分享嘉賓
彭數(shù)學(xué) 啟賦資本 投資總監(jiān)
在當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)公司遍地開花的時代，如何估值一直是困擾多數(shù)創(chuàng)業(yè)者的一個問題，能否以您的經(jīng)驗，給我們分享一下如何對互聯(lián)網(wǎng)公司進行估值？
彭總：互聯(lián)網(wǎng)公司估值是既藝術(shù)又科學(xué)的工作，特別是早期項目更藝術(shù)一些，但我們還是可以找到一些依據(jù)和判斷標(biāo)準(zhǔn)?；ヂ?lián)網(wǎng)公司的價值體現(xiàn)在哪些地方，總的來說就是一句話——用戶為王，流量為王。
我們可以回顧下我國上市公司互聯(lián)網(wǎng)方面市值已經(jīng)突破3.95萬億了，這是14年12月的數(shù)據(jù)，國務(wù)院副總理馬凱說的。
當(dāng)然，我國互聯(lián)網(wǎng)上市公司這么多，市值這么高主要有兩大因素：第一個是我國TD-SA DMA和TD-LTE 設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)已成為國際主流標(biāo)準(zhǔn)和硬件標(biāo)準(zhǔn)，寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國。另外我國現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民有6.4億，移動寬帶用戶3億，手機用戶有13億，移動互聯(lián)網(wǎng)人群基數(shù)大，這也是我國移動互聯(lián)網(wǎng)遠(yuǎn)超歐美的重要因素之一。我們可以看一下中國互聯(lián)網(wǎng)公司市值：截止到14年11月，前幾位是阿里巴巴、騰訊、百度、京東、唯品會、網(wǎng)易、奇虎、360、攜程、優(yōu)酷土豆、歡聚時代（YY），阿里有2866億美金，最低的YY也有43億。前十的地域分布，北京為多，再廣州、深圳，其次杭州、深圳。關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值，有梅特卡夫定律
K是價值系數(shù)，V是用戶數(shù)，表明互聯(lián)網(wǎng)價值是以用戶數(shù)量的平方的速度增長。就是說如果一個互聯(lián)網(wǎng)公司的核心在于用戶，如果一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用戶為100萬，另一個企業(yè)用戶為1000萬，那么后者價值不止是前者的10倍，至少是100倍，甚至是上千倍，這是與用戶的頻繁成正比的，這也說明如果互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的節(jié)點越多則爆發(fā)力越強。
此外曾李青在去年也提出曾李青定律，加入了一些因素：
R^2的對應(yīng)因素是用戶之間的聯(lián)系時間、速度、交互以及產(chǎn)生的內(nèi)容，與梅特卡夫定律大同小異。我們可以簡單看幾個數(shù)據(jù)，F(xiàn)acebook前幾天的市值是2708億美金，用戶數(shù)是13.5億，可計算出K（價值系數(shù)）為92，單個用戶價值是1243；騰訊市值是1727億美金，用戶數(shù)是7.21億，K為206，單個用戶價值是1495元；360市值79億，用戶5.38億，因此K是16.8，單個用戶價值是90元；獵豹市值34億，用戶3.62億，因此K是16，單個用戶價值是59元，這些主要是社交工具為主。
電商方面，阿里巴巴2B，2C都有，14年零售業(yè)務(wù)總成交額2.3萬億，年度活躍買家達(dá)3.34億，這些數(shù)據(jù)支撐他的市值達(dá)到2006億美金；京東在近兩天下跌前的數(shù)據(jù)市值是469億美金，可算得單個用戶價值是3010元，ARPU（單個用戶收入）值為100元/月訂單數(shù)有32330萬個；唯品會市值125億美金，單個用戶價值775元，ARPU16元/月，2014年收入227億元，利潤8億，注冊用戶已突破一個億。
