《我的投資體系》
——書稿分享提綱
作者：冰凍三尺一
音頻：冰凍三尺一雜談
各位喜馬拉雅音頻的投資朋友們，大家好！今天是公元2022年6月19日，我是網(wǎng)友：冰凍三尺一。今天分享的主題是《我的投資體系》。分享的內(nèi)容僅僅是個(gè)人對(duì)商業(yè)認(rèn)知的理解和思考，不構(gòu)成任何投資建議。
今天聊一下投資體系的話題。沃倫.巴菲特在《聰明的投資者》的序言中寫到：“要想在一生中獲得投資成功，并不需要頂級(jí)的智商、超凡的商業(yè)頭腦或內(nèi)幕消息，而是需要一個(gè)穩(wěn)妥的知識(shí)體系作為決策基礎(chǔ)，并且有能力控制自己的情緒，使其不會(huì)對(duì)這種體系造成侵蝕?！笨梢娡顿Y體系的巨大作用。投資體系與商業(yè)認(rèn)知，就如同投資的鳥之雙翼，車之兩輪，缺一不可。對(duì)于一些商業(yè)認(rèn)知缺乏的投資者，投資體系尤為重要，甚至一定程度上可以彌補(bǔ)部分商業(yè)認(rèn)知上的不足！
投資體系是投資者關(guān)于投資的認(rèn)知和行為的集合，主要分為兩種投資體系。一種是具有普世智慧的投資體系。比如格雷厄姆、費(fèi)雪、巴菲特、芒格等這些價(jià)值投資大師們的投資思想，實(shí)際就是這些投資大師們各自實(shí)踐的一套投資體系。另一種是比較個(gè)性化的投資體系，因時(shí)因地因人而異。比如李錄公開演講的買入股權(quán)，市場先生，安全邊際和能力圈，實(shí)際上就是他的投資體系。而段永平的投資體系就是買好的商業(yè)模式和好的企業(yè)文化，好的價(jià)格。其中李錄理解整個(gè)投資體系比段永平要更完整，而段永平對(duì)商業(yè)的認(rèn)知比李錄更深刻。
投資體系就是投資的導(dǎo)航系統(tǒng)，時(shí)時(shí)刻刻的告訴我們應(yīng)該如何走，沒有投資體系就好比我們開車沒有導(dǎo)航系統(tǒng)，在實(shí)踐的過程中很快就會(huì)迷路。所以一套完善的投資體系是每個(gè)投資人走向成功的基石，而投資體系又是一個(gè)動(dòng)態(tài)的體系，隨著認(rèn)知行為的提高而不斷修正和完善。我早期有比較原始的投資理念：辯證思維，集中投資，關(guān)注成長，心法自然。但投資體系是一個(gè)動(dòng)態(tài)的體系，隨著認(rèn)知行為的提高而不斷修正和完善?，F(xiàn)在，我的投資體系迭代，可以簡要?dú)w納為：“用合理價(jià)格買時(shí)代趨勢下的偉大公司?！薄嬲愣藘r(jià)值投資的內(nèi)在原理，還是覺得從普世智慧入手，建立適合自己的投資體系比較好！
價(jià)值投資確實(shí)是個(gè)體系，是個(gè)套餐，更是一種思維方式。之所以要建立投資體系，就是要讓自己的思維方式和行為習(xí)慣與價(jià)值投資相匹配，讓自己擁有洞察力與遠(yuǎn)見，而不是試圖改變別人。價(jià)值投資實(shí)踐確實(shí)是千人千面的東西，每個(gè)人每個(gè)階段面臨的主要矛盾都不一樣，能力圈也不一樣，對(duì)投資的理解也是進(jìn)階變化的，所以選擇投資方式就是選擇自己的生活方式，出發(fā)點(diǎn)就是你自己的內(nèi)心，選擇的是能夠讓你感到快樂的東西。投資體系在深層次是每個(gè)人世界觀、人生觀、價(jià)值觀和方法論的反映，根本沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，適合自己的就是最好的，關(guān)鍵是要用完善的投資體系管住自己，努力把人生的偶然變成必然。
一、七大投資基本功底
七大投資基本功底分別是，買入股權(quán)，市場先生，安全邊際，能力圈，洞察力，定價(jià)權(quán)，人性博弈。三大投資邏輯分別是，成長邏輯，清算邏輯和套利邏輯。投資理念就像生活中的空氣和水一樣，既重要也不重要。重要的方面是，理念這東西，不管你愿不愿意，喜不喜歡，有錢沒錢，它都會(huì)伴隨你的整個(gè)投資生涯，不斷提升你的自我修養(yǎng)。不重要的方面是，你到了一定的階段，或者感悟到投資本質(zhì)之后，融入到骨子里之后，理念就不那么重要了！
