巴菲特給股民的12個(gè)最有價(jià)值的忠告
投資原則：始終能贏的前提
巴菲特一貫把投資目標(biāo)限制在自己能夠理解的范圍內(nèi)，絕對(duì)不會(huì)投資他不熟悉、不了解的公司。巴菲特多次忠告投資者：“一定要在自己的理解力允許的范圍內(nèi)投資。”巴菲特還說：“投資原則可用六個(gè)字來概括，即‘簡(jiǎn)單、傳統(tǒng)、容易’?！倍牧硪粋€(gè)投資原則看上去更為簡(jiǎn)單：第一條，不要賠錢；第二條，永遠(yuǎn)記住第一條。
忠告1 不熟不做，不懂不買（1）
在巴菲特經(jīng)營(yíng)合伙公司時(shí)，經(jīng)常有客戶打電話給巴菲特，提醒他要關(guān)注某些股票。巴菲特對(duì)這些人的回答總是一成不變：“我不懂這些股票，也不了解這些股票。我不會(huì)買我不了解的股票?！?br>自2006年上半年以來，中國(guó)股市一直保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，上證綜合指數(shù)從2006年5月初的1 400多點(diǎn)，漲到2007年5月29日的 4300多點(diǎn)。投資者熱情高漲，開戶數(shù)不斷增長(zhǎng)。根據(jù)權(quán)威的數(shù)據(jù)顯示，2007年6月7日，滬深兩市新增開戶總數(shù)為210829戶，其中新開A股賬戶180 404戶，B股賬戶2 747戶，基金賬戶27 678戶。
我們可以從北京CBD白領(lǐng)的異常表現(xiàn)一窺目前席卷中國(guó)的這股炒股狂潮：在全民皆股的熱潮中，這些白領(lǐng)們更是不甘人后，以至于把交易大廳搬到了辦公室——在網(wǎng)上炒股。他們私下里笑稱，經(jīng)理們的單間辦公室是“大戶室”，外邊的辦公室隔間則是“散戶廳”。辦公室成了股票交易大廳，幾乎所有人都在談?wù)摴善?。無論遇到誰，一談到股票，立刻笑逐顏開，滔滔不絕。在這個(gè)公平交易的賺錢平臺(tái)上，似乎人人都能發(fā)大財(cái)，人人都能成為“股神”。
最值得借鑒的投資原則
一提到巴菲特，我們首先想到的就是他那令人眼紅心熱的穩(wěn)健收益。近50年來，巴菲特管理的伯克希爾投資公司平均每年都保持近23.5％的收益。作為成功的投資者，巴菲特有很多投資經(jīng)驗(yàn)和投資理念值得我們借鑒。其中最值得借鑒的投資原則是：不熟不做，不懂不買。
這也是很多中國(guó)投資者都比較認(rèn)可的一個(gè)原則。巴菲特的主要意思就是：對(duì)于那些不熟悉、不了解的上市公司，自己絕不會(huì)下注，而是堅(jiān)決地把自己的投資目標(biāo)限制在自身能夠理解的范圍內(nèi)。他多次忠告投資者：
“一定要在自己理解力允許的范圍內(nèi)投資?！?br>在幾十年的投資生涯中，巴菲特一直堅(jiān)守這一原則。只要觀察一下他長(zhǎng)期持有的股票，我們就可以看出他在這一原則上的堅(jiān)定性。
巴菲特長(zhǎng)期持有可口可樂、迪斯尼公司、麥當(dāng)勞、富國(guó)銀行等企業(yè)的股票。我們發(fā)現(xiàn)，每一個(gè)都是家喻戶曉、聞名全球的企業(yè)，這些企業(yè)的共同特點(diǎn)就是基本面容易了解，易于把握。
巴菲特建議投資者一定要對(duì)“不熟不做”的投資原則多加利用，在操作過程中多投資一些自己熟悉的或者很容易了解的公司。而我們所能夠熟悉和了解的公司主要分為以下三種。
1. 自己所在地的上市公司；
2. 自己所處行業(yè)的上市公司；
3. 基本面比較熟悉、易于了解的上市公司。
易于了解的公司主要是指公司的基本面信息容易收集，具體經(jīng)營(yíng)情況容易把握。就收集信息而言，很多重要的信息都來自于上市公司的年報(bào)、半年報(bào)或季報(bào)。巴菲特在研究判斷相關(guān)信息時(shí)，主要通過以下兩個(gè)方面來評(píng)估股票的價(jià)值和股價(jià)升值的潛力。
1. 對(duì)上市公司現(xiàn)狀的分析；
2. 對(duì)公司未來發(fā)展的估算。
比如，巴菲特投資可口可樂是在1987年，當(dāng)時(shí)他對(duì)可口可樂的現(xiàn)狀做了這樣的分析：
可口可樂是最大的軟飲料銷售者，有最好的品牌、最好的分銷渠道、最低成本的生產(chǎn)商和裝瓶商，高現(xiàn)金流，高回報(bào)，高邊際利潤(rùn)。
他對(duì)可口可樂未來發(fā)展的估算：
10年后可口可樂的收益預(yù)計(jì)達(dá)到35億美元（事實(shí)也正是如此，大約是1987年進(jìn)行分析時(shí)的3倍）。
通過這一系列的研究與分析，巴菲特得出的結(jié)論是：
可口可樂公司的股票極具投資價(jià)值。
于是他集中投資，重倉(cāng)持有。
至2003年，可口可樂股票市值達(dá)到101.50億美元，15年間增長(zhǎng)了681%，為巴菲特賺取了88.51億美元的收益！
了解自己的能力界限
與巴菲特有所不同的是，他的好朋友，世界首富比爾?蓋茨最成功的投資則是對(duì)他創(chuàng)建的微軟公司的長(zhǎng)期關(guān)注(無論從哪一方面來說，他持有微軟的股份都是一種投資行為)。正是微軟這個(gè)新興軟件產(chǎn)業(yè)的“超級(jí)霸主”，使比爾?蓋茨成為世界首富。
那么，巴菲特為什么不投資微軟呢？比爾?蓋茨為什么不投資可口可樂呢？
答案很明顯——因?yàn)槊總€(gè)人都有自己的能力圈。如果巴菲特投資高科技產(chǎn)業(yè)，而比爾?蓋茨投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，那么，這兩個(gè)在自己最擅長(zhǎng)的能力圈外進(jìn)行投資的人，可能會(huì)為世界增加兩個(gè)新的百萬富翁，但絕不會(huì)是百億富翁。
忠告1 不熟不做，不懂不買（2）
巴菲特承認(rèn)他對(duì)分析科技公司并不在行。1998年，當(dāng)股市正處于狂熱追捧高科技尤其是網(wǎng)絡(luò)公司股票的高潮之時(shí)，在伯克希爾公司股東大會(huì)上，巴菲特被問及是否考慮過在未來的某個(gè)時(shí)候投資于科技公司。他的回答是：“這也許很不幸，但我的答案的確是‘不’。我很崇拜安迪?格魯夫和比爾?蓋茨，但我不會(huì)買英特爾和微軟的股票。因?yàn)?，?dāng)我分析微軟和英特爾股票時(shí)，我不知道10年后這兩家公司會(huì)是什么樣子。我不想玩這種別人擁有優(yōu)勢(shì)的游戲。我可以用所有的時(shí)間思考下一年的科技發(fā)展，但不會(huì)成為分析這類企業(yè)的專家，第100位、第1000位、第10 000位專家都輪不上我。也許很多人都會(huì)分析科技公司，但我不行。”
伯克希爾副總裁查理?芒格也比較認(rèn)可巴菲特的這種觀點(diǎn)。他說：“我們沒有涉足高科技企業(yè)，是因?yàn)槲覀內(nèi)狈ι孀氵@個(gè)領(lǐng)域的能力。非科技股的優(yōu)勢(shì)在于我們很了解它們，所以我們寧愿與那些我們了解的公司打交道。我們?yōu)槭裁匆谀切┪覀儧]有優(yōu)勢(shì)而只有劣勢(shì)的領(lǐng)域進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)游戲，而不去我們有明顯優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域施展本領(lǐng)呢？”
巴菲特說：“我們的原理如果應(yīng)用到科技股票上，也會(huì)有效的，但我們不知道該如何去做。如果我們因?yàn)橥顿Y其他股票損失了股東的錢，我們會(huì)在下一年掙回來，并向股東解釋我們?nèi)绾巫龅搅诉@一點(diǎn)。
“我確信比爾?蓋茨也在應(yīng)用同樣的原理。他理解科技企業(yè)的方式與我理解可口可樂與吉列的方式是一樣的。我相信他也會(huì)在投資中尋找一個(gè)安全邊際。所以我們的原理對(duì)于任何高科技企業(yè)都是有效的，只不過我們本身不是能夠把原理應(yīng)用到這些高科技企業(yè)的人而已。如果我們?cè)谧约旱哪芰θ镎也坏侥軌蜃龊玫氖?，我們將?huì)選擇等待，而不是擴(kuò)大我們的能力圈。
“我們?cè)俅握f明，缺乏對(duì)科技行業(yè)的洞察力絲毫不會(huì)使我們感到沮喪。在許多行業(yè)中，我和查理都沒有特別的投資能力。例如，每當(dāng)評(píng)估專利、制造工藝、地區(qū)前景時(shí)，我們就一籌莫展。如果說我們具備某種優(yōu)勢(shì)的話，那么這種優(yōu)勢(shì)應(yīng)該在于，我們能夠認(rèn)識(shí)到什么時(shí)候是在能力圈之內(nèi)得心應(yīng)手，什么時(shí)候我們已經(jīng)接近于能力圈的邊界而近乎手足無措。在快速變化的產(chǎn)業(yè)中預(yù)測(cè)一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我們的能力圈邊界。如果其他人聲稱擁有高科技產(chǎn)業(yè)中的公司經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)技巧，我們既不會(huì)嫉妒也不會(huì)模仿。相反，我們只是固守于我們所能理解的行業(yè)。如果我們偏離這些行業(yè)，我們一定是不小心走神了，絕不會(huì)是因?yàn)槲覀兗痹瓴话捕没孟氪媪死碇?。幸運(yùn)的是，幾乎可以百分之百地確定，伯克希爾公司總是會(huì)在我們已經(jīng)畫出的能力圈內(nèi)做得很好。”
歸根結(jié)底，巴菲特之所以不肯投資高科技股的真正原因是，在他看來這個(gè)行業(yè)不像零售業(yè)或旅館業(yè)那樣能看到競(jìng)爭(zhēng)者慢慢地進(jìn)入市場(chǎng)。對(duì)于科技行業(yè)的公司而言，它的不可預(yù)測(cè)性在于：誰都無法擔(dān)保，會(huì)不會(huì)哪天早上醒來，世界上又出現(xiàn)一個(gè)蓋茨式的人物，在自家的地下室玩電腦玩出了名堂，一夜之間把你擊敗。
所以，對(duì)這個(gè)行業(yè)，巴菲特比較客氣的說法是：他并不明白科技公司的行業(yè)情形。而比較不客氣的說法則是：電腦科技日新月異、變化快速，你能看到10年后的情形嗎？你能夠確保10年后，你的公司還存在嗎？
巴菲特對(duì)于電腦科技公司所抱持的態(tài)度，是和外太空航行一樣的：“我們很尊敬、支持和感謝這些偉大的人物，但我們卻不想親自去嘗試?！?br>曾經(jīng)，在美國(guó)股市持續(xù)飆升期間，最受股市崇拜的，就是電腦科技公司，尤其是網(wǎng)絡(luò)公司。比如雅虎和亞馬遜，這些公司從未看到收益，只憑美麗的夢(mèng)幻吸引投資人。前者是全球最大的網(wǎng)址搜尋引擎公司，后者則是全球最大的網(wǎng)絡(luò)書店。這兩家公司自創(chuàng)立以來，常常年虧損幾千萬美元，但它們的市價(jià)卻分別是234億和170億美元，這個(gè)數(shù)字是它們營(yíng)業(yè)額(不是收益)的140倍和35倍。
巴菲特對(duì)于這些從未有收益的網(wǎng)絡(luò)公司很不客氣，1998年他在接受傳媒訪問的時(shí)候說：“如果今天我是在教大學(xué)投資課程的話，我會(huì)在期末考試的時(shí)候，問學(xué)生這個(gè)問題：請(qǐng)問你如何為這些(年年虧錢的)網(wǎng)絡(luò)公司定價(jià)？任何提供答案的學(xué)生，他會(huì)當(dāng)場(chǎng)被判不及格!”
忠告1 不熟不做，不懂不買（3）
在1998年底的股東大會(huì)上，他說得更直接：“如果你花錢買入這些網(wǎng)絡(luò)公司的股票，你并不是在投資，而是投機(jī)。”
2003年，美國(guó)股票市場(chǎng)上演高臺(tái)跳水，股市財(cái)富一下減少了將近５萬億美元，相當(dāng)于美國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的一半。雖然投資商們?cè)缫延逕o淚，但身處華爾街之外的巴菲特卻氣定神閑。
在他看來，真金白銀最實(shí)際，把錢押在沒有盈利的網(wǎng)絡(luò)公司上，不過是一廂情愿的發(fā)財(cái)夢(mèng)。
早在2001年，巴菲特就預(yù)言技術(shù)網(wǎng)絡(luò)泡沫將破裂。果然，自2002年第二季度開始，反映技術(shù)股走勢(shì)的美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)就持續(xù)下瀉，從5000點(diǎn)高位跌破2000點(diǎn)，原來市值100多美元的股票跌到1美元以下甚至被摘牌，許多華爾街的投資商身價(jià)一落千丈。而巴菲特公司的股票走了一個(gè)完美的U字形，又回到兩年前的水平。巴菲特的投資理論又重新贏得掌聲。在2003年給股東的信中，他對(duì)網(wǎng)絡(luò)股作如下總結(jié)說：“不管它意味著多么光明遠(yuǎn)大的前景，只要現(xiàn)在或幾年內(nèi)沒有創(chuàng)造價(jià)值，那就是價(jià)值收縮，而非價(jià)值創(chuàng)造。現(xiàn)在看來，泡沫的成因在于人們太在意IPO(首次公開上市)而不顧上市后的業(yè)績(jī)了。”
幾十年來，巴菲特逐漸養(yǎng)成一套自己獨(dú)有的投資原則，這些原則使他成了股市中的常勝將軍，也使他遠(yuǎn)離了他把握不好的高科技股。
巴菲特的眼光一如既往。因?yàn)樵谒挠^點(diǎn)里，“我只能給大家?guī)砗侠淼幕貓?bào)”才是首要的投資目的。
不碰復(fù)雜的企業(yè)
巴菲特在投資過程中始終遵守一個(gè)原則：不碰復(fù)雜的企業(yè)。對(duì)于那些正因面臨難題而苦惱，或者因?yàn)橄惹暗挠?jì)劃失敗而打算徹底改變營(yíng)運(yùn)方向的企業(yè)，他敬而遠(yuǎn)之。因?yàn)樵谒磥?，?bào)酬率高的公司，通常是那些長(zhǎng)期以來都持續(xù)穩(wěn)定地提供同樣商品和服務(wù)的企業(yè)。徹底改變公司的本質(zhì)，會(huì)增加犯下重大錯(cuò)誤的機(jī)率。
基于上述原因，巴菲特將投資永遠(yuǎn)掌握在自己的能力范圍之內(nèi)，從而增加了投資的穩(wěn)妥性和安全性。他說：“我們喜歡簡(jiǎn)單的企業(yè)?！痹诓讼柟鞠聦俚哪切┇@取巨額利潤(rùn)的企業(yè)中，沒有哪一個(gè)企業(yè)是從事研究和開發(fā)工作的。巴菲特進(jìn)一步對(duì)簡(jiǎn)單企業(yè)做出了這樣的解釋：“我們公司生產(chǎn)濃縮糖漿，在某些情況下直接制成飲料，我們把它賣給那些獲得授權(quán)的批發(fā)商和少數(shù)零售商進(jìn)行瓶裝和罐裝。”這段話同時(shí)也是可口可樂公司關(guān)于主營(yíng)業(yè)務(wù)的解說詞。一個(gè)多世紀(jì)以來，這句解說詞一直出現(xiàn)在它的每份年報(bào)當(dāng)中。巴菲特從可口可樂挖掘出簡(jiǎn)單和永恒的概念，并將其視為珍寶。作為一名矢志不渝的公司收購(gòu)者，巴菲特喜歡收購(gòu)企業(yè)，不喜歡出售企業(yè)，對(duì)那些擁有大型工廠、技術(shù)變化很快的企業(yè)通常會(huì)退避三舍。
反觀中國(guó)絕大多數(shù)股民，不少人熱衷于趕時(shí)髦，喜歡炒題材股，誤認(rèn)為隨隨便便就可以捉住黑馬。往往不分青紅皂白，拾進(jìn)籃子里就是菜。股票品種選進(jìn)十多只，持股各占二三百，真所謂芥菜、芨菜、苦菜、薇薇菜……一藍(lán)子菜。結(jié)果在起起落落的行情面前，弄得眼花繚亂，顧此失彼。出了問題后，又怨天尤人。
這些人恰恰背離了巴菲特所主張的“不熟不做”的投資原則。其實(shí)，按照“不熟不做”的原則，倘若能做熟兩三只股票，并持續(xù)深入地做下去，收獲一定不小。因而透徹掌握所選股票的內(nèi)在價(jià)值，摸透其量?jī)r(jià)關(guān)系變化，熟知其市場(chǎng)的活躍程度，清楚其動(dòng)態(tài)表現(xiàn)和靜態(tài)現(xiàn)狀，才是真正在股市賺錢的要領(lǐng)。
巴菲特認(rèn)為，投資者財(cái)務(wù)上的成功，和他對(duì)自己所做投資的了解程度是成正比的。而這一點(diǎn)正是真正的投資人和報(bào)有僥幸心理的投機(jī)者之間的本質(zhì)區(qū)別。真正的投資人以對(duì)企業(yè)的深度了解來掌握企業(yè)的走向，并以此作為自己的選股依據(jù)；而那些每天忙于搶進(jìn)搶出的投機(jī)者則只會(huì)跟著K線圖左沖右突，他們根本不會(huì)靜下心來深入了解一個(gè)企業(yè)。在當(dāng)今股市里，這類投機(jī)者占了絕大多數(shù)。
巴菲特多年來一直擁有許多企業(yè)：加油站、農(nóng)場(chǎng)開墾公司、紡織廠、連鎖性的大型零售商、銀行、保險(xiǎn)公司、廣告公司、鋁業(yè)及水泥公司、報(bào)社、石油、礦產(chǎn)和開采公司、食品、飲料、煙草公司，以及無線和有線電視公司等。他或者擁有企業(yè)的控制權(quán)，或者只是擁有該公司的部分股票。無論是哪一種情形，巴菲特對(duì)企業(yè)運(yùn)作的狀況總是了如指掌。他了解所有伯克希爾持股公司的年收入、開銷、現(xiàn)金流量、勞資關(guān)系、定價(jià)彈性和資本分配等情況。
忠告1 不熟不做，不懂不買（4）
一名股東曾經(jīng)請(qǐng)教巴菲特對(duì)醫(yī)藥類股票的看法。他說，這不是伯克希爾公司所擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。當(dāng)然，這只是在1993年巴菲特購(gòu)買布里斯托爾?梅耶斯?斯奎泊醫(yī)藥類股票之前的情形。
巴菲特補(bǔ)充說，“我這么說并不意味著這個(gè)領(lǐng)域沒有好的投資機(jī)會(huì)?！?br>他真正想說明的意思是，盡管醫(yī)藥類股票不是伯克希爾公司擅長(zhǎng)投資的領(lǐng)域，但可以肯定的是，在醫(yī)藥領(lǐng)域無疑同樣擁有非常出色的公司。在某種程度上，巴菲特認(rèn)為醫(yī)藥類股票和被其列為禁忌的科技股類似。巴菲特坦言自己沒有能力預(yù)測(cè)這類科技公司的業(yè)績(jī)，因?yàn)樗麑?duì)目前的技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r知之甚少，至于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的未來技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)更是一無所知。
巴菲特想告訴投資者的是，對(duì)于這類科技股和醫(yī)藥股來說，也許其他人比他更擅長(zhǎng)——但是他認(rèn)為，即使是那些所謂的專家，也并不一定完全值得信賴。對(duì)于投資者來說，它們充滿著風(fēng)險(xiǎn)和變化。
巴菲特因?yàn)橹辉谒私獾姆秶鷥?nèi)選擇企業(yè)，所以對(duì)伯克希爾所投資的企業(yè)一直有高度的了解。他建議投資人：“僅在你的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)圈內(nèi)選股，但這并不取決于這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)圈有多大，而是取決于你如何定義形成優(yōu)勢(shì)圈的參數(shù)。”
有些股東曾批評(píng)巴菲特劃地自限，使得伯克希爾沒有機(jī)會(huì)接觸如網(wǎng)絡(luò)業(yè)等具有極高投資潛力的產(chǎn)業(yè)。巴菲特反駁道，投資的成功在于你能否老老實(shí)實(shí)地承認(rèn)自己所不知道的東西。他進(jìn)一步解釋說：“投資人并不需要做對(duì)很多事情，重要的是能不犯重大的過錯(cuò)。”
活用巴菲特炒股原則
