國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格波動(dòng)是未來(lái)通脹趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要先行指標(biāo)。2010年下半年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)金價(jià)，油價(jià)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格輪動(dòng)上漲，恰恰說(shuō)明金融危機(jī)之后釋放出的流動(dòng)性正在尋找出口和投資標(biāo)的物。
如果沒(méi)有新興產(chǎn)業(yè)吸收，那么大量的流動(dòng)性就會(huì)充斥大宗商品市場(chǎng)，并給一些發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)新一輪的通脹；如果全球貿(mào)易保護(hù)主義形勢(shì)繼續(xù)惡化，而一些國(guó)家內(nèi)部又不能進(jìn)一步開(kāi)放政府壟斷或管制的市場(chǎng)，那么大量的流動(dòng)性只能流向資產(chǎn)市懲需求彈性很小的消費(fèi)品市場(chǎng)；如果全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易政策不能協(xié)調(diào)或取得妥協(xié)，一國(guó)政府很難通過(guò)本國(guó)干預(yù)市場(chǎng)的政策扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性過(guò)剩的局面，政府本是市場(chǎng)的一部分，政策干預(yù)恐怕無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)規(guī)律。
基歹幣供應(yīng)沖擊導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲。在2002-2008年期間，全球流動(dòng)性對(duì)主要商品價(jià)格的變化的影響可以用主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量來(lái)解釋，包括實(shí)際利率、美元實(shí)際有效匯率，以及全球工業(yè)活動(dòng)的增長(zhǎng)。工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)將提高原材料和能源的需求，而真實(shí)利率影響商品存貨的機(jī)會(huì)成本以及商品生產(chǎn)企業(yè)的投資活動(dòng)。
2001-2005年期間以美國(guó)聯(lián)邦基金利率計(jì)算的實(shí)際利率長(zhǎng)期處于零以下。20世紀(jì)70年代美國(guó)也出現(xiàn)過(guò)長(zhǎng)期的負(fù)實(shí)際利率，它助長(zhǎng)了美國(guó)在第二次世界大戰(zhàn)后最嚴(yán)重的通脹。寬松的貨幣政策導(dǎo)致的美元流動(dòng)性相對(duì)過(guò)剩使投資者重新配置投資組合，更多地持有商品。這增加了商品的需求，引起商品價(jià)格增長(zhǎng)。Krichene認(rèn)為基歹幣的供給沖擊是2003-2007年期間商品價(jià)格飛漲的主要原因。
美國(guó)寬松的貨幣政策也影響美元實(shí)際有效匯率。在2002年第一季度至2008年第二季度美元指數(shù)貶值期間超過(guò)20％，由114.4至76.5。由于初級(jí)商品多以美元報(bào)價(jià)，通脹的壓力也傳導(dǎo)至了商品價(jià)格。這一期間美元貶值意味著生產(chǎn)商將提高商品價(jià)格，因?yàn)樗麄兊拿抗P銷售需要更多的美元。此外，投資者預(yù)期到這一點(diǎn)，開(kāi)始把資金投到商品市場(chǎng)，從而推動(dòng)商品價(jià)格走高。也就是說(shuō)，投資者紛紛涌入商品市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖美元的貶值。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，商品價(jià)格的高漲發(fā)生逆轉(zhuǎn)。這是由于2008年二季度后，投資者由于避險(xiǎn)需求增加了風(fēng)險(xiǎn)較小的美國(guó)債券的投資，導(dǎo)致美元升值，從而引起大宗商品價(jià)格下跌。