價(jià)值投資基本概念和原理不是太多，就四個(gè)基本理念：
1、買入股權(quán)。股票是對(duì)公司的部分所有權(quán)，而不僅僅是可以買賣的一張紙。股票不是一張張被投機(jī)者炒來炒去的紙片，也不是交易所分配的代碼，而是一個(gè)個(gè)生意的股權(quán)。買股票就是買非上市公司，每一支股票背后都有一家實(shí)實(shí)在在的上市公司，這就是“股權(quán)思維”。其實(shí)股權(quán)思維只是價(jià)值投資體系的一個(gè)重要概念，任何一個(gè)企業(yè)有生就有死，任何一個(gè)價(jià)值投資者，無論持有的時(shí)間多長，甚至有些長期是終生，也無論持有的是多么偉大的公司，甚至是非賣品，拉長周期看，都只是持有其創(chuàng)造價(jià)值成長期這一段時(shí)間的套利過程，這就是價(jià)值投資的本質(zhì)。現(xiàn)實(shí)生活中，做實(shí)業(yè)經(jīng)營，有生意思維的人比比皆是，但大多數(shù)人不懂價(jià)投套利體系，不懂不碰；股票市場懂價(jià)投套利體系，但不懂生意思維，對(duì)生意沒概念的這種價(jià)投比較多；既懂價(jià)投套利體系，又懂生意思維的極其稀少，但往往被人性博弈所困惑。所以把價(jià)投套利體系和生意思維完全融合起來，確實(shí)有個(gè)實(shí)踐認(rèn)知的過程。
2、市場先生。市場的存在是為了來服務(wù)你的，不是來指導(dǎo)你的。在一般情況下，市場先生是一個(gè)脾氣溫和、頭腦理智的家伙，但有時(shí)候他也會(huì)受到非理性的恐懼或貪婪的驅(qū)使。格雷厄姆提醒投資者，對(duì)于股票的價(jià)值，要親自去作出客觀的判斷，不能依賴金融市場常見的躁狂抑郁的行為。總的來說，股票市場就投機(jī)的、投資的、投資與投機(jī)混合型的三類人，價(jià)值投資者最忌諱的就是被市場誘惑，在市場非常炙熱的時(shí)候進(jìn)去，又在市場低迷的時(shí)候出來。其實(shí)很多企業(yè)在幾個(gè)月的時(shí)間并無太大的經(jīng)營變化，但在市場先生那里，早已是風(fēng)云四起，謠言滿飛，像極了“天上一天地上一年”，無數(shù)的這種切身體驗(yàn)，讓我深深的了解市場先生的德性，叫他市場先生是尊重他，它真正的名字叫“狂躁抑郁癥患者”，簡稱神經(jīng)病，聽起來很可笑，但這就是他的真實(shí)德性，它不是我從書中查閱到的，而是長期跟他真正打交道摸透的。所以市場先生不是在書上理解的，而是浸透在股市的漲跌波動(dòng)中感受激發(fā)出來的一種通悟。
3、安全邊際。投資的本質(zhì)是對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測，而我們對(duì)未來無法精確預(yù)測，只能得到一個(gè)概率，所以需要預(yù)留安全邊際。安全邊際實(shí)際應(yīng)用的三個(gè)基本原則：一是價(jià)格靜態(tài)安全邊際和品質(zhì)動(dòng)態(tài)安全應(yīng)用原則。如果我們看中品質(zhì)一般的公司靜態(tài)的低估，價(jià)格回歸合理后就應(yīng)該賣出；如果我們買入了品質(zhì)很高的公司，就應(yīng)該伴隨其盡可能長的經(jīng)營時(shí)間。也就是說，如果時(shí)間維度拉長，要更加重視公司的品質(zhì)，不應(yīng)把價(jià)格看得過重。二是機(jī)會(huì)成本應(yīng)用原則。買任何東西的價(jià)格同時(shí)也是你的機(jī)會(huì)成本，所以安全邊際很重要，再優(yōu)秀的公司，如果買入成本過高，也難免忍受長時(shí)間去泡沫的過程；如果以過高的估值買入，都可能面臨永久性虧損。三是公司理解度應(yīng)用原則。不了解的公司再便宜也不便宜。投資中最大的安全邊際是你對(duì)公司的理解度，而不是某個(gè)具體的價(jià)格。這個(gè)理解度，包括對(duì)企業(yè)的商業(yè)模式和企業(yè)文化優(yōu)劣的理解。這話是段永平先生說的，我現(xiàn)在越來越感覺到，這話是說到了點(diǎn)子上。安全邊際就像買了一份保險(xiǎn)，即使發(fā)生了事故，我們也不會(huì)有太大損失。但是，如果買錯(cuò)了，在時(shí)間面前，“安全邊際”只是短期內(nèi)減輕損失和痛苦，時(shí)間越長，安全邊際能起到的保護(hù)作用越小。用五毛錢或四毛錢買價(jià)值一塊錢的東西是最貼近“安全邊際”這個(gè)詞的字面意思，但實(shí)際操作中其實(shí)成功的投資，最終都是用幾分錢買了幾塊錢的東西。