一位姓李的股民深得巴菲特“不熟不做”之真?zhèn)?，他說：“我對(duì)B股和H股這兩種股票，一向敬而遠(yuǎn)之。幾年前，B股對(duì)內(nèi)陸居民放開時(shí)，B股也是像現(xiàn)在一樣被瘋狂炒作。我當(dāng)時(shí)想，看起來B股確實(shí)比A股便宜很多，應(yīng)該有很不錯(cuò)的收益，思來想去，決定開個(gè)B股賬戶嘗試一下。不料，我還沒行動(dòng)，B股的價(jià)格就開始直線下降。后來才知道，當(dāng)我們紛紛買入B股時(shí)，炒家根本不管A、B股的價(jià)差，全部發(fā)牌給中國(guó)投資者了。因此，我得出了這樣的結(jié)論，境外的股票并不比我們內(nèi)陸的好玩。
其實(shí)，不管從炒股歷史還是從資金方面來看，僅憑咱們一般投資人的力量，要獲勝，是很不容易的！原因很簡(jiǎn)單，無論QDII還是個(gè)人，對(duì)外國(guó)股票和外國(guó)市場(chǎng)都不熟悉。所以，不熟的先不做?！?br>另一個(gè)活用巴菲特投資原則的是張女士。
她的選股訣竅就是親自考察公司，發(fā)現(xiàn)那些價(jià)格遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)值的公司。
張女士購(gòu)買的第一只股票是×××，在她購(gòu)買這只股票之前，她先是仔細(xì)研究了公司的狀況，然后才決定買進(jìn)的。她說：“×××的股價(jià)當(dāng)時(shí)在4元左右。經(jīng)過我的仔細(xì)研究，發(fā)現(xiàn)公司擁有的各商店、樓房等固定資產(chǎn)加起來，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市值，如果再加上每年的銷售收入，這只股票的收益一定會(huì)非?？捎^?！彪S后，她又親自走進(jìn)這家公司的幾家商店，發(fā)現(xiàn)顧客很多。通過和店員交談，張女士得到的反饋也相當(dāng)不錯(cuò)。實(shí)地考察了一段時(shí)間之后，張女士覺得自己看中的這只股至少還會(huì)有一半的潛力，于是她大膽地買進(jìn)了自己有生以來的第一只股。
“巴菲特認(rèn)為考察公司是最重要的事，這是最明智的作法。如果你要投資哪只股票，你能不去現(xiàn)場(chǎng)反復(fù)考察嗎？而有很多股民在股市投下幾萬元、幾十萬元，卻如此輕率。”她告訴朋友，“巴菲特有一個(gè)經(jīng)典案例，當(dāng)年美國(guó)運(yùn)通公司遭遇‘色拉油丑聞’，所有人都拋售這家公司的股票，導(dǎo)致公司股價(jià)狂泄?？砂头铺貋淼搅闶鄣暧^察了一天，看見很多人還在刷美國(guó)運(yùn)通公司的卡。他因此相信，只要美國(guó)運(yùn)通公司還有生意做，它就一定會(huì)好起來。于是，巴菲特逢低進(jìn)入，大賺一筆。”
近幾年，國(guó)家一直對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，很多人視地產(chǎn)股為畏途。張女士覺得目前的房地產(chǎn)市場(chǎng)還是很有潛力的。她專程趕到她想投資的房地產(chǎn)公司售樓中心觀察，發(fā)現(xiàn)房子賣得非常好。另外她還發(fā)現(xiàn)，業(yè)主們?cè)诰W(wǎng)上對(duì)這家房地產(chǎn)公司的評(píng)價(jià)都很高。經(jīng)過一系列的研究和準(zhǔn)備之后，她最終以5元左右的價(jià)格購(gòu)入該房地產(chǎn)公司大量的股票。后來，這家房地產(chǎn)公司的股票讓張女士賺到了兩倍于本金的銀子。
“我在一個(gè)大型的交易所，問過一位十分有名氣的基金經(jīng)理，他說，優(yōu)秀的基金經(jīng)理每天的時(shí)間是這樣安排的：1/3的時(shí)間調(diào)查上市公司、1/3時(shí)間與投資者溝通，最后剩下1/3時(shí)間才看盤。在研究公司方面，專業(yè)人士都這么認(rèn)真，我們有什么理由不認(rèn)真研究公司呢？”親自考察公司，已經(jīng)成了張女士投資前必須做的功課。當(dāng)然，也有發(fā)生誤會(huì)的時(shí)候，有一次，某商場(chǎng)的服務(wù)員對(duì)她不停地的問長(zhǎng)問短產(chǎn)生了懷疑，還以為是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來刺探情報(bào)。這時(shí)她就回答說：不為了買你們公司的股票，我哪會(huì)這樣？！
張女士坦言：自己不喜歡那些炒概念的高科技股，而是對(duì)身邊看得見、摸得著的股票注意力多一些。正如“巴菲特投資吉列剃須刀，因?yàn)槟惺侩x不了?！?br>不管是哪只股票，張女士選股，一選一個(gè)準(zhǔn)，而且回報(bào)率都是翻番的。個(gè)中原因，基本上都是遵循了巴菲特“不熟不做”的原則。
忠告2 必須投資明星企業(yè)（1）
巴菲特坦言，選擇一個(gè)優(yōu)秀的明星企業(yè)，比投資技巧和信息更重要。因?yàn)檫@是你能達(dá)到投資目標(biāo)的唯一保證。
2006年以來，在物價(jià)漲幅高于儲(chǔ)蓄收益而中國(guó)股市又已進(jìn)入牛市通道的情況下，城鄉(xiāng)居民紛紛將儲(chǔ)蓄存款投向股市，以規(guī)避儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)謀取更多投資收益，這本無可厚非。
然而，股市是一個(gè)極為復(fù)雜的投資場(chǎng)所。在參與股市投資之前，許多新股民并沒有做好足夠的思想準(zhǔn)備和知識(shí)準(zhǔn)備，對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)還缺乏清醒的認(rèn)識(shí)，在投資方式上也存在明顯的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。
如何尋找超級(jí)明星企業(yè)
巴菲特說：“投資是這個(gè)世界上最偉大的活動(dòng)，因?yàn)槟銖膩聿恍枰獡]棒。你只需要站在擊球線上，投手就會(huì)把股票的價(jià)格投給你——美孚石油58美元！通用汽車47美元!美國(guó)鋼鐵39美元!而且沒有人要求你一定要擊球。即使你錯(cuò)過了機(jī)會(huì)，也不會(huì)遭到懲罰。并且，你可以用一整天的時(shí)間等待你希望得到的投球。然后，當(dāng)投球手睡覺的時(shí)候，你就可以神不知鬼不覺地走過去擊球了?！?br>這也許就是股票市場(chǎng)吸引巴菲特的原因之一吧。
“在我購(gòu)買一只股票的時(shí)候，我會(huì)像購(gòu)買整個(gè)公司那樣去考慮，就像我沿著大街找到一家可以收購(gòu)的商店一樣。如果我想收購(gòu)一家商店，我會(huì)了解這條大街上的每一家商店，了解每一家商店的所有方面。例如，我可以根據(jù)沃爾特?迪斯尼在1966年上半年的股票市場(chǎng)價(jià)格分析公司的價(jià)值。當(dāng)時(shí)該公司的股票價(jià)格是每股53美元，這個(gè)價(jià)格似乎并不便宜。但是，想到你可以用8000萬美元買到整個(gè)公司，而《白雪公主》、《瑞士家庭羅賓遜》以及其他根據(jù)小說改編的動(dòng)畫片的票房收入就值這個(gè)價(jià)錢，那么，這點(diǎn)代價(jià)也就變得無所謂了。這樣，你就擁有了迪斯尼樂園和沃爾特?迪斯尼電影公司這樣的合作伙伴?！?br>巴菲特選擇投資目標(biāo)企業(yè)的態(tài)度如同選擇結(jié)婚對(duì)象，他說：“在伯克希爾所有的投資活動(dòng)中，最讓我和查理興奮的是買入一家由我們喜愛、相信且敬重的人管理的、具有非常出眾的經(jīng)濟(jì)前景的卓越企業(yè)。這種買入機(jī)會(huì)雖然難得一見，但我們始終在尋找。我們的態(tài)度與尋找終身伴侶的態(tài)度完全相同：我們需要積極的行動(dòng)、高昂的興趣和開放的思維，但并不需要急于求成。
“投資很像選擇心愛的人。你必須得苦思冥想，并且列出一份你夢(mèng)中的她需要具備優(yōu)點(diǎn)的清單，然后慢慢尋覓。突然，碰到了你心中的那個(gè)她，于是你們就結(jié)合了。”
就是這樣，巴菲特找到了他的超級(jí)明星企業(yè)。
在1994年，巴菲特與一些學(xué)生談到了進(jìn)行公司分析的基本方法：“一段時(shí)間內(nèi)，我會(huì)選擇某一個(gè)行業(yè)，對(duì)其中6~7家企業(yè)進(jìn)行仔細(xì)研究。我不會(huì)聽信任何關(guān)于這個(gè)行業(yè)的外界評(píng)論，我會(huì)努力通過自己的思考來找出答案……我會(huì)讓自己沉浸于想象之中：如果我剛剛繼承了某家公司，而且它將是我們家庭永遠(yuǎn)持有的唯一財(cái)產(chǎn)。那么，我將如何管理這家公司？我應(yīng)該考慮哪些因素的影響？我需要擔(dān)心什么？誰是我的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？誰是我的客戶……要想解決這些問題，我必須走出辦公室與客戶進(jìn)行溝通。通過溝通我會(huì)發(fā)現(xiàn)，與其他企業(yè)相比，我的這家企業(yè)具有什么樣的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)。如果你進(jìn)行了這樣的分析，你可能會(huì)比管理層更了解這家公司?！?br>在1999年給《財(cái)富》雜志寫的文章中，巴菲特說出了選股的關(guān)鍵所在：就投資而言，關(guān)鍵不是確定某個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)的影響力有多大，或者這個(gè)產(chǎn)業(yè)將會(huì)增長(zhǎng)多少，而是要確定所選定的企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更重要的是確定這種優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性。因?yàn)椋峁┑漠a(chǎn)品或服務(wù)具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，能為投資者帶來滿意的回報(bào)。
巴菲特的投資論述與選股經(jīng)驗(yàn)主要有以下三條。
1. 選擇具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性的產(chǎn)業(yè)；
2. 在產(chǎn)業(yè)中選擇具有突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)；
3. 在優(yōu)勢(shì)公司中優(yōu)中選優(yōu)，選擇競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有長(zhǎng)期可持續(xù)性的企業(yè)。
在2000年4月伯克希爾股東大會(huì)上，巴菲特回答一個(gè)關(guān)于哈佛商學(xué)院大學(xué)教授邁克爾?波特的問題時(shí)說：“我對(duì)波特非常了解，我很明白我們的想法是相似的。他在書中寫道，長(zhǎng)期的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是任何企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心，而這一點(diǎn)與我所想的不謀而合。事實(shí)上，這正是投資的關(guān)鍵所在。而要做到這一點(diǎn)，最佳途徑就是研究、分析那些已經(jīng)取得長(zhǎng)期的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)?！?/p>
忠告2 必須投資明星企業(yè)（2）
巴菲特之所以強(qiáng)調(diào)要投資于具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，是因?yàn)閷?duì)于長(zhǎng)期投資來說，股價(jià)最終取決于公司內(nèi)在價(jià)值。而具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于一般企業(yè)，能夠持續(xù)創(chuàng)造更大的價(jià)值增值，從而為股東帶來更大的財(cái)富增值。
在實(shí)際操作中，對(duì)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的分析應(yīng)該分為兩個(gè)步驟。
1. 分析企業(yè)是否具有真正的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；
2. 分析企業(yè)是否能夠持續(xù)保持這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
從企業(yè)價(jià)值增值能力的角度來看，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就是指一個(gè)公司在向客戶提供具有某種價(jià)值的產(chǎn)品或服務(wù)的過程中，所表現(xiàn)出來的超越其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一種優(yōu)勢(shì)，依賴于這種優(yōu)勢(shì)，該企業(yè)能夠在一定時(shí)期內(nèi)保持超出所在產(chǎn)業(yè)平均水平的價(jià)值增值能力。
通過對(duì)巴菲特?cái)?shù)十年投資歷程的觀察，我們發(fā)現(xiàn)他最大的投資特點(diǎn)就是持股經(jīng)常長(zhǎng)達(dá)幾年甚至十幾年。巴菲特之所以如此大膽地長(zhǎng)期持有，是因?yàn)樗麍?jiān)信，他所投資的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)在長(zhǎng)期內(nèi)具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性和贏利性。
“我們的重點(diǎn)在于試圖尋找到那些在通常情況下未來10年、15年或者20年后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況是可以預(yù)測(cè)的企業(yè)。
“研究我們過去對(duì)子公司和普通股的投資時(shí)，你會(huì)看到我們偏愛那些不太可能發(fā)生重大變化的公司和產(chǎn)業(yè)。我們這樣選擇的原因很簡(jiǎn)單：在進(jìn)行兩者(子公司和普通股)中的任何一種投資時(shí)，我們尋找那些我們相信在從現(xiàn)在開始的10年或20年的時(shí)間里肯定擁有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。至于那些競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境迅速轉(zhuǎn)變的產(chǎn)業(yè)，盡管可能會(huì)提供巨大的成功機(jī)會(huì)，但是它們并不具備我們尋找的確定性?！?br>由此，巴菲特同時(shí)總結(jié)了自己的產(chǎn)業(yè)分析經(jīng)驗(yàn)，結(jié)論是：主業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的企業(yè)往往盈利能力最強(qiáng)?！敖?jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)營(yíng)盈利能力最好的企業(yè)，經(jīng)常是那些現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)方式與5年前甚至10年前幾乎完全相同的企業(yè)。當(dāng)然，管理層決不能因此過于自滿。因?yàn)槠髽I(yè)總是有機(jī)會(huì)進(jìn)一步改善服務(wù)、產(chǎn)品線、生產(chǎn)技術(shù)等系列環(huán)節(jié)的，所以管理層一定要好好把握這些機(jī)會(huì)?？梢韵胍姷氖?，一家公司如果經(jīng)常發(fā)生重大變化，就可能會(huì)因此導(dǎo)致重大失誤。也就是說，在一塊總是動(dòng)蕩不安的經(jīng)濟(jì)土地之上，不太可能建造一座固若金湯的城堡似的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，而這樣的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是企業(yè)持續(xù)取得超額利潤(rùn)的關(guān)鍵所在。”
一個(gè)公司的主業(yè)之所以能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定，其根本原因在于其所在產(chǎn)業(yè)具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性。而那些經(jīng)常甚至很快發(fā)生重大變化的產(chǎn)業(yè)，如高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)等，巴菲特則認(rèn)為難以對(duì)其長(zhǎng)期前景進(jìn)行可靠預(yù)測(cè)，所以他從不投資于高科技等容易變化的不穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)。
“當(dāng)然，有許多產(chǎn)業(yè)，連查理或是我可能都無法確定到底它們的業(yè)務(wù)是‘寵物石頭’還是‘芭比娃娃’。甚至即使我們花了許多時(shí)間努力研究這些產(chǎn)業(yè)，我們還是無法解決這個(gè)問題。有時(shí)是由于我們本身智力和學(xué)識(shí)上的缺陷阻礙了我們對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的了解，有時(shí)則是由于產(chǎn)業(yè)的特性本身就是很大的障礙。對(duì)于一家隨時(shí)都必須應(yīng)對(duì)快速技術(shù)變遷的公司來說，你根本就無法判斷其長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景。例如在30年前，我們能預(yù)見到現(xiàn)在電視機(jī)制造產(chǎn)業(yè)或電腦產(chǎn)業(yè)的變化嗎？當(dāng)然不能。就算是大部分熱衷于進(jìn)入這些產(chǎn)業(yè)的投資人和企業(yè)經(jīng)理人也不能。因此，我們寧愿專注于那些容易預(yù)測(cè)的產(chǎn)業(yè)?！?br>巴菲特的產(chǎn)業(yè)選擇經(jīng)驗(yàn)表明，產(chǎn)業(yè)演變對(duì)于投資分析非常重要。產(chǎn)業(yè)演變將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)吸引力及產(chǎn)業(yè)平均投資回報(bào)率的重大變化，相應(yīng)地，企業(yè)對(duì)于產(chǎn)業(yè)演變的戰(zhàn)略反應(yīng)是否適當(dāng)將導(dǎo)致企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)發(fā)生較大變化。
在產(chǎn)業(yè)演變分析中，應(yīng)關(guān)注以下三個(gè)重點(diǎn)。
1. 分析重要的產(chǎn)業(yè)演變過程；
2. 分析演變中的重要經(jīng)濟(jì)關(guān)系；
3. 應(yīng)用產(chǎn)業(yè)圖景進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。