貨幣政策間接影響大宗商品價(jià)格。Frankel指出，貨幣政策除了通過(guò)對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期間接影響商品價(jià)格，還有其他的直接渠道可以發(fā)揮其對(duì)商品價(jià)格的影響：庫(kù)存渠道、供給渠道和金融渠道。此外，還有一些其它途徑，比如投資的機(jī)會(huì)成本。依據(jù)這個(gè)途徑擴(kuò)張性的貨幣政策可能導(dǎo)致物價(jià)上漲。Frankel指出：低利率易于減少存貨的機(jī)會(huì)成本，增加對(duì)商品的需求；在供應(yīng)方面，低利率使得商品生產(chǎn)者有動(dòng)機(jī)在當(dāng)期少開(kāi)采，因?yàn)槌钟?#8220;地下”存貨的成本也降低了；利率下降降低了投機(jī)倉(cāng)位的持有成本，使其更容易投資于大宗商品等資產(chǎn)。在一定條件下，這會(huì)對(duì)期貨價(jià)格形成上升的壓力。通過(guò)套利，也對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。反之，一個(gè)流動(dòng)性沖擊會(huì)增加石油產(chǎn)量、原油庫(kù)存降低，并且投機(jī)頭寸下降。
對(duì)美元波動(dòng)敏感的大宗商品波動(dòng)更為劇烈。大宗商品兩個(gè)屬性——商品屬性和金融屬性均在不斷變化，如影響商品屬性的因素總需求與總供給、庫(kù)存周期等都在不斷變化；影響金融屬性的全球流動(dòng)性、貨幣政策等也在不斷變化，每一時(shí)期都有不同的主導(dǎo)因素影響大宗商品價(jià)格的走勢(shì)。對(duì)美元波動(dòng)敏感的大宗商品波動(dòng)更為劇烈。通過(guò)觀察CRB分類指數(shù)的金融屬性，可以發(fā)現(xiàn)，在2006年以來(lái)，CRB能源、CRB貴金屬、CRB工業(yè)原料和CRB食品的金融屬性波動(dòng)幅度依次遞減。通過(guò)分離出大宗商品價(jià)格的金融屬性，我們可以做出這樣的判斷，當(dāng)美元走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)，這部分大宗商品的金融屬性最容易作為“水分”被擠出來(lái)。
美元走勢(shì)是未來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)的基矗金融危機(jī)之后，全球匯率面臨重估，美元一度走強(qiáng)。短期內(nèi)，匯率是國(guó)際外匯市場(chǎng)的貨幣價(jià)格，由買(mǎi)方和賣(mài)方的市場(chǎng)行為所共同決定；中期內(nèi)，匯率將是宏觀基本面相對(duì)強(qiáng)弱的真實(shí)貨幣反映；長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣地位的變化決定著一國(guó)貨幣匯率的長(zhǎng)期命運(yùn)。全球金融危機(jī)后，各國(guó)貨幣都因市場(chǎng)變化、結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)家地位發(fā)生變化而不斷被重估，全球各國(guó)的匯率都處在一個(gè)不斷調(diào)整和重估的過(guò)程中。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，美元一度走低，但由于歐洲經(jīng)濟(jì)同樣也受到危機(jī)影響，特別是主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)沉重打擊了歐洲經(jīng)濟(jì)和歐洲貨幣聯(lián)盟，歐元持續(xù)走弱，美元成為國(guó)際資本的避風(fēng)港，持續(xù)走強(qiáng)。
投機(jī)影響大宗商品價(jià)格。全球流動(dòng)性影響大宗商品價(jià)格的另一個(gè)解釋是大宗商品市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)活躍。本輪商品價(jià)格的急劇波動(dòng)的一個(gè)重要特征是伴隨著數(shù)千億美元的進(jìn)出衍生品市常在解釋投資者行為和衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、價(jià)格波動(dòng)等方面存在爭(zhēng)論。例如Masters認(rèn)為，金融投資者的投機(jī)行為促進(jìn)了價(jià)格波動(dòng)，因此他強(qiáng)烈主張對(duì)金融投資者的行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。而Greely and Currie 則認(rèn)為，金融投資者的投機(jī)行為并沒(méi)有導(dǎo)致商品價(jià)格波動(dòng)，反而有助于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中供給和需求的雙方力量的變化。但我們也應(yīng)該看到，投機(jī)活動(dòng)是流動(dòng)性過(guò)剩的結(jié)果，而非原因。
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)
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