以上是一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)羅列，下面講講互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)判斷：網(wǎng)站的話主要看哪些數(shù)據(jù)呢？第一個是百度權(quán)重，百度官方不承認(rèn)，主要是第三方網(wǎng)站推出的判斷工具；第二是看PR（谷歌推出的），一般能達(dá)到4就不錯，谷歌、百度是9，百度權(quán)重是10；其他數(shù)據(jù)：alexa排名，百度的alexa排名三個月平均數(shù)是4，還會看一些IP、PV、UV
APP企業(yè)數(shù)據(jù)和價值判斷：
我國現(xiàn)在APP總數(shù)300萬，保持更新有100萬，這說明僵尸APP有200萬，針對APP的基本邏輯是用戶為王，流量為王。
關(guān)于APP用戶數(shù)如何判斷，價值在哪，作為投資機構(gòu)我們有個判斷標(biāo)準(zhǔn)：
首先，用戶數(shù)不僅看安裝量與下載量，因為安裝和下載有很多種方式，包括渠道商預(yù)裝，終端預(yù)裝，刷機等，實際上安裝與下載并沒有激活，所以我們判斷標(biāo)準(zhǔn)會看活躍用戶數(shù)，以及活躍用戶的粘性、留存率即留存用戶。
接下來雖然是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但我們不僅考慮流量，也要考慮變現(xiàn)能力即ARPU值，在前面的企業(yè)數(shù)據(jù)中可知京東的ARPU值有3000多，非常高，這也說明京東的市值高不是徒有虛名。
最后一個因素要考慮APP用戶的傳播性，即傳播因子，如何計算呢——每個用戶向他的朋友發(fā)出邀請的數(shù)量*接受邀請的人轉(zhuǎn)化為新用戶的轉(zhuǎn)化率，如果這個值大于一，就說明這個傳播是自傳播，是正傳播的。目前市面上一些號稱的用戶數(shù)實際上都是有水分的，當(dāng)然對外宣傳有水分沒關(guān)系，但在接觸投資機構(gòu)時我建議一定要說實話，要不然專業(yè)的投資機構(gòu)肯定能發(fā)現(xiàn)你的用戶數(shù)是多少，肯定能做出一個大概的判斷的。去年做的一個項目也是做互聯(lián)網(wǎng)工具類的，具體不說了，怕影響不好。當(dāng)時接觸這個企業(yè)時是有標(biāo)的的，看獵豹，獵豹市值34億，用戶3.62億；APUS，做桌面工具的，對外公布半年用戶過億，估值一億美金，這些數(shù)據(jù)讓我們看到接觸用戶的希望。
但當(dāng)時這個也是號稱有大于幾千萬用戶，絕大多數(shù)用戶是海外，因為我們啟賦資本對用戶有自己一些判斷經(jīng)驗——強調(diào)數(shù)據(jù)庫，也在數(shù)據(jù)庫中發(fā)現(xiàn)一些異常，再結(jié)合它的一些排名，比如說PV、IP、alexa排名都不高，而且對其下面所有的渠道進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)計算有大量重復(fù)計算，而且跟其宣稱數(shù)和后臺數(shù)嚴(yán)重不符。
其實這里還有一點，國內(nèi)的下載渠道主流的都有將近7、8個，十幾個，但在國外只有兩個，安卓是Googleplay和蘋果是APP store，所以激進一點說占國外所有分發(fā)的90%，保守一些也有70，所以對比下來就知道，企業(yè)方說用戶大于幾千萬，實際算下來不到兩千萬，因此這個案例我們沒有投資。