總之，作為一名企業(yè)投資組合經(jīng)理人，甚或你只是一個(gè)普通投資者，你也不能只憑手上持有大量現(xiàn)金就隨意購(gòu)買某個(gè)企業(yè)的股票，你必須抵抗這種誘惑。如果這家公司沒有經(jīng)過你的投資原則檢驗(yàn)，千萬不要購(gòu)買。你一定要有耐心，等待適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)出現(xiàn)。不買進(jìn)或賣出，你就不會(huì)有進(jìn)展，這種假設(shè)是錯(cuò)誤的。在巴菲特看來，要在一生之中做出數(shù)百個(gè)聰明的決定，實(shí)在是太困難了。
忠告2 必須投資明星企業(yè)（3）
把握成長(zhǎng)與增值的分寸
巴菲特在選擇公司時(shí)，會(huì)綜合考慮這樣幾個(gè)因素：公司的管理狀況、金融業(yè)績(jī)以及現(xiàn)行價(jià)格。乍一看，這一切很簡(jiǎn)單，但在這些看似簡(jiǎn)單的方法背后，卻隱藏著巴菲特另一個(gè)重要的投資原則——把握成長(zhǎng)與增值的分寸。
一般說來，一個(gè)“增值型投資者”尋求購(gòu)買那些潛在價(jià)值被大打折扣的股票，因?yàn)樗梢詮馁~面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值的比率中反映出來，也可以從價(jià)格與收益比率較低及股息收益較高中反映出來；而一個(gè)“成長(zhǎng)型投資者”則與那些能產(chǎn)生快速收益的公司聯(lián)手賺錢，并且他們會(huì)持續(xù)地這樣做。
多數(shù)分析家都意識(shí)到他們必須在增值與成長(zhǎng)之間做出選擇，這是因?yàn)樗麄兞?xí)慣從思維上把二者對(duì)立起來。的確，許多投資者認(rèn)為將二者混為一談是學(xué)術(shù)上亂穿衣的行為。但巴菲特對(duì)“增值和成長(zhǎng)”卻另有一番見解。
在很多場(chǎng)合，巴菲特都曾解釋過某種股票的價(jià)值是整個(gè)投資期內(nèi)現(xiàn)金流動(dòng)總量減去適當(dāng)?shù)睦⒄郜F(xiàn)。在這里，成長(zhǎng)只不過是計(jì)算過程中的一部分，它附屬于現(xiàn)金流動(dòng)。由此可見，依照巴菲特的觀點(diǎn)，增值與成長(zhǎng)在尾部是相吻合的。
在巴菲特看來，你最好把自己稱作增值投資家，但謹(jǐn)防落入為購(gòu)買典型的“增值”股而購(gòu)股的陷阱之中。
正是由于巴菲特成功地把握了成長(zhǎng)與增值的分寸，所以在數(shù)十年的股市搏殺中，他創(chuàng)造了驕人的業(yè)績(jī)。
以合理的價(jià)格買進(jìn)優(yōu)秀企業(yè)的股票
在1989年年報(bào)中，巴菲特反思在前25年的投資生涯中所犯的錯(cuò)誤時(shí)，得出了這樣的結(jié)論：以一般的價(jià)格買入一家非同一般的好公司(基于持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值投資策略)要比用非同一般的好價(jià)格買下一家一般的公司(格雷厄姆價(jià)值投資策略)好得多。
“在犯下新的錯(cuò)誤之前，好好反省一下以前的那些錯(cuò)誤倒是一個(gè)好主意。所以，現(xiàn)在就讓我們稍微花些時(shí)間回顧一下過去25年中我所犯的錯(cuò)誤。
“當(dāng)然，我所犯的第一個(gè)錯(cuò)誤，就是買下伯克希爾公司的控制權(quán)。雖然我很清楚公司的紡織業(yè)務(wù)沒什么發(fā)展前景，卻因?yàn)樗膬r(jià)格實(shí)在太便宜了，讓我無法抵擋買入的誘惑。即使在我的早期投資生涯中買入這樣的股票確實(shí)讓我獲利頗豐，但是到了1965年投資伯克希爾后，我就開始發(fā)現(xiàn)這種投資策略并不理想。
“如果你以相當(dāng)?shù)偷膬r(jià)格買進(jìn)一家公司的股票，通常情況下，這家公司的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)有所改善，使你有機(jī)會(huì)以不錯(cuò)的獲利把股票出手，盡管這家公司的長(zhǎng)期表現(xiàn)可能會(huì)非常糟糕。我將這種方式稱為‘雪茄煙蒂’投資法：在大街上撿到一只雪茄煙蒂，短得只能再抽一口，也許冒不出多少煙，但‘買便宜貨’的方式卻恰恰是從那僅剩的一口中發(fā)掘出所有的利潤(rùn)，如同一個(gè)癮君子想要從那短得只能抽一口的煙蒂中得到天堂般的享受。
“除非你是一個(gè)清算專家，否則買下這類公司的投資決策實(shí)在是非常愚蠢的。第一，乍一看非常便宜的價(jià)格可能到最后一文不值。因?yàn)樵谙萑肜Ь车钠髽I(yè)中，往往是一個(gè)問題還沒解決，另外一個(gè)問題就冒了出來。第二，你最初買入時(shí)的低價(jià)優(yōu)勢(shì)很快就會(huì)被企業(yè)過低的投資回報(bào)率侵蝕。例如，你用800萬美元買下一家出售價(jià)格或清算價(jià)值達(dá)1000萬美元的公司，而你又能夠馬上把這家公司進(jìn)行出售或清算，并實(shí)現(xiàn)非?？捎^的投資回報(bào)，那么這個(gè)投資就是明智的。相反，如果你10年后才能出售這家公司，而在這10年間這家公司盈利很少，只能派發(fā)相當(dāng)于投資成本幾個(gè)百分點(diǎn)的股利的話，那么這項(xiàng)投資的回報(bào)將會(huì)令人非常失望。所以說，時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，卻是平庸企業(yè)的敵人。
“或許你認(rèn)為這道理再淺顯不過了，我卻是經(jīng)歷了慘痛的教訓(xùn)才真正領(lǐng)會(huì)的，而且是在經(jīng)歷了多次的教訓(xùn)后。在買下伯克希爾不久后，我通過一家后來并入伯克希爾公司的分公司，買了一家百貨公司。這家公司的管理層是一流的，我以低于賬面價(jià)值相當(dāng)大的折扣買入，而且這筆交易還包括一些額外的利益：未入賬的不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值和大量采取后進(jìn)先出法的存貨準(zhǔn)備。但是，直到在三年后我才得以幸運(yùn)地以相當(dāng)于買入成本左右的價(jià)格將這家公司脫手。在結(jié)束了伯克希爾公司跟這家百貨公司的婚姻關(guān)系后，我的感覺就像鄉(xiāng)村歌曲中的丈夫們所唱的那樣：‘我的老婆跟我最好的朋友跑了，然而我還是非常掛念我的朋友!’”
忠告2 必須投資明星企業(yè)（4）
由于優(yōu)秀企業(yè)相對(duì)于普通企業(yè)具有超額價(jià)值能力，且為數(shù)很少，而能夠以合理的價(jià)格買到優(yōu)秀企業(yè)的大量股票更是難得一見。因此與格雷厄姆投資普通公司的短期投資和分散投資不同，巴菲特集中投資于具有超額盈利能力的優(yōu)秀公司股票，并長(zhǎng)期持有，這使他比格雷厄姆獲得了更多的投資利潤(rùn)。
正是因?yàn)檫@一重大轉(zhuǎn)變，巴菲特的投資策略才有了根本性的飛躍。從此，巴菲特走出了格雷厄姆只投資于普通企業(yè)廉價(jià)股的局限，吸收了費(fèi)雪投資于優(yōu)秀企業(yè)的投資思想。如果要究其根源，那這一切均拜他的合作伙伴芒格所賜。巴菲特對(duì)此解釋到：“如同格雷厄姆教導(dǎo)我挑選廉價(jià)股，芒格不斷告誡我不要只買便宜貨，這是他對(duì)我最大的影響，讓我擺脫了格雷厄姆觀點(diǎn)的局限。這就是芒格思想的力量，他拓展了我的視野?！卑头铺乇硎荆约涸S多見解都是慢慢向芒格的觀點(diǎn)靠攏的。“我在進(jìn)化，我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化到人類?！卑头铺刈隽诉M(jìn)一步說明，“如果我只學(xué)習(xí)格雷厄姆一個(gè)人的思想，就不會(huì)像今天這么富有?！痹掚m如此，巴菲特還是花了很多時(shí)間，才融合了他從格雷厄姆和芒格那兒學(xué)到的知識(shí)，他說：“我開始對(duì)以合理的價(jià)格買進(jìn)優(yōu)秀公司的股票很感興趣?！?br>偉大企業(yè)的定義
在巴菲特?cái)?shù)十年的投資歷程中，他最成功的投資均來自于那些長(zhǎng)期具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的偉大企業(yè)。
他對(duì)偉大企業(yè)所下的定義是：“在25年或30年后仍然能夠保持其偉大地位的企業(yè)。
“像可口可樂和吉列這樣的公司很可能會(huì)被貼上偉大企業(yè)的標(biāo)簽。因?yàn)樵谶^去的10年中，兩家公司都已經(jīng)明顯地?cái)U(kuò)大了他們本來就非常巨大的市場(chǎng)份額，而且所有的跡象都表明，在下一個(gè)10年中他們還會(huì)再創(chuàng)佳績(jī)?！?br>事實(shí)上，在實(shí)際投資過程中，這類偉大的企業(yè)是難得一見的。巴菲特投資分析經(jīng)驗(yàn)表明，只有少數(shù)企業(yè)具有長(zhǎng)期持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！爱?dāng)然，查理和我即便在尋覓一生之后，也只能夠鑒別少數(shù)幾個(gè)這樣的公司。尤其值得注意的是，這其中，領(lǐng)導(dǎo)能力本身并不能為此提供什么必然的結(jié)果：看看幾年前通用汽車、IBM和西爾斯百貨所經(jīng)歷的震蕩，所有這些公司都享受過很長(zhǎng)一段表面上看起來所向無敵的時(shí)期。盡管有一些行業(yè)或者一些公司的領(lǐng)導(dǎo)者具有實(shí)際上無與倫比的優(yōu)勢(shì)，并因此成為行業(yè)中的魁首，但大多數(shù)公司并不能做到這一點(diǎn)。更多時(shí)候，在確定一家偉大的企業(yè)時(shí)，我們都會(huì)碰到十幾家冒牌貨。這些公司盡管高高在上，但在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的攻擊下，脆弱得不堪一擊?？紤]到成為一家偉大企業(yè)的困難程度，查理和我認(rèn)識(shí)到，我們所能發(fā)現(xiàn)的偉大企業(yè)數(shù)目永遠(yuǎn)不可能趕上‘藍(lán)籌股50家’排行榜，更別說‘璀璨明星20顆’了。因此，在我們的投資組合中除了偉大的企業(yè)外，我們還增加了幾家‘可能性高的公司’?！?br>因此，巴菲特總是將那些偉大企業(yè)形象地比喻為“游著鱷魚的很寬的護(hù)城河保護(hù)下的城堡”。巴菲特認(rèn)為他長(zhǎng)期投資的可口可樂和吉列公司正是這種經(jīng)濟(jì)城堡的典范。“就長(zhǎng)期而言，可口可樂與吉列所面臨的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，要比任何電腦公司或是通訊公司小得多?？煽诳蓸氛既澜顼嬃箱N售量的44％，吉列則擁有60％的剃須刀市場(chǎng)占有率(以銷售額計(jì))，除了稱霸口香糖領(lǐng)域的箭牌公司之外，我看不出還有哪家公司可以像他們一樣長(zhǎng)期享有傲視全球的競(jìng)爭(zhēng)力。更重要的，近年來可口可樂與吉列在繼續(xù)增加他們?nèi)蚴袌?chǎng)的占有率，品牌的巨大吸引力、產(chǎn)品的出眾特質(zhì)與銷售渠道的強(qiáng)大實(shí)力，使得他們擁有超強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，這就像是在他們的企業(yè)經(jīng)濟(jì)城堡周圍形成了一條護(hù)城河。相比之下，一般的公司每天都在沒有任何保障的情況下孤獨(dú)拼殺?！?br>那么，為什么偉大企業(yè)具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？巴菲特認(rèn)為其根本原因就在于“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”。巴菲特說：“一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的形成，產(chǎn)品和服務(wù)應(yīng)具有三個(gè)特征：一是產(chǎn)品或服務(wù)是顧客需要或者希望得到的；二是被顧客認(rèn)定為找不到很類似的替代品；三是不受價(jià)格上的管制。這三個(gè)特征的存在，將會(huì)體現(xiàn)為一個(gè)公司能夠?qū)λ峁┑漠a(chǎn)品與服務(wù)進(jìn)行主動(dòng)提價(jià)，從而賺取更高的資本報(bào)酬率的能力。尤為重要的是，在某種情況下經(jīng)濟(jì)特許權(quán)還能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾?。也就是說，無能的經(jīng)理人雖然會(huì)降低經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的獲利能力，但是并不會(huì)對(duì)它造成致命的傷害。
忠告2 必須投資明星企業(yè)（5）
“1988年《財(cái)富》雜志出版的投資人手冊(cè)顯示，在全美500個(gè)制造企業(yè)與500家服務(wù)企業(yè)中，只有6家公司過去10年的股東權(quán)益報(bào)酬率超過30％，最高的一家也不過只有40．2％……在1977年到1986年間，總計(jì)1000家中只有25家能夠達(dá)到業(yè)績(jī)優(yōu)異的雙重標(biāo)準(zhǔn)：連續(xù)10年平均股東權(quán)益報(bào)酬率達(dá)到20％，且沒有1年低于15％。這些超級(jí)明星企業(yè)同時(shí)也是股票市場(chǎng)上的超級(jí)明星，在所有的25家中有24家的表現(xiàn)超越標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。然而，這些《財(cái)富》冠軍榜企業(yè)的兩個(gè)特點(diǎn)可能會(huì)讓你大吃一驚：第一，其中大企業(yè)只使用相對(duì)于其利息支付能力來說很小的財(cái)務(wù)杠桿（真正的好企業(yè)常常并不需要借款）；第二，除了一家企業(yè)是高科技企業(yè)和其他幾家是制藥企業(yè)之外，絕大多數(shù)企業(yè)的業(yè)務(wù)都非常普通。它們大都出售的還是與10年前基本上完全相同的、并非特別引人注目的產(chǎn)品(不過現(xiàn)在銷售額更大，或者價(jià)格更高，或者二者兼而有之)。這25家明星企業(yè)的經(jīng)營(yíng)記錄表明：繼續(xù)增強(qiáng)那些已經(jīng)相當(dāng)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，或者專注于一個(gè)遙遙領(lǐng)先的核心業(yè)務(wù)，往往是形成企業(yè)非常出眾的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根本所在?！?br>巴菲特一再?gòu)?qiáng)調(diào)，投資人要關(guān)注的是企業(yè)，而不是市場(chǎng)，選擇股票的本質(zhì)是選擇公司。
在收集目標(biāo)公司信息時(shí)，巴菲特告誡投資者：一定要注意區(qū)分上市公司公告與非正式公告。
上市公司公告是指公司董事會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、并購(gòu)重組等所有對(duì)公司股票價(jià)格可能產(chǎn)生較大影響事項(xiàng)的公開正式披露的報(bào)告。由于上市公司對(duì)公告的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平性負(fù)有法律責(zé)任，并且隨著監(jiān)管力度的加大，總體來說，上市公司公告中一般不會(huì)存在明顯的虛假、誤導(dǎo)或遺漏。
非正式公告是指沒有按上市公司信息披露規(guī)則進(jìn)行披露的消息，或者指小道消息、傳聞。由于非正式公告不是上市公司依法通過正規(guī)途徑或渠道披露的信息，其真實(shí)可靠性沒有保障，一些消息甚至成為莊家用以欺騙散戶、操縱股價(jià)的工具。因此，投資者應(yīng)把上市公司公告作為主要的信息來源，加以仔細(xì)閱讀和分析。
另外，價(jià)值投資并不是指企業(yè)現(xiàn)在的業(yè)績(jī)?cè)趺礃?，關(guān)鍵是看它業(yè)績(jī)的儲(chǔ)備情況，下一年、下兩年的情況。因此在股票投資過程中，需要你對(duì)上市公司的情況進(jìn)行了解、挖掘、分析、探索。你要明白一點(diǎn)，炒股不僅僅是看K線圖，最關(guān)鍵的是要分析上市公司的價(jià)值潛力，也就是我們所說的估值。所以當(dāng)公司的股票已經(jīng)透支了現(xiàn)在的業(yè)績(jī)甚至未來的業(yè)績(jī)時(shí)，對(duì)這種股票的投資你就要小心了。但是有些公司，比如股本規(guī)模比較小，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力比較大的公司，特別是產(chǎn)業(yè)前景比較好的公司，投資者就可以關(guān)注。
追隨巴菲特
沉潛股海多年并一直保持穩(wěn)健業(yè)績(jī)的鄭小姐認(rèn)為，自己之所以能在股市獲勝，主要是吻合了巴菲特“不熟不做”的基本理念。她認(rèn)為，投資于一個(gè)你不熟悉的陌生行業(yè)，不但需要花很多時(shí)間去學(xué)習(xí)相關(guān)的知識(shí)與技能，還需要不斷地摸索、總結(jié)。這既浪費(fèi)時(shí)間和精力，結(jié)果也往往得不償失。所以，對(duì)自己不熟悉的行業(yè)不要輕易投資，哪怕這個(gè)行業(yè)有著非常高的利潤(rùn)，你也不要受其誘惑。
“不熟不做”并不是說你熟悉之后就一定要去投資該企業(yè)，關(guān)鍵還要看該企業(yè)是否具有一定的前景。這是你運(yùn)用“不熟不做”的前提條件。這個(gè)前提條件的原則就是：投得起錢沒錢賺的投資不干。在這里，“不熟不做”的“熟”并不完全是自己實(shí)踐后所取得的感性認(rèn)識(shí)，主要是指投資者在選擇企業(yè)和行業(yè)之前所作的調(diào)研，以及在此基礎(chǔ)上所作的投資規(guī)劃。
2007年5月31日，大多數(shù)股民認(rèn)為這一天是中國(guó)的“黑色星期二”，鄭小姐跟這些人的觀點(diǎn)不一樣。她認(rèn)為，國(guó)債利率從3.39%提高到3.81%，必然影響上市公司的內(nèi)在價(jià)值，利率提高導(dǎo)致股票的合理目標(biāo)價(jià)調(diào)低，從而出現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)，加之印花稅的較大提高和其他因素的綜合作用，指數(shù)出現(xiàn)大幅度下挫，這仍然屬于股市的正?，F(xiàn)象。
鄭小姐說，市場(chǎng)沒有規(guī)律，所以在投資中特別要警惕所謂的預(yù)見規(guī)律。例如，一些投資者想當(dāng)然地為自己設(shè)定“漲到不可能再漲的高位，以及跌到不可能再跌的低位”的自我預(yù)期。但是，股價(jià)永遠(yuǎn)沒有最高點(diǎn)也沒有最低點(diǎn)。她說：“我們可以借用巴菲特的話，炒股其實(shí)就是50%技術(shù)，50%藝術(shù)，50%傳說?！?br>最后，針對(duì)大多數(shù)股民看著自己拋出的股票持續(xù)上漲、買入的股票持續(xù)下跌的后悔心理，鄭小姐說：“你沒賺到錢，并不意味著你虧了，就像好的基金經(jīng)理只賺合理的錢。很多人理財(cái)不成功的原因，是因?yàn)樘ε率 ５闳绻荛_了失敗，也就避開了成功?！?br>其實(shí)，在股票市場(chǎng)中還有許多像鄭小姐這樣的投資者，他們秉承價(jià)值投資的理念，追隨巴菲特的足跡，在復(fù)雜多變的股市搏擊中越來越成熟起來；當(dāng)然，投資回報(bào)也變得越來越穩(wěn)健。
