提綱：
題記
第一部分 讀書(shū)筆記
第二部分 啟發(fā)和感悟
第三部分 疑問(wèn)和思考
結(jié)語(yǔ) 我們能否成為巴菲特？
題記：
手里這本《巴芒演義》，讀了一遍，復(fù)一遍，再一遍，反復(fù)揣摩，細(xì)細(xì)品味，可謂是——讀罷不忍去，釋卷復(fù)打開(kāi)。
先說(shuō)一下總體印象。這是一本體裁新穎、“嚴(yán)肅正統(tǒng)”又不失趣味幽默易讀的“價(jià)值投資理念和實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)”。
讀完全書(shū)，打動(dòng)我的地方有很多，其一是創(chuàng)新式章回體的通俗演義格式；
其二是老唐卓絕的拉家常式趣味敘事風(fēng)，我們仿佛看見(jiàn)——老唐驚堂木一拍——各個(gè)投資大師和價(jià)值投資的起源、發(fā)展演化及投資案例故事一網(wǎng)打盡、娓娓道來(lái)，指數(shù)、技術(shù)、趨勢(shì)、量化等各類神魔鬼怪你方唱罷我登場(chǎng)，讀者莞爾一笑間，輕舟已過(guò)萬(wàn)重山。
不過(guò)，最打動(dòng)我、給我印象最深刻的，是這本書(shū)的寫(xiě)作邏輯。《巴芒演義》全景展示了19世紀(jì)尤其是大蕭條以來(lái)的投資大師們的起步與摸索、學(xué)界泰斗們的研究與實(shí)踐、金融大亨們的叱咤與湮滅，視角宏大，筆觸細(xì)膩。
全書(shū)的主要線索為巴菲特和芒格的投資思想成長(zhǎng)歷程，但其章節(jié)編排既非《資治通鑒》的編年體（按時(shí)間軸）、又非《史記》的紀(jì)傳體（按投資大師）、也非《戰(zhàn)國(guó)》的國(guó)別體（按投資風(fēng)格），我們姑且稱之為：邏輯體，或親切稱之為老唐邏輯體。
舉幾個(gè)例子。
舉例一：在千呼萬(wàn)喚、左鋪右墊之下，直至全書(shū)大半的第二十六回，二號(hào)人物芒格才閃亮出場(chǎng)。
先看前二十五章都講了些啥，即此時(shí)的大背景，一是巴菲特資金規(guī)模越來(lái)越大，二是煙蒂股便宜貨越來(lái)越少，三是伴隨偉大企業(yè)成長(zhǎng)的投資模式漸漸浮出水面，四是華爾街神魔共舞各顯神通。六十年代末的大牛市波瀾壯闊，金融界的大王旗風(fēng)云變幻，投機(jī)大佬們坑人又坑己，煙屁股越來(lái)越難抽，巴菲特面臨從猿進(jìn)化到人的關(guān)鍵十字路口。
所謂沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害，不轉(zhuǎn)型不挨揍才怪——此情此景，此時(shí)此地，唯有芒格碎碎念的伴隨偉大企業(yè)長(zhǎng)期共存的模式才是光輝正道。在此關(guān)鍵時(shí)刻安排芒格同志出場(chǎng)，可謂是：芒格助力轉(zhuǎn)乾坤，巴芒協(xié)力顯神威。
全書(shū)不完全按時(shí)間、人物、投資體系編排，而是按照價(jià)值投資理論體系演化進(jìn)程編排章節(jié)的方式，也正是價(jià)值投資的思考邏輯。老唐這種邏輯體，深得評(píng)書(shū)精髓，很會(huì)埋伏筆，抖包袱，勾引小伙伴們書(shū)癮。
舉例二：1969年，巴菲特解散合伙基金后，下一步如何發(fā)展？第二十一至二十五回，以兩個(gè)線索展開(kāi)故事。
一是，以索普的賭博和投資經(jīng)歷為背景，論述市場(chǎng)有效還是無(wú)效、凱利公式是否有效，并輔之以其他案例故事對(duì)此話題展開(kāi)論述，包括薩繆爾森的市場(chǎng)有效市場(chǎng)理論、對(duì)伯克希爾的對(duì)沖投資、對(duì)凱利公式的批判和索普的減半應(yīng)用，香農(nóng)投資思路的進(jìn)化和逆天業(yè)績(jī)（順帶講了香農(nóng)的第一重倉(cāng)股特利丹公司和創(chuàng)建者亨利·辛格爾頓與巴菲特驚人相似的的投資理念），垃圾債券之王米爾肯及垃圾債券市場(chǎng)的崩盤(pán)等。
二是，以神奇公式是否有效，講述了集中投資、分散投資的利弊，論述了格雷厄姆晚年對(duì)《證券分析》的否定及對(duì)普通投資者的投資方法。
有此五章內(nèi)容為鋪墊，論述了市場(chǎng)有效還是無(wú)效、集中投資、分散投資的利弊，則順勢(shì)引出第二十六章，在煙蒂股越來(lái)越少、資金規(guī)模越來(lái)越大、基金業(yè)亂象叢生的情況下，則更顯巴菲特下一步的轉(zhuǎn)型發(fā)展之路異常關(guān)鍵。
舉例三：第十六回結(jié)束時(shí)，巴菲特在煙蒂股投資利弊參半且取得優(yōu)異成績(jī)的情況下，在1968年致股東信里嘲笑當(dāng)紅的基金經(jīng)理蔡至勇，從而引出價(jià)值投資之外華爾街風(fēng)云跌宕的精彩故事。
舉例四：第四十回才講述的巴菲特1964年投資美國(guó)運(yùn)通的案例，主要用意是在本回闡述巴菲特從煙蒂股體系轉(zhuǎn)向伴隨優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)體系的投資邏輯變化。
這種編排方式，既把燦若星河的投資大師及其投資思路、投資案例的來(lái)龍去脈、時(shí)代背景、思想斗爭(zhēng)過(guò)程講的清晰明白，又能把獨(dú)立而不孤立的人物關(guān)系巧妙鏈接起來(lái)，人物出場(chǎng)順序順理成章，拿捏的恰到好處，更是把故事講的如三國(guó)演義一樣精彩紛呈。
對(duì)于正面人物如巴菲特，“知道他如何從普通人一步步成長(zhǎng)為‘股神’”，反面人物如蔡至勇等，明白他如何一步步耗盡人品走向沒(méi)落。
難怪老唐稱這本書(shū)為他的最得意之作——“價(jià)值比我自己的前三本加起來(lái)還大”。此處送上私人訂制宣傳語(yǔ)：《巴芒演義》一書(shū)在手，價(jià)值投資要啥都有！
書(shū)讀百遍，其義自見(jiàn)?，F(xiàn)在剛讀幾遍，“見(jiàn)”了一些“義”，不過(guò)更多的是思考和疑問(wèn)，留下細(xì)細(xì)琢磨。趁熱打鐵，記錄讀后感如下。
正文
讀后感分為三部分，第一部分為讀書(shū)筆記，主要是對(duì)書(shū)中知識(shí)點(diǎn)的摘要和歸納；第二部分為讀書(shū)過(guò)程中的啟發(fā)和感悟；第三部分為讀書(shū)碰到的疑問(wèn)和初步思考。
第一部分 讀書(shū)筆記
就像中國(guó)春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，各種學(xué)術(shù)思想百家爭(zhēng)鳴——近代歐美金融史，眾多投資家、金融思想家、企業(yè)家、戰(zhàn)略家、學(xué)術(shù)泰斗……奇才輩出、各類投資思想爭(zhēng)芳斗艷。
且看書(shū)中這些bling bling閃閃發(fā)光的頭銜（不完全記錄）：
“證券分析業(yè)教父”和“華爾街教父”“價(jià)值投資鼻祖”本杰明·格雷厄姆（P5，意為書(shū)中第5頁(yè)，下同）
“股票大作手”杰西·利弗莫爾（P10）、
“成長(zhǎng)股投資之父”菲利普·費(fèi)雪（P210）、
“與J.P.摩根齊名”的巨頭伯納德·巴魯克（P29）、
“投資大鱷”喬治·索羅斯（P31）、
“偉大的趨勢(shì)投資大師”威廉·歐奈爾（P130）、
“來(lái)自東方的金融魔術(shù)師”蔡至勇（P130）、