4、能力圈。投資人需要通過長期的學(xué)習(xí)建立一個(gè)屬于自己的能力圈，然后在能力圈范圍之內(nèi)去做投資。能力圈的唯一衡量標(biāo)準(zhǔn)就是能否判斷出一家企業(yè)未來十年的現(xiàn)金流和凈利潤，沒有其他標(biāo)準(zhǔn)了。認(rèn)清并守住能力圈，要善于抓主要矛盾和矛盾的主要方面，而不是把時(shí)間花在不重要的細(xì)節(jié)上。這里面特別要注意的是專業(yè)知識(shí)并不等同于能力圈，投資主要是搞懂和熟知其內(nèi)含的商業(yè)邏輯，對(duì)過于復(fù)雜的生意不懂不碰。也就是從根上搞懂這門生意到底是如何賺錢的。真正能賺錢，不在于你了解很多，而在于你理解的東西是正確的，如果你理解的東西是正確的，你一定不會(huì)虧錢。
這四個(gè)基本理念就是價(jià)值投資的基本思維框架，邏輯簡單、清晰，理解起來并不難，而且在投資實(shí)踐中，價(jià)值投資是唯一能夠?yàn)橥顿Y人帶來風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)后長期優(yōu)異回報(bào)的一種投資方法。
實(shí)際價(jià)值投資的四大基礎(chǔ)邏輯，買入股權(quán)，市場先生，安全邊際，能力圈，就是為了套利而設(shè)計(jì)的。原來“用投資體系套利”，就是格雷厄姆發(fā)明價(jià)值投資的本意。但我們普通投資者，由于沒有投資大師的認(rèn)知優(yōu)勢，我在實(shí)踐中增加三個(gè)理念，即：洞察力，定價(jià)權(quán)，人性博弈。
5、洞察力。所謂洞察力，就是透過現(xiàn)象看本質(zhì)的理性思考能力。洞察事物的本質(zhì)和關(guān)鍵的變化，這種縱觀全局、善于抓住主要矛盾、透過現(xiàn)象看本質(zhì)的能力也是投資者的必修能力。價(jià)值投資者應(yīng)該堅(jiān)持“第一性原理”，從本質(zhì)上理解投資，而成功的捷徑就在于抓住事物的本質(zhì)。第一性原理由亞里士多德提出，他說，“在任何系統(tǒng)中，存在第一性原理，一個(gè)最基本的命題或假設(shè)，不能被省略，也不能被違反?！毕嘈欧彩卤澈蠼杂羞壿?，先一層層剝開事物的表象，看到里面的本質(zhì)，再從本質(zhì)一層層往上走。也就是能夠迅速看清楚事物的本質(zhì)，并對(duì)事物的長遠(yuǎn)軌跡提前做出一些有預(yù)見性的判斷。
6、定價(jià)權(quán)。股票的主觀定價(jià)規(guī)則和邊際定價(jià)機(jī)制，決定了股票價(jià)格在短期內(nèi)具有隨機(jī)性，完全不可預(yù)測。所以股價(jià)的波動(dòng)就像布朗運(yùn)動(dòng)一樣，是微觀世界的隨機(jī)性在宏觀世界的體現(xiàn)。所謂股票的主觀定價(jià)規(guī)則，即任何一個(gè)投資者的報(bào)價(jià)行為和交易行為都將對(duì)全市場的其他人產(chǎn)生或多或少的影響。股票的邊際定價(jià)機(jī)制，即一家公司的每一股股票的市值都等于當(dāng)前完成的這一筆股票交易的成交價(jià)格，這是一個(gè)邊際量。股價(jià)短期上升還是下降，都是主流機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)基本面短期的狀態(tài)表達(dá)的態(tài)度。定價(jià)權(quán)和內(nèi)在價(jià)值肯定是有關(guān)系的，內(nèi)在價(jià)值是定價(jià)權(quán)長期反復(fù)博弈的結(jié)果，而定價(jià)權(quán)又跟市場預(yù)期息息相關(guān)，別管漲多高，跌多少，長期還是圍繞內(nèi)在價(jià)值理性波動(dòng)。