上期我們講了未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，最后發(fā)現(xiàn)未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)依賴于對(duì)企業(yè)未來自由現(xiàn)金流的預(yù)測，其中年增長率、永續(xù)增長率、折現(xiàn)率等假設(shè)條件的細(xì)微變化，都會(huì)導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)巨大差距，相比觸手可得的市盈率等估值工具，未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)看似實(shí)用性不大啊。（沒看過未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的朋友可以翻看之前的文章《企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)》）。
那到底未來現(xiàn)金流折現(xiàn)能給我們帶來什么？
未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)帶來的“真知”
雖然假設(shè)條件的細(xì)微變化都會(huì)使未來現(xiàn)金流折值產(chǎn)生變動(dòng)，但是，通過對(duì)未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的使用，我們還是有了一些啟示：
1．理解企業(yè)商業(yè)模式才是關(guān)鍵。使用未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，必須建立在對(duì)企業(yè)商業(yè)模式的理解之上。2．企業(yè)要有正的自由現(xiàn)金流;沒有自由現(xiàn)金流或負(fù)自由現(xiàn)金流的企業(yè)沒有價(jià)值；且第0年的自由現(xiàn)金流FCF0越大，估值越高。3．企業(yè)要保持增長；增長率越高，估值越高。負(fù)增長，時(shí)間越長價(jià)值越小。這就是價(jià)投們常說的“時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，平庸企業(yè)的敵人”。我們發(fā)現(xiàn)原來價(jià)值投資的理念，是可以從自由現(xiàn)金流折現(xiàn)這里推導(dǎo)出來的，價(jià)投理念的底層邏輯就是未來自由現(xiàn)金流。4．要持續(xù)經(jīng)營。當(dāng)然企業(yè)長青是很難，但生命周期長的企業(yè)一定比生命周期短的企業(yè)更有價(jià)值。這也許就是巴菲特不喜歡投資科技股的原因吧。科技，網(wǎng)絡(luò)型企業(yè)更新?lián)Q代快，生命周期都不長?？纯矗滞茖?dǎo)出一個(gè)價(jià)值投資的理念。5．要穩(wěn)定（確定性）。穩(wěn)定性越差，估值越低。因?yàn)榉€(wěn)定性差的企業(yè)需要用更高的折現(xiàn)率來抵消風(fēng)險(xiǎn)，而折現(xiàn)率越高，估值也將越低；橫豎都低，所以穩(wěn)定性很重要。這條同樣適用于科技股，網(wǎng)絡(luò)股等新興企業(yè)，難怪巴菲特不喜歡的新興企業(yè)。6．穩(wěn)定性與持續(xù)經(jīng)營比增長更重要。折現(xiàn)率和永續(xù)增長率對(duì)未來自由現(xiàn)金流的影響比增長率大。這點(diǎn)可能跟大多數(shù)人追求增長率的認(rèn)知不同，我以前也經(jīng)常守著季報(bào)，看企業(yè)高增長就開心。其實(shí)這種短期的增長相較于企業(yè)穩(wěn)定和持續(xù)經(jīng)營，后者兩者對(duì)企業(yè)估值影響更大。7．市盈率與未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法相通。巴菲特在1991年致股東信曾寫道：“一份每年可按6%增長的年金，假設(shè)我們用10%折現(xiàn)率來計(jì)算這筆年金的現(xiàn)值，就可以得出結(jié)論：這個(gè)每年可賺取100萬美元的生意，可以給出2500萬美元的估值。（這相當(dāng)于稅后利潤25倍市盈率）”巴菲特說的這種情況屬于我們上期說的不變?cè)鲩L。即100萬，以6%不變?cè)鲩L和10%折現(xiàn)。使用我們上期說的不變?cè)鲩L公式來計(jì)算：100/(10%-6%)=2500,估值等于2500，即100給25倍市盈率。從這里我們可以看出巴菲特對(duì)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)運(yùn)用得爐火純青，也說明6%的不變增長率和10%的折現(xiàn)率，可以給到25倍的估值。我們發(fā)現(xiàn)市盈率與未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)既然是相通的。8.模糊的正確。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值，雖然是一個(gè)數(shù)值，但我們上期已經(jīng)講了，我們無法清楚地知道未來每年的自由現(xiàn)金流，我們只是基于未來自由現(xiàn)金流的理論做一些假設(shè)來簡化估算。所以，這個(gè)數(shù)值其實(shí)是一個(gè)估算值。當(dāng)我們看到這個(gè)數(shù)值時(shí)，不是說企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值就是這個(gè)準(zhǔn)確的數(shù)值。格雷厄姆在《證券分析》就寫道：“內(nèi)在價(jià)值是一難以捉摸的概念?！被孟霚?zhǔn)確計(jì)算一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是不可能的。格雷厄姆還說：我們不是為了確定某企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而是證明其內(nèi)在價(jià)值是足夠的。比如前面巴菲特說的例子中，估值是25倍。如果發(fā)現(xiàn)其市值小于25倍，那就說明該企業(yè)有足夠的內(nèi)在價(jià)值安全墊，這就是格雷厄姆說的“安全邊際”；而計(jì)算出的未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值就是巴菲特說的“模糊的正確”。你看，未來自由現(xiàn)金流又推導(dǎo)出了一個(gè)價(jià)投理念“模糊的正確”。 總結(jié)：通過上面的“真知”，我們發(fā)現(xiàn)使用未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)公式，可以推導(dǎo)出很多價(jià)值投資的理念。說明未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)不僅是估算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的方法，更是一種價(jià)值投資的思維模式；深刻理解未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)帶來的啟示，將更好的指導(dǎo)我們理解與分析企業(yè)。
好了，在使用未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的過程中，你有什么啟示呢？歡迎大家留言討論。
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