本文于9月6日首發(fā)于“三言九鼎”微信公眾號(hào)。
周末得空，讀了一本薄書(shū)。書(shū)名叫《憨奪型投資者：低風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資模式》，作者叫莫尼什·帕帕萊，是一位印度裔美國(guó)人。
“憨奪”（Dhandho）一詞源自于梵語(yǔ)，在本書(shū)中的意思是“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的投資模式。換句話說(shuō)，就是“好了，賺得可觀；糟了，賠得不多！”
那么，“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”投資模式到底是什么樣的呢？作者一開(kāi)篇通過(guò)幾個(gè)創(chuàng)業(yè)和投資案例進(jìn)行了通俗的講解，然后進(jìn)一步總結(jié)出“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”投資模式的九大原則。
當(dāng)然，這些原則對(duì)大多數(shù)價(jià)值投資者而言其實(shí)都不陌生。因?yàn)樵摃?shū)的作者也是一位巴菲特迷，他的投資思想也基本上是脫胎于巴菲特。不過(guò)，在書(shū)中作者結(jié)合自己的文化背景和投資經(jīng)歷對(duì)巴菲特的投資思想進(jìn)行了重新的解讀和詮釋。因此，個(gè)人認(rèn)為這本書(shū)仍有較高的閱讀價(jià)值，尤其是對(duì)初學(xué)者。
那么，下面我們就來(lái)具體看看作者所說(shuō)的九大“憨奪”原則。 @今日話題 @方舟88
一、投資于現(xiàn)有企業(yè)
這一條原則主要是針對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)的。作者認(rèn)為，與其自己去開(kāi)辦企業(yè)，不如投資一個(gè)現(xiàn)有的企業(yè)。因?yàn)楝F(xiàn)成的企業(yè)有現(xiàn)成的經(jīng)營(yíng)模式可以借鑒和繼承，比自己開(kāi)一家新企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要小。在所有現(xiàn)有的企業(yè)中，投資公開(kāi)上市的現(xiàn)有企業(yè)是一條“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的財(cái)富積累途徑。
二、投資于簡(jiǎn)單的企業(yè)
什么樣的企業(yè)是簡(jiǎn)單的？這個(gè)問(wèn)題的答案肯定是仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智，因?yàn)槊總€(gè)人的知識(shí)結(jié)構(gòu)、文化背景、工作經(jīng)歷各不相同。唯一可以肯定是，簡(jiǎn)單的企業(yè)是自己能夠了解或理解的企業(yè)，是自己能力圈之內(nèi)的企業(yè)。
為什么要投資簡(jiǎn)單的企業(yè)？因?yàn)橥顿Y者更容易對(duì)簡(jiǎn)單企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確地估算。
對(duì)于簡(jiǎn)單，作者提出了兩個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)：
1.如果用一小段文字不能闡述清楚為何投資一家企業(yè)，則說(shuō)明這項(xiàng)投資存在著根本性問(wèn)題；
2.如果你需要?jiǎng)佑肊xcel軟件才能計(jì)算出估值，則意味著你最好還是放棄這項(xiàng)投資。
三、投資于低迷行業(yè)的低迷企業(yè)
這一點(diǎn)，很好理解。當(dāng)一個(gè)行業(yè)處于前景黯淡、被市場(chǎng)普遍不看好時(shí)，往往就是投資的最佳時(shí)機(jī)。
四、投資于具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)
所謂的具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，就是巴菲特所說(shuō)的具有寬大“護(hù)城河”的企業(yè)。因此，相關(guān)的觀點(diǎn)就不再贅述了。
