正如我們先前所提到的，股票市場(chǎng)在20世紀(jì)90年代一度呈現(xiàn)瘋狂狀態(tài)，而股價(jià)的急劇飆升則成為人們過度消費(fèi)的一個(gè)重要原因。美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫·格林斯潘自然明白股市價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。1996年12月，在對(duì)美國(guó)企業(yè)研究所的一次演講中，他對(duì)當(dāng)時(shí)高位運(yùn)行的股市價(jià)格作出了一個(gè)時(shí)下非常著名的論斷-"非理性繁榮"。他表示："我們不應(yīng)該低估資產(chǎn)市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)之間的復(fù)雜關(guān)系，對(duì)此應(yīng)該保持警惕。"這就是格林斯潘所說的"過于高估的市場(chǎng)最終將導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)問題"。然而，就在他發(fā)表這一論述的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)卻允許在過去5年保持相對(duì)穩(wěn)定的M3貨幣供應(yīng)量大幅增加（如圖2.5所示）。M3貨幣供應(yīng)量包括現(xiàn)金、支票和儲(chǔ)蓄賬戶、貨幣市場(chǎng)賬戶、存單、歐元存款和回購(gòu)協(xié)議。從一般意義上講，它代表的是可用于購(gòu)買商品、服務(wù)和證券的貨幣數(shù)量。所以，M3貨幣供應(yīng)量的增加只是加劇了這種在股票市場(chǎng)和消費(fèi)者支出領(lǐng)域早已存在的非理性繁榮，因?yàn)樗诮?jīng)濟(jì)體內(nèi)注入了更多未曾預(yù)見、而實(shí)際上并不需要的多余貨幣。
需要注意的是，由于政府自2006年起停止了M3報(bào)告的發(fā)布，各種有關(guān)政府試圖掩蓋貨幣擴(kuò)張的陰謀論隨之而生。然而，對(duì)于M2貨幣供應(yīng)量，政府還是公布的。雖然M2不如M3涵蓋廣泛，但從公布的數(shù)據(jù)來看，貨幣擴(kuò)張一直持續(xù)到了2008年。
圖2.5?自1990年以來的M3貨幣供應(yīng)量
資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)公報(bào)：貨幣存量統(tǒng)計(jì)
當(dāng)股票市場(chǎng)在2001年突然下跌之后，為確保人們?nèi)砸蝗缂韧剡^度消費(fèi)，美聯(lián)儲(chǔ)開始降低聯(lián)邦基金利率，即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率，從當(dāng)時(shí)的5.5%一直降到2003年的1%。結(jié)果導(dǎo)致美元相對(duì)于其他貨幣尤其是歐元大幅貶值。截至2008年年中，歐元對(duì)美元較2000年時(shí)升值大約50%，這使得進(jìn)口商品的價(jià)格更加昂貴。因此，從理論上講，消費(fèi)者應(yīng)該轉(zhuǎn)向低成本的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品，進(jìn)而推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。然而，事實(shí)并非如此。美國(guó)消費(fèi)者仍在購(gòu)買歐洲的汽車，雖然美元的貶值讓他們付出了更多。據(jù)美國(guó)人口普查局的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)貿(mào)易赤字已經(jīng)從2000年的3 800億美元上升至2007年的7 000億美元。美國(guó)消費(fèi)者仍一如既往地大肆購(gòu)買所需產(chǎn)品，而毫不顧忌價(jià)格的高低或背負(fù)債務(wù)的多少。直到2008年，消費(fèi)者才最終開始減少他們?cè)谶M(jìn)口商品上的開支（石油除外）。
購(gòu)買國(guó)外產(chǎn)品不僅會(huì)增加美國(guó)的赤字，還會(huì)導(dǎo)致其他問題。那些受益于美國(guó)貿(mào)易赤字的國(guó)家現(xiàn)在已經(jīng)"持有"美國(guó)超過一半的國(guó)債，因?yàn)樗鼈兺ㄟ^與美國(guó)的貿(mào)易積累了大量的資金，并將這些資金用于購(gòu)買美國(guó)的股票和債券。現(xiàn)在，如果這些國(guó)家厭煩了當(dāng)前美元的不斷貶值-因?yàn)檫@會(huì)讓它們成為投資的凈輸家，它們就會(huì)運(yùn)用這些資金在歐洲等其他地區(qū)購(gòu)買投資工具。然而，美國(guó)卻需要這些國(guó)家購(gòu)買其債券，因?yàn)檫@正是赤字開支的資金來源。因此，如果外國(guó)投資者開始對(duì)美國(guó)的債券產(chǎn)生猶豫，那么美國(guó)將不得不提高這些債券的利率，以免他們轉(zhuǎn)向其他市場(chǎng)。2004年11月，在德國(guó)舉行的一次銀行會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘就曾對(duì)此發(fā)出過警告。他公開表示，這種情況的出現(xiàn)將會(huì)增加美國(guó)的赤字利息，而且這種局面將"越來越難以維持"。這就是格林斯潘所說的"我們將難堪重負(fù)"。
如果貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張，正如我們?cè)趫D2.5中所看到的一樣，那么通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之加大。正是由于這種擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)開始上調(diào)聯(lián)邦基金利率，并將這一利率從2004年的1%一直上調(diào)到2006年的5.25%。之后，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2007年呈現(xiàn)增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)又大幅下調(diào)利率。截至2008年5月，該利率又被一路下調(diào)至2%。在圖2.6中，我們可以看到聯(lián)邦基金利率，即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率的劇烈波動(dòng)。
圖2.6?美國(guó)聯(lián)邦基金利率
資料來源：聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，www.federalreserve.gov
到2008年年中，美聯(lián)儲(chǔ)陷入了進(jìn)退兩難的境地。一方面，經(jīng)濟(jì)增速不斷放緩，通常這將導(dǎo)致隔夜拆借利率進(jìn)一步下調(diào)；另一方面，通貨膨脹又開始抬頭，尤其是能源和食品價(jià)格大幅上漲，而要想緩解通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)的通常做法又是提高隔夜拆借利率。因此，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說，這是一個(gè)不折不扣的兩難選擇。
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