“華爾街之王”約翰·古弗蘭（P136）、
“指數(shù)基金之父”約翰·伯格（P137）、
被杰克韋爾奇評(píng)價(jià)為“能用空氣賺錢(qián)，神奇到不可思議的人”和巴菲特的“接盤(pán)俠”、被巴菲特譽(yù)為“管理天才”桑迪·威爾（P142）、
市場(chǎng)中性策略開(kāi)創(chuàng)人、戰(zhàn)勝賭場(chǎng)的少年天才愛(ài)德華·索普（P155）、
“凱恩斯主義之集大成者”和《經(jīng)濟(jì)學(xué)》作者保羅·薩繆爾森（P160）、
“現(xiàn)代金融之父”尤金·法瑪（P160）、
“財(cái)富500強(qiáng)最年輕的CEO”“當(dāng)今世界最被人敬畏的銀行家”杰米·戴蒙（P143）、
“債券天王”比爾·格羅斯（P156）、
“信息論創(chuàng)始人”“學(xué)者型投資奇才”克勞德·艾爾伍德·香農(nóng)（P166）、
“巴菲特的孿生兄弟”亨利·辛格爾頓（P176）、
“巴菲特的偶像兼導(dǎo)師”洛里默·戴維森、
對(duì)沖基金界“神奇小子”肯·格里芬（P178）、
“垃圾債券之王”“華爾街自J.P.摩根之后最有影響力的金融思想家”邁克爾·米爾肯（P178）、
以“神奇公式”聞名的喬爾·格林布拉特（P178）、
“西海岸哲學(xué)家”“伯克希爾的導(dǎo)師”查理·芒格、
“美國(guó)最有權(quán)勢(shì)的女人”凱瑟琳·格雷厄姆（P241）、
“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之父”約翰·梅納德·凱恩斯（P321）、
“指數(shù)基金教父”約翰·博格（P329）
……璀璨奪目，熠熠生輝！
一、投資體系
全書(shū)涉及到的投資類型主要包括：套利類投資、煙蒂股投資、成長(zhǎng)股投資、指數(shù)投資以及趨勢(shì)投資、量化投資、技術(shù)分析、組合投資等等。
（一）套利類投資。
眾多大師都喜歡利用各種錯(cuò)誤定價(jià)進(jìn)行套利。
案例一：格雷厄姆利用杜邦公司及其持有的通用汽車(chē)股份市值的價(jià)差套利。（P21）
案例二：格雷厄姆-紐曼公司在巧克力片制造公司利用可可豆套利。（P81）
案例三：愛(ài)德華·索普1974年購(gòu)買(mǎi)美國(guó)汽車(chē)公司（AMC）可轉(zhuǎn)債套利。（P169）
案例四：愛(ài)德華·索普1981年在AT&T公司分拆中套利，創(chuàng)造了紐交所截至1981年以來(lái)的最大單筆交易記錄。（P168）
案例五：喬爾·格林布拉特在閱讀研究格雷厄姆書(shū)籍資料后，成為一名忠實(shí)的格雷厄姆信徒。他著作的《股市天才》中講述的合并套利、拆分套利、破產(chǎn)套利、重組套利、期權(quán)套利等，與格雷厄姆《證券分析》思想一脈相承（P185），其創(chuàng)立的哥譚資本公司主要從事并購(gòu)套利業(yè)務(wù)（P188）。
（二）煙蒂股投資。
“煙蒂股投資，簡(jiǎn)單理解就是永遠(yuǎn)只買(mǎi)股價(jià)低于凈有形資產(chǎn)三分之二的公司股票，甚至只買(mǎi)股價(jià)低于凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)三分之二的股票。
其中凈有形資產(chǎn)=總資產(chǎn)-總負(fù)債-無(wú)形資產(chǎn)-商譽(yù)；凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)=總資產(chǎn)-總負(fù)債-無(wú)形資產(chǎn)-商譽(yù)-固定資產(chǎn)。”（P5）
煙蒂股投資，可分為低估類煙蒂投資、控制類煙蒂投資。低估類投資，就是分散投資多只符合格雷厄姆要求的煙蒂股，待其上漲后賣(mài)出獲利，不斷重復(fù)。
控制類投資，則是買(mǎi)入煙蒂股后，如果不漲，就持續(xù)買(mǎi)入，直到達(dá)到可以進(jìn)入董事會(huì)甚至可以控股的比例，然后利用董事權(quán)力或控股地位，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值，獲利退出。（P47）
1、低估類煙蒂。
施洛斯被譽(yù)為“格雷厄姆體系最純粹的傳人”，其專注于低估類投資的程度優(yōu)于早期巴菲特，甚至更優(yōu)于格雷厄姆本人。
隨著煙蒂股越來(lái)越少，施洛斯從關(guān)注凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)，到關(guān)注凈資產(chǎn)，再到關(guān)注從巴菲特那兒學(xué)來(lái)的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)。
施洛斯后期的選股標(biāo)準(zhǔn)，從追求“絕對(duì)便宜”進(jìn)化到“相對(duì)最便宜”。但施洛斯始終堅(jiān)持“我絕對(duì)不會(huì)以兩倍凈資產(chǎn)的價(jià)格買(mǎi)入”的原則。
施洛斯永遠(yuǎn)滿倉(cāng)，100%投資股票，持股高度分散，平均持股周期約4年。
喬爾·格林布拉特的神奇公式，思想來(lái)自格雷厄姆，是“分散買(mǎi)入好公司”的量化版，意在挑選好公司里的棄兒，棄兒里的好公司（P190）。
案例一：格雷厄姆-紐曼公司投資費(fèi)城里丁煤鐵公司（P&R），巴菲特抄作業(yè)，而且是下重注抄作業(yè)（P74）。
案例二：格雷厄姆-紐曼公司買(mǎi)入聯(lián)合電車(chē)公司股票，巴菲特再次抄作業(yè)，還是下重注抄作業(yè)，回報(bào)率100%，幾周內(nèi)就賺到有生以來(lái)的最大一筆錢(qián)2萬(wàn)多美元（P84）。
案例三：巴菲特1956年買(mǎi)入美洲國(guó)家火災(zāi)保險(xiǎn)的煙蒂（P88）。
案例四：投資美國(guó)運(yùn)通。1963年財(cái)報(bào)顯示，美國(guó)運(yùn)通營(yíng)業(yè)收入1億美元，凈利潤(rùn)0.11億美元，凈資產(chǎn)0.78億美元，市值1.56億美元，市盈率14倍，市凈率2倍，這樣看并不屬于煙蒂股。
但巴菲特深入研究后發(fā)現(xiàn)，色拉油丑聞并未影響運(yùn)通的銀行和客戶對(duì)運(yùn)通旅行支票和信用卡的信任。因此1964年陸續(xù)投入1300萬(wàn)元買(mǎi)進(jìn)，在1968年清倉(cāng)，盈利估計(jì)在2至3倍。
雖然不屬于煙蒂股，也未考慮企業(yè)的清算價(jià)值，但此案例仍是“利用市場(chǎng)先生情緒，在明顯低估時(shí)買(mǎi)入，待其回歸合理后賣(mài)出”的格雷厄姆思想。
不過(guò)，這個(gè)案例已經(jīng)存在巴菲特尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)的萌芽。后來(lái)，1991年至1998年，巴菲特累計(jì)投入12.9億元重新買(mǎi)入美國(guó)運(yùn)通，至今還是伯克希爾第五大持倉(cāng)股。（P331）
從煙蒂股的特點(diǎn)可以總結(jié)出，煙蒂股投資的核心是低估，關(guān)鍵是分散。
1950年初報(bào)表顯示，格雷厄姆-紐曼基金除持有的債券外，持有股票75只，可謂高度分散。格雷厄姆終其一生堅(jiān)持并建議投資者采用分散模式（P193）。