只是其中的一段文字，卻引起了我的思考興趣。“沒(méi)有永遠(yuǎn)堅(jiān)不可摧的城池?！?997年，阿里德赫斯寫(xiě)了一本好書(shū)《長(zhǎng)壽公司》。他研究了各種規(guī)模的公司的壽命，非常驚訝地發(fā)現(xiàn)財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)的壽命一般都只有40-50年?！?cái)富500強(qiáng)企業(yè)在上市之時(shí)基本上已經(jīng)度過(guò)了其最旺盛的發(fā)展期。即使是具有持久優(yōu)勢(shì)的企業(yè)也不能永遠(yuǎn)存在。所以，運(yùn)用約翰·伯爾·威廉姆斯計(jì)算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的方法時(shí)，我們要適當(dāng)降低對(duì)企業(yè)持續(xù)興旺的預(yù)期。最好不要將10年之后的折現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算進(jìn)去，也不要預(yù)計(jì)第10年的轉(zhuǎn)讓價(jià)格會(huì)達(dá)到那時(shí)現(xiàn)金流的15倍以上（加上企業(yè)額外資本）?！?/p>
在這段話之前，還有查理芒格先生說(shuō)的一段話:“1911年紐約股票交易所最初上市的50只股票中，現(xiàn)在只有通用電氣一只尚存……這就說(shuō)明競(jìng)爭(zhēng)的摧毀力有多么強(qiáng)大。從歷史的長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，企業(yè)要按照其所有者希望的那樣無(wú)限存活下去，可能性極小?！?/p>
是啊，價(jià)值投資派大都提倡要長(zhǎng)期投資，甚至是終生持有。但是，你看中的那家企業(yè)真的會(huì)按照你希望的那樣一直陪你走下去嗎？當(dāng)你投資的那家企業(yè)業(yè)績(jī)惡化，你如何判斷它是會(huì)從此沒(méi)落還是只是暫時(shí)遇到困境？……許多許多的問(wèn)題縈繞在腦海之中。
這些問(wèn)題也讓我想起了自己在創(chuàng)作《跟巴菲特學(xué)習(xí)倉(cāng)位管理》一書(shū)時(shí)的一些思考：“‘市場(chǎng)分析’最容易出現(xiàn)的錯(cuò)誤傾向，就是將過(guò)往的業(yè)績(jī)或走勢(shì)強(qiáng)加給未來(lái)。基本面分析是根據(jù)過(guò)往的業(yè)績(jī)來(lái)推斷未來(lái)的價(jià)值和成長(zhǎng)性，技術(shù)分析則是根據(jù)過(guò)往的走勢(shì)強(qiáng)弱來(lái)推斷未來(lái)的漲跌。這意味著，如果你根據(jù)自己所相信的‘市場(chǎng)分析’買(mǎi)入并持有，一旦‘市場(chǎng)分析’環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問(wèn)題或偏差則意味著你極有可能會(huì)飽受無(wú)休止的痛苦煎熬。這或許就是許多投資者執(zhí)著地堅(jiān)持價(jià)值投資并長(zhǎng)期持有，卻并未得到理想的投資回報(bào)的重要原因?！?/p>
五、機(jī)會(huì)特別有利之時(shí)要大量投資
這一部分，主要談?wù)摿巳绾芜\(yùn)用凱利公式確定交易中下注倉(cāng)位的大小。不過(guò)，書(shū)中計(jì)算出的下注倉(cāng)位比例大都高的嚇人。作者對(duì)凱利公式的認(rèn)識(shí)和研究似乎是淺嘗輒止，關(guān)于凱利公式的“減半”模式和局限性，以及巴菲特下注時(shí)的倉(cāng)位上限和下限都沒(méi)有談及。而這一部分內(nèi)容則是《跟巴菲特學(xué)習(xí)倉(cāng)位管理》一書(shū)的一個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容，具體請(qǐng)參見(jiàn)該書(shū)的第八章中的最后一節(jié)——如何概率制勝？
六、注重套利
雖然作者強(qiáng)調(diào)了套利的重要性，不過(guò)他所探討的套利概念已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了交易中套利所指的范圍。他將那些依靠產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)或成本優(yōu)勢(shì)而獲得利潤(rùn)的行為，統(tǒng)統(tǒng)都稱(chēng)為套利。作者還特意例舉了幾個(gè)伯克希爾旗下的子公司，包括藍(lán)籌郵票公司、百科全書(shū)出版公司、《巴法羅新聞報(bào)》等，都因?yàn)閮?yōu)勢(shì)的消失而逐漸枯竭。