忠告3 正確評(píng)估投資企業(yè)是唯一的原則（1）
巴菲特認(rèn)為，在買進(jìn)股票的時(shí)候，要把自己當(dāng)成企業(yè)分析家，而不應(yīng)該是市場(chǎng)分析師或總體經(jīng)濟(jì)分析師，更不是有價(jià)證券分析師。
張先生在同事的鼓動(dòng)之下，2007年4月份帶著50萬的資金入了市。入市以后，他發(fā)現(xiàn)自己什么都不懂，只要?jiǎng)e人推薦一只股票，不管自己對(duì)它了解多少，就投一點(diǎn)。半年下來，不但沒賺到錢，還賠了10萬塊。
投資者在投資決策之前，一定要對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行研究。巴菲特針對(duì)類似張先生這樣的股民提出了這句忠告?？疾煲患移髽I(yè)，可以是多角度、多方位的。例如這家企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、產(chǎn)品構(gòu)成、財(cái)務(wù)狀況等等，但其中最重要的還是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了解和分析。
一個(gè)積極向上、團(tuán)結(jié)和諧、敬業(yè)守信的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)是企業(yè)成功的首要前提。如果這個(gè)團(tuán)隊(duì)變化不定、表里不一，甚至爾虞我詐、相互傾軋，那么這樣的企業(yè)是很難保持自身的經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)發(fā)展的。
國(guó)內(nèi)外一些媒體上，不時(shí)有類似下列事件引發(fā)公眾關(guān)注：一些上市公司的董事長(zhǎng)，在大量侵占上市公司資產(chǎn)、嚴(yán)重侵犯中小投資者權(quán)益后，逃往外地長(zhǎng)期不歸，使上市公司經(jīng)營(yíng)受到巨大影響，甚至瀕臨退市。這樣的企業(yè)連生存都成問題，更不用說保障投資者權(quán)益了。
所以，從這個(gè)角度來說，“選股票就是選老板”應(yīng)該成為理性投資者的座右銘。
巴菲特提醒投資者，要想考察一個(gè)企業(yè)團(tuán)隊(duì)能否保障投資安全，可以觀察他們以前說過什么，做過什么，效果如何？經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)是否相對(duì)穩(wěn)定？有沒有前科劣跡？如果條件允許，也可以通過深入的拜訪，了解他們的經(jīng)營(yíng)理念、營(yíng)運(yùn)目標(biāo)、乃至企業(yè)的人格特征、企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)面臨的挑戰(zhàn)等。
特許權(quán)團(tuán)隊(duì)與商品企業(yè)團(tuán)隊(duì)
巴菲特相信，如果一個(gè)企業(yè)面臨重大的變革，那么它是極少會(huì)給投資者提供高額報(bào)酬率的。但是不幸的是，大多數(shù)的投資人卻不這么認(rèn)為。股市中常有許多投資人拼命搶購(gòu)那些正在進(jìn)行組織變革的公司?；蛟S是，基于某些不可理解的原因，投資人往往被一些企業(yè)將來可能帶來的好處所迷惑，而忽略了眼前十分確定無疑的企業(yè)現(xiàn)實(shí)。
巴菲特從多年的投資經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，以合理的價(jià)位購(gòu)買績(jī)優(yōu)的企業(yè)，遠(yuǎn)比以較低的價(jià)格購(gòu)買經(jīng)營(yíng)困難的公司更為劃算。巴菲特說：“也許是我還沒有學(xué)習(xí)到如何處理難以應(yīng)付的企業(yè)問題。我學(xué)會(huì)的只是去避開它們。我之所以能夠成功，并不是因?yàn)槲矣心芰η宄械恼系K，而是在于專注地尋找可以跨越的障礙?！?br>巴菲特喜歡把市場(chǎng)分成一小群有特許權(quán)的團(tuán)體和一個(gè)較大的商品企業(yè)團(tuán)體。并且認(rèn)為后者大多數(shù)是不值得投資的。他將小部分擁有特許權(quán)的團(tuán)體，定義成是提供商品和服務(wù)的企業(yè)，而這些商品和服務(wù)的特點(diǎn)是有消費(fèi)需求、無近似替代性產(chǎn)品和不受法律規(guī)范約束的。因?yàn)榫哂羞@些特色，使得有特許權(quán)的經(jīng)銷商可以持續(xù)提高其產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格，而不用害怕會(huì)失去市場(chǎng)占有率或銷售量。
一般而言，有特許權(quán)的經(jīng)銷商甚至在供過于求，以及產(chǎn)能未被完全利用的情況下，也能提高商品的價(jià)格。像這樣的價(jià)格變動(dòng)能力是此類企業(yè)重要的特征之一。這使得它們能夠獲得較高的資本投資報(bào)酬率。有特許權(quán)的企業(yè)另一個(gè)重要特征是擁有大量的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，這使得它們有較高的耐力去承受通貨膨脹所帶來的影響。
而大多數(shù)擁有特許權(quán)的經(jīng)銷商還擁有另外一個(gè)優(yōu)勢(shì)，就是他們能夠在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候生存得很好。巴菲特認(rèn)為，最好的情況莫過于犯了錯(cuò)還能夠獲得高額報(bào)酬。他說：“特許權(quán)經(jīng)銷商能夠容忍經(jīng)營(yíng)不善的失誤。不當(dāng)?shù)墓芾頃?huì)減少特許權(quán)經(jīng)銷商的獲利能力，但不致于造成致命的傷害?！?br>反觀商品企業(yè)，它們所提供的商品多半大同小異。競(jìng)爭(zhēng)者本身之間也沒有太大的差別。幾十年以前，這些商品企業(yè)提供的基本物資包括石油、瓦斯、化學(xué)藥品、小麥、銅、木材和橘子汁等等。但到了今天，電腦、汽車、航空公司和銀行保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)變成日常必備的產(chǎn)品。盡管有龐大的廣告預(yù)算，但是在同一市場(chǎng)中要有效地區(qū)別產(chǎn)品的差異仍極為困難。所以，商品企業(yè)的報(bào)酬率都不高，而且“最有可能是獲利不易的企業(yè)”。因?yàn)樘峁┑漠a(chǎn)品基本上沒有什么不同，他們只能在價(jià)格上互相較量，拼命地把產(chǎn)品的價(jià)格壓低，比成本高不了多少。除此之外，也只有在商品供應(yīng)緊縮的時(shí)候這樣的企業(yè)才能夠賺錢。巴菲特認(rèn)為，決定商品企業(yè)長(zhǎng)期獲利能力的關(guān)鍵，是供應(yīng)緊縮年數(shù)和供應(yīng)充足年數(shù)的比值。然而，這個(gè)比值通常都很小。
忠告3 正確評(píng)估投資企業(yè)是唯一的原則（2）
什么樣的企業(yè)才值得投資？
巴菲特對(duì)那些完整且詳實(shí)地報(bào)告公司營(yíng)運(yùn)狀況的管理人員非常重視。尤其尊敬那些不會(huì)借著一般公認(rèn)的會(huì)計(jì)原則隱瞞公司營(yíng)運(yùn)狀況的管理者。他們把成功分享給他人，同時(shí)也勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，并且永遠(yuǎn)向股東保持坦誠(chéng)的態(tài)度。巴菲特認(rèn)為，擁有這樣的管理者的企業(yè)才值得投資。
財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)只要求企業(yè)以產(chǎn)業(yè)類別分類的方式，公布商業(yè)訊息。有一些管理者便利用這些最低標(biāo)準(zhǔn)，把公司所有的商業(yè)活動(dòng)都?xì)w類為同一個(gè)產(chǎn)業(yè)類別，借此混淆投資人的視聽，使得他們無法掌握有關(guān)自身利益的個(gè)別商業(yè)動(dòng)態(tài)。巴菲特認(rèn)為，無論是否屬于一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的資料，或是超出一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則要求的資料，只要它能幫助具有財(cái)務(wù)知識(shí)的讀者回答下列三個(gè)重要的問題就應(yīng)該公布。
1. 這家公司大概值多少錢？
2. 它未來的發(fā)展?jié)摿τ卸啻螅?br>3. 從過去的表現(xiàn)來看，管理者是否能夠充分掌握公司的營(yíng)運(yùn)狀況？
伯克希爾公司的年度報(bào)告不但符合一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的標(biāo)準(zhǔn)，還提供了許多額外的訊息。巴菲特詳列了伯克希爾所有下屬企業(yè)的個(gè)別盈余，以及其他可以幫助股東分析公司營(yíng)運(yùn)狀況的相關(guān)資料。巴菲特敬重那些采用同樣坦誠(chéng)作風(fēng)向股東公布資料的企業(yè)主管。
他同時(shí)也贊許那些勇于公開討論失敗的企業(yè)主管。在巴菲特看來，大多數(shù)上市公司的年度報(bào)告都是虛假的。而在他對(duì)伯克希爾?哈撒韋的股東所作的年度報(bào)告中，對(duì)于伯克希爾的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和管理成果，不論好壞，都保持公開的態(tài)度。過去他曾經(jīng)承認(rèn)伯克希爾在紡織業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)面臨了困難，也承認(rèn)自己在管理這些企業(yè)時(shí)有過失誤。有人批評(píng)巴菲特之所以能輕輕松松地公開承認(rèn)錯(cuò)誤，是因?yàn)樗麚碛胁讼?2％的股權(quán)，根本不必?fù)?dān)心飯碗不保。這的確是事實(shí)。但除了這些批評(píng)之外，營(yíng)運(yùn)報(bào)告上的改進(jìn)也是有目共睹的。巴菲特相信，開誠(chéng)布公至少能帶給管理者與股東相同的好處。他說：“誤導(dǎo)他人的主管，最后也將誤導(dǎo)自己。”巴菲特了解到檢討錯(cuò)誤的價(jià)值，而不是只專注在成功的作為上。
大多數(shù)股票分析師都是通過觀察每股盈余來評(píng)定一個(gè)公司全年度表現(xiàn)的。例如在過去一年中，每股盈余是否增加？這個(gè)數(shù)據(jù)是不是高到足以拿出來吹噓？但巴菲特卻不這么看，他認(rèn)為，每股盈余只是一層煙幕。既然大多數(shù)的公司都以保留部分上年度盈余，做為一種增加公司股東權(quán)益的手段，那么對(duì)于平均每股盈余這種表面的數(shù)據(jù)，又有什么好大驚小怪的呢？如果一個(gè)企業(yè)在每股盈余增加10％的同時(shí)，它的股東權(quán)益也成長(zhǎng)了10％，那就沒什么了不起了。因?yàn)檫@和把錢存入銀行，然后就會(huì)生利息其實(shí)是一樣的。
與大多數(shù)股票分析師不一樣，巴菲特把股東權(quán)益報(bào)酬率視為評(píng)估投資成敗的指標(biāo)。商譽(yù)是企業(yè)有能力從再投資的資金獲得高報(bào)酬時(shí)，企業(yè)價(jià)值對(duì)賬面價(jià)值的溢價(jià)。長(zhǎng)期股東權(quán)益報(bào)酬率為10％的普通企業(yè)，在低利率時(shí)期可能有溢價(jià)，可是利率會(huì)在高低之間游走，所以這個(gè)溢價(jià)可能很快就會(huì)消失。巴菲特發(fā)現(xiàn)，比較保險(xiǎn)的作法是尋找股東權(quán)益報(bào)酬率突出的企業(yè)，這樣的報(bào)酬率可能一再重復(fù)而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越一般債券或現(xiàn)金報(bào)酬率。
這里提一下股票與債券的不同。股票和債券主要有兩大差異，首先，債券有到期日，也就是償還本金或議定新利率的日期。而股票的股東權(quán)益則永遠(yuǎn)存在。除非你是有決定權(quán)的大股東，否則你只能聽任管理階層決定是否分配股利或把賺到的現(xiàn)金再投資。第二個(gè)差異則和再投資風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。所謂“再投資風(fēng)險(xiǎn)”，舉例來說，如果你購(gòu)買利率為10％的債券，而且對(duì)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)感到滿意，在到期之前，你可以確定每年可得到本金10％的收益。但你無法確定，定期得到的收益有多少購(gòu)買力。你也無法預(yù)知，通貨膨脹會(huì)把物價(jià)推到什么水準(zhǔn)，或是目前利率會(huì)對(duì)股價(jià)造成何種影響。這個(gè)問題并不深?yuàn)W。按照合理的推算，這種債券的收益價(jià)值，10年后將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原本的投資。假設(shè)你在拿到第一年的收益之前利率下降，那么利率10％的債券到現(xiàn)在會(huì)值錢很多。長(zhǎng)期的總報(bào)酬率則無法預(yù)估。
忠告3 正確評(píng)估投資企業(yè)是唯一的原則（3）
巴菲特以相反的角度思考。如果你把股票看做可以提供固定報(bào)酬率的債券，你會(huì)擁有“再投資機(jī)會(huì)”。股票會(huì)有股利，不過這個(gè)股利仍無法預(yù)測(cè)。但保留盈余將以能夠預(yù)知的股東權(quán)益報(bào)酬率再投資。假如長(zhǎng)期的股東權(quán)益報(bào)酬率是10％，保留盈余也可以帶來10％的獲利。一般的債券把“盈余”全數(shù)付給投資人作為收益。大部分上市公司把50％或更低的盈余拿來分配股利。成長(zhǎng)快速、可能回購(gòu)股票的高報(bào)酬率公司，或許只會(huì)撥出一小部分的盈余來發(fā)放現(xiàn)金股利。所以，投資人必須有能力控制那些會(huì)影響營(yíng)業(yè)盈余的各種不尋常因素。巴菲特設(shè)法了解在擁有特定的資金可供運(yùn)用的情況下，管理層能為公司創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收益的額度。他認(rèn)為這是判定經(jīng)營(yíng)績(jī)效最好的一個(gè)依據(jù)。
巴菲特認(rèn)為，在負(fù)債少或無負(fù)債的情況下，優(yōu)秀的企業(yè)一樣能達(dá)成良好的股東權(quán)益報(bào)酬率。眾所周知，公司能借增加其負(fù)債比率來提高股東權(quán)益報(bào)酬率。巴菲特當(dāng)然了解這個(gè)情況。但是巴菲特絕不會(huì)為了提高伯克希爾的股東權(quán)益報(bào)酬率而增加公司的負(fù)債。他說：“好的企業(yè)或投資決策不需要舉債的幫助，就可以產(chǎn)生令人滿意的經(jīng)濟(jì)成果?！贝送?，高負(fù)債的公司在經(jīng)濟(jì)衰退期間非常容易受到傷害。巴菲特寧愿在財(cái)務(wù)品質(zhì)上犯錯(cuò)誤，也不愿意以增加債務(wù)的方式拿伯克希爾公司股東的福利冒險(xiǎn)。
那么，怎樣的負(fù)債比例才是適當(dāng)?shù)模堪头铺貨]有回答?？梢岳斫獾氖牵煌墓疽罁?jù)自己的現(xiàn)金流量，而具有不同程度的舉債能力。巴菲特所說的是，好的企業(yè)應(yīng)該能夠不靠舉債，就可以賺取不錯(cuò)的股東權(quán)益報(bào)酬率。
縱觀中國(guó)股市，許多投資者買入股票非常隨便。一只股票只要有股評(píng)人士推薦，或有利好傳聞，就準(zhǔn)有人買。對(duì)于這些投資者來說，買股票比買菜還隨意。其結(jié)果是大多被套牢，然后在無奈與焦灼中等待解套。因此巴菲特提醒投資者，一定要對(duì)那些不得不靠借相當(dāng)程度的負(fù)債才能達(dá)成良好股東權(quán)益報(bào)酬率的公司，應(yīng)該抱持懷疑的態(tài)度。
每股盈余只是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的起點(diǎn)
巴菲特指出，投資人應(yīng)該了解，會(huì)計(jì)上的每股盈余只是評(píng)估企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的起點(diǎn)，絕不是終點(diǎn)。因?yàn)椴皇撬械挠喽即硐嗤囊饬x。那些必須依賴高資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)獲利的企業(yè)，傾向于虛報(bào)公司盈余。因?yàn)橘Y產(chǎn)高的企業(yè)必須為通貨膨脹付出代價(jià)，這些企業(yè)的盈余通常會(huì)像“海市蜃樓”般虛幻。因此，會(huì)計(jì)盈余只在分析師用它來估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)才有用。
巴菲特警告投資者，即使是現(xiàn)金流量也不是度量企業(yè)價(jià)值的完美工具。相反，它常常會(huì)誤導(dǎo)投資人。如果一定要以現(xiàn)金流量作標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，那么它只適用于那些初期需大量投資，隨后只有小幅支出的企業(yè)，像房地產(chǎn)、油田以及有線電視公司等。相反，制造業(yè)需要不斷地資金支出，若使用現(xiàn)金流量就無法得到準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果。
一般而言，現(xiàn)金流量的習(xí)慣定義是：稅后的凈所得加上折舊費(fèi)用、耗損費(fèi)用、分期攤還的費(fèi)用和其他的非現(xiàn)金支出項(xiàng)目。但巴菲特認(rèn)為，此定義遺漏了一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)因素：資本支出。公司必須將多少的年度盈余花費(fèi)在購(gòu)置新的設(shè)備、工廠更新及其他為維持公司經(jīng)濟(jì)地位，和單位產(chǎn)品價(jià)格所需的改善費(fèi)用上？在巴菲特看來，大約有95％的美國(guó)企業(yè)所需的資本開銷，等于該公司的折舊率。他說，你可以將資本支出延遲一年左右，但是若長(zhǎng)期下來仍然沒有做出必要的支出，交易必然會(huì)減少。這種資本支出與公司在勞工與設(shè)備上的支出一樣，都是企業(yè)營(yíng)運(yùn)所需的費(fèi)用。