長期沒有暴利，只有合理回報(bào)率。定價(jià)權(quán)的認(rèn)知也有個(gè)過程，其實(shí)機(jī)構(gòu)背后都是由“人”操作的，也就符合人類的特征，人類短期可能是理性的，也可能是非理性的，但長期一定是理性的。因此機(jī)構(gòu)長期一定是理性的。投資實(shí)踐過程中，一旦押中主流機(jī)構(gòu)的共識(shí)，短期可能跟基本面沒關(guān)系，利用定價(jià)權(quán)確實(shí)可以賺快錢，但押中企業(yè)的持續(xù)盈利能力，長期可以賺大錢。
7、人性博弈。人性博弈在股票市場可以簡化為貪婪，恐懼，理性三種市場情緒。貪婪和恐懼都源于無知，而理性就是我們知道最終的結(jié)果，從而淡定的放下不該做的事。價(jià)值投資不是要克服人性，更不需要調(diào)整什么心態(tài)，但會(huì)改變一個(gè)人看問題的角度，人的思維是可以轉(zhuǎn)換的，會(huì)讓你學(xué)會(huì)用第二層思維思考問題，你就會(huì)看到被大多數(shù)人忽略的東西，然后你的品性也會(huì)隨之慢慢改變，等到你的品性和行為匹配了，你就不需要克服人性，也不需要調(diào)整心態(tài)了。價(jià)值投資不違反人性，確切的說，價(jià)值投資違反的是還沒有適合做價(jià)值投資的人的人性。強(qiáng)行逆人性行事是違背天道的，我們雖經(jīng)常說，投資是逆人性的，但很少有人告訴我們，那些在我們看來“逆人性”的操作，卻是人家的“順人性”，逆一天兩天尚且可以，但若要逆?zhèn)€五年十年，痛苦的持有五年，那得是神仙，就像我們認(rèn)為學(xué)海無涯苦作舟，但殊不知，人家卻享受于這種學(xué)習(xí)之中，由此，那些在投資中所謂逆人性的長期成功，在本質(zhì)上都是順應(yīng)人性的結(jié)果，否則巴菲特也不會(huì)跳著踢踏舞去上班。只有愚蠢的人才去對(duì)抗人性、考驗(yàn)人性，任何事情想要人性博弈都是愚蠢的想法，在股票市場投資尤其如此！
還有，避免犯錯(cuò)的不為清單：不做空、不借錢，不做不懂的東西。不喜歡的公司簡單避開就好了，千萬不要去做空，因?yàn)榭村e(cuò)一次會(huì)讓你難受很久甚至一輩子的，尤其是那些已經(jīng)是有錢的人們。沒人希望自己需要富兩次的。還有不犯致命錯(cuò)誤，在把事情做對(duì)的過程中，錯(cuò)誤是不可避免的，是個(gè)學(xué)習(xí)的過程。發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤要盡快改，不管多大的代價(jià)都可能是最小的代價(jià)。在任何一項(xiàng)投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的概率有多小，如果無視這種可能而繼續(xù)投資的話，那么資金歸零的可能性就會(huì)不斷攀升，早晚有一天，風(fēng)險(xiǎn)無限擴(kuò)大，再多的資金也可能化為泡影。所以就要求我們的投資體系具備非常強(qiáng)的容錯(cuò)機(jī)制，不能出大錯(cuò)。人這一生是不斷犯錯(cuò)的過程，尤其投資中的錯(cuò)誤率要更高，我深深地知道，對(duì)一個(gè)人最致命的一擊就是用錯(cuò)誤的方法賺了大錢！
把這投資七大基本功底按價(jià)值規(guī)律和企業(yè)本質(zhì)進(jìn)行分類，分別是價(jià)值規(guī)律的市場先生、安全邊際、定價(jià)權(quán)、人性博弈四個(gè)理念；企業(yè)本質(zhì)的買入股權(quán)、能力圈、洞察力三個(gè)理念。這樣就形成“4+3”七個(gè)投資理念，分別是買入股權(quán)，市場先生，安全邊際，能力圈，洞察力，定價(jià)權(quán)，人性博弈，我稱之為七大投資基本功底。