所以實際上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值方法手段多種多樣，回顧一下公司的估值，做并購的話，我們更多會看市凈率（也會結(jié)合成市盈率）；如果是PE或IPO項目，更多看市盈率；對于互聯(lián)網(wǎng)項目，因為盈利性還未體現(xiàn)出來，會更多地看重市銷率等等；更早期項目，包括種子期項目、初創(chuàng)期項目的估值雖然有一定科學(xué)性，但更多藝術(shù)性，就是所謂的拍腦袋，感覺值多少錢，但也不是隨便靠感覺，是通過市場行情對比出來的。如果是種子期項目一般會看幾個方面：團隊、行業(yè)市場空間、產(chǎn)品、思維和思路，如果是非常早、沒有產(chǎn)品的項目，我們會看其思維和邏輯判斷，給出一個大概的估值。像前兩年啟賦資本投了一些很優(yōu)質(zhì)項目，估值都是在5000萬以下，好幾個優(yōu)質(zhì)項目估值是2000-3000萬，經(jīng)過幾年的培養(yǎng)現(xiàn)在估值已經(jīng)5億到6億了。
當(dāng)然如果企業(yè)稍微成熟點，有一些數(shù)據(jù)的話：如果是純互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)的，我們會看用戶或活躍用戶；如果是2B電商的，會看平臺上的數(shù)據(jù)，包括供應(yīng)商、客戶；如果涉及到線下的，我們會看線下的店鋪數(shù)等等之類的。總的來講就是要結(jié)合企業(yè)的實際情況，行業(yè)特征來作出一個大致判斷，給出一個合理的估值空間。如果是第一次融資，所謂的pre-A或天使+的，建議企業(yè)融資在500萬左右，不超過1千萬，初步釋放的股權(quán)不要超過20%，最好是在10%-20%之間。
近幾年來，國家出臺很多支持創(chuàng)業(yè)的政策，其中不乏減免稅收等舉措，彭總也有多年的審計、財務(wù)顧問經(jīng)驗，在初創(chuàng)企業(yè)納稅報賬上您有何建議或經(jīng)驗分享給各位創(chuàng)業(yè)者？在納稅報賬方面又有何值得注意的地方？
彭總：初創(chuàng)企業(yè)財務(wù)是比較簡單的，稅收方面主要是看當(dāng)?shù)氐囊恍┕膭钫?，如果是互?lián)網(wǎng)、高新或者有技術(shù)優(yōu)勢的，或者團隊有海歸或者高學(xué)歷層次背景，是當(dāng)?shù)氐囊M人才，記得翻看一下當(dāng)?shù)氐恼呖纯茨芊竦玫揭恍┫鄳?yīng)的補貼。
如果說你的技術(shù)是原則優(yōu)勢，那你可以跟高校、某些科研機關(guān)等等也會獨立承擔(dān)申報一些課題，這些課題也是可以得到補貼的。前幾年在無錫碰到個項目是中科院的，它的屬于制課課題實踐化作為課題申報的話三年下來有將近一兩千萬的課題補助，所有得企業(yè)經(jīng)費就能解決，這樣的話可以極大地解決財務(wù)困境。彭總作為啟賦資本的投資總監(jiān)，曾成功投資過多個項目，您可否就自己對投資理念或喜好傾向分享一二？并根據(jù)投資人對評判項目是否值得投資的側(cè)重點給創(chuàng)業(yè)者們一些建議？
彭總：有一個最根本的點，我們現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)帶著夢想，說遠(yuǎn)一點是為了成就一家偉大的公司，說得實際一點就是為了成為一個上市公司或者被并購，這樣的話過了幾年之后財務(wù)規(guī)范都要做很大調(diào)整，因為我之前也做了很長一段時間的審計和財務(wù)顧問，知道一些內(nèi)幕。
第二個是產(chǎn)品的商業(yè)模式，就是利益相關(guān)者的交易設(shè)計，像如果是B2B商業(yè)模式設(shè)計的話，現(xiàn)在看到很多商業(yè)模式設(shè)計者，急于求成，想直接對接廠家與終端用戶通了很多彎路。
因為傳統(tǒng)的模式，從廠家到總代到中間商再到終端用戶想直接打通，干掉中間商是不現(xiàn)實的，這樣一種理想的商業(yè)模式，需要把傳統(tǒng)的模式中的各個角色都要加入進來，然后設(shè)置合理的利益分配，最重要的一點就是要讓中間商轉(zhuǎn)變職能，不服的話就讓他逐步退出舞臺，如果符合的話，他就會逐步接受我們這個商業(yè)模式的設(shè)計和定位，這才是一個優(yōu)秀的商業(yè)模式設(shè)計。
