來源：固收小兵
2015年1月15日，證監(jiān)會推出了全新的《公司債發(fā)行與交易管理辦法》（下稱“新《公司債辦法》”），在大牛市的行情里，此文冒個泡然后就淹沒了。然而，對于債券圈特別是交易所市場的參與機構(gòu)，此文影響深遠且意味深長。
新《公司債辦法》最大的變化就是將發(fā)行主體范圍從上市公司擴展到所有公司制法人，可謂是高高的門檻降到?jīng)]有門檻。
值得聊聊的是，以往無論是票據(jù)還是債券，均只有公募和私募兩種（就連金融學(xué)教材也是這么教我們的）。然而，公司債出現(xiàn)了三種并行可選的發(fā)行方式：大公募、小公募、私募，這成為交易所債券市場的獨創(chuàng)，小兵就這三種差異做簡單介紹。
一、大公募（專業(yè)名“面向公眾投資者的公開發(fā)行”）
“大公募”全名“面向公眾投資者的公開發(fā)行的公司債券”，名字太長，現(xiàn)在大家統(tǒng)一都喊大公募。
適用投資者：公眾投資者。公眾投資者，簡而言之，愿意買的人都可以買，個人也可以和打新股一樣參與進來。
審批方式：證監(jiān)會審核。此處應(yīng)該是延續(xù)老的上市公司公司債的審批流程。
主要發(fā)行條件：
1、債項評級達到AAA；
2、最近三年年均利潤對債券一年利息的覆蓋超過1.5倍。
3、累積發(fā)行債券余額不超過凈資產(chǎn)的40%。
小結(jié)：大公募最大的區(qū)分度在于個人可參與和AAA的級別門檻，較嚴(yán)格的審核也意味著這在公司債序列中處于金字塔尖的細分、高流動性的債券版塊。（三個字“高大上”）
二、小公募（專業(yè)名“面向合格投資者的公開發(fā)行”）
“小公募”全名“面向合格投資者的公開發(fā)行的公司債券”，與大公募全稱只有兩個字之差。在發(fā)行方式上，小公募與現(xiàn)在協(xié)會中票、企業(yè)債相同，結(jié)合交易所債券質(zhì)押庫的優(yōu)勢，將是交易所的主流交易債券品種。
適用投資者：合格投資者。主要包括各類金融機構(gòu)，300萬以上金融資產(chǎn)個人等。
審核方式：交易所預(yù)審，證監(jiān)會簡化復(fù)核。從目前的監(jiān)管層推動力度來看，小公募主要的審核基本下放至交易所，審核效率有望趕超協(xié)會。
發(fā)行主要條件：
1、最近三年年均利潤對債券一年利息的覆蓋超過1.5倍。
2、累積發(fā)行債券余額不超過凈資產(chǎn)的40%。
小結(jié)：小公募公司債將直接與企業(yè)債，中票直面競爭。結(jié)合交易所質(zhì)押新規(guī)這一大殺器，小公募的逆襲值得期待。
三、私募/非公開（專業(yè)名“非公開發(fā)行的公司債券”）
過去采取私募方式發(fā)行的債券只有交易商協(xié)會的非公開定向融資工具（PPN）、交易所的中小企業(yè)私募債兩類，因此不少人錯將新的非公開公司債/私募公司債理解為中小企業(yè)私募債。其實不然，從新《公司債辦法》來看，非公開是歡迎所有企業(yè)發(fā)行的，簡而言之理解為交易所的PPN更加準(zhǔn)確。
粗略統(tǒng)計，上交所2014年掛牌轉(zhuǎn)讓的中小企業(yè)私募債200多只，合計規(guī)模僅400多億，而同期PPN在2014年發(fā)行量全年邁過了1萬億的門檻。由此可見，交易所顯然不滿足于中小企業(yè)私募債這一細分市場。
適用投資者：合格投資者。
審核方式：交易所預(yù)溝通，證券業(yè)協(xié)會事后備案。目前非公開資料仍需遞交交易所先行溝通，但是否出具相關(guān)文件尚未明確。從目前審核情況看，非公開的備案效率將十分高效。
發(fā)行主要條件：無財務(wù)要求，滿足證券業(yè)協(xié)會負面清單。不對財務(wù)指標(biāo)做要求、將非公開的債券交給市場自行判斷確實是市場化的一大步。
小結(jié)：非公開公司債背靠審批快捷性和寬松的發(fā)行條件，勢必將成為一級市場的一大供給，但在銀行間賬戶全面開放的背景下，市場是否買單待觀察。
截止5月初，小兵聽聞市場已有大量的非公開公司債在詢價，但小公募仍鮮有見聞。小兵簡單排了下時間表，交易所4月3日開閘，由于正趕上2014年審計補年報和2015年季報的時點，項目申報延后1個月，5月中到6月公司債的一級供給將逐步提升。
受審核方式影響，非公開將打頭陣在市場鋪開，小公募隨后登陸，大公募可能會羞答答遲到一下。公司債的三種新花樣，券商的小伙伴們?nèi)计饋戆桑?/p>