不管是價(jià)值投資的四大基礎(chǔ)邏輯，還是我總結(jié)的投資七大基本功底，實(shí)際都是價(jià)值投資的底層邏輯，表面看簡單易懂，但其實(shí)背后的學(xué)問很深，有很多精妙之處，一個(gè)投資者道行的深淺，主要看對(duì)這些原則的理解和應(yīng)用。價(jià)值投資體系是一個(gè)十分完美的邏輯框架，同時(shí)自己的性情也要適合這種邏輯框架，否則，市場遲早有一天會(huì)找到你的漏洞，甚至將你打爆！其中學(xué)會(huì)轉(zhuǎn)換思維方式是價(jià)值投資的核心競爭力，思維方式和行為習(xí)慣可以轉(zhuǎn)換角度，思維方式與行為習(xí)慣基本決定了一個(gè)人的投資命運(yùn)。
實(shí)際上把這些基本投資理念作為投資體系也足夠了！但投資是高度個(gè)性化的事業(yè)，我根據(jù)自己的實(shí)踐體會(huì)，摸索出更適合自己的一套投資理念和投資體系。
二、三大投資邏輯
1、清算邏輯，清算邏輯原理很簡單，就是跟實(shí)體生意的清算一樣，用權(quán)益法估值，找到那些清算價(jià)值大于市值的公司，然后買買買，買到可以影響管理層決策讓其“釋放價(jià)值”，如果管理層不聽，就繼續(xù)買到控股，然后清算公司，扣掉手續(xù)費(fèi)，賺取差價(jià)。但實(shí)際真正清算公司很麻煩，在股市應(yīng)用過程中簡化為，以安全邊際為錨，低估買進(jìn)高估賣出的估值博弈，并不需要真正的清算公司！所以格雷厄姆的煙蒂股投資方法找到的都是沒有長期價(jià)值、也不怎么增長的公司。雖然涉獵企業(yè)數(shù)量眾多，但在底層卻遵循著“清算套利模式”這個(gè)基本原理。
2、成長邏輯，就是通過內(nèi)在價(jià)值的成長，盡量用凈利潤覆蓋買入成本。成長是商業(yè)世界僅有的一條護(hù)城河，那就是企業(yè)家們不斷創(chuàng)新，不斷的瘋狂的創(chuàng)造長期價(jià)值。成長當(dāng)然很重要，但要保證成長的速度遠(yuǎn)快于你付出的溢價(jià)。一家不能創(chuàng)造奇跡的消費(fèi)公司每年15%復(fù)合增速長達(dá)十年，1塊錢的每股收益也就增長到4.15元。但你付出了80—100倍的溢價(jià)。只要十年后市盈率降到20—25倍，對(duì)應(yīng)每股收益4.15元，股價(jià)83—104元，你就是十年不賺錢。千萬不要認(rèn)為20—25倍的靜態(tài)市盈率不可能，那是一個(gè)正常的估值。所以在企業(yè)的長期價(jià)值中，成長性往往只是事情的一個(gè)方面，企業(yè)的護(hù)城河、競爭優(yōu)勢和盈利能力，在很多時(shí)候比增長速度更加重要。
3、套利邏輯，應(yīng)用最多的就是套利邏輯，本質(zhì)上是一種博弈思維。主要賺“市場先生”的錢，就是利用市場定錯(cuò)價(jià)的機(jī)會(huì)，進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。包括以可轉(zhuǎn)債，個(gè)股期權(quán)，打新制度等無風(fēng)險(xiǎn)套利；以安全邊際為錨的估值博弈；以定價(jià)權(quán)、市場情緒和人性博弈為錨進(jìn)行短期幾個(gè)月，或者長期3、5年的股價(jià)博弈等。
套利邏輯本質(zhì)上是經(jīng)過詳盡的分析，并且有足夠的確定性，準(zhǔn)確預(yù)測供求關(guān)系的周期性變化，獲得大幅增值的未來一次性現(xiàn)金流，取得本金安全和滿意回報(bào)，也是一種有邏輯基礎(chǔ)的投資方法。套利行為本身或者預(yù)期套利行為出現(xiàn)，會(huì)使得套利空間趨于消失。比如利用不同時(shí)間和空間的價(jià)差進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利（不依賴外部因素的影響）等。
三、七大選股原則
經(jīng)過獨(dú)立思考學(xué)習(xí)，提煉出七大選股原則：1、好的商業(yè)模式。2、大的成長空間。3、高的競爭壁壘。4、正的企業(yè)文化。5、全面系統(tǒng)認(rèn)知。6、股息回報(bào)率。7、長期投資回報(bào)率。