如果是2C的話不能意淫，滿足一些偽需求，一定要高頻、高價、剛需，或者低頻高價，或高頻低價等等，要真正的需求而不是自己去印一些需求，這個很重要。第三個是團隊，團隊主要看核心人物，一定要是公司的靈魂人物，是否對這個行業(yè)有深刻的理解，是否有很強的學(xué)習(xí)能力，是否有遠(yuǎn)大的包袱，毅力是否頑強，是否剛毅，在股權(quán)設(shè)計上核心人物還是建議要占60%以上，除此外團隊要互補，要互相搭配。
比如說產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，我們啟賦資本是以投產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為主，像我們的偏好一般是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)出身，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)理解非常深刻但要接受互聯(lián)網(wǎng)思想，具有有互聯(lián)網(wǎng)思維的靈魂人物做核心人物，搭配幾個頂尖互聯(lián)網(wǎng)人才，這樣能獲得很大的成功，典型案例就是我們投資的在線教育淘寶平臺——跟誰學(xué)。至于我的投資理念，總結(jié)出來有“四不投”：
不做競價不投；有道德瑕疵不投；理念不一致不投；第四點是個人的感悟不一定全對，通過我的琢磨就是言必稱感恩的不投。
彭總：解讀這個項目之前，我們先簡要回顧一下招聘甚至是兼職這個行業(yè)。就三點，一個是行業(yè)市場，第二是產(chǎn)品商業(yè)模式，第三個團隊。
第一點市場這一塊，我們有數(shù)據(jù)13年30.8億人民幣，14,15年增長了20%，但是BP里有數(shù)據(jù)顯示兼職人群就有8000萬。接下來我們看看行業(yè)代表。國外的商務(wù)社交網(wǎng)站linkedin, 它的估值就有271億美金，14年的收入22億美金，利潤就有1575萬，還有一個Indeed,做招聘搜索的，被Recruit收購了，有10億美金。國內(nèi)的幾個代表。第一個是傳統(tǒng)的招聘有長城招聘，前程無憂和智能招聘。前程無憂市值有17.3億美金，智能招聘有7.29億美金。當(dāng)然他們的財務(wù)表現(xiàn)這兩年來看，都比較平穩(wěn)，保持個數(shù)增長。第二個跟社交有關(guān)的應(yīng)該是天際和若鄰； 跟兼職有關(guān)的有58，有趕集；去年開始冒出一些新類的兼職招聘，包括拉勾，內(nèi)推，一品網(wǎng)等等。這個行業(yè)總體來講，根據(jù)兼職多多的BP啊，如何做兼職是供大于求。它這個商業(yè)模式設(shè)計是線上+線下，線下通過2B來做一些盈利。切入點是整合政府與企業(yè)的資源，加了一些好玩的因素，包括過往的統(tǒng)計，經(jīng)驗值等等 ，類似的有兼職貓等等。像這個行業(yè)，實際上我們?nèi)ツ暌步佑|了一些招聘，也看了一些招聘行業(yè)的網(wǎng)站，我們啟賦資本，包括我本人的團隊也看了不少，但都沒有出省。本來廣州有個做得很好的，是以大數(shù)據(jù)分析為切入點，但是太燒錢，我們就沒投。實際上對招聘來講，我的理解是，招聘也好婚戀也好，它最大的短板是，頻次不高。而且一旦消費者獲得滿足后容易拋棄，一旦重新需要的時候再找你，所以忠誠度是很不高的，這是它很難解決的一個難點。所以的話，如果我們要做兼職這一塊，包括招聘，要做好的話，就要結(jié)合國內(nèi)一些新銳新鮮的玩法。
我的建議是：1.做一些社交，游戲，不一定是游戲，就是要把一些好玩的因素加在里面；2. 是建立人工智能分析，當(dāng)然里面也加了一些元素包括原職的等等。當(dāng)然這個是有技術(shù)門檻的，包括大數(shù)據(jù)分析，甚至能夠根據(jù)每個人的特征，主動推送適合你的崗位等等。當(dāng)然我覺得兼職多多最大的亮點在什么地方，就是能夠從線下結(jié)合，通過政府與企業(yè)的合作，瞄準(zhǔn)在校學(xué)生的暑假寒假兼職，這樣一整合的話就可以保證它的盈利能力，維持它的造血能力。但是你這種線下的活動怎么延展到線上，怎么把2B延伸到2C，是你們創(chuàng)始人需要思考的問題，也是未來投資機構(gòu)很看重的一點。最后一點，值得創(chuàng)始人思考的就是，如何提高兼職多多對用戶使用頻率的粘度。