在20世紀(jì)80年代，現(xiàn)金流量受重視的程度達(dá)到了最高點(diǎn)。巴菲特認(rèn)為，現(xiàn)金流量常被企業(yè)中介的掮客和證券市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)員用來掩飾經(jīng)營(yíng)上的不可告人的真相，以促成一些原本不可能成立的交易。當(dāng)盈余無法償還垃圾債券的債務(wù)，或者企業(yè)想為不合理的股價(jià)提出辯解的時(shí)候，設(shè)法將買主的注意力轉(zhuǎn)移到現(xiàn)金流量還真是一個(gè)好方法。但是巴菲特同時(shí)警告投資者，除非你愿意抽出那些必要的資本支出，不然把注意力全部放在現(xiàn)金流量上絕對(duì)是死路一條。
忠告3 正確評(píng)估投資企業(yè)是唯一的原則（4）
巴菲特比較喜歡采用的是他所謂的“股東盈余”——公司的凈所得加上折舊、耗損、分期償還的費(fèi)用，減去資本支出以及其他額外所需的營(yíng)運(yùn)資本，來代替現(xiàn)金流量。巴菲特認(rèn)為，股東盈余并沒有提供許多分析師所要求的精確計(jì)算結(jié)果。若要計(jì)算未來的資本支出，最常使用的是粗估法。他說：“我寧愿對(duì)得迷迷糊糊，也不要錯(cuò)得清清楚楚?！?br>巴菲特對(duì)投資企業(yè)有獨(dú)到之處，他認(rèn)為，如果企業(yè)的管理者無法將銷售額轉(zhuǎn)換成利潤(rùn)，任何再好的投資也是枉然。在他看來，需要靠高成本營(yíng)運(yùn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者常會(huì)不斷增加經(jīng)常性支出，相反，只習(xí)慣于低成本營(yíng)運(yùn)的經(jīng)營(yíng)管理者則會(huì)設(shè)法節(jié)省開銷。
巴菲特對(duì)那些不斷增加開銷的經(jīng)營(yíng)管理者非常厭惡。每當(dāng)某家公司宣布要大肆進(jìn)行削減開支的計(jì)劃時(shí)，他就知道這家公司并不了解開銷對(duì)于股東們的意義。巴菲特說：“真正優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理者不會(huì)是早上醒來才說：‘好，今天我要削減開銷?！拖褚粋€(gè)人不會(huì)在早上醒來才決定呼吸一樣?！?br>巴菲特特別欣賞威爾斯法哥銀行的卡爾?雷查德和保羅?海山，以及美國(guó)國(guó)家廣播公司的湯姆?墨菲和丹?柏克，因?yàn)樗麄兒敛涣羟榈貏h減非必要支出。他說，這些管理者“極度憎恨過多的冗員”，他們“即使是在利潤(rùn)創(chuàng)紀(jì)錄的情況下，也會(huì)和承受壓力的時(shí)候一樣拼命地刪減支出”。巴菲特在處理成本費(fèi)用與非必要支出的時(shí)候，態(tài)度也極為強(qiáng)硬。他對(duì)于伯克希爾的毛利率非常敏感。他了解任何企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的適當(dāng)員工人數(shù)，同時(shí)也明了既然有銷售，就該有相對(duì)的支出。
伯克希爾是一個(gè)獨(dú)特的公司。在公司總部的員工配備得十分精當(dāng)，全體員工加在一起可能還湊不成一支壘球隊(duì)。伯克希爾沒有法律部門，也沒有投資人關(guān)系部門。沒有任何企管碩士專業(yè)人才組成的策略計(jì)劃部門，來負(fù)責(zé)策劃合并和收購(gòu)等事宜。伯克希爾不雇用安全警衛(wèi)、轎車司機(jī)或是公文信差。伯克希爾的稅后經(jīng)常性支出還不到營(yíng)業(yè)盈余的1％。巴菲特說，拿伯克希爾和其他營(yíng)業(yè)盈余相當(dāng)，但經(jīng)常性開銷高達(dá)10％的公司做比較，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：股東們單是因?yàn)檫@個(gè)經(jīng)常性開支，就損失了9％的實(shí)質(zhì)價(jià)值。
巴菲特投資的目標(biāo)企業(yè)常常是：那些選擇能將每一美元的保留盈余，轉(zhuǎn)化成至少有一美元市場(chǎng)價(jià)值的公司。如果該公司的經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)久以來一直將他們公司的資金做最佳的投資，那么經(jīng)由這種測(cè)驗(yàn)方式，將能很快地突顯出其優(yōu)異的報(bào)酬率。如果把所有的保留盈余都投資在這樣的公司中，并且得到高于平均水準(zhǔn)的報(bào)酬，那么公司股票的市場(chǎng)價(jià)值，將成正比大幅上漲。巴菲特就能從中獲利。
巴菲特所投資的《華盛頓郵報(bào)》公司就是這樣一個(gè)典型的例子。從1973年到1992年，《華盛頓郵報(bào)》公司賺了17.55億美元，從這些盈余中公司撥給股東2.99億，然后保留14.56億，轉(zhuǎn)投資于公司本身。在1973年，它的市場(chǎng)總價(jià)值是8000萬美元。從此以后，其市場(chǎng)價(jià)值就一路上漲到27.1億美元。從1973年到1992年間，其市場(chǎng)價(jià)值總共上漲了26.3億美元。在那20年間，它為股東所保留的每一美元盈余，經(jīng)轉(zhuǎn)投資后其市場(chǎng)價(jià)值增值為1.8美元。
可口可樂也是一個(gè)很好的例子。自1988年以后，可口可樂公司的表現(xiàn)變得非常突出。在1992年，它的股票每股從10美元升到45美元，其績(jī)效已經(jīng)超越史坦普工業(yè)指數(shù)。從1987年以后，可口可樂的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)從141億美元上漲到541億美元。當(dāng)公司支付28億美元股利給股東，并從保留盈余的轉(zhuǎn)投資中獲得42億美元的時(shí)候，公司已經(jīng)產(chǎn)生71億美元的盈余。對(duì)于公司所保留的每一美元盈余，它已經(jīng)創(chuàng)造9.51美元的市場(chǎng)價(jià)值。從1988年到1989年，伯克希爾公司在可口可樂公司投資的10.23億美元是值得的。在1992年之前，這項(xiàng)投資的價(jià)值達(dá)39.11億美元。
創(chuàng)造股東持股的價(jià)值是關(guān)鍵
投資者在選擇企業(yè)時(shí)，除了關(guān)注企業(yè)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值上的吸引力之外，還應(yīng)注意企業(yè)的管理經(jīng)營(yíng)能力是否能夠很好地完成“創(chuàng)造股東持股的價(jià)值”這樣一個(gè)大目標(biāo)?；谶@兩點(diǎn)，巴菲特選擇公司的標(biāo)準(zhǔn)是長(zhǎng)期發(fā)展遠(yuǎn)景看好，且公司由一群有能力和以股東利益為第一優(yōu)先的管理者所經(jīng)營(yíng)，它們將隨著日后公司市場(chǎng)價(jià)值的增加而獲得證明。
忠告3 正確評(píng)估投資企業(yè)是唯一的原則（5）
巴菲特對(duì)那些投資方面的“門外漢”有一個(gè)建議，即投資于指數(shù)基金。而對(duì)投資行家，巴菲特的忠告則是：“如果你對(duì)投資略知一二并能了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，那么就選5~10家價(jià)格合理且具長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。這時(shí)，傳統(tǒng)意義上的多元化投資對(duì)你就毫無意義了。”
巴菲特認(rèn)為，許多投資者，包括那些提供投資咨詢的人，從未意識(shí)到購(gòu)買自己不了解的公司的股票可能比沒有充分多元化還要危險(xiǎn)得多。因此他告誡說：“最優(yōu)秀的股票是極為難尋的，如果很容易被找到，那不是每個(gè)人都擁有它們了嗎？我知道我想購(gòu)買最好的股票，不然我寧愿不買?！?br>正如巴菲特所言，上市公司的業(yè)績(jī)永遠(yuǎn)是股市中的試金石。在牛市消滅低價(jià)股的口號(hào)聲中，一大批低價(jià)股甚至垃圾股搖身一變，草雞被美化成了鳳凰。但是一旦面臨年報(bào)、季報(bào)試金石的檢驗(yàn)，那些曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的股票，如大唐電信，就會(huì)因業(yè)績(jī)從預(yù)盈到預(yù)虧，在當(dāng)日便毫不留情地跌停；再看，深圳第一家整體上市的TCL集團(tuán)，因連續(xù)三年虧損，被迫戴上了ST的帽子。2007年一季度，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有21家“垃圾股”因連續(xù)虧損而退市。像瀏陽(yáng)花炮，多年來虛構(gòu)業(yè)績(jī)，放盈利“禮花”的，很容易炸傷投資者。所以，牛市中不問青紅皂白地炒題材，投資者一不小心就會(huì)踩上“地雷”，風(fēng)險(xiǎn)也就不請(qǐng)自來。
在華爾街，有人這樣總結(jié)巴菲特的哲學(xué)：“他的投資方略是基于一個(gè)獨(dú)特卻又有遠(yuǎn)見的思想，即少意味著多?！?br>像所有偉大的投資家一樣，巴菲特絕不輕舉妄動(dòng)。在他盡全力了解一家公司的過程中，他會(huì)不厭其煩地親自一趟趟拜訪此公司，如果對(duì)他所見所聞感興趣，他會(huì)毫不猶豫地大量投資于該公司。
一直以來，巴菲特都是這樣做的。他說：“對(duì)你所做的每一筆投資，你都應(yīng)當(dāng)有勇氣和信心將你凈資產(chǎn)的10％以上投入此股。”
現(xiàn)在你明白為什么巴菲特說理想的投資組合應(yīng)不超過10個(gè)股了吧？因?yàn)槊總€(gè)個(gè)股的投資都在10％！
但是，集中投資并不意味著找出10家好股，然后將股本平均攤在上面這么簡(jiǎn)單的事。實(shí)際的情況正如玩撲克賭博的人：當(dāng)牌局形勢(shì)對(duì)自己絕對(duì)有利時(shí)，不妨下大賭注。
當(dāng)巴菲特在1963年購(gòu)買美國(guó)運(yùn)通的股票時(shí)，還不敢肯定地說，他已經(jīng)在選股中運(yùn)用了優(yōu)選法理論，但這次購(gòu)買卻是他貫徹自己選股理論的真實(shí)寫照，也是巴菲特的勇氣所為。
20世紀(jì)50年代到60年代，巴菲特作為合伙人服務(wù)于一家位于內(nèi)布拉斯加州奧馬哈的有限投資合伙公司，這個(gè)合伙企業(yè)使他可以在獲利機(jī)會(huì)上升時(shí)，將股資的大部分投入進(jìn)去。到1963年，這個(gè)機(jī)會(huì)來了。由于提諾?德?安吉利牌色拉油丑聞，人們認(rèn)為運(yùn)通公司對(duì)成百萬偽造倉(cāng)儲(chǔ)發(fā)票負(fù)有責(zé)任，美國(guó)運(yùn)通的股價(jià)從54美元直落到35美元。巴菲特卻在這個(gè)時(shí)候?qū)⒐緝糍Y產(chǎn)的40％，共計(jì)13萬美元投在了這只前景看好，卻在當(dāng)時(shí)走了霉運(yùn)的股票上，這一投資占當(dāng)時(shí)運(yùn)通股的5％，在其后2年里，運(yùn)通股票價(jià)格翻了三番，巴菲特所在的合伙公司賺走了巨額的利潤(rùn)。
巴菲特忠告投資者，在對(duì)金融類上市公司尤其是其中的商業(yè)銀行進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)同時(shí)關(guān)注收益性及其成長(zhǎng)性、安全性和流動(dòng)性等各個(gè)方面。銀行發(fā)行上市所公布的招股說明書，是投資者最可靠和最全面的資料來源，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注，并對(duì)此進(jìn)行有針對(duì)性的解析，以考察該銀行的投資價(jià)值所在。主要分析這樣三個(gè)要點(diǎn)。
1. 收益及其增長(zhǎng)情況。首先根據(jù)公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看銀行的收益情況，如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等。
2.安全性狀況，主要是銀行的資產(chǎn)狀況。由于商業(yè)銀行目前仍然以信貸業(yè)務(wù)為主，因此，商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)的狀況基本上決定了銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這也是我國(guó)所有商業(yè)銀行所面臨的主要問題。
3.流動(dòng)性狀況。一般情況下，銀行不會(huì)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。但流動(dòng)性危機(jī)一旦發(fā)生，則可能引發(fā)擠兌，造成商業(yè)銀行信譽(yù)受損。因此，銀行總是把流動(dòng)性管理作為經(jīng)營(yíng)管理中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。
像巴菲特那樣考察企業(yè)
張先生是1997年進(jìn)入股市的，目前自有資金近百萬。他的炒股技巧很特別，不是靠消息贏利，更不是靠技術(shù)分析發(fā)家，而是靠投資具有實(shí)力的公司實(shí)現(xiàn)了巨大的收益。
忠告3 正確評(píng)估投資企業(yè)是唯一的原則（6）
張先生投資股票的成功，正如巴菲特所說的：最本質(zhì)的不是投資于金融衍生品，而是投資一家公司。因此，投資者選擇有發(fā)展?jié)摿Φ墓静攀沁x擇好股票的關(guān)鍵。
正確地評(píng)估一家公司的價(jià)值，對(duì)于一個(gè)投資者來說是非常重要的，這是關(guān)系到投資是失敗還是成功的主要因素。張先生介紹說，他的投資步驟一般是這樣的：首先，他會(huì)通過市盈率來評(píng)估公司價(jià)值，如果公司的市盈率過低，說明公司價(jià)值被市場(chǎng)低估了，這是他選股的最重要標(biāo)準(zhǔn)。他一般會(huì)選擇10倍市盈率以下的股票，假如該行業(yè)有很大的發(fā)展?jié)摿?，市盈率可提高至最?0倍。
其次，他非常注重公司的經(jīng)營(yíng)能力。盡管公司的經(jīng)營(yíng)能力包含了很多項(xiàng)目。但張先生判斷一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)能力的唯一工具就是它的財(cái)務(wù)報(bào)表。因?yàn)?，公司?cái)務(wù)報(bào)表既反映了公司的財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也是公司經(jīng)營(yíng)狀況的綜合反映。所以，通過分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表，就能對(duì)自己想投資的公司財(cái)務(wù)狀況及整個(gè)經(jīng)營(yíng)狀況有個(gè)基本的了解。了解公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力和業(yè)績(jī)，就可以對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值作出基本的判斷。
同時(shí)，張先生也為很多股民擔(dān)憂：現(xiàn)在很多炒股的人根本不知道如何看財(cái)務(wù)報(bào)表，只是盲目通過消息去選擇要投資的股票，賠錢是遲早的事情。
此外，張先生還特別看重該公司是否處于壟斷地位，特別是處于國(guó)際壟斷地位的公司。這樣的公司具有較強(qiáng)的定價(jià)能力，同時(shí)它的生產(chǎn)成本比對(duì)手更低。
在巴菲特看來，不注重創(chuàng)新的公司，是沒有發(fā)展?jié)摿Φ?。注重技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的管理，是提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新管理能力的又一個(gè)途徑；對(duì)于成長(zhǎng)型企業(yè)，在技術(shù)創(chuàng)新上選擇集成創(chuàng)新的策略，被實(shí)踐證明是一條十分有效的方法。
考察投資公司時(shí)，張先生除了注重公司目前的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，還會(huì)關(guān)注其未來的發(fā)展前景及其是否具備某種核心競(jìng)爭(zhēng)力。
核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)在其發(fā)展過程中的一種資產(chǎn)，也是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，那些有意識(shí)地培育和發(fā)展企業(yè)核心能力是企業(yè)成功地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、建立與保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。沒有掌握新技術(shù)，又不及時(shí)跟蹤新技術(shù)的公司，絕對(duì)不會(huì)有長(zhǎng)久的發(fā)展?jié)摿?。而?chuàng)新帶來的變化必然反映在股市中。
張先生說：“按照我的經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)定的行業(yè)市場(chǎng)，才能使企業(yè)保持穩(wěn)定的市場(chǎng)增長(zhǎng)。一般具有增長(zhǎng)潛力的市場(chǎng)，每年的市場(chǎng)增長(zhǎng)率應(yīng)該在30%以上。”
張先生認(rèn)為：上市公司的半年報(bào)披露是考察公司的重要依據(jù)之一，市場(chǎng)會(huì)圍繞上市公司的半年報(bào)業(yè)績(jī)變化挖掘題材、尋找熱點(diǎn)。雖然半年報(bào)期間較難形成大的行情，但仍會(huì)形成局部熱點(diǎn)。投資者只有正確地掌握了半年報(bào)的投資策略，才能極大地把握住投資機(jī)會(huì)。
半年報(bào)披露的選股重點(diǎn)：1． 業(yè)績(jī)；2． 題材。
1． 業(yè)績(jī)方面。
投資者常常以上市公司的每股收益作為評(píng)價(jià)股票優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，這種投資方法是不可取的，因?yàn)槊抗墒找嬷皇呛饬抗緲I(yè)績(jī)的一個(gè)方面，其中還包括市盈率、凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流量等。而好的股票更多集中于重點(diǎn)行業(yè)的龍頭品種或具備并購(gòu)重組、資產(chǎn)注入與整體上市的題材品種。要分析公司的利潤(rùn)構(gòu)成，識(shí)別上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。除了看這些數(shù)據(jù)之外，還要和上市公司以前的年報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)進(jìn)行對(duì)比分析，這樣，投資者才能挖掘真正有價(jià)值的投資對(duì)象。此外，對(duì)于漲幅過大的品種，已經(jīng)達(dá)到估值水平或者早已超過合理估值，不管其半年報(bào)業(yè)績(jī)有多高，都應(yīng)該放棄長(zhǎng)線持有的打算。
2． 題材方面。