1、好的商業(yè)模式。就是看生意能不能做成。好的商業(yè)模式具備永續(xù)性，能夠以適當(dāng)?shù)某杀旧a(chǎn)某種產(chǎn)品和服務(wù)，很好地滿足目標(biāo)客戶高強(qiáng)度的、高頻次的、高穩(wěn)定性的需求，并形成穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流。商業(yè)模式的選擇在很大程度上決定了一家企業(yè)的基因和命運(yùn)。
2、大的成長空間。就是看生意能做多大。有大的發(fā)展空間和擴(kuò)張前景，意味著企業(yè)能以遞減的邊際成本、很高的組織效率，調(diào)配資源不斷完成擴(kuò)大再生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)三個(gè)（消費(fèi)、客戶、產(chǎn)品）從1到N的跨越，且很難被某些因素制約。
3、高的競爭壁壘。就是看生意會(huì)不會(huì)被別人搶去。高的競爭壁壘意味著企業(yè)有寬闊的護(hù)城河，能夠保護(hù)自己的利潤不被侵蝕，也增加了生意的確定性。護(hù)城河實(shí)際上指的是某種形式的壟斷，壟斷是最強(qiáng)的護(hù)城河，只有壟斷才能實(shí)現(xiàn)最大的利潤，從而產(chǎn)生可持續(xù)的價(jià)值。
4、正的企業(yè)文化。就是看誰來做這個(gè)生意。企業(yè)是要人來運(yùn)作的。優(yōu)秀的企業(yè)有良好的企業(yè)文化、端正的企業(yè)“三觀”和方法論、有能力且有道德的管理層、完善的公司治理結(jié)構(gòu)。
5、全面系統(tǒng)認(rèn)知。企業(yè)和人類的其他活動(dòng)一樣，是一個(gè)系列性的復(fù)雜系統(tǒng)，受到細(xì)微且息息相關(guān)的行動(dòng)牽連，因此必須進(jìn)行系統(tǒng)認(rèn)知。我們之所以犯大錯(cuò)，主要原因就是認(rèn)知不夠立體，正因?yàn)椴粔蛄Ⅲw、不夠系統(tǒng)，才會(huì)讓我們的思考判斷，產(chǎn)生錯(cuò)誤非客觀的結(jié)論。投資是個(gè)具體企業(yè)具體分析的事，企業(yè)有普遍性，也有特殊性。理論上每個(gè)公司在具有普遍性的同時(shí)都有其特殊性，尤其對(duì)其特殊性，不能把特殊性當(dāng)做普遍性，更是要具體問題具體分析。所以才有選公司的第一條：不懂不投。
6、股息回報(bào)率。主要通過股息收回投資成本。分紅帶來實(shí)實(shí)在在的股東回報(bào)。分紅就是我們投資人的安全墊護(hù)城河 ，能幫助持有人度過股市的低迷期，迎來收獲的日子。另外，長期現(xiàn)金分紅比例高的公司，基本也可以排除業(yè)績造假的嫌疑。高分紅也從側(cè)面反映了一個(gè)企業(yè)管理層的人品，只有愿意分享的管理層，才會(huì)拿出真金白銀出來分紅。
7、長期投資回報(bào)率。主要通過合理股價(jià)收回投資成本。投資就是放棄一種資產(chǎn)，獲得另一種資產(chǎn)更多的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值（本質(zhì)就是買股權(quán)資產(chǎn)）。買資產(chǎn)要算保底收益率，大概多久能收回投資。保底收益率＝凈資產(chǎn)收益率/市凈率，能夠簡單的估算一下投資回報(bào)率能否接受？PB市凈率，PB越高付出的凈資產(chǎn)買入價(jià)越高，短期收益率就是R0E/PB越低，離企業(yè)真實(shí)R0E越遠(yuǎn)，所以盡量買入PB等于1左右的凈資產(chǎn)！
其實(shí)所有的股票都只有一個(gè)真正的買家會(huì)最終影響到股價(jià)，其他人對(duì)股價(jià)的影響都是浮云。這個(gè)真正的買家就是公司自己，買股票的錢來自于盈利。
四、投資操作：買入、持有、賣出的原則