1962年，巴菲特全部合伙公司合并為“巴菲特有限合伙公司”，此時(shí)合伙公司凈資產(chǎn)717.85萬(wàn)美元，持有約40只股票，也可謂是非常分散（P92）。
煙蒂股投資關(guān)注點(diǎn)重在于資產(chǎn)的清算價(jià)值，而不在于企業(yè)未來(lái)的盈利（P128）。
按照老唐的說(shuō)法，“低估類煙蒂就是枯燥的統(tǒng)計(jì)學(xué)，沒(méi)什么值得深入探討的”（P95）。
2、控制類煙蒂。
案例一：格雷厄姆最經(jīng)典的控制類投資案例，推動(dòng)一系列輸油管公司股票價(jià)值回歸（P23），并為他贏得“最早的清算家”的名聲。
書(shū)中講了巴菲特的三個(gè)經(jīng)典案例，分別是：
案例二：桑伯恩地圖公司（P95）。
案例三：鄧普斯特農(nóng)具機(jī)械公司（P101）。
案例四：伯克希爾-哈撒韋（P110）。作為失敗中的經(jīng)典，
巴菲特的三個(gè)案例較清晰地展示了巴菲特如何界定低估、量化計(jì)算煙蒂股價(jià)值并推動(dòng)價(jià)值實(shí)現(xiàn)。
尤其是通過(guò)投資鄧普斯特農(nóng)具機(jī)械公司，及之后更大的煙蒂股伯克希爾-哈撒韋的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，直接推動(dòng)巴菲特戒掉了抽煙屁股的癮。
（三）成長(zhǎng)股投資。
格雷厄姆在1919年至1920年的牛市期間，出版了《投資者必讀》，書(shū)中建議投資人用“合適的價(jià)格買(mǎi)入具有遠(yuǎn)大前景的企業(yè)股票”。
估計(jì)這也算是成長(zhǎng)股投資的一個(gè)萌芽，可惜在1929年的股市大崩潰中被格雷厄姆徹底扼殺了，專心致志“撿煙蒂”（P15）。
“成長(zhǎng)股投資之父”菲利普·費(fèi)雪在格雷厄姆低頭琢磨煙蒂股體系的同時(shí)，探索出一條影響深遠(yuǎn)的光輝大道：投資那些具備業(yè)務(wù)和管理競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，并提出“閑聊法”的早期企業(yè)調(diào)研方法。
費(fèi)雪于1958年將其投資思想整理以《普通股和不普通的利潤(rùn)》出版，書(shū)中提出對(duì)后世影響極其深遠(yuǎn)的選擇成長(zhǎng)股的15個(gè)原則（P210）。
芒格也獨(dú)立思考出“以合適價(jià)格購(gòu)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)”的思想（P211）。
芒格對(duì)格雷厄姆思想的局限性直言不諱，他說(shuō)：格雷厄姆的有些思想非常愚蠢，他的盲點(diǎn)在于總是認(rèn)為未來(lái)充滿危險(xiǎn)，而不是充滿機(jī)會(huì)；將不同企業(yè)的賬面資產(chǎn)直接進(jìn)行比較，絕對(duì)是荒謬的；掌管這些資產(chǎn)的人，也是決定資產(chǎn)價(jià)值的一部分；等等（P209）。
巴菲特在一邊歡樂(lè)撿煙蒂、一邊痛定思痛的時(shí)候，被芒格持續(xù)灌輸成長(zhǎng)股投資思想，推動(dòng)巴菲特從格雷厄姆“關(guān)注企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)清算價(jià)值”的投資體系進(jìn)化為“關(guān)注企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金創(chuàng)造能力”的投資體系（P205），從而完成“從猿到人”的進(jìn)化。
大徹大悟的巴菲特，在1989年的致股東信里，將癡迷撿煙蒂歸為自己的“錯(cuò)誤”，并向信徒們布道格雷厄姆早期曾有過(guò)的理念“以合理的價(jià)格買(mǎi)入好企業(yè)，要比用低廉的價(jià)格買(mǎi)入普通企業(yè)好得多”（P16）。
路易斯·辛普森作為2000年巴菲特欽點(diǎn)的伯克希爾投資業(yè)務(wù)接班人，其投資理念與巴菲特和芒格驚人相似，在集中度上甚至比巴菲特更激進(jìn)，1995年其掌控的11億美元資產(chǎn)集中在10只股票上，看上去比巴菲特更偏向于芒格和費(fèi)雪（P265）。
李克·古瑞恩的投資知識(shí)來(lái)源于芒格，其投資風(fēng)格與芒格很像，高度集中，收益率大起大落（P218）。
案例一：投資喜詩(shī)糖果。1972年1月，伯克希爾以3000萬(wàn)美元的價(jià)格買(mǎi)下賬目?jī)糍Y產(chǎn)700萬(wàn)美元的喜詩(shī)糖果。標(biāo)志著巴菲特徹底摒棄煙蒂股投資，轉(zhuǎn)向陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)投資體系。
喜詩(shī)糖果在隨后的幾十年里，累計(jì)為伯克希爾貢獻(xiàn)利潤(rùn)13.5億美元，這些資金不斷供巴菲特收購(gòu)其他企業(yè)其他規(guī)模更大、盈利能力更強(qiáng)的企業(yè)。
在1997年的股東大會(huì)上，巴菲特談到，“喜詩(shī)糖果是我們第一次購(gòu)買(mǎi)品牌企業(yè)，這對(duì)于習(xí)慣于出價(jià)50美分去購(gòu)買(mǎi)1美元的我們來(lái)說(shuō)，是一次艱難的跳躍”。（P212、P214）
案例二：投資華盛頓郵報(bào)。華盛頓郵報(bào)的投資兼具煙蒂股和成長(zhǎng)股的優(yōu)點(diǎn)。1973年2月、5月、9月、11月分批買(mǎi)入華盛頓郵報(bào)，總投入1063萬(wàn)美元，成本22.75美元/股。
之后被套三年，最高浮虧30%。1976年郵報(bào)官司打贏，股價(jià)暴漲120%多。20年后的1993年，巴菲特在年報(bào)中寫(xiě)道“時(shí)至今日我們每年從公司拿回700萬(wàn)美元分紅，同時(shí)持股市值已經(jīng)超過(guò)4億美元”。
2013年市價(jià)12億美元，40年增值110倍。（P251、P253、P256）
案例三：收購(gòu)布法羅晚報(bào)。1977年1月，伯克希爾以3250萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)布法羅晚報(bào)100%股權(quán)，相當(dāng)于35倍市盈率。
1983年公司盈利1935萬(wàn)美元，一舉將歷年虧損全部賺回。隨后歷年均有大量利潤(rùn)，為伯克希爾貢獻(xiàn)了大量現(xiàn)金。（P234、P238）
案例四：購(gòu)買(mǎi)蓋可保險(xiǎn)。1976年6月至1980年，巴菲特累計(jì)投入4713萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)蓋可保險(xiǎn)公司，并與1995年8月完成對(duì)蓋可的全資收購(gòu)。
1996年至2018年，蓋可保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)155億元，同時(shí)將221億美元浮存金供伯克希爾投資。（P262、P264）
案例五：投資可口可樂(lè)。1988年末至1993年，巴菲特買(mǎi)入可口可樂(lè)1億股，總投入12.99億美元。截至1998年中，投資可口可樂(lè)獲利13倍。