在半年報(bào)期間，投資者要特別關(guān)注上市公司的股本擴(kuò)張題材、并購(gòu)和重組等題材。有的公司會(huì)進(jìn)行高比例送轉(zhuǎn)股，因?yàn)樯鲜泄究梢愿弑壤娃D(zhuǎn)股降低的股價(jià)，所以這類個(gè)股中常常會(huì)隱藏著超級(jí)黑馬股。
此時(shí)，對(duì)于個(gè)股的投資，應(yīng)該選擇半年報(bào)公布的早期和中期；而在半年報(bào)進(jìn)入披露的最后階段時(shí)則應(yīng)減少持股。因?yàn)闃I(yè)績(jī)較好的公司往往早公布其半年報(bào)；反之，往往在后期比較集中，從而對(duì)市場(chǎng)行情產(chǎn)生不良的影響。
除了真正具有長(zhǎng)期持有價(jià)值的股票外，其余類型的股票可以考慮及時(shí)賣出。特別是次新股、扭虧股和大比例送轉(zhuǎn)股等題材炒作型的股票。這是因?yàn)闀r(shí)近年底時(shí)資金面往往比較緊張，部分主流資金需要撤出股市。從以往的行情分析，股市行情整體走弱一般是在9月份之后，所以，半年報(bào)披露即將結(jié)束或結(jié)束之后，投資者需要實(shí)施適當(dāng)減倉(cāng)。
忠告3 正確評(píng)估投資企業(yè)是唯一的原則（7）
需要特別指出的是：投資者不僅要關(guān)注半年報(bào)的投資機(jī)遇，還要注意防范半年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。需要注意的風(fēng)險(xiǎn)有上市公司業(yè)績(jī)滑坡風(fēng)險(xiǎn)；在上市公司擔(dān)保鏈中的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)；在業(yè)績(jī)、分配方案等方面突然“變臉”的風(fēng)險(xiǎn)。
另一位李姓女士也很善于運(yùn)用巴菲特評(píng)估投資企業(yè)的方法。
她說，投資者一般很難在底部尋找到適合投資的股票。因?yàn)?，抄底往往隱藏著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。有些股票下跌正是由于基本面的原因，再加上公司業(yè)績(jī)的下滑更導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下跌。因此，投資者在抄底買入時(shí)一定要注意。
1． 此類股票會(huì)有一定的漲幅，而后回落下跌調(diào)整，其股價(jià)保持一定的高位；
2． 如果是周線上呈現(xiàn)三角形形態(tài)，其成交雖一度出現(xiàn)萎縮情形但仍保持較高的水平；
3． 盤整的時(shí)間較長(zhǎng)，大多是在半年左右，這樣就會(huì)有較大的投資空間。
投資此類股票還需要注意其他因素，如該股的基本面是否正在發(fā)生重大變化；該股在市場(chǎng)下跌的過程中是否表現(xiàn)出一定的抗跌性，股價(jià)波動(dòng)的幅度是否逐步收窄，并且底部不斷地抬高。投資者應(yīng)該在該股發(fā)力的時(shí)候開始參與，最好是在沖高后逐步加倉(cāng)，這樣投資者可以獲得較好的收益。
對(duì)公司優(yōu)劣的辯別，李女士更是形成了一套獨(dú)特的經(jīng)驗(yàn)。有如下三條。
1． 股民需要考察上市公司凈利潤(rùn)來源的穩(wěn)定性。
凈利潤(rùn)是是指企業(yè)在未來經(jīng)營(yíng)期內(nèi)所獲得的歸資產(chǎn)所有者擁有和支配的凈收益。上市公司的收入來源是多方面的，主要包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資收益、補(bǔ)貼收入、營(yíng)業(yè)外收入。其中，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)被認(rèn)為是公司最為穩(wěn)定可靠的收入來源，而投資收益、補(bǔ)貼收入、營(yíng)業(yè)外收入則是非經(jīng)常性損益，也就是不穩(wěn)定的收入來源，未來能否再度形成收入存在較高的不確定性。例如中國(guó)移動(dòng)上半年凈利潤(rùn)達(dá)379億元，同比增長(zhǎng)25.7%，超過了多家投資銀行360至374.08億元的預(yù)期，增幅也高于市場(chǎng)預(yù)期的19%～24%，平均每天凈賺逾2億元。其中彩鈴、WAP和彩信業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，成為業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的重要來源。上市公司因被豁免債務(wù)而形成的收益計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，而未來不可能繼續(xù)實(shí)現(xiàn)。所以，在選擇上市公司時(shí)，投資者應(yīng)該選擇那些有穩(wěn)定的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的公司。
2． 學(xué)會(huì)分析上市公司行業(yè)的特殊性。
由于上市公司所屬的行業(yè)類別繁多，導(dǎo)致其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入發(fā)生較大變化，存在較高的不確定性。
以房地產(chǎn)行業(yè)為例，根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，當(dāng)樓房沒有竣工時(shí)，房地產(chǎn)公司不得把預(yù)售款計(jì)入銷售收入。因此，房地產(chǎn)上市公司雖然將樓盤全部預(yù)售，但要等簽署正式的銷售合同之后，方可確認(rèn)收入。如果房地產(chǎn)企業(yè)在多個(gè)樓盤銷售環(huán)節(jié)上形成空檔期，則會(huì)造成業(yè)績(jī)發(fā)生較大幅度變化。
同樣，證券行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)一樣，由于市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定，也會(huì)發(fā)生大幅度業(yè)績(jī)變化的情況。如，由于2005年股票市場(chǎng)極度低迷，大盤跌至千點(diǎn)之下，致使證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)慘淡經(jīng)營(yíng)，投資銀行業(yè)務(wù)基本停頓，而2006年市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，成交金額急劇放大，使得證券公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)翻天覆地的變化。但是假設(shè)證券市場(chǎng)重新陷入低迷，證券公司的業(yè)績(jī)還會(huì)出現(xiàn)下滑。
3． 股民要注意部分上市公司去年同期業(yè)績(jī)過差，對(duì)比基數(shù)低促成的業(yè)績(jī)大增。
盡管這類公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)也是依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的，但多數(shù)公司是通過資產(chǎn)重組，使得業(yè)務(wù)發(fā)生重大變更，而原來的資產(chǎn)盈利能力差，造成對(duì)比基數(shù)過低，實(shí)際上已經(jīng)不具備可比性。
通過以上分析，投資者在追蹤半年報(bào)的熱點(diǎn)時(shí)，切忌只關(guān)注公司預(yù)計(jì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度，而忽略業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性。因?yàn)?，依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)的上市公司，多數(shù)主要依靠行業(yè)景氣度的回升，凈利潤(rùn)增幅很少高于100％。
投資策略：抵達(dá)目標(biāo)的方法
無論經(jīng)濟(jì)繁榮還是低迷，無論股市行情牛氣沖天還是一熊到底，巴菲特都能在股票市場(chǎng)取得驚人的業(yè)績(jī)，他憑著獨(dú)特的投資策略，為自己，也為投資人創(chuàng)造了巨額財(cái)富，并成為投資行業(yè)當(dāng)之無愧的老大
忠告4 把握好投資的尺度（1）
巴菲特從白手起家奮斗到股神，有賴于他獨(dú)到的投資理念與策略，這其中“安全邊際”投資策略不可不提?！鞍踩呺H”從兩個(gè)方面保證投資人收益：第一是緩沖可能的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；第二是可獲得相對(duì)高的權(quán)益回報(bào)率。
“安全邊際”的概念是本杰明?格雷厄姆最早提出的，他認(rèn)為凡是市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的投資品種就存在“安全邊際”，并提出尋找到安全邊際盡量大的投資品種，然后長(zhǎng)期持有這一投資方法。這套投資方法在巴菲特手中得以發(fā)揚(yáng)光大。
價(jià)值投資的一個(gè)重要前提就是：你必須堅(jiān)信企業(yè)的潛在價(jià)值遲早會(huì)被市場(chǎng)在價(jià)格上反映出來，可能是幾天，可能是無數(shù)年之后，因此安全邊際必須要經(jīng)得起時(shí)間的磨損。舉個(gè)例子，在價(jià)值上說，封閉式基金應(yīng)該按期限長(zhǎng)短而非流通盤大小給予凈值貼水，但目前的貼水排序是不合理的。對(duì)于這種市場(chǎng)行為，一些有經(jīng)驗(yàn)的投資者認(rèn)為：市場(chǎng)可能不認(rèn)為基金目前的溢利水平能夠經(jīng)得起磨損。那么購(gòu)買存續(xù)期最短，但貼水普遍在20%以上的封閉式基金就是在尋找一種典型的安全邊際。因?yàn)楣乐迪喈?dāng)明確，存續(xù)期滿即按凈值贖回的，相當(dāng)于以基金凈資產(chǎn)以下20%的位置購(gòu)買看漲期權(quán)。當(dāng)然，也有可能排序隨著存續(xù)期的縮短，會(huì)在今后的市場(chǎng)波動(dòng)中漸漸得到修正，這種行為通常是資金套利交易的結(jié)果。
應(yīng)用安全邊際的原則——耐心
安全邊際在巴菲特的投資策略中占有非常重要的地位，同時(shí)這一點(diǎn)也是價(jià)值投資的核心概念。盡管如此，但安全邊際的定義卻非常簡(jiǎn)單：實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的順差，換一種通俗的說法，安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度或幅度。
對(duì)一只股票來說，只有當(dāng)價(jià)值被低估的時(shí)候才存在安全邊際或安全邊際為正；當(dāng)價(jià)值與價(jià)格相當(dāng)?shù)臅r(shí)候安全邊際為零；而當(dāng)價(jià)值被高估的時(shí)候不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。價(jià)值投資者只對(duì)價(jià)值被低估特別是被嚴(yán)重低估的對(duì)象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)更多。
與內(nèi)在價(jià)值一樣，所謂安全邊際的概念，僅從定義上我們并不能確定實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的順差達(dá)到什么程度才能說安全邊際足夠，并可以買入股票。盡管如此，安全邊際對(duì)投資者來說仍然意義重大，巴菲特說：“我們的股票投資策略持續(xù)有效的前提是，我們可以用具有吸引力的價(jià)格買到有吸引力的股票。對(duì)投資人來說，即便買入的是一家優(yōu)秀公司的股票，但是如果支付的價(jià)格過高，也將抵消這家績(jī)優(yōu)企業(yè)未來10年所創(chuàng)造的價(jià)值?！焙?jiǎn)單來講，投資者如果忽視安全邊際，即使買入優(yōu)秀企業(yè)的股票，也會(huì)因買價(jià)過高而難以盈利。
安全邊際在理念上與傳統(tǒng)的“富貴險(xiǎn)中求”投資觀念截然相反。投資者在每次作投資決策或投資活動(dòng)中，一定是希望風(fēng)險(xiǎn)降到最小，同時(shí)希望每次投資活動(dòng)中都能取得收益的最大化，而安全邊際的應(yīng)用則是最好的辦法了。
巴菲特之所以強(qiáng)調(diào)安全邊際原則，原因如下。
1.投資者在買入價(jià)格上留有足夠的安全邊際，可以大大降低因預(yù)測(cè)失誤引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。即使投資人在預(yù)測(cè)上有一定程度的錯(cuò)誤，也能在長(zhǎng)期內(nèi)確保投資本金的安全。
2.投資者在買入價(jià)格上留有足夠的安全邊際，在預(yù)測(cè)基本正確的情況，可以降低買入成本，從而保證合理且穩(wěn)定的投資回報(bào)。巴菲特幾十年來以很大優(yōu)勢(shì)持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的穩(wěn)定業(yè)績(jī)，以及許多學(xué)術(shù)研究都表明，基于安全邊際的價(jià)值投資能夠取得穩(wěn)定的投資利潤(rùn)。
如果想要的安全邊際遲遲不來怎么辦呢？那么只有兩個(gè)字——等待。應(yīng)用安全邊際的首要原則，就是必須要有足夠的耐心。耐心等待機(jī)會(huì)的來臨，這種機(jī)會(huì)來自于公司出現(xiàn)暫時(shí)問題或市場(chǎng)暫時(shí)過度低迷導(dǎo)致優(yōu)秀公司的股票被過度低估時(shí)。巴菲特說：“你必須等機(jī)會(huì)來臨時(shí)才行動(dòng)。如果我下周有了好主意，我會(huì)做一些事。如果沒有，我才不會(huì)做什么見鬼的事?！?br>反觀我國(guó)股民，大多數(shù)人缺少的正是巴菲特的這種耐心。例如2004年和2005年上半年，熊氣漫天，人們看不到股市轉(zhuǎn)暖的希望。而股市點(diǎn)位預(yù)測(cè)家們說的是大盤要跌破1000點(diǎn)，跌到800點(diǎn)，跌到500點(diǎn)。到2006年又反過來了，點(diǎn)位預(yù)測(cè)家們說的是年底可以漲到 5 000點(diǎn)，2007年會(huì)漲到6000點(diǎn)、8 000點(diǎn)。理由一大堆：國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，流動(dòng)性過剩，上市公司業(yè)績(jī)大提高，人民幣升值趨勢(shì)未變，這4000點(diǎn)能不買嗎？
忠告4 把握好投資的尺度（2）
但如果我們不這樣分割熊市牛市，把股市的牛熊當(dāng)作一個(gè)整體看，只要在熊市里跌深了跌久了就買，不太計(jì)較買在最低位，如前波熊市在1200點(diǎn)、1 300點(diǎn)、1 500點(diǎn)，甚至2000點(diǎn)買入，那今天的獲利也是相當(dāng)可觀的。反過來，在牛市里漲多了漲久了就賣，也不一定要賣在最頂部，反正還會(huì)有熊市，到那時(shí)一定會(huì)在比現(xiàn)在低得多的點(diǎn)位買回來，利潤(rùn)也相當(dāng)可觀的。
所以現(xiàn)在看起來，投資者在股市不能賺錢，缺的是等待和持股的耐心。當(dāng)有了這種持股和等待的耐心以后，牛熊的轉(zhuǎn)勢(shì)并不一定是很慢的。比如投資者在2004年或2005年上半年買入，到2006年出現(xiàn)漲130%的大牛市，時(shí)間也才兩年左右。投資者不能等兩年嗎？現(xiàn)在股票一套就是三年五年，套著能等，沒套牢倒不能等了。
安全邊際＝成功投資
前面提到過，巴菲特兩個(gè)最重要的投資原則是：第一，永遠(yuǎn)不要賠錢；第二，永遠(yuǎn)不要忘記第一條。
那么在實(shí)際投資操作中如何應(yīng)用以上兩條規(guī)則呢？巴菲特在伯克希爾1992年年報(bào)中指出：“……我們強(qiáng)調(diào)在我們的買入價(jià)格上留有安全邊際。如果我們計(jì)算出一只普通股的價(jià)值僅僅略高于它的價(jià)格，那么我們不會(huì)對(duì)這只股票產(chǎn)生興趣。我們相信這種‘安全邊際’原則——本杰明?格雷厄姆尤其強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)——是投資成功的基石?！边@正是巴菲特永不虧損的投資秘訣。
格雷厄姆認(rèn)為，“安全邊際”是價(jià)值投資的核心。盡管公司股票的市場(chǎng)價(jià)格漲落不定，但大多數(shù)公司還是具有相對(duì)穩(wěn)定的內(nèi)在價(jià)值的。訓(xùn)練有素且勤勉的投資者能夠精確合理地衡量這一相對(duì)穩(wěn)定的內(nèi)在價(jià)值。股票的內(nèi)在價(jià)值與當(dāng)前交易價(jià)格通常是不相等的?；诎踩呺H的價(jià)值投資策略是指投資者通過公司的內(nèi)在價(jià)值的估算，比較其內(nèi)在價(jià)值與公司股票價(jià)格之間的差價(jià)，當(dāng)兩者之間的差價(jià)(即安全邊際)達(dá)到某一程度時(shí)就可選擇該公司股票進(jìn)行投資。
“為了真正的投資，必須有一個(gè)真正的安全邊際。并且，真正的安全邊際可以由數(shù)據(jù)、有說服力的推理和很多實(shí)際經(jīng)驗(yàn)得到證明。
“在正常條件下，為投資而購(gòu)買的一般普通股，其安全邊際要大大超出現(xiàn)行債券利率的預(yù)期獲利能力。”“在一個(gè)10年的周期中，股票盈利率超過債券利率的典型超額量可能達(dá)到所付價(jià)格的50％。這個(gè)數(shù)據(jù)足以提供一個(gè)非常實(shí)際的安全邊際——其在合適的條件下將會(huì)避免損失或使損失達(dá)到最小。如果在20種或更多種股票中都存在如此的安全邊際，那么在完全正常的條件下，獲得理想結(jié)果的可能性是很大的，這就是投資于普通股的典型策略，并且不需要對(duì)成功概率做出高質(zhì)量的洞察和預(yù)測(cè)?！?br>格雷厄姆指出：“股市中的失敗特別偏愛投資于估值過低股票的投資者。首先，股市幾乎在任何時(shí)候都會(huì)生成大量的真正估值過低的股票以供投資者選擇。然后，在其被忽視且朝投資者所期望的價(jià)值相反方向運(yùn)行相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間以檢驗(yàn)他的堅(jiān)定性之后，大多數(shù)情況下，市場(chǎng)總會(huì)將其價(jià)格提高到和其代表的價(jià)值相符的水平。理性投資者確實(shí)沒有理由抱怨股市的反常，因?yàn)槠浞闯Ｖ刑N(yùn)含著機(jī)會(huì)和最終利潤(rùn)。”格雷厄姆告誡投資者，“從根本上講，價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正的投資者只有一個(gè)重要的意義：當(dāng)價(jià)格大幅下跌后，提供給投資者低價(jià)買人的機(jī)會(huì)；當(dāng)價(jià)格大幅上漲后，提供給投資者高價(jià)賣出的機(jī)會(huì)?！备窭锥蚰分赋觯骸啊瓬y(cè)試其證券價(jià)格過低還是過高的最基本的方法是，拿其價(jià)格和其所屬企業(yè)整體的價(jià)值進(jìn)行比較?！?br>巴菲特認(rèn)為安全邊際是投資中最重要的概念：“在《聰明的投資人》最后一章中，本杰明?格雷厄姆強(qiáng)烈反對(duì)所謂的匕首理論：‘面對(duì)把正確投資的秘密濃縮為幾個(gè)單詞的挑戰(zhàn)，我斗膽地提出一個(gè)座右銘：安全邊際?！易x過這句話已經(jīng)42年了，至今我仍然認(rèn)為安全邊際的投資策略非常正確。投資人忽視了這個(gè)非常簡(jiǎn)單的投資座右銘，從而導(dǎo)致他們從90年代開始遭受重大損失?！?br>“我認(rèn)為，格雷厄姆有三個(gè)基本的思想，這足以作為你投資智慧的根本。我無法設(shè)想除了這些思想觀點(diǎn)之外，還會(huì)有什么思想能夠幫助你進(jìn)行良好的股票投資。這些思想沒有一個(gè)是復(fù)雜的，也沒有一個(gè)需要數(shù)學(xué)才能或者類似的東西。格雷厄姆說你應(yīng)當(dāng)把股票看作是公司的許多細(xì)小的組成部分。要把市場(chǎng)波動(dòng)看作你的朋友而不是敵人，投資盈利有時(shí)來自對(duì)朋友的愚忠而非跟隨市場(chǎng)的波動(dòng)。我認(rèn)為，格雷厄姆的這些思想，從現(xiàn)在起直到一百年之后，將會(huì)永遠(yuǎn)成為理性投資的基石。
