| 15日早盤開盤沽出580003，迅速買回580010，一直持有到下周一 |
→中化國際（控股）股份有限公司12億元公司債券及派發(fā)的以“中化國際”為標(biāo)的證券的1.8億份認(rèn)股權(quán)證將于2006年12月18日起在上海證券交易所交易市場上市交易，證券簡稱為“06中化債”，證券代碼為“126002”；權(quán)證交易簡稱為“中化CWB1”，交易代碼為“580011”。
保薦人中信證券股份有限公司對公司認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值進(jìn)行了測算，僅供投資者參考。
1、關(guān)于公司上市流通認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值分析
本期認(rèn)股權(quán)證的持有人有權(quán)在權(quán)證上市滿12個(gè)月的最后5個(gè)交易日內(nèi)行權(quán)，可將該認(rèn)股權(quán)證近似視為歐式權(quán)證。
同時(shí)，由于權(quán)證行權(quán)會(huì)造成股本的擴(kuò)張。傳統(tǒng)的Black-Scholes模型未考慮權(quán)證行權(quán)對股本的攤薄效應(yīng)，不能直接用于認(rèn)股權(quán)證的定價(jià)。因此采用考慮攤薄效應(yīng)的B-S模型對股本認(rèn)股權(quán)證定價(jià)，其定價(jià)公式為：
其中，W=認(rèn)股權(quán)證價(jià)格
N＝公司總股本
M＝權(quán)證發(fā)行總份數(shù)
γ＝權(quán)證行權(quán)比例
K＝行權(quán)價(jià)格
T-t＝權(quán)證剩余年限
S0＝標(biāo)的股票價(jià)格（正股價(jià)格）
r＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率
σ＝標(biāo)的股票和相應(yīng)衍生產(chǎn)品組合的年化波動(dòng)率
以中化國際最新一期年報(bào)披露的相關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)，結(jié)合市場相關(guān)指標(biāo)，確定用于計(jì)算中化國際認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的相關(guān)參數(shù)。
?。?）中化國際在發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券前的總股本為N=12.577億股；
?。?）中化國際發(fā)行融資規(guī)模為12億債券，面值為100元，共1200萬張。每張債券附送15份認(rèn)股權(quán)證，共計(jì)1.8億份認(rèn)股權(quán)證，即M=1.8億；
（3）每份認(rèn)股權(quán)證對應(yīng)一份中化國際股票，即γ=1；
?。?）中化國際收盤價(jià)為S0=7.14元（12月13日）；
?。?）中化認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價(jià)K=6.58元；
?。?）認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期為12個(gè)月，T-t=1；
?。?）無風(fēng)險(xiǎn)收益率取一年期銀行存款利率，r=2.52%；
?。?）理論上，B-S模型中的波動(dòng)率參數(shù)指的是股票與相應(yīng)衍生產(chǎn)品價(jià)格之和的波動(dòng)率，但由于中化國際是第一次發(fā)行權(quán)證，沒有相應(yīng)權(quán)證的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，因此僅用中化國際股票價(jià)格的波動(dòng)率來近似替代股票和權(quán)證的價(jià)格的波動(dòng)率。根據(jù)測算，中化國際過去120個(gè)交易日股價(jià)的年化歷史波動(dòng)率σ=44.2%。
將以上參數(shù)帶入考慮攤薄效應(yīng)的B-S模型，得到每份認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)格為1.514元，對中化國際歷史波動(dòng)率和收盤價(jià)進(jìn)行敏感度分析，每份認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值區(qū)間如下表所示：
對應(yīng)不同的歷史波動(dòng)率和收盤價(jià)，中化國際認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值區(qū)間為1.303-1.668元。
2、本認(rèn)股權(quán)證作為中化國際A股股票的衍生產(chǎn)品，理論上認(rèn)股權(quán)證價(jià)格與中化國際A股股票價(jià)格密切關(guān)聯(lián)。但由于現(xiàn)實(shí)市場條件并不完全滿足Black-Scholes公式的假設(shè)前提，權(quán)證的交易價(jià)格還會(huì)受到市場供求、投資者心理預(yù)期等因素的影響，因此本權(quán)證上市后其實(shí)際價(jià)格很可能與按上述公式計(jì)算出來的理論價(jià)值存在一定的偏離。
3、根據(jù)有關(guān)規(guī)定，本認(rèn)股權(quán)證2006年12月18日上市當(dāng)日開盤參考價(jià)將由保薦人計(jì)算后提交上海證券交易所，保薦人將按照上述理論價(jià)值的計(jì)算公式計(jì)算該開盤參考價(jià)。
4、認(rèn)股權(quán)證上市當(dāng)日設(shè)漲跌停限制，漲跌停價(jià)的計(jì)算公式為：
權(quán)證漲幅價(jià)格＝權(quán)證前一日收盤價(jià)格＋（標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格－標(biāo)的證券前一日收盤價(jià)）×125%×行權(quán)比例；
權(quán)證跌幅價(jià)格＝權(quán)證前一日收盤價(jià)格－（標(biāo)的證券前一日收盤價(jià)－標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價(jià)格）×125%×行權(quán)比例。
當(dāng)計(jì)算結(jié)果小于等于零時(shí)，權(quán)證跌幅價(jià)格為零。
其中，權(quán)證前一日收盤價(jià)格為權(quán)證上市日的保薦人測算的開盤參考價(jià)。