（四）指數(shù)投資。
格雷厄姆晚年已經(jīng)放棄煙蒂股思路，轉(zhuǎn)而走向類似指數(shù)投資的方向。（P47）
1993年、1996年，巴菲特曾兩次在致股東信中談?wù)撝笖?shù)基金，指出“最好的投資股票方法是購(gòu)買(mǎi)管理費(fèi)很低的指教基金”。
2003、2004、2005年，巴菲特更是直接指出“把你所有的錢(qián)都投資到像先鋒500指數(shù)基金那樣的低成本指數(shù)基金上”。
而且，巴菲特在遺囑中叮囑，自己去世后，遺產(chǎn)的10%放進(jìn)短期國(guó)債，90%的配置先鋒500指數(shù)基金。（P308、P317）
包括2006年巴菲特贏得的任何基金都跑不贏先鋒SP500指數(shù)基金的賭局，甚至包括2009年至2018年伯克希爾股價(jià)十年年化13.1%的收益率都未能跑贏標(biāo)普500指數(shù)13.6%水平，各種事實(shí)表明，巴菲特推薦的指數(shù)基金投資，確實(shí)是普通投資者的最佳投資方法。（P310、P329）
當(dāng)然，除了上述四類靠譜的投資思路，書(shū)中還涉及到趨勢(shì)投資、量化投資、技術(shù)分析、組合投資等八仙過(guò)海各顯神通式的旁門(mén)左道的n種方法。
可謂是：投資家賺了金山銀山，投機(jī)客賠的牢底坐穿。
二、投資正道和投資觀
（一）投資正道。
通過(guò)全書(shū)對(duì)各類大師投資之路的梳理，書(shū)中明確給出“有復(fù)制價(jià)值的投資正道可能就四條”（P340），分別是：
1、低費(fèi)率指數(shù)基金模式，以先鋒SP500指數(shù)基金為代表，國(guó)內(nèi)如滬深300指數(shù)基金。
2、確定性的套利，以格雷厄姆、巴菲特和索普等人為代表。
3、煙蒂股模式，以施洛斯為代表?，F(xiàn)在的煙蒂股越來(lái)越少，且撿煙蒂容易掉進(jìn)坑里。
4、陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)模式，以1972年—1999年的巴菲特為代表。
毫無(wú)疑問(wèn)，這種模式是投資的最佳道路，走這條路起碼有這些好處，一是不斷積累對(duì)商業(yè)模式的理解能力，二是最有可能產(chǎn)生高額回報(bào)和復(fù)利，三是伴隨優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來(lái)的是長(zhǎng)期的身心愉悅和富足。
以上四條路都是投資正道，每個(gè)人根據(jù)自己的性格和優(yōu)勢(shì)選擇，堅(jiān)持下去，“必富無(wú)疑”！
（二）投資觀。
對(duì)于投資賺錢(qián)這件事，老唐不止寫(xiě)出了富豪們光鮮耀眼的一面，還提到了他們的付出與代價(jià)。
那么，在投資的路上，我們應(yīng)該擁有什么樣的投資觀、財(cái)富觀、人生觀呢？作者在字里行間闡釋并軟廣了芒格的投資價(jià)值觀。
老唐在第二十六開(kāi)篇提問(wèn)：“給你一個(gè)機(jī)會(huì)成為巴菲特，你愿意嗎？”如果跑大街上隨便找一些路人問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，只有傻子才回答“不愿意”，并且再回復(fù)你一句“你傻嗎？問(wèn)這種問(wèn)題”。
但相比巴菲特，芒格卻是“完美人生的闡釋者”。
芒格事業(yè)成功、愛(ài)好廣泛、對(duì)家庭和親人負(fù)責(zé)且熱心慈善，給予孩子們財(cái)富和高起點(diǎn)的生活，盡責(zé)陪伴家人，會(huì)玩會(huì)享受（P203）。
書(shū)中還有更會(huì)享受人生的古瑞恩，即使芒格也感嘆“與古瑞恩相比，我們（這些每天忙著賺錢(qián)的人）真的是瘋了”（P221）。
反過(guò)來(lái)看，巴菲特的消費(fèi)觀僅僅“只為活著”，“老婆婚內(nèi)出軌，兩兒一女都沒(méi)讀完大學(xué)”（P199），世界首富也令人唏噓呀，巴菲特只是財(cái)富的搬運(yùn)工嘛。
老唐攜家人暢游神州，不代客理財(cái)，優(yōu)哉游哉的生活也詮釋了人生的本質(zhì)——實(shí)現(xiàn)人生價(jià)值的同時(shí)，不忘記回歸生活。
第二部分 啟發(fā)和感悟
成長(zhǎng)為偉大投資家的7個(gè)關(guān)鍵詞。
1、學(xué)習(xí)。
（1）學(xué)習(xí)改變命運(yùn)，用這句話形容巴菲特應(yīng)該不過(guò)分。
《聰明的投資者》1949年出版，1950年初，巴菲特就讀了，并且“一遍又一遍地閱讀，后來(lái)甚至達(dá)到能夠背誦的地步”，從而“窺見(jiàn)股票投資原來(lái)是一種具備邏輯基礎(chǔ)、可以理性計(jì)算、充滿確定性、可以產(chǎn)生復(fù)利的行為”，看見(jiàn)了走向百萬(wàn)美元夢(mèng)想的“清晰可靠的光輝大道”，并立刻寫(xiě)信申請(qǐng)師從格雷厄姆，從而“正式開(kāi)啟投資世界的封神之路”。（P4）
格羅斯從賭場(chǎng)賺到1萬(wàn)美元的巨款，以此“作學(xué)費(fèi)進(jìn)入加州大學(xué)讀碩士”，開(kāi)啟“債券天王”封神之路。（P156）
（2）成為大神之后，他們?nèi)允浅掷m(xù)學(xué)習(xí)的典范。
Live and learn。西方這句諺語(yǔ)，常被翻譯為活到老、學(xué)到老，其實(shí)正確的含義是“原以為自己很在行了，沒(méi)想到又學(xué)到了新的東西”或者翻譯為“我活這么大才知道還有這回事啊”，有點(diǎn)巴菲特最近的名言“活久見(jiàn)”的味道。
“天生學(xué)霸”索普在賭博更上一層樓以后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)更大、更自由的“賭場(chǎng)”華爾街，成功的背后都是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)研究態(tài)度。（P159）
晚年的格雷厄姆，直接說(shuō)到，“現(xiàn)在我已經(jīng)不再是證券分析技術(shù)的支持者了”，這么寬廣的胸襟、勇敢的自我否定，背后是他一生持續(xù)不斷地學(xué)習(xí)和思考。（P194）
老唐書(shū)房名字“永遠(yuǎn)好奇的唐朝”，大概也是這種態(tài)度吧。
2、勤奮。
聰明在于勤奮，天才在于積累。老話總歸沒(méi)錯(cuò)。
“垃圾債券之王”米爾肯1970年從沃頓商學(xué)院畢業(yè)入職德崇證券，以初級(jí)研究員的身份，深度研究垃圾債券，其勤奮程度令人難以想象。他在頭上戴一頂曠工安全帽，利用帽上的礦燈，在上下班坐公交車(chē)的時(shí)候閱讀資料（P181）。
香農(nóng)為了解他的信息理論是否可以幫助他分析股市的隨機(jī)變化，閱讀了能擺滿圖書(shū)館三個(gè)書(shū)架的股市相關(guān)書(shū)籍，在耗費(fèi)了大量精力和徹底研究后，最終放棄了技術(shù)分析體系（P175）。
包括此書(shū)，楊天南在《序》中提到，老唐為了此書(shū)寫(xiě)作，“參考書(shū)籍達(dá)到72本之多”。老唐這么多年的積累和付出，為巴菲特芒格初學(xué)者節(jié)省了大量時(shí)間、解決了大量困惑。
