■ 深圳特區(qū)報(bào)財(cái)經(jīng)評(píng)論員 王平
下半年第一個(gè)交易周，滬深兩市行情呈現(xiàn)一些新的變化?！捌?0”震蕩整理，而部分題材板塊，特別是近期回調(diào)幅度較大的次新股股，明顯活躍起來。對(duì)于這種現(xiàn)象，連部分專業(yè)機(jī)構(gòu)最新的分析報(bào)告都在認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)格面臨轉(zhuǎn)換。
去年以來的存量博弈行情，有限的資金在藍(lán)籌和題材股之間反復(fù)騰挪，呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。但總的趨向是，資金不斷從高估值股票流出，一些基本面確定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，且處于較低估值水平的白馬股成為資金“蓄水池”。少數(shù)股票迭創(chuàng)新高，而大部分股票價(jià)格不斷走低，形成所謂的“漂亮50”與“奪命3000”格局。
以上證50為代表的低估值藍(lán)籌不斷得到投資者認(rèn)可，走出了一波時(shí)間跨度較長(zhǎng)的牛市行情。去年1月27日，上證綜指創(chuàng)下2638.30點(diǎn)的階段性低點(diǎn)，以此為起點(diǎn)計(jì)，到上周五收市，上證綜指上漲21.97%，而上證50漲幅達(dá)到30.21%，同期創(chuàng)業(yè)板指卻下跌8.29%。上證50在上證綜指占絕對(duì)權(quán)重，這一指數(shù)的走強(qiáng)，在國(guó)內(nèi)股市經(jīng)歷異常波動(dòng)后，對(duì)恢復(fù)投資信心，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒起到積極作用，特別其帶來價(jià)值投資理念的復(fù)興，喚醒投資者理性回歸，同時(shí)也抑制了投資炒作之風(fēng)。
市場(chǎng)投資風(fēng)格逐步偏向價(jià)值，其實(shí)是監(jiān)管層汲取國(guó)內(nèi)股市過往經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后，積極引導(dǎo)和推動(dòng)的結(jié)果。2015年下半年起，滬深股市在結(jié)束杠桿牛后劇烈波動(dòng)，行情修復(fù)過程中，國(guó)家隊(duì)成為指數(shù)穩(wěn)定的利器，權(quán)重藍(lán)籌理所當(dāng)然成為調(diào)控主要標(biāo)的。這樣一種市場(chǎng)倒逼的維穩(wěn)行為，轉(zhuǎn)化為主流資金自覺行為之后，管理層主動(dòng)推動(dòng)更深層次的改革，對(duì)這種模式客觀上起到了強(qiáng)化作用。
今年年初，證監(jiān)會(huì)確立的今年工作總基調(diào)為穩(wěn)中求進(jìn)，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的改革方向不偏離，是最大的穩(wěn)。在管理者的眼中，指數(shù)的穩(wěn)定只是短期目標(biāo)，通過不斷改革，使國(guó)內(nèi)股市由封閉轉(zhuǎn)為開放，更加符合國(guó)際成熟市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范，而按歐美股市經(jīng)驗(yàn)，以價(jià)值作為主軸的資源配置才能真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定。
深港兩地互聯(lián)互通的深化，A股成功加入MSCI，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開放步伐加快，能讓國(guó)外資本心動(dòng)是上市公司的價(jià)值，而當(dāng)有更多的價(jià)廉物美的海外市場(chǎng)投資標(biāo)的進(jìn)入視野，國(guó)內(nèi)資本也有了比較和選擇。資本流通更加便利，大的趨勢(shì)是熨平不同市場(chǎng)的估值落差。發(fā)行制度的改革，注冊(cè)制是方向，新股發(fā)行提速，靠封閉性、稀缺性和題材支撐的高估值優(yōu)勢(shì)逐漸消失，泡沫嚴(yán)重的國(guó)內(nèi)股市必然面臨估值重心下移。
在推動(dòng)制度創(chuàng)新的同時(shí)，證券監(jiān)管部門持續(xù)打擊資本市場(chǎng)違法違規(guī)行為，加大稽查執(zhí)法力度。不斷加碼的強(qiáng)監(jiān)管大多與題材股炒作有關(guān)，所顯露政策意圖更加明顯。今年以來，證監(jiān)會(huì)在并購(gòu)重組、舉牌要約等領(lǐng)域，啟動(dòng)初步調(diào)查和立案調(diào)查302起，新增重大案件70起。同時(shí)還加大了對(duì)“高送轉(zhuǎn)”、上市公司收購(gòu)、業(yè)績(jī)重大變化等其他重大信息的核查力度，重點(diǎn)打擊炒作“次新股”、“小盤股”概念等操縱市場(chǎng)行為。
價(jià)值投資也是主流資金在預(yù)期存在諸多不確定性，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控做出的必然選擇。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整仍未到位，國(guó)際復(fù)雜因素影響不可低估，“逆全球化”傾向上升，全球金融市場(chǎng)難言平靜。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但還處于“三期疊加”的特定階段，存在不少困難和挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的突出矛盾和問題，根源是重大結(jié)構(gòu)性失衡，金融領(lǐng)域也面臨著同樣的問題，資本市場(chǎng)發(fā)展仍不成熟，市場(chǎng)內(nèi)在的脆弱性和復(fù)雜性不可低估。
金融去杠桿還在繼續(xù)，限售股減持處于高峰期，部分上市公司公司問題集中爆發(fā)，股價(jià)出現(xiàn)閃崩。面對(duì)各種不確定性，機(jī)構(gòu)投資者防范風(fēng)險(xiǎn)最有效的方式，是在基本面相對(duì)確定的股票中，抱團(tuán)取暖。政策和機(jī)構(gòu)的力量形成合力，價(jià)值投資作為行情主軸，如果政策風(fēng)向不作刻意改變，題材股階段性活躍完全無法撼動(dòng)這一主線。
當(dāng)然，需要看到，“漂亮50”今年上半年的加速上漲后，不少股票的估值水平到了歷史高位，貴州茅臺(tái)的靜態(tài)估值已經(jīng)超過30倍，部分鐵桿粉絲都坦言其估值進(jìn)入了泡沫初期。除了海螺水泥和福耀玻璃之外，AH板塊中的上市公司A股價(jià)格全面超越了H股價(jià)格。價(jià)值投資只有業(yè)績(jī)與估值相匹配才能獲得資金青睞，一些漲幅偏高的白馬藍(lán)籌高位整理，甚至出現(xiàn)小幅調(diào)整，等待業(yè)績(jī)跟上，“漂亮50”目前就到了這樣一個(gè)階段。
當(dāng)龍頭出現(xiàn)調(diào)整，或許會(huì)為價(jià)值投資的深化提供契機(jī)。一些漲幅相對(duì)滯后的二線藍(lán)籌，甚至包括一些基本面確定、成長(zhǎng)性好、估值相對(duì)偏低的中小創(chuàng)股票，可能會(huì)成為下一階段資金重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。
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