忠告4 把握好投資的尺度（3）
在如何計(jì)算股票價(jià)值，尋求最大安全邊際方面，巴菲特給出的建議是：“用貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式計(jì)算出的最便宜的股票是投資者應(yīng)該買入的股票，無論公司是否在增長(zhǎng)，無論公司的盈利是波動(dòng)還是平穩(wěn)，或者無論市盈率和股價(jià)與每股賬面價(jià)值的比率是高是低。
“當(dāng)然，即便是對(duì)于最好的公司，你也不能買價(jià)過高。買價(jià)過高的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)，而且我認(rèn)為實(shí)際上現(xiàn)在對(duì)于所有股票，包括那些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在未來必定長(zhǎng)期持續(xù)的公司股票，這種買價(jià)過高的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)相當(dāng)大了。投資者需要清醒地認(rèn)識(shí)到，在一個(gè)過熱的市場(chǎng)中買入股票，即便是一家特別優(yōu)秀的公司股票，他可能也要等待一段更長(zhǎng)的時(shí)間后，公司所能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值才能增長(zhǎng)到與投資者支付的股價(jià)相當(dāng)?shù)乃?。?br>正如格雷厄姆所說：“安全邊際概念可以被用來作為試金石，以助于區(qū)別投資操作與投機(jī)操作?！?br>巴菲特之所以非常強(qiáng)調(diào)安全邊際策略，其根本原因是影響股票市場(chǎng)價(jià)格和公司經(jīng)營(yíng)的因素非常復(fù)雜，而人的預(yù)測(cè)能力是非常有限的，很容易出現(xiàn)預(yù)測(cè)失誤。
股價(jià)波動(dòng)是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，盡管股價(jià)長(zhǎng)期來說具有向價(jià)值回歸的趨勢(shì)，但如何回歸、何時(shí)回歸是不確定的。公司價(jià)值是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，同時(shí)受到公司內(nèi)部因素、行業(yè)因素、宏觀因素的影響，而這些因素本身是變化和不確定的，對(duì)公司價(jià)值的影響更是不確定的。
安全邊際是對(duì)投資者自身能力的有限性、股票市場(chǎng)波動(dòng)巨大的不確定性、公司發(fā)展的不確定性的一種預(yù)防和保險(xiǎn)。有了較大的安全邊際，即使我們對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估有一定的誤差、市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)仍低于價(jià)值、公司發(fā)展受到暫時(shí)的挫折，都不會(huì)妨礙我們投資資本的安全性，以及保證我們?nèi)〉米畹统潭鹊臐M意報(bào)酬率。
安全邊際是一種預(yù)防和保險(xiǎn)
華爾街從來沒有人能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股價(jià)波動(dòng)。
格雷厄姆在去世前幾個(gè)月接受采訪時(shí)指出：“如果說我在華爾街六十多年的經(jīng)驗(yàn)中有過什么發(fā)現(xiàn)的話，那就是從來沒有人能夠成功地預(yù)測(cè)股市變化?！?br>雖然如此，但是安全邊際卻可以為股票市場(chǎng)波動(dòng)巨大的不確定性和不可預(yù)測(cè)性提供一種預(yù)防和保險(xiǎn)。有了較大的安全邊際，即使市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)仍低于價(jià)值，我們?nèi)钥赏ㄟ^公司凈利潤(rùn)和股東權(quán)益的增長(zhǎng)，來保證我們投資資本的安全性以及取得滿意的報(bào)酬率。如果公司股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下跌，我們反而能夠以更大的安全邊際買入公司更多的股票。正如巴菲特所說：“未來永遠(yuǎn)是不確定的。在大家普遍看好時(shí)，你只能花高價(jià)從市場(chǎng)買入股票。所以，不確定性反而是長(zhǎng)期價(jià)值投資者的朋友?！?br>投資者在買入價(jià)格上留有足夠的安全邊際，不僅能降低因?yàn)轭A(yù)測(cè)失誤引起的投資風(fēng)險(xiǎn)，而且在預(yù)測(cè)基本正確的情況，可以降低買入成本，在保證本金安全的前提下獲取穩(wěn)定的投資回報(bào)。
巴菲特指出，根據(jù)安全邊際進(jìn)行價(jià)值投資的投資報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)不成正比而成反比，風(fēng)險(xiǎn)越低往往報(bào)酬越高。
“在價(jià)值投資中，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬不成正比而是成反比。如果你以60美分買進(jìn)1美元的紙幣，其風(fēng)險(xiǎn)大于以40美分買進(jìn)1美元的紙幣，但后者報(bào)酬的期望值卻比較高。以價(jià)值為導(dǎo)向的投資組合，其報(bào)酬的潛力越高，風(fēng)險(xiǎn)卻越低。我可以舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子。在1973年，《華盛頓郵報(bào)》公司的總市值為8000萬美元，在這一天，你可以將其資產(chǎn)賣給十位買家之中的任何一個(gè)，而且價(jià)格不低于4億美元，甚至還會(huì)更高，該公司擁有《華盛頓郵報(bào)》、《新聞周刊》以及幾家重要的電視臺(tái)，這些資產(chǎn)目前的價(jià)值為20億美元，因此愿意支付4億美元的買家并非瘋子。現(xiàn)在如果股價(jià)繼續(xù)下跌，該企業(yè)的市值從8000萬美元跌到4 000萬美元，其貝塔值會(huì)相應(yīng)上升。對(duì)于用貝塔值衡量風(fēng)險(xiǎn)的人來說，更低的價(jià)格意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)。
“我永遠(yuǎn)無法了解為什么用4 000萬美元會(huì)比用8000萬美元購(gòu)買價(jià)值4億美元的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)更高。事實(shí)上，如果你能夠買進(jìn)好幾只價(jià)值嚴(yán)重低估的股票，而且你精通于估算公司價(jià)值，那么以8000萬美元買入價(jià)值4億美元的資產(chǎn)，尤其是分別以800萬美元的價(jià)格買進(jìn)10種價(jià)值4000萬美元的資產(chǎn)，基本上毫無風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槟銦o法直接管理4億美元的資產(chǎn)，所以你希望能夠確定找到誠(chéng)實(shí)而有能力的管理者，這并不困難。同時(shí)你必須具有相應(yīng)的知識(shí)，使你能夠大致準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。但是你不需要很精確的評(píng)估數(shù)值。這就是格雷厄姆所說的擁有一個(gè)安全邊際。你不必試圖以8000萬美元的價(jià)格購(gòu)買價(jià)值8300萬美元的企業(yè)，你必須讓自己擁有很大的安全邊際。鋪設(shè)橋梁時(shí)，你堅(jiān)持可承受載重量為3萬磅，但你只準(zhǔn)許載重1萬磅的卡車通過。相同的原則也適用于投資領(lǐng)域。”
忠告4 把握好投資的尺度（4）
巴菲特在大規(guī)模投資迪斯尼公司之前，關(guān)注了30年。同樣，巴菲特在1998年以每盎司5美元的價(jià)格購(gòu)買了1.29億盎司的白銀。在這之前，他已經(jīng)對(duì)白銀市場(chǎng)關(guān)注了30年，目前白銀的價(jià)格達(dá)到了50年來的最低點(diǎn)。巴菲特在20世紀(jì)80年代買入可口可樂之前，已經(jīng)關(guān)注了可口可樂52年，才等到可口可樂價(jià)格下跌形成足夠的安全邊際，他終于抓住了這個(gè)絕好的投資機(jī)遇。
巴菲特大筆買入可口可樂股票后，在當(dāng)年年報(bào)中興致勃勃地回顧了自己52年來持續(xù)關(guān)注可口可樂的過程：“我記得我大概是在1935年或1936年第一次喝了可口可樂。不過可以確定的是，我從1936年開始以25分錢6瓶的價(jià)格從巴菲特父子雜貨店成批購(gòu)買可口可樂，然后再以每瓶5美分零賣給周圍的鄰居們。在我跑來跑去進(jìn)行這種高利潤(rùn)零售業(yè)務(wù)的過程中，我很自然地就觀察到可口可樂對(duì)消費(fèi)者的非同尋常的吸引力及其中蘊(yùn)藏的巨大商機(jī)。在隨后的52年里，當(dāng)可口可樂席卷全世界的同時(shí)，我繼續(xù)觀察到可口可樂的這些非凡之處。
“直到1988年夏天，我的大腦才和我的眼睛建立了聯(lián)系。一時(shí)之間，我對(duì)可口可樂的感覺變得既清楚又非常著迷?！?br>在巴菲特看來，投資的真正定義是：先要“保值”、不虧本金，其次再來“增值”。把錢投進(jìn)那些自從創(chuàng)立以來、自從上市以來，都在虧大錢的公司，巴菲特不但完全沒有興趣，也一直努力勸告他人盡快拋售，以避開他所謂的“20世紀(jì)最大的騙局”——網(wǎng)絡(luò)公司的股票投資。
這種抱有至少先要保住本金，然后再來追求獲利的投資態(tài)度，是巴菲特的一大投資策略。
正是巴菲特的這種相對(duì)保守的投資理念，使他專門找那些行業(yè)情形最容易明白的企業(yè)來投資。
很多投資人對(duì)難懂的行業(yè)有興趣，反而對(duì)普普通通的生意沒有感覺。畢竟，人人都懂的公司，缺乏一種挑戰(zhàn)性。尤其對(duì)男性投資人而言，這是一種征服感、一種追求超人一等的感覺。比如目前全球各地很能激發(fā)投資人興趣的電腦科技股，就是一大例子。試想：如果你想靠買對(duì)股票而能逢人炫耀，你會(huì)選可口可樂、麥當(dāng)勞、迪士尼，還是幾家沒人知道是在干什么的科技股？當(dāng)然是后者，因?yàn)樗峁┝恕叭巳瞬恢ㄎ要?dú)醒”的炫耀機(jī)會(huì)。但巴菲特不是這種投資人。他投資的目的主要是賺錢，絕對(duì)不是為了炫耀。
因此他選擇了一個(gè)看起來很呆板的途徑：選購(gòu)那些非常簡(jiǎn)單的行業(yè)和公司，比如可口可樂、迪士尼、沃爾瑪、吉列、《華盛頓郵報(bào)》等公司。
巴菲特說，他的成功秘訣很簡(jiǎn)單，就是專門挑選那些一尺高的欄桿跨過去，而不是專找那些七尺高的欄桿嘗試跳過去。
對(duì)于一家上市公司而言，過去和今天的業(yè)績(jī)良好雖是好事，但它們都已反映在今日的股價(jià)上了。因此，對(duì)于投資人而言，能為自己賺錢的，是未來的成績(jī)。真正決定投資成敗的，是公司未來的表現(xiàn)。
試想，如果投資成敗是決定于過去和今日，那任何人都能投資致富，并且也不需要很強(qiáng)的分析能力，因?yàn)檫^去和今日的業(yè)績(jī)都是一目了然的。
就因?yàn)橥顿Y成績(jī)是由未來而定，所以巴菲特認(rèn)為，行業(yè)的性質(zhì)比管理人素質(zhì)更重要。畢竟，人心莫測(cè)，管理人可以“變質(zhì)”，但整體行業(yè)情形一般不會(huì)那么容易變相。
每一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系里的各種行業(yè)，都有著不同程度的競(jìng)爭(zhēng)情形。有些行業(yè)很容易進(jìn)入，因此競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。另一些行業(yè)則因消費(fèi)者注重品牌等因素，而使得整個(gè)相關(guān)行業(yè)年年獲利良好。
巴菲特說過，從第一家民航公司算起，幾十年來，整個(gè)民航事業(yè)是沒有半點(diǎn)收益的。自從20世紀(jì)80年代投資美國(guó)主要民航公司沒取得盈利之后(伯克希爾的投資標(biāo)準(zhǔn)是，就算是沒有虧掉本錢，只要是沒有一些可觀的利潤(rùn)，已是一種失敗)，他開玩笑說，自己設(shè)立了一個(gè)類似美國(guó)戒煙者和戒酒者每次忍不住就可以打進(jìn)去取得咨詢的電話號(hào)碼，以便每次他突然想要投資民航公司時(shí)，可以打進(jìn)去尋求咨詢。
巴菲特認(rèn)為，一些行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是非常激烈的，比如零售行業(yè)就是一個(gè)例子。而另一些則沒有這么激烈的競(jìng)爭(zhēng)。我們身為消費(fèi)者也可以親眼看到，零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，管理人必須時(shí)常關(guān)注對(duì)手的削價(jià)情形，以作出對(duì)策。比如世界最大的百貨連鎖公司沃爾瑪?shù)膭?chuàng)辦人沃爾頓先生，在世時(shí)就是天天都到主要對(duì)手的好幾家分店去參觀。據(jù)他所說，目的就是要看看，到底為什么還有人會(huì)到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里購(gòu)物？
忠告4 把握好投資的尺度（5）
巴菲特說，他敢叫一個(gè)最呆板的人去管理類似可口可樂的公司，10年過后，公司還是好好的。但如果叫這個(gè)人去管理超級(jí)市場(chǎng)，等于是讓企業(yè)快速自殺。巴菲特認(rèn)為，在零售業(yè)里，反應(yīng)遲鈍等于失敗。
巴菲特認(rèn)為，在選購(gòu)公司的時(shí)候，應(yīng)該選擇那些即使是傻瓜也能夠管理的公司，因?yàn)檫t早準(zhǔn)會(huì)有某個(gè)傻瓜爬上去主管這家公司的。
在投資過程中，幾乎沒有人希望每天都去做交易，實(shí)際上這也不可能。如果我們能夠手持現(xiàn)金，耐心等待，總會(huì)等到一個(gè)完美的高安全邊際的時(shí)刻，因?yàn)槭袌?chǎng)的無序性總會(huì)帶來價(jià)值低估的機(jī)會(huì)。非洲草原的獅子，它在沒有獵物的時(shí)候更多的是在草叢中慢慢地等，很有耐心地觀察周圍情況，直到獵物進(jìn)入伏擊范圍才迅疾出手。如果你的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，從長(zhǎng)期看，你一定會(huì)取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)回報(bào)的機(jī)會(huì)。所以安全邊際的核心就在于把握風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系。
安全邊際是以“內(nèi)在價(jià)值”為基礎(chǔ)的。在“內(nèi)在價(jià)值”的計(jì)算中，預(yù)期收益率是最有彈性的參數(shù)，預(yù)期收益率的上升和安全邊際的擴(kuò)大都趨向了一個(gè)結(jié)果，那就是相對(duì)低的買入價(jià)格。就實(shí)際操作層面而言，階段性的倉(cāng)位比例控制也可以視為運(yùn)用安全邊際的輔佐手段。
格雷厄姆和巴菲特這兩個(gè)大師級(jí)的人物之所以都非常強(qiáng)調(diào)安全邊際原則，之所以都要求一定的安全邊際，其根本原因就在于，影響股票市場(chǎng)價(jià)格和公司經(jīng)營(yíng)的因素非常龐雜。而相對(duì)來說，人的預(yù)測(cè)能力是非常有限的，很容易出現(xiàn)預(yù)測(cè)失誤。有了較大的安全邊際，即使我們對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估有一定誤差、市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍低于價(jià)值、公司發(fā)展受到暫時(shí)的挫折，都不會(huì)妨礙我們投資資本的安全性，并能夠保證我們?nèi)〉米畹统潭鹊臐M意報(bào)酬率。這就是安全邊際原則的精髓所在。
體會(huì)“安全邊際”
“我的投資收益85%得益于格雷厄姆，15%得益于費(fèi)雪。”這是巴菲特對(duì)自己投資理論的總結(jié)。格雷厄姆的安全邊際和費(fèi)雪的基本面成長(zhǎng)性，到底哪個(gè)更重要？答案可能是兩者的結(jié)合，但基于基本面的安全邊際顯得更為重要。
有著十多年股票投資經(jīng)驗(yàn)的趙先生說：“安全邊際是格雷厄姆價(jià)值投資理論最核心的部分。如果投資者能確認(rèn)一只股票是值得長(zhǎng)期投資，過度地追求安全邊際有時(shí)會(huì)錯(cuò)過投資機(jī)會(huì)，有些投資者會(huì)為了等待更低的股價(jià)反而被迫追高買入。只要優(yōu)質(zhì)股票價(jià)格合理，少一點(diǎn)安全邊際沒有關(guān)系，因?yàn)閮?yōu)質(zhì)股票本身就有安全保障，而低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)股票的機(jī)會(huì)非常少。即使基本面差的股票有很大的安全邊際，如果你買入了，也會(huì)出現(xiàn)虧損。因?yàn)?，股票基本面持續(xù)惡化，安全邊際就會(huì)隨之消失。這也是巴菲特發(fā)現(xiàn)格雷厄姆應(yīng)用價(jià)值投資的最大局限，這說明了股票基本面遠(yuǎn)比安全邊際更重要?！?br>“巴菲特思想的精髓在于‘確定性’，這是一種自己能夠看懂、有較高安全邊際的確定性。這種確定性直接影響著復(fù)利的效果?！?br>“我認(rèn)為，巴菲特實(shí)際上40％像格雷厄姆，20％像費(fèi)雪，40％是他自己。因?yàn)榘头铺貜挠龅礁窭锥蚰返浇佑|費(fèi)雪的《如何選擇成長(zhǎng)股》之前都是他自己所說的‘滿世界找雪茄煙屁股’的人。在費(fèi)雪和查理的幫助下，他明白了‘以合理的價(jià)格購(gòu)買優(yōu)秀的公司遠(yuǎn)比以低廉的價(jià)格購(gòu)買不那么優(yōu)秀的公司好得多’的道理，但他終沒有放棄‘安全邊際’，這也是他說自己更多的像格雷厄姆的原因（費(fèi)雪并不是完全不考慮安全邊際，只不過沒有把它看成原則條件）?！?br>“格雷厄姆是價(jià)值投資的奠基人。我只是覺得這個(gè)基礎(chǔ)理論還有不完善之處，真正把它完善并在實(shí)踐中發(fā)揚(yáng)光大的是巴菲特。通過安全邊際和基本面對(duì)收益率的影響，就可以看出它們的重要程度。假設(shè)安全邊際為50％，基本面為零，安全邊際能影響的收益范圍最大為100％。如果安全邊際為零，基本面優(yōu)秀的企業(yè)長(zhǎng)期收益率可能是1000倍。就是說，基本面對(duì)收益率的影響會(huì)超過安全邊際。投資者如果想要持續(xù)、穩(wěn)定地獲得超額收益則完全取決于優(yōu)秀的基本面，而不是取決于多獲得10％的安全邊際還是少10％的安全邊際。另外，對(duì)行業(yè)的選擇也是另一種安全邊際，例如，盡管萬科是優(yōu)秀的企業(yè)，但由于房地產(chǎn)的性質(zhì)降低了它的安全性。”