3．人品。
善良、正直、坦率、誠(chéng)實(shí)等品格，可謂是巴菲特和芒格鑄就一生成就的基石。
1961年7月，巴菲特將合伙基金提成規(guī)則統(tǒng)一為超過(guò)6%的部分提成25%，主動(dòng)放棄了一部分利益。
因?yàn)榘头铺卣J(rèn)為股市長(zhǎng)期來(lái)看每年自然增長(zhǎng)率會(huì)有約5%~7%，6%內(nèi)的年收益，并不是自己的功勞。（P92）
1969年，巴菲特解散合伙基金，“將大約5600萬(wàn)現(xiàn)金和三只標(biāo)出合理估值的股票，像一份比薩一樣擺上臺(tái)面”，巴菲特期望別人拿走現(xiàn)金，給自己留下股票，但他讓基金持有人優(yōu)先選擇，最終剩下的是巴菲特的。
基金解散后，有人意圖收購(gòu)這個(gè)歷史記錄良好的合伙基金公司，但巴菲特拒絕了。
要知道，1968年蔡至勇把曼哈頓基金管理公司以2700萬(wàn)美元的價(jià)格賣(mài)了，這可不是一筆小錢(qián)！（P135、P152）
芒格的人品也是有口皆碑。古瑞恩和芒格一起收購(gòu)過(guò)一家名叫K&W的汽車(chē)化學(xué)用品公司，一段時(shí)間后，古瑞恩有事要用錢(qián)（估計(jì)是去享受生活吧），想以20萬(wàn)美元把股份轉(zhuǎn)讓給芒格，然而芒格認(rèn)為合理價(jià)格應(yīng)該是30萬(wàn)元并支付。
此事被古瑞恩津津樂(lè)道一生。隨后古瑞恩和芒格一起收購(gòu)每日新聞集團(tuán)，分別為正副董事長(zhǎng)。
芒格的人品也為他攢下了一輩子的朋友，而非只為一時(shí)利益的一錘子買(mǎi)賣(mài)。（P218）
人品高低反映了人一輩子的格局大小。蔡至勇“靠出售客戶的信任獲取”賺錢(qián)，巴菲特“通過(guò)給客戶賺錢(qián)”賺錢(qián)。相同的起點(diǎn)，不同的結(jié)局，人品高下立判，“善良的復(fù)利”力量巨大。（P135）
1973年，巴菲特和芒格通過(guò)藍(lán)籌印花公司收購(gòu)?fù)箍平鹑跁r(shí)，因被疑損害股東利益，被美國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查。
巴菲特備受折磨，因?yàn)樗麚?dān)心自己付出無(wú)數(shù)努力建立的聲譽(yù)因此而毀掉，在他心中“聲譽(yù)就像一個(gè)精致的瓷器，價(jià)值昂貴卻很容易破碎”。
最終，鑒于巴菲特在眾人心目中的一貫名譽(yù)，將是“華爾街有史以來(lái)最偉大的人”、“最為正派和可敬的人”，證監(jiān)會(huì)正確區(qū)分了誠(chéng)實(shí)的人因過(guò)失犯錯(cuò)和騙子的欺詐行為，因而巴菲特基本免于擔(dān)責(zé)。（P229）
威斯科金融收購(gòu)案官司，看似幸運(yùn)，其實(shí)是巴菲特和芒格長(zhǎng)期積攢的人品爆發(fā)而已。
4、誠(chéng)實(shí)。
對(duì)就是對(duì)，錯(cuò)就是錯(cuò)。大神們總是能坦承自己犯的錯(cuò)誤。
在沖動(dòng)收購(gòu)伯克希爾，并經(jīng)過(guò)一系列努力和痛苦的掙扎后，巴菲特總結(jié)到，“伯克希爾公司本身就是一個(gè)錯(cuò)誤”，“我們陷入可怕的商業(yè)陷阱，因?yàn)樗膬r(jià)格很便宜。我知道紡織業(yè)是一門(mén)很難做的生意，當(dāng)時(shí)我或者是傲慢自大，或者是天真無(wú)知。”
在1979年巴菲特致股東的信中，他說(shuō)到，“與其把時(shí)間與精力花費(fèi)在購(gòu)買(mǎi)廉價(jià)的爛公司上，還不如以合理的價(jià)格投資一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)”，“一家處境艱難的公司，解決一個(gè)難題后不久，便會(huì)冒出另一個(gè)難題。就像廚房里如果有蟑螂，就不可能只有一只”，“時(shí)間是好公司的朋友，卻是爛公司的敵人”。（P121）
煙蒂就是煙蒂，抽一口就該丟掉，把濕漉漉的煙蒂含在嘴里不放，完全是折磨自己。
2017年2月15日，芒格甚至直接對(duì)1996年曾經(jīng)發(fā)表過(guò)的久負(fù)盛名的演講《關(guān)于現(xiàn)實(shí)思維的現(xiàn)實(shí)思考？》進(jìn)行認(rèn)錯(cuò)，他說(shuō)“我講的那個(gè)例子，完全是事后諸葛亮。我是先知道結(jié)果，然后編的故事”，“我的那次演講很失敗，那篇文章也很失敗”。（P293）
巴菲特在2003年、2004年、2005年、2007年的致股東信里，對(duì)通用再保險(xiǎn)的持續(xù)認(rèn)錯(cuò)。（P294）
主動(dòng)公開(kāi)承認(rèn)錯(cuò)誤，并不容易，背后反映的是他們客觀的態(tài)度和對(duì)自己內(nèi)心的誠(chéng)實(shí)。
5、運(yùn)氣。
巴菲特一生的成功，離不開(kāi)芒格和一系列的貴人相助。但還是應(yīng)了西方的老話：自助者天助，越努力運(yùn)氣越好。
芒格給巴菲特帶來(lái)了投資思想的偉大轉(zhuǎn)變，打來(lái)了高質(zhì)量朋友圈的人脈資源和客戶、企業(yè)資源，得到了法律思維和律師團(tuán)隊(duì)專業(yè)支持。
巴菲特通過(guò)芒格認(rèn)識(shí)古瑞恩，收購(gòu)了藍(lán)籌印花，通過(guò)藍(lán)籌印花的總裁收購(gòu)了喜詩(shī)糖果，芒格的合伙人阿爾馬歇爾也在收購(gòu)喜詩(shī)糖果案中做出巨大貢獻(xiàn)，終其一生，芒格及朋友圈都在給巴菲特輸送人脈、客戶和企業(yè)資源。
凱瑟琳力促伯恩和巴菲特會(huì)面，共同推動(dòng)蓋可保險(xiǎn)起死回生。
反例如書(shū)中的蔡至勇，運(yùn)氣幾度爆棚，但運(yùn)氣也無(wú)法好一輩子，最終耗盡人脈、口碑，在投資界黯然出局。
給我們的啟示，一是，重視自身修煉，拓展自身能力，才能不斷擴(kuò)大資源邊界，所謂自助者天助；
二是，在力所能及范圍內(nèi)盡可能幫助他人，在自己的能力圈內(nèi)，形成助人助己的朋友圈，才能形成互助的正反饋。
6、堅(jiān)強(qiáng)。
沒(méi)有誰(shuí)能隨隨便便成功。
1978年，在布法羅晚報(bào)深陷訴訟泥潭的時(shí)候，巴菲特和芒格也陷入大麻煩之中。
巴菲特“在徹夜難眠和淚流滿面中思考著蘇珊離去的變故”，加上艱難的布法羅晚報(bào)訴訟官司，巴菲特被擊垮了，他不想再和法官斗爭(zhēng)下去，他寧愿讓3250萬(wàn)美元打水漂。
芒格此時(shí)的處境更加艱難，他剛剛白內(nèi)障手術(shù)失敗，導(dǎo)致左眼眼球被摘除，安裝了玻璃義眼，右眼也有失明的危險(xiǎn)，芒格說(shuō)自己不想活了，以后也只能戴著一副厚厚的白內(nèi)障專用眼睛，靠一只獨(dú)眼繼續(xù)生活。（P236）
如果是一般人，估計(jì)早就會(huì)被如此大的磨難擊垮。我們無(wú)法想象他們?nèi)绾螆?jiān)持了下來(lái)，總之，這一對(duì)難兄難弟撐住了。
當(dāng)我們?cè)谏钪?、工作中偷懶的時(shí)候，看書(shū)眼睛累的時(shí)候，是不是想象一下芒格那一只智慧的大眼睛呢？
7、安全邊際。