七、投資于以高折價(jià)率出售的企業(yè)
所謂高折價(jià)率，就是我們都已熟知的安全邊際。安全邊際越大的投資機(jī)會(huì)，則風(fēng)險(xiǎn)越低、收益越高。
八、尋找低風(fēng)險(xiǎn)高不確定性的企業(yè)
這里所說(shuō)的高不確定性指的是收益的不確定性，可以理解為高波動(dòng)性。既然有低風(fēng)險(xiǎn)兜底，就可以放手去搏存在不確定的收益。這樣才有機(jī)會(huì)獲得高收益。
九、投資于模仿企業(yè)，不投資于創(chuàng)新企業(yè)。
這個(gè)說(shuō)法相必許多人都是第一次聽(tīng)到，而且似乎有悖于我們以往的觀念。咋一聽(tīng)來(lái)，在這個(gè)鼓勵(lì)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的年代，鼓勵(lì)投資模仿型企業(yè)而非創(chuàng)新型企業(yè)視乎與這個(gè)時(shí)代有點(diǎn)格格不入。不過(guò)，你仔細(xì)研讀一番之后就會(huì)發(fā)現(xiàn)：作者所說(shuō)的創(chuàng)新是完完全全、徹徹底底的全新嘗試，沒(méi)有一點(diǎn)借鑒和模仿。這樣的創(chuàng)新，失敗幾率自然很高。
實(shí)際上，包括世界500強(qiáng)在內(nèi)的大多數(shù)公司都是模仿型企業(yè)，而非創(chuàng)新型企業(yè)。例如，微軟賴(lài)以發(fā)家致富的DOS操作系統(tǒng)并非是靠自己創(chuàng)新得來(lái)的，而是源自于比爾·蓋茨花了5萬(wàn)美元從一個(gè)叫西雅圖電腦的小公司收購(gòu)的QDOS操作系統(tǒng)。Microsoft Exploerer也并非是微軟原創(chuàng)，而是脫胎于他們從Spyglass那里購(gòu)得的一款瀏覽器。而鼎鼎大名的麥當(dāng)勞也并非是雷·科洛克自己一手創(chuàng)建的，而是源自于他從麥當(dāng)勞兄弟手中買(mǎi)下的漢堡快餐店。
無(wú)數(shù)的成功案例表明，純粹的創(chuàng)新比在借鑒已有事物而獲得成功的概率要小的多。因此，你要切記：你不是科學(xué)家，你是“資本家”，你的目的只是賺錢(qián)！
當(dāng)然，除了上述九大原則，本書(shū)的最大亮點(diǎn)就是花了不少的篇幅介紹股票的拋售策略。作者認(rèn)為：成為優(yōu)秀的投資者，既需要具備精明的購(gòu)股策略，也需要具備精明的拋售策略。為此，他提出了一個(gè)重要原則：你購(gòu)買(mǎi)的任何股票在兩三年都不要賠錢(qián)拋售，除非你能相當(dāng)確定當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格高于當(dāng)前的內(nèi)在價(jià)值。因?yàn)槿绻隳艽_定當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格高于當(dāng)前的內(nèi)在價(jià)值，則意味著你之前沒(méi)有按照九大原則進(jìn)行投資。而你自己犯的錯(cuò)，虧錢(qián)了只能自己負(fù)責(zé)。
在這一部分，有一個(gè)觀點(diǎn)引起了我的興趣。作者認(rèn)為留有足夠的時(shí)間等待一只股票調(diào)整其內(nèi)在價(jià)值與無(wú)休止無(wú)原則的等待之間要有個(gè)平衡點(diǎn)，并將這個(gè)平衡點(diǎn)設(shè)定為兩三年。因?yàn)閮扇齻€(gè)月時(shí)間肯定太短，五到十年又太長(zhǎng)，兩三年這個(gè)時(shí)間性原則不短也不長(zhǎng)。而作者也根據(jù)自己多年職業(yè)投資的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)安全邊際都會(huì)在18個(gè)月內(nèi)消失。但如果三年過(guò)去后，投資仍然是深陷泥潭，就要毫不猶豫地去承擔(dān)已成事實(shí)的損失。
從理論上來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資應(yīng)該是在出現(xiàn)較大安全邊際時(shí)買(mǎi)入，然后在安全邊際消失是賣(mài)出。不過(guò)，作者認(rèn)為：在實(shí)際交易中，安全邊際小于10%就可以拋售和退出了
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