1、（針對BP）我對這個經(jīng)驗值系統(tǒng)非常好奇，請問不同兼職的經(jīng)驗值怎么確定？是否發(fā)傳單的經(jīng)驗值就比充場的高？
兼職多多創(chuàng)始人：一樣的，只是經(jīng)歷不一樣。我們也考慮在下面弄個吐槽區(qū)域，甚至跟微信綁在一起，能不能做個小點的社交部落。我們也鼓勵社會的人在我們這里發(fā)布兼職，例如重裝電腦，尋小貓小狗，修天花板。不過這都在考慮階段。
蔣延（現(xiàn)場聽眾）：我倒是覺得，可以在APP上建屬于大學(xué)生的興趣社群，幫助大學(xué)生在里面產(chǎn)生優(yōu)秀的娛樂內(nèi)容，作為娛樂內(nèi)容孵化器。
彭總：提高粘度與頻率，也要切合實際，以及簡潔，不能功能太多雜亂彭總：問題好大?？春?，但要有核心的數(shù)據(jù)匹配能力。
3、新興市場很多都不確定，此時應(yīng)該如何估值？彭總：這個其實主要是拍腦袋了（笑）不過不是亂拍。要結(jié)合市場空間的規(guī)模，成長性高低，競爭激烈度，團隊優(yōu)異度，以及未來半年需要多少資金，結(jié)合釋放的股份比例做出判斷。
4、前段時間酒仙網(wǎng)便獲得了G輪融資，對于需要多輪融資的項目高估值可能并不是一種好方法，我想請問您對融資策略有何見解？如何合適地進行估值和融資？彭總：可以預(yù)先設(shè)計好融資路徑與軌跡，互聯(lián)網(wǎng)思維就是小步快跑，迅速迭代，先融資夠用的資金，多融資次數(shù)。所以出現(xiàn)了所謂的天使+，preA，A+等說法。彭總：可以，這要看團隊是否優(yōu)秀（除了剛才說的還得看你以往的工作背景，教育背景等），以及描述的商業(yè)模式是否所謂的靠譜。6、請問您怎么看待互聯(lián)網(wǎng)+印刷這種模式未來的發(fā)展？彭總：市面上已經(jīng)有幾家公司，主要集中在快印店與用戶之間的交易。一兩家在做撮合印刷廠與快印店交易，目前印刷廠產(chǎn)能過剩，值得改造。7、我個人覺得，年輕大眾是娛樂內(nèi)容生產(chǎn)者和消化者，兼職多多可以幫助大學(xué)生成為虛擬的娛樂內(nèi)容生產(chǎn)商，對于有娛樂潛力的大學(xué)生提供設(shè)備支持，不知道彭總和賴總怎么看？8、請問彭總對通過互聯(lián)網(wǎng)平臺給企業(yè)配置培訓(xùn)老師這種行業(yè)怎么看？9、如何發(fā)現(xiàn)未來10億級別的未來企業(yè)？彭總：其實不是有句歸納說，工具級的的企業(yè)未來成長為10億，平臺級的未來成長為百億，生態(tài)級的未來成長為千億。實際上要發(fā)生這種10億級別的企業(yè)的話，這個其實跟投資人這幾點是分不開的。首先是要勤奮，特別是做VC的，我也是深有體會。以前做PE，一年投一兩個項目差不多，看的話，做精調(diào)估計不會超過10個。
現(xiàn)在做VC的話，像我在啟賦資本，去年2014年5月到12月份，我?guī)ьI(lǐng)團隊 投資了10個項目，上面被否了6個項目，散會之前團隊也否了N多個項目。所以接觸項目，至少有看過的有面談的有幾百個，精調(diào)有幾十個吧。當(dāng)然你要投資這種偉大的公司，至少10億級別的公司，光有勤奮是不夠的，還要有敏銳的判斷力和悟性?，F(xiàn)在這個信息年代，實際項目源是不缺的。對創(chuàng)業(yè)者來講，投資者也不缺的。但對投資人來講，如何在眾多項目之中能夠把一個項目拎出來，這個就需要投資人的引力和功力。這種功力和引力，這和投資人過往的閱歷經(jīng)驗，以及投資人的悟性是分不開的。當(dāng)然，又回到剛剛的說法，工具級10億，平臺級百億，生態(tài)級千億，還需要其它的標(biāo)準(zhǔn)，這需要投資人緊密關(guān)注二級市場的動態(tài)，以及市場上一級市場融資的狀況，要緊密掌握融資的動態(tài)，才會發(fā)現(xiàn)一些東西，根據(jù)行業(yè)重度研究也是一個途徑。
本站僅提供存儲服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請
點擊舉報。