安全邊際我們平常談的很多。但無(wú)論怎么強(qiáng)調(diào)，都不過(guò)分。
格雷厄姆創(chuàng)造的“安全邊際”的概念，是指在最糟糕的情況下，企業(yè)清算價(jià)值也“遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于”投資成本，那么這個(gè)清算價(jià)值就為投入資金提供了足夠的安全邊際，它代表著最壞情況下企業(yè)內(nèi)在價(jià)值高于投資者本金的差額。（P36）
巴菲特和芒格的思想體系里，在1993年致股東信里說(shuō)到，風(fēng)險(xiǎn)“指一項(xiàng)投資在其預(yù)期的持有期內(nèi)從一項(xiàng)投資中所收到的所有稅后收入（包括出售股份所得），是否能夠讓投資者維持原有的購(gòu)買(mǎi)力，并得到合理的利息匯報(bào)”，即投資回報(bào)有兩部分組成，一是持有期間收到的紅利，二是以保守估計(jì)的市盈率賣(mài)出股票所得。（P284）
我們的理解，一項(xiàng)確保安全并有良好收益的投資，包括三方面，一是買(mǎi)入時(shí)的價(jià)格，二是持有時(shí)的紅利，三是賣(mài)出時(shí)的價(jià)格。
首先，買(mǎi)入時(shí)，無(wú)論是煙蒂股、成長(zhǎng)股，需要我們相對(duì)準(zhǔn)確的測(cè)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值、成長(zhǎng)價(jià)值，在留足安全空間買(mǎi)入；
其次，持有時(shí)，合理估算公司的分紅和盈利能力，盡可能長(zhǎng)時(shí)間的持有，才能享受到企業(yè)分紅；
最后，賣(mài)出時(shí)，確保股價(jià)能達(dá)到保守估計(jì)的合理市盈率，這也需要長(zhǎng)時(shí)間的持有做保障。
當(dāng)然，選對(duì)行業(yè)、選對(duì)企業(yè)是前提。蓋可保險(xiǎn)曾經(jīng)的巨虧，讓格雷厄姆“不寒而栗”、“聞所未聞”、“損失那么多的資金，你也得是個(gè)天才”，進(jìn)入這個(gè)行業(yè)時(shí)，我們是不是得想清楚這個(gè)行業(yè)的復(fù)雜程度呢？
新冠疫情以來(lái)，美股4次熔斷，WTI負(fù)油價(jià)事件，巴菲特在最近的采訪中表示，“你在市場(chǎng)里待的越久，你什么都會(huì)遇到（If you stick around long enough, you'll see everything in markets）”，“我花了89年時(shí)間，才見(jiàn)識(shí)到這種情況（And it may have taken me to 89 years of age to throw this one into the experience.）”。
所以，投資中，任何極端現(xiàn)象都有可能發(fā)生。
在投資中，確定性至關(guān)重要，確定性越低的事情越不要碰，要時(shí)刻做好應(yīng)對(duì)極端現(xiàn)象的思想準(zhǔn)備。
永遠(yuǎn)記得，無(wú)論任何時(shí)候，首先都要確保自己在市場(chǎng)里活著。
第三部分 疑問(wèn)和思考
1、巴菲特的兩桶金，及本金的重要性。
（1）第一桶金：高中畢業(yè)時(shí)。
1946年，巴菲特高中畢業(yè)，已經(jīng)賺到超過(guò)5000美元的巨額資產(chǎn)以及一個(gè)農(nóng)場(chǎng)（20歲時(shí)，翻倍賣(mài)掉）。
這些資產(chǎn)主要是他通過(guò)銷(xiāo)售可樂(lè)、送報(bào)紙、賣(mài)雜志、搞彈子球游戲機(jī)、銷(xiāo)售二手高爾夫球等生意賺來(lái)的，可見(jiàn)他的勤奮。
賺來(lái)5000美元，充分說(shuō)明其具備的商業(yè)天賦，買(mǎi)農(nóng)場(chǎng)則說(shuō)明其商業(yè)頭腦。可見(jiàn)未來(lái)的巴菲特?zé)o論從事哪種職業(yè)，也必然走向人生成功。（P2）
（2）第二桶金：開(kāi)啟合伙基金時(shí)。
1956年，巴菲特30歲已經(jīng)擁有14萬(wàn)美元的超級(jí)巨款。
這些錢(qián)大部分應(yīng)該是在格雷厄-紐曼公司工作期間抄作業(yè)（抄出新高度）賺來(lái)的，例如3.5萬(wàn)美元下重注買(mǎi)入費(fèi)城里丁煤鐵公司（P74）、可可豆案例賺到1.3萬(wàn)美元（P82）、投資聯(lián)合電車(chē)公司（P83）賺到超過(guò)2萬(wàn)美元等等。
1956年5月，巴菲特26歲，已經(jīng)擁有14萬(wàn)美元，回奧馬哈開(kāi)啟了合伙基金公司。
1962年，合伙基金合并為巴菲特有限合伙公司，凈資產(chǎn)717.85萬(wàn)美元，其中巴菲特夫婦擁有102.5萬(wàn)美元。
巴菲特未來(lái)一路滾雪球，走向封神之路，一是依仗早早起步，二是依仗起步的大額資金。
給我們的啟示是，一是早學(xué)習(xí)、早開(kāi)始價(jià)投，二是盡可能積累足夠多的滾雪球的本金。
2、26歲的巴菲特已經(jīng)徹底理解投資的底層邏輯了嗎？
1956年，巴菲特拒絕合伙加入老師加老板格雷厄姆-紐曼基金，且決定利用自己已經(jīng)擁有的14萬(wàn)美元開(kāi)啟自己的合伙基金時(shí)，書(shū)中提到巴菲特“內(nèi)心非常清楚地知道，自己將來(lái)會(huì)很有錢(qián)”，“徹底理解投資的底層邏輯，知道復(fù)利規(guī)律必將帶來(lái)的財(cái)富規(guī)模”。
那么，26歲的巴菲特真的已經(jīng)徹底理解投資的底層邏輯了嗎？
我認(rèn)為并不一定。
理由，一是，從上述第一部分案例梳理看，巴菲特只是熟練掌握了煙蒂股的投資門(mén)道，無(wú)論是在格雷厄姆-紐曼基金工作兩年投資的費(fèi)城里丁煤鐵公司（P74）、聯(lián)合電車(chē)公司（P83），還是合伙基金剛起步的前十多年投資的美洲國(guó)家火災(zāi)保險(xiǎn)（P88）、桑伯恩地圖公司（P95）、鄧普斯特農(nóng)具機(jī)械公司（P101）、伯克希爾-哈撒韋（P110），都是抽一口就著急要扔掉的煙蒂，不存在優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資復(fù)利的邏輯，只是資本金的不斷累加，有時(shí)候甚至是趟雷賠錢(qián)。
二是，直到1967收購(gòu)國(guó)民賠償保險(xiǎn)公司（P122）、1968收購(gòu)藍(lán)籌印花公司（P220）、1972年收購(gòu)喜詩(shī)糖果（P212），浮存金才成為巴菲特的財(cái)富加速器，伴隨優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期復(fù)利發(fā)展的投資邏輯才慢慢建立。
3、格雷厄姆為什么購(gòu)買(mǎi)并長(zhǎng)期持有蓋可保險(xiǎn)？
書(shū)中只是交待，“格雷厄姆對(duì)這筆投資有濃厚的興趣，最終出資71.25萬(wàn)美元買(mǎi)下了蓋可保險(xiǎn)公司50%的股份。隨后格雷厄姆和紐曼一起進(jìn)入董事會(huì)，由格雷厄姆擔(dān)任蓋可保險(xiǎn)董事長(zhǎng)”。
