產(chǎn)能的配套設(shè)施，實(shí)現(xiàn)飼料內(nèi)部消化和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同升級(jí)。在經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備、防疫監(jiān)控、飼料供給都有保障的前提下，在未來豬價(jià)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)來臨后，有望為公司貢獻(xiàn)更高的業(yè)績彈性和增量。

    盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí) 我們預(yù)計(jì)2021-2023 年歸母凈利潤分別為16.01/25.71/55.74 億元對(duì)應(yīng)的PE 分別為68.17/42.45/19.58 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)

    風(fēng)險(xiǎn)提示 原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；飼料銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；豬價(jià)上漲不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。 事件：

    海大集團(tuán)發(fā)布2021 年度業(yè)績快報(bào)：公司營業(yè)總收入867.4 億元，同比去年增長了43.79%，凈利潤為16.01 億元，同比去年下降了36.54%，全年業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。

    投資要點(diǎn)：

    2021 年?duì)I收穩(wěn)定增長，豬價(jià)低迷生豬板塊拖累業(yè)績。

    ①公司2021 年全年實(shí)現(xiàn)營收 867.4 億元（同比+43.8%），歸母凈利潤 16.01 億元（同比-36.5%）；Q4 實(shí)現(xiàn)營收 224.3 億元（同比+35.8%），歸母凈利潤虧損1.45 億元，去年同期為4.49 億元。

    ②從公司業(yè)務(wù)看，公司全年飼料對(duì)外銷量約1877 萬噸，同比增長28%，公司飼料銷售規(guī)模、產(chǎn)品綜合競爭力穩(wěn)步增長；公司生豬出欄約200 萬頭，其中外購仔豬約130 萬頭，占總出欄數(shù)量比超60%。

    因公司年初外購仔豬價(jià)格較高，下半年肥豬出欄價(jià)格低迷、虧損較大，全年生豬養(yǎng)殖經(jīng)營歸屬于母公司凈利潤虧損在9-10 億之間，對(duì)公司整體經(jīng)營業(yè)績影響較大。

    ③公司全年員工費(fèi)用、資金成本上升較快，對(duì)經(jīng)營業(yè)績有一定影響。

    公司全年員工增加7000 多名，同比增加28%，公司全年員工薪酬等相關(guān)費(fèi)用同比增長超過40%；因公司規(guī)模擴(kuò)大借款金額增加、及國內(nèi)貸款利率上升等原因，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長約70%。

    飼料主業(yè)發(fā)展亮眼，核心優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。公司配套的動(dòng)保、苗種業(yè)務(wù)作為飼料業(yè)務(wù)的兩翼，Q4 公司飼料累計(jì)對(duì)外銷售約477 萬噸，保持穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢(shì)。目前飼料行業(yè)處于小型企業(yè)產(chǎn)能退出的階段，以豆粕為代表的原料價(jià)格大幅上漲，飼料價(jià)格不斷上調(diào)，公司的成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，各個(gè)飼料品種能形成一定互補(bǔ)，為達(dá)成2025 年銷量4000 萬噸的銷售目標(biāo)夯實(shí)基礎(chǔ)。

    豬價(jià)低迷、外購仔豬高成本拖累業(yè)績。2021 年公司生豬養(yǎng)殖出欄約200 萬頭，外購仔豬約130 萬頭，占總出欄數(shù)量比超60%，超高的外購仔豬成本和周期性的低位豬價(jià)導(dǎo)致較大金額的經(jīng)營虧損。隨著外購仔豬成本自6 月開始明顯回落，生豬養(yǎng)殖成本有望逐步回落， 階段性來看生豬虧損有望收窄。生豬板塊作為公司主要的戰(zhàn)略板塊，生豬養(yǎng)殖可以充分利用飼料產(chǎn)能的配套設(shè)施，實(shí)現(xiàn)飼料內(nèi)部消化和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同升級(jí)。在經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備、防疫監(jiān)控、飼料供給都有保障的前提下，在未來豬價(jià)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)來臨后，有望為公司貢獻(xiàn)更高的業(yè)績彈性和增量。

    盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí) 我們預(yù)計(jì)2021-2023 年歸母凈利潤分別為16.01/25.71/55.74 億元對(duì)應(yīng)的PE 分別為68.17/42.45/19.58 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)

    風(fēng)險(xiǎn)提示 原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；飼料銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；豬價(jià)上漲不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。