1、買入股票的兩個(gè)準(zhǔn)則：選擇公司，選擇價(jià)格。就是抓王子一時(shí)遇難、長牛股調(diào)整、大熊市的三大機(jī)遇，對(duì)應(yīng)危機(jī)、打折、恐懼的買入時(shí)機(jī)。還有新商業(yè)模式確認(rèn)的發(fā)展初期和中期，對(duì)應(yīng)的買入時(shí)機(jī)。買入時(shí)機(jī)均是為著自己的“機(jī)會(huì)成本”大小而服務(wù)的。
2、持有股票的過程。長期持有是一種自然結(jié)果，我們也希望短期賺到暴利，但是短期沒辦法實(shí)現(xiàn)，只能靠長期實(shí)現(xiàn)。只有拿得多、拿得住、守得住的人，才能賺到大錢。另外，股市95%的時(shí)間都是讓投資人利益最小化的持有等待時(shí)間，也就是股價(jià)買也不是，賣也不是，只有5%的時(shí)間是市場犯錯(cuò)，或者可以利用市場情緒的交易時(shí)間。也就是市場低迷，公司低估時(shí)，盡可能多持有股份，市場高漲時(shí)，逐步減倉，降低持股比例。
3、賣出股票的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)為：
第一，買錯(cuò)了賣出股票。如果你犯了個(gè)錯(cuò)誤，那就盡快出手，錯(cuò)誤決策的機(jī)會(huì)成本隨時(shí)間是不斷增加的。
第二，基本面長期惡化。企業(yè)基本面發(fā)生了長期的惡化，被時(shí)代趨勢所拋棄。
第三，股票嚴(yán)重高估了。企業(yè)價(jià)值被“極度高估”賣出，而不是“一般的高估”。
第四，發(fā)現(xiàn)了更好的機(jī)會(huì)。不斷發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)，不斷優(yōu)化機(jī)會(huì)成本。
五、時(shí)代趨勢
時(shí)代趨勢決定命運(yùn)。我們所投資的公司在某種程度上與它們所在國家的命運(yùn)是息息相關(guān)的，所以我們要對(duì)這個(gè)國家有一個(gè)基本的認(rèn)知。跟巴菲特說“子宮彩票”的道理一樣，“子宮彩票”決定了你未來人生的成長，包括你跟財(cái)富之間的關(guān)系。通過“子宮彩票”的對(duì)比，應(yīng)該說沃倫.巴菲特的方法在成熟市場是最全面的，而成長股投資在高速增長的經(jīng)濟(jì)體是最合適的。比如中國股票市場1990年開市，過去30年中國經(jīng)濟(jì)增速跑的比美國經(jīng)濟(jì)更快，尤其是消費(fèi)行業(yè)利潤增長時(shí)間長且增速高，只要中國堅(jiān)持市場經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出會(huì)越來越大，中產(chǎn)階級(jí)會(huì)越來越多，消費(fèi)市場會(huì)越來越繁榮，那么放棄安全邊際抓消費(fèi)壟斷股的長期投資業(yè)績一定比巴菲特更好。如果中國經(jīng)濟(jì)慢下來，實(shí)踐價(jià)值投資也不會(huì)賺太多錢。所以沃倫.巴菲特的價(jià)值投資理論在中國應(yīng)用效果沒有成長股投資好，并非成長股投資的方法比巴菲特的方法更好。至此，價(jià)值投資徹底去“神秘化”了，終于過了這個(gè)坎！
總之，我的投資體系如若凝練為一句話，就是：“用合理價(jià)格買時(shí)代趨勢下的偉大公司?！薄头铺貙?duì)偉大公司的定義如下：偉大公司是一個(gè)不斷進(jìn)化的物種，在25年或30年仍然能夠保持其偉大公司地位的企業(yè)。所謂合理價(jià)格可以有兩個(gè)維度來衡量，一是內(nèi)在價(jià)值的維度來衡量；二是機(jī)會(huì)成本的維度來衡量。從機(jī)會(huì)成本的角度衡量，對(duì)于普通投資者來說，長期跑贏通脹就是非常好的投資機(jī)會(huì)。投資中要有偉大的目標(biāo)，不滿足于平庸的機(jī)會(huì)。如果你沒有經(jīng)歷過一次很大的成功，你很難理解什么是成功。如果你沒有在股市中賺到過大錢，就很難找到這樣一個(gè)偉大的機(jī)會(huì)，也很難理解其中的艱辛。