而且在此時(shí)，“此時(shí)作為董事長(zhǎng)的格雷厄姆對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的理解，可能還及不上戴維森”。
格雷厄姆對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的主要觀點(diǎn)還是：第一，它不能實(shí)現(xiàn)足夠多的回報(bào)率，投保人的保費(fèi)最終會(huì)因?yàn)橘r償而所剩無(wú)幾；第二，它支付的股利也不夠多，這既降低了總收益，也給股東增添了壓力。（P67）
1975年，蓋可年度凈虧損高達(dá)1.26億，巴菲特認(rèn)為，如果商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)力并沒(méi)有改變，通過(guò)管理來(lái)糾正，是一個(gè)千載難逢的投資機(jī)會(huì)，準(zhǔn)備出手相救。
然而，格雷厄姆認(rèn)為，一個(gè)公司瀕臨破產(chǎn)時(shí)，股票缺乏安全邊際。（P260）
格雷厄姆為什么長(zhǎng)期持有蓋可保險(xiǎn)呢？格雷厄姆對(duì)公司價(jià)值的發(fā)現(xiàn)和判斷是基于過(guò)去的財(cái)務(wù)分析，并與價(jià)格進(jìn)行比較得出的，他長(zhǎng)期持有難道僅僅是此期間蓋可持續(xù)的優(yōu)秀業(yè)績(jī)？
搞不懂，回頭再細(xì)細(xì)琢磨。
4、為什么格雷厄姆沒(méi)有進(jìn)化？
先看幾個(gè)現(xiàn)象。
一是，1954—1956年，巴菲特在格雷厄姆公司工作的短短不到兩年的時(shí)間，通過(guò)幾次重倉(cāng)投資的機(jī)會(huì)資產(chǎn)增加好幾倍。
二是，1972年，巴菲特收購(gòu)喜詩(shī)糖果后，喜詩(shī)糖果年度利潤(rùn)持續(xù)增加。
三是，1976年，格雷厄姆邀請(qǐng)巴菲特合著《聰明的投資者》修訂版，結(jié)果因?yàn)橐庖?jiàn)不合，巴菲特不惜放棄合著者身份。
這幾件事，都是真真切切發(fā)生在格雷厄姆身邊，老師對(duì)學(xué)生產(chǎn)生了重大影響，但學(xué)生的巨大成功為啥絲毫絲毫沒(méi)有影響到老師呢？
而且，格雷厄姆在晚年還直接否定了自己的《證券分析》，懷疑“分析研究是否能挖掘出表現(xiàn)優(yōu)異股票”。
百思不得其解。唯一能聯(lián)想到的是忠實(shí)的格雷厄姆信徒喬爾·格林布拉特，因承壓能力不好，放棄集中投資，減少波動(dòng)壓力，這與格雷厄姆晚年的思想演變軌跡也基本一致。（P193）
給我們的啟示，一是，尋找適合自己的投資方式，選擇并忠于自己性格的投資思路；二是，為防止思想僵化，應(yīng)持續(xù)學(xué)習(xí)，與時(shí)俱進(jìn)，提高適應(yīng)和抗壓能力。
5、巴菲特的重大投資決策、估值，及對(duì)我們的啟發(fā)。
幾個(gè)案例：
一是，巴菲特在投資華盛頓郵報(bào)被套三年時(shí)，說(shuō)“一年前我們覺(jué)得便宜得可笑的股票，如今變得更加便宜，無(wú)比智慧的市場(chǎng)將股價(jià)向下調(diào)整到內(nèi)在價(jià)值的2折以下”。
但薩繆爾森直說(shuō)“巴菲特在一次演講中說(shuō)，華盛頓郵報(bào)的股價(jià)被低估了,這連傻子都看不出來(lái)，我不算傻瓜，但我就沒(méi)看出來(lái)”。（P252）
二是，1964年，巴菲特客觀、冷靜判斷色拉油丑聞對(duì)美國(guó)運(yùn)通的影響，并做出投資的決策。（P332）
三是，上面已經(jīng)提到過(guò)的，巴菲特和格雷厄姆關(guān)于1976年蓋可保險(xiǎn)公司完全相反的看法。
四是，1998年6月19日，出讓伯克希爾18%股權(quán)，折合220億元收購(gòu)?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)。巴菲特在隨后的幾年里，對(duì)收購(gòu)?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)持續(xù)認(rèn)錯(cuò)。（P294）
給我們的啟示，一是，無(wú)論是華盛頓郵報(bào)的商業(yè)模式和價(jià)值，還是美國(guó)運(yùn)通的生意模式、蓋可保險(xiǎn)浮存金的價(jià)值等等，首先需要的是對(duì)商業(yè)模式的理解，其次是對(duì)危機(jī)可能造成的影響的判斷，最后才是客觀對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值做出評(píng)判。核心還是對(duì)商業(yè)模式的理解。
二是，若是謹(jǐn)慎細(xì)致嚴(yán)謹(jǐn)，巴菲特應(yīng)該不難發(fā)現(xiàn)通用再保險(xiǎn)的一堆麻煩，只是為了曲線減持和獲取浮存金，放松了對(duì)收購(gòu)對(duì)象的仔細(xì)甄別。投資處處有坑，投資之路須處處小心謹(jǐn)慎。
三是，人人都有各自的能力圈，就像薩繆爾森不能理解華盛頓郵報(bào)，不求每個(gè)生意都懂，待在自己的能力圈內(nèi)即可。
6、假如回到1999年，巴菲特會(huì)賣(mài)可口可樂(lè)嗎？
2003年的致股東信中，巴菲特寫(xiě)道，“我沒(méi)有在泡沫最大的時(shí)候賣(mài)掉這些持股，實(shí)在是個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤”，“你們可以責(zé)備我，因?yàn)槲覜](méi)有在50倍市盈率的時(shí)候賣(mài)掉它”。（P286）
先看1999年時(shí)的情況：
（1）1998年6月底，可口可樂(lè)股價(jià)85.5美元，市值170億元，上半年上漲28.2%。
（2）巴菲特持有的2億股合計(jì)買(mǎi)入成本12.99億美元，10年獲利13倍。
（3）可口可樂(lè)總市值2100億美元，凈資產(chǎn)73億美元，凈利潤(rùn)41.3億美元，市盈率超過(guò)50倍，市凈率近30倍。股價(jià)明顯遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值。
因此，假如回到1999年，巴菲特會(huì)賣(mài)可口可樂(lè)嗎？
大概率不會(huì)。為什么這么說(shuō)呢？
理由，一是，違背巴菲特伴隨優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的初衷，巴菲特之所以成就為巴菲特，就是因?yàn)橥瓿闪藦臒煹俟赏顿Y體系到伴隨優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展投資體系的轉(zhuǎn)變；
二是，巴菲特持股量太大，無(wú)法直接拋售；
三是，之前大都會(huì)公司波段操作的打臉經(jīng)歷；
四是，巴菲特此時(shí)已經(jīng)通過(guò)出讓伯克希爾18%股權(quán)收購(gòu)?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高位整體減持。
若拋售可口可樂(lè)，哪怕只拋售一部分，造成市場(chǎng)恐慌，這樣做不僅違背巴菲特投資思想體系，也嚴(yán)重影響巴菲特名譽(yù)和形象，對(duì)以后投資之路造成不良影響。