我們在股市無非賺兩種錢最靠譜：賺企業(yè)價(jià)值增長的錢、賺市場價(jià)值回歸的錢。雖然我們不排除賺市場的錢，但歸根到底還是要賺企業(yè)成長的錢。所以投資中多多少少總有一些“零和博弈”的元素，你必須在這個(gè)過程中找到一個(gè)與自己個(gè)性相合的方式，并通過長時(shí)間努力取得優(yōu)勢。在投資這場競爭游戲中取得優(yōu)勢的唯一方法就是在正確的道路上堅(jiān)持不懈地努力工作。投資其實(shí)是一個(gè)發(fā)現(xiàn)自己的過程：我是誰，我的興趣是什么，我擅長什么，喜歡做什么事，進(jìn)而將這些優(yōu)勢不斷強(qiáng)化放大，直到自己超越其他人，取得相當(dāng)可觀的優(yōu)勢。成功的價(jià)值投資經(jīng)歷可以強(qiáng)化對(duì)價(jià)值投資的信心，總結(jié)正確的經(jīng)驗(yàn)，讓投資進(jìn)入良性循環(huán)，在成功中不斷完善提升投資能力。久而久之，就會(huì)慢慢體會(huì)到通過價(jià)值投資在證券市場盈利是很簡單的，虧損是很難的。
投資是一門考驗(yàn)綜合能力的生意，短期很難比較。就比如面對(duì)市場大幅度下跌時(shí)，可能什么都不懂的人和沃倫.巴菲特一樣淡定，這些無知的人們喊喊囗號(hào)就把人生中最艱難的時(shí)光扛過去了。我們喜歡自己把握自己的命運(yùn)。我們希望在財(cái)務(wù)上堅(jiān)不可摧，永遠(yuǎn)不要依賴陌生人，甚至是朋友的仁慈。那么控制風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)比賺取利潤更重要。一生只需富一次。巴菲特說的是要“富一次”，其實(shí)是不要冒冒不起的風(fēng)險(xiǎn)的意思。為了賺更多的錢，為了賺自己不需要的錢，把自己手里的錢，把自己需要的錢都搭進(jìn)去了。這不是傻是什么？絕對(duì)是傻，不管智商多高，都是傻。這個(gè)道理難道不是很簡單嗎？假設(shè)年初你有1億美元，如果不上杠桿，能賺10%，上杠桿的成功率是99%，能賺20%，要知道杠桿只是能夠放大盈利或虧損的幅度，但是它改變不了盈利或虧損的概率。年末時(shí)你有1.1億美元，還是1.2億美元，有區(qū)別嗎？沒一點(diǎn)區(qū)別。要是年末你死了，寫訃告的人可能有個(gè)筆誤，雖然你有1.2億，但他寫成了1.1億。多賺的錢有什么用？一點(diǎn)用沒有。對(duì)你、對(duì)你的家人，對(duì)別人，都沒用。為了得到對(duì)自己不重要的東西，甘愿拿對(duì)自己重要的東西去冒險(xiǎn)，這樣的事，我一點(diǎn)都不想做，但是在金融領(lǐng)域，人們經(jīng)常做這樣的事，都不經(jīng)過大腦。我對(duì)這樣的游戲沒有一點(diǎn)興趣。財(cái)富是對(duì)認(rèn)知的補(bǔ)償，而不是對(duì)勤奮的獎(jiǎng)賞。人與人體力上的差距最多1、2倍，但人腦力、創(chuàng)造力、賺錢能力的差別可能是幾百倍甚至成千上萬倍，依靠資本復(fù)利的力量賺錢，更是天差地別，這大概就是努力學(xué)習(xí)，提高認(rèn)知的意義。
最后，用我總結(jié)的投資心得作為結(jié)束語：潮起潮落天下事，熙熙攘攘平常心！價(jià)值投資終歸是一個(gè)人的事，我們需要建立的是自己的投資邏輯跟自己所認(rèn)知的商業(yè)世界之間的關(guān)系，與外界毫不相干。人生最曼妙的風(fēng)景，竟是內(nèi)心的淡定與從容，我們曾如此期盼外界的認(rèn)可，到最后才知道：世界是自己的，與他人毫無關(guān)系。人生的高度，不在于看清了多少事，而在于看淡了多少事。所有的相遇，最終都會(huì)別離，只是告別的方式不同而已。這個(gè)世界，所有的故事，先緣起，后緣滅！做好自己，與世界和解，與自己和解，一切價(jià)值都可以還原為時(shí)間，而時(shí)間演繹出種種的苦難、閱歷和經(jīng)驗(yàn)，然而我更喜歡按照自己的方式，去度過人生！
我的分享完畢。謝謝大家！
——2022年6月19日于父親節(jié)
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