伴隨偉大企業(yè)成長(zhǎng)，其中就有一項(xiàng)特權(quán)，即坐過(guò)山車(chē)的特權(quán)，須得學(xué)會(huì)享受上上下下的快感。
至于巴菲特和芒格對(duì)1999年以后可口可樂(lè)經(jīng)營(yíng)判斷做出的較大偏差，那則是另一回事。
這里可以引出一個(gè)思考，生意模式、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的可口可樂(lè)，其經(jīng)營(yíng)判斷都可能出現(xiàn)巨大偏差，那么國(guó)內(nèi)確定性最高的、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)都基本是明牌的茅臺(tái)呢？未來(lái)會(huì)不會(huì)也出現(xiàn)同樣的情況呢？
7、分眾傳媒與布法羅晚報(bào)、華盛頓郵報(bào)。
（1）相同點(diǎn)：都屬于傳媒行業(yè)，廣告是其主要收入來(lái)源。布法羅晚報(bào)在當(dāng)?shù)貙儆趬艛嗟匚唬A盛頓是全國(guó)性大報(bào)，分眾屬于梯媒的基本壟斷者。
（2）不同點(diǎn)：相比晚報(bào)、郵報(bào)產(chǎn)生內(nèi)容，投入大等特點(diǎn)，分眾與之還有些不同。按照巴菲特投資選股的“四只腳”標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)單看看分眾傳媒。
第一，我們能夠了解。分眾傳媒業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單，租賃分散于各寫(xiě)字樓、小區(qū)的電梯，提供廣告展示服務(wù)。聚焦單一業(yè)務(wù)，輕資產(chǎn)、無(wú)存貨、非多元、易擴(kuò)張。
第二，良好的經(jīng)濟(jì)前景。盡管這兩三年分眾受到經(jīng)濟(jì)下行、新一輪擴(kuò)張、疫情和瑞幸咖啡的影響，但長(zhǎng)期看，廣告業(yè)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而發(fā)展。梯媒作為戶外廣告?zhèn)髅?，毋庸置疑已證實(shí)了其存在價(jià)值。
第三，德才兼?zhèn)涞墓芾砣恕?/span>江南春拼命三郎的工作作風(fēng)也無(wú)須多談，在其領(lǐng)導(dǎo)下，客戶結(jié)構(gòu)這兩年也在逐年改善，點(diǎn)位資源在優(yōu)化。
第四，吸引人的價(jià)格。隨著分眾傳媒股價(jià)的回落，價(jià)格越來(lái)越有吸引力。
8、其他問(wèn)題。
（1）如何理解巴菲特曾經(jīng)的做空和對(duì)沖。例如，60年代末，巴菲特生平第一次發(fā)現(xiàn)找不到可以買(mǎi)的股票，他將新加入的680萬(wàn)美元閑置，并做空了700萬(wàn)美元的股票來(lái)保護(hù)現(xiàn)有投資組合。（P134）
（2）巴菲特的杠杠資金。
巴菲特主要使用了四種杠桿，一是，合伙人資金，成本6%，超過(guò)6%才提取超額收益的25%，如果虧損巴菲特須彌補(bǔ)虧損后再提成；
二是，在套利交易中使用杠桿，只是在確定性套利交易中使用杠桿，而且不會(huì)超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%，他不會(huì)直接使用杠桿買(mǎi)普通股票；
三是，控股企業(yè)的凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流，例如利用伯克希爾的現(xiàn)金收購(gòu)國(guó)民賠償公司，收購(gòu)過(guò)程中還可取得并購(gòu)貸款；
四是，保險(xiǎn)公司的浮存金，如伯克希爾、藍(lán)籌印花等。
由此可見(jiàn)，確定性套利機(jī)會(huì)、自由企業(yè)的現(xiàn)金流、保險(xiǎn)浮存金以及巴菲特卓越的投資能力，是他使用這四類杠杠的基礎(chǔ)和前提。
普通投資者（99.9%的投資者最好把自己當(dāng)做普通投資者）還是記住那4個(gè)字：遠(yuǎn)離杠桿。
（3）倉(cāng)位管理。兩種思路：一種是確定性強(qiáng)的股票給與高倉(cāng)位，另一種是結(jié)合估值情況分配倉(cāng)位。
例如，低估的二流優(yōu)質(zhì)企業(yè)和高估的一流優(yōu)質(zhì)企業(yè)，分配倉(cāng)位當(dāng)然還是要結(jié)合實(shí)際情況，就比如說(shuō)凱利公式的“無(wú)優(yōu)勢(shì)不參與，有優(yōu)勢(shì)賭大點(diǎn)”（P171）。
（4）巴菲特手持的巨量現(xiàn)金和普通投資者的滿倉(cāng)操作。巴菲特面臨的問(wèn)題是難以消化的資金量和美股的整體高估，普通投資者的資金基本不存在難以消化的問(wèn)題。
此外，書(shū)中的唐式幽默文字好好玩。例如，形容投資伯克希爾紡織生意未產(chǎn)生預(yù)期收益——“拴在伯克希爾的驢，就那么安安靜靜地站著，沒(méi)有打滾”（P121）；
形容巴菲特在威斯科金融收購(gòu)案公訴中死里逃生“證監(jiān)會(huì)執(zhí)法處只是輕輕地拍打了一下巴菲特的小腦袋瓜，放他過(guò)去了”（P230）；
形容巴菲特在費(fèi)雪芒格體系、格雷厄姆體系之間的徘徊——“巴菲特又將自己的屁股悄悄地向格雷厄姆老師那邊挪了挪”（P291）。
以上讀后感均屬個(gè)人短期內(nèi)的理解，還很粗淺。待未來(lái)像老唐一樣讀完附錄72本書(shū)，回頭再看，可能會(huì)有更深體會(huì)吧。
給自己的任務(wù)：日拱一卒，每天進(jìn)步一丟丟，功不唐捐。同時(shí)分享一句話，人們往往高估一天所能學(xué)到的東西，而嚴(yán)重低估三年所能學(xué)到的成就。
結(jié)語(yǔ)
我們能否成為巴菲特？
很遺憾，鑒于時(shí)代等因素，如今想要復(fù)制巴菲特成為世界首富的可能性幾乎不存在了。
不過(guò)，通過(guò)深入學(xué)習(xí)巴菲特和芒格的投資體系，提高投資能力、取得不錯(cuò)的投資收益、做更好的自己，如本書(shū)副標(biāo)題“可復(fù)制的的價(jià)值投資”，是完全“可復(fù)制”的。
事實(shí)上，在中國(guó)，就隱藏著無(wú)數(shù)的巴菲特。就像巴菲特在贏得指數(shù)基金賭局后所說(shuō)“在我的一生里，我也就提前判斷出10位左右的專業(yè)人士，能夠如同我預(yù)期的一樣（贏得標(biāo)普500指數(shù)）……當(dāng)然，一定有成千上萬(wàn)的指數(shù)超越者是我沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的，畢竟跑贏指數(shù)并非不可能”。
許多優(yōu)秀的價(jià)投，就像巴菲特沒(méi)有見(jiàn)到的“成千上萬(wàn)的指數(shù)超越者”，是中國(guó)隱藏的巴菲特——這群人走巴菲特的投資道路，過(guò)芒格式的快意生活。
即使無(wú)法成為巴菲特那樣的世界首富，那也不妨讓我們攜手成為中國(guó)的隱形巴菲特吧！
再次致謝唐朝先生！
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