忠告4 把握好投資的尺度（6）
“費(fèi)雪則是主張投資成長(zhǎng)率高于平均水準(zhǔn)、利潤(rùn)相對(duì)成長(zhǎng)以及擁有卓越管理階層的企業(yè)。他與格雷厄姆最大不同之處在于，費(fèi)雪認(rèn)為僅僅閱讀公司財(cái)務(wù)報(bào)告并不足以判斷是否應(yīng)該投資，而應(yīng)盡可能地從熟悉該公司的人士那里獲取第一手資訊，此種方式已成為目前基金經(jīng)理選股前的必備條件。巴菲特則是將這兩種投資方法加以發(fā)揚(yáng)光大?！?br>“西格爾的‘股票的長(zhǎng)期收益并不依賴該公司實(shí)際的利潤(rùn)增長(zhǎng)率，而是取決于該增長(zhǎng)率與投資者預(yù)期的比較’思想對(duì)巴菲特也有一定影響，我曾在西格爾的《投資者的未來》的封面上看到巴菲特‘能夠讓投資者更聰明’的評(píng)語(yǔ)，巴菲特投資中國(guó)石油可能跟西格爾的思想有一定的關(guān)聯(lián)。”
“巴菲特投資的大部分企業(yè)具有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，大部分價(jià)值投資者都了解，但是還沒有引起足夠的重視。我認(rèn)為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)就是巴菲特投資理論的核心，特別對(duì)于普通投資者，持有具成長(zhǎng)性的特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)股票是持續(xù)穩(wěn)定獲得高額收益的最佳途徑。建議選擇股票前首先問問自己：這個(gè)公司有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)嗎？”
“相對(duì)于有限的股價(jià)安全邊際，巴菲特發(fā)現(xiàn)的是更強(qiáng)有力的基本面安全邊際，包括特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、確定性、持續(xù)成長(zhǎng)、行業(yè)特性等基本面因素為我們提供了更巨大的安全邊際。”
在中國(guó)的股票市場(chǎng)上，同趙先生一樣，另一位在股市中打拼多年的鄭先生也在學(xué)習(xí)巴菲特，并有以下兩點(diǎn)體會(huì)。
１． 經(jīng)過多年的思考，鄭先生覺得安全邊際原則是巴菲特投資理念中的精髓。
這個(gè)理念是巴菲特從老師格雷厄姆那里學(xué)來的，有了足夠的安全邊際才能從容地參與股市這場(chǎng)游戲。
“增強(qiáng)安全邊際可以從以下三個(gè)方面來實(shí)現(xiàn)：首先，學(xué)習(xí)識(shí)別財(cái)務(wù)騙術(shù)與企業(yè)騙術(shù)的技巧，分析企業(yè)的技巧，閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告的技巧。盡量投資于未來盈利有保障的公司。其次，學(xué)會(huì)估計(jì)企業(yè)資產(chǎn)與盈利的真實(shí)性和可靠性，未來前景的可靠程度。最后，投資者不要付出過高的價(jià)格，你可以從流通市值與可能的真實(shí)資產(chǎn)、真實(shí)盈利的比率入手觀察。
“觀察巴菲特持有的股票，每一種股票都是全球著名的企業(yè)：可口可樂是世界上最大的飲料公司；麥當(dāng)勞亦為全球第一大快餐業(yè)者；美國(guó)運(yùn)通公司的運(yùn)通卡與旅行支票則是美國(guó)人跨國(guó)旅行的必備工具；吉列公司的刮胡刀則占有全球60%的市場(chǎng)；迪斯尼在并購(gòu)大都會(huì)/美國(guó)廣播公司之后，以成為全球第一大傳播與娛樂公司；富國(guó)銀行擁有加州最多的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)并位居美國(guó)十大銀行之一；聯(lián)邦住宅貸款抵押公司則是美國(guó)兩大住宅貸款業(yè)者之一；《華盛頓郵報(bào)》是美國(guó)最受尊敬的報(bào)社之一，獲利能力又遠(yuǎn)高于同類行業(yè)。
“這些企業(yè)都有一個(gè)共同特點(diǎn)，那就是每一家企業(yè)均具有很強(qiáng)的市場(chǎng)占有率，使得這些企業(yè)擁有‘特許權(quán)’，顯得與一般的企業(yè)不同。巴菲特對(duì)特許權(quán)的淺顯定義，是消費(fèi)者在一家商店買不到某種商品（例如可口可樂或吉列刮胡刀），雖然有其他競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)生產(chǎn)同類產(chǎn)品，但消費(fèi)者仍然會(huì)去尋找此種商品。而且，這種產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在可預(yù)見的未來都很難改變，這就是巴菲特‘長(zhǎng)期投資’甚至‘永久投資’的基本因素?！?br>２. 鄭先生認(rèn)為自己從巴菲特那里得到的第二大收益，就是提高了自己判斷企業(yè)價(jià)值的能力。
較高的分析能力取決一個(gè)人思考問題的思維方式。從巴菲特那里，鄭先生明白了：財(cái)務(wù)報(bào)告只是研究企業(yè)的一個(gè)起點(diǎn)，并不是最終的目的，這需要運(yùn)用我們自身的邏輯推理去論證、分析問題，不斷地增加新的知識(shí)，提高投資者的思維能力，擴(kuò)大視野。
“巴菲特還教會(huì)我善于利用時(shí)間的尺度去度量?jī)r(jià)值，當(dāng)你對(duì)一個(gè)問題無法下結(jié)論的時(shí)候，多利用時(shí)間這把尺子，多問問自己，如果把這個(gè)問題放在一年的尺度上如何思考。作為一個(gè)普通投資者，時(shí)間尺度是個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)，可以幫助我們找到在更長(zhǎng)的時(shí)間尺度上資產(chǎn)收益穩(wěn)定性真實(shí)性高的企業(yè)。
“要利用概率權(quán)衡你投資獲勝的機(jī)會(huì)是多少，沒有80%的勝算就不要投資。那么，勝算概率怎樣確定？這就看你對(duì)企業(yè)未來幾年有重要影響的因素有哪些，有利的因素、判斷不明的因素、不利的因素各占百分之幾，基于不同因素的權(quán)重和概率知識(shí)，估算一下企業(yè)未來勝算的概率，再算算市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)于真實(shí)資產(chǎn)和真實(shí)盈利的乘數(shù)。結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)，找出勝算概率較高的價(jià)格區(qū)間?！?/p>
忠告5 集中投資，把雞蛋放在同一個(gè)籃子里（1）
在長(zhǎng)期的投資過程中，巴菲特采用的是集中投資策略?！啊灰阉须u蛋放在同一個(gè)籃子里’是錯(cuò)誤的，投資應(yīng)該像馬克?吐溫建議的那樣，‘把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里，然后小心地看好它’?！?br>站在交易大廳里，常常會(huì)有這樣的情況出現(xiàn)：散戶朋友們面對(duì) 1300多家上市公司，傻了眼，不知該買入哪只股票，聽A說甲股好，就買甲股四百股；又聽B說乙股好，則又買乙股二百股；忽然之間見丙股向上狂奔，又追漲丙股三百股；突見丁股黑馬相，遂“逢低”買丁股八百股……手中持有的股票不下數(shù)十個(gè)，看盤時(shí)注意了甲，忘了乙；看到了丙漲，疏忽了丁跌。整天將鍵盤敲打個(gè)不停，總怕忘了、漏了自己的哪個(gè)寶貝“疙瘩”。如此不集中資金，其結(jié)果只能是：一被“套牢”；二是忍痛“割肉”。
普通股民在買入股票時(shí)如果能掌握一些有效的原則并嚴(yán)格執(zhí)行，就可以大大減少類似于上面提到的失誤，提高獲利的機(jī)會(huì)。
1． 掌握趨勢(shì)原則。
在投資者準(zhǔn)備買入一只股票前，應(yīng)對(duì)大盤的運(yùn)行趨勢(shì)有一個(gè)明確的判斷。一般情況下，大多數(shù)股票都會(huì)隨大盤趨勢(shì)運(yùn)行，即買入股票在大盤處于上升趨勢(shì)時(shí)較易獲利，而在頂部買入則無疑于海底撈月，在下跌趨勢(shì)中買入更不會(huì)有好結(jié)果。投資者要根據(jù)自己的資金多少來制定投資策略，確定你是準(zhǔn)備長(zhǎng)線投資還是短線投機(jī)。而且，所選股票最好是處于上升趨勢(shì)中的強(qiáng)勢(shì)股。
2． 確定分批原則。
投資者對(duì)一只股票的買入時(shí)機(jī)沒有十分把握的時(shí)候，可采取分批買入和分散買入的方法，這樣可大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)。需要注意的是，買入的股票種類不要太多，一般在2到4只為宜。此外，投資者進(jìn)行分批買入時(shí)，應(yīng)根據(jù)你的投資策略和資金情況有計(jì)劃地實(shí)施。
3． 牢記底部原則。
對(duì)喜歡中長(zhǎng)線投資的股民朋友來說，買入股票的最佳時(shí)機(jī)應(yīng)在股價(jià)處于底部區(qū)域或剛突破底部上漲的初期，因?yàn)檫@是風(fēng)險(xiǎn)最小的時(shí)候。雖然短線投資機(jī)會(huì)天天都會(huì)有，但你也要考慮到短期底部和短期趨勢(shì)的變化，要把握住快進(jìn)快出的投資原則。另外，投入的資金量也不要太大。
4． 注意風(fēng)險(xiǎn)原則。
高風(fēng)險(xiǎn)高收益，股市就是這樣的投資場(chǎng)所，可是股市中的風(fēng)險(xiǎn)無處不在、無時(shí)不在，也沒有什么方法可以完全回避。作為投資者應(yīng)具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，盡可能地把握好買入股票的時(shí)機(jī)是控制風(fēng)險(xiǎn)最重要的一步。這時(shí)，投資者不但要考慮大盤的趨勢(shì)，還應(yīng)重點(diǎn)分析所要買入的股票是上升空間大還是下跌空間大？買進(jìn)的理由是什么？買入后如果不漲反跌怎么辦？在買入股票時(shí)，投資者對(duì)這些問題都應(yīng)有個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。
集中投資的典范
如果用一句話對(duì)巴菲特的投資策略加以總結(jié)，那就是“集中投資策略”。這是一種有別于活躍派資產(chǎn)投資組合，但又能擊敗指數(shù)基金的策略。巴菲特是集中投資的典范，他的業(yè)績(jī)和成就正是因此而頗具傳奇色彩。
巴菲特之所以提出集中投資策略主要得益于兩個(gè)人，一位是英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰?凱恩斯，一位是菲利浦?費(fèi)雪。1934年，凱恩斯在給商業(yè)同行的一封信中寫道：“通過撒大網(wǎng)捕捉更多公司的方法來降低投資風(fēng)險(xiǎn)的想法是錯(cuò)誤的，因?yàn)槟銓?duì)這些公司知之甚少，更無特別信心……人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)都是有限的，在某一特定的時(shí)間段里，我最有信心投資的企業(yè)也不過二三家?！?br>費(fèi)雪是另一位杰出的投資咨詢家，他從業(yè)近50年，并著有兩本重要著作：《普通股與菲普利潤(rùn)》和《普通股通往財(cái)富之路》，這兩本書都深受巴菲特的喜愛。費(fèi)雪在1958年所著的《普通股通往財(cái)富之路》一書中寫道：“許多投資者，當(dāng)然還有那些為他們提供咨詢的人，從未意識(shí)到，購(gòu)買自己不了解的公司的股票可能比沒有充分多元化還要危險(xiǎn)得多?！毖巯?，費(fèi)雪已是96歲高齡的老人，他至今不改初衷，像所有偉大的投資家一樣，費(fèi)雪絕不輕舉妄動(dòng)，在他盡全力了解一家公司的過程中，他會(huì)親自去拜訪這家公司，如果他對(duì)所見所聞?dòng)行判?，就?huì)毫不猶豫地大量投資于此公司。
半個(gè)多世紀(jì)以來，科學(xué)合理的集中投資方法一直被人們忽略，因?yàn)樗c人們想象的多數(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者的做法大相徑庭。
忠告5 集中投資，把雞蛋放在同一個(gè)籃子里（2）
直到20世紀(jì)90年代的新經(jīng)濟(jì)風(fēng)潮衰退后，人們才又重新認(rèn)識(shí)到集中投資的重要。
集中投資的精髓可以簡(jiǎn)要地概括為：選擇少數(shù)幾種可以在長(zhǎng)期拉鋸戰(zhàn)中產(chǎn)生高于平均收益的股票，將你的大部分資本集中在這些股票上，不理會(huì)股市短期內(nèi)的跌升，堅(jiān)持持股，穩(wěn)中取勝。
集中投資看似是一個(gè)極為尋常的想法，但事實(shí)上，它根植于一套復(fù)雜的彼此相關(guān)聯(lián)的概念之上。如果我們仔細(xì)觀察它的方方面面，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它的深度、內(nèi)涵以及堅(jiān)實(shí)的思想基礎(chǔ)。
很多投資者認(rèn)為：不把雞蛋放在一個(gè)籃子里才算保險(xiǎn)。他們不但沒有集中資金，反而拿有限的資金四處出擊。結(jié)果手中的股票不是這只漲，就是那只跌，一年忙到頭，好的可以賺點(diǎn)錢，中的打平手，不好的情況下則是負(fù)增長(zhǎng)……
巴菲特警告投資者：“對(duì)一個(gè)普通投資者來說，我認(rèn)為只要有三家公司的股票就夠了。因?yàn)橥顿Y者買的股票越多，越可能購(gòu)入一些對(duì)其一無所知的企業(yè)。而通常投資者對(duì)企業(yè)的了解越多，關(guān)注越深，投資的風(fēng)險(xiǎn)就越低，收益就越好?！睉?yīng)用到選股上，就是要集中專注于少數(shù)幾個(gè)自己最有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，而不是盲目地多元化以求降低風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，許多投資者在依靠集中投資取得第一桶金之后，又把錢浪費(fèi)到了多元化的領(lǐng)域，最后又回到了起點(diǎn)。
巴菲特對(duì)此的總結(jié)是：“多樣化是無知的保護(hù)傘?！薄叭绻銓?duì)投資略知一二并能了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，那么選3~5家價(jià)格合理且具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司就足夠了。
前面提到的對(duì)巴菲特集中投資理念產(chǎn)生至深影響的凱恩斯曾說過：“隨著時(shí)間的流逝，我越來越確信正確的投資方法是將大筆的錢投入到一個(gè)自己認(rèn)為有所了解以及能夠完全信任的管理人員的企業(yè)中。認(rèn)為一個(gè)人可以通過將資金分散在自己一無所知或毫無信心的企業(yè)中，就可以限制風(fēng)險(xiǎn)的想法是完全錯(cuò)誤的……”
中外股市操作成功的投資者都有一個(gè)共同特點(diǎn)：就是比較善于精心選股、集中投資，很少有分散投資能帶來輝煌收益的例子。這一點(diǎn)對(duì)于中小投資者來說極為重要。
集中投資是一個(gè)簡(jiǎn)單的概念
集中投資是廣泛多元化、高周轉(zhuǎn)率策略的反論。在所有活躍的炒股策略中，只有集中投資最有機(jī)會(huì)在長(zhǎng)時(shí)間里獲得超出一般指數(shù)的業(yè)績(jī)。但它需要投資者耐心持股，哪怕其他策略似乎已經(jīng)超前也要如此。我們從短期角度認(rèn)識(shí)到，利率的變化、通貨膨脹、對(duì)公司收益的預(yù)期等因素都會(huì)影響股價(jià)。但隨著時(shí)間跨度的加長(zhǎng)，持股企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益趨勢(shì)才是最終控制股價(jià)的因素。多長(zhǎng)時(shí)間為理想持股期呢？這里并無定律，如果我們將資金周轉(zhuǎn)率定在10％至20％之間，10％的周轉(zhuǎn)率意味著你將持股10年；20％的周轉(zhuǎn)率意味著你將持股5年。
巴菲特告誡投資者，對(duì)價(jià)格波動(dòng)不必驚慌。價(jià)格波動(dòng)是集中投資的必然副產(chǎn)品。不管從學(xué)術(shù)研究上還是從實(shí)際案例史料分析上，大量證據(jù)表明，集中投資的策略是成功的。從長(zhǎng)期的角度看，所選公司的經(jīng)濟(jì)效益定會(huì)補(bǔ)償任何短期的價(jià)格波動(dòng)。巴菲特本人就是一個(gè)忽略波動(dòng)的大師。另一位持相同理念的大師是巴菲特多年的朋友和同事查理?芒格。巴菲特與查理彼此支持，互為補(bǔ)充，二人的觀點(diǎn)有時(shí)如出一轍。
集中投資是一個(gè)簡(jiǎn)單的概念。它汲取了相關(guān)的邏輯學(xué)、數(shù)學(xué)和心理學(xué)原理的精華。
集中投資的基本原理是在50年前由約翰?凱恩斯首先提出來的。巴菲特所做的，而且做得非常成功的是親身實(shí)踐了這一原理，然后才將它發(fā)揚(yáng)光大。
如果我們認(rèn)真地對(duì)伯克希爾的資產(chǎn)進(jìn)行分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)：盡心盡力對(duì)成功率較高的股票進(jìn)行集中投資會(huì)產(chǎn)生最令人滿意的收益。相反，不動(dòng)腦筋地企圖以多種不同名稱的股票按相同的比重進(jìn)行投資，將會(huì)使收益與市場(chǎng)持平。當(dāng)你除去傭金，減去開銷，并對(duì)收益進(jìn)行調(diào)整時(shí)，你開始明白，你為什么很難在業(yè)績(jī)上超出市場(chǎng)了，因?yàn)槟阃瑫r(shí)擁有幾百種股票而且還在不斷地買進(jìn)賣出。
1984年巴菲特在哥倫比亞大學(xué)做了一次關(guān)于集中投資的演講，他說：“這個(gè)投資秘訣自從本杰明?格雷厄姆和大衛(wèi)?多德撰寫《證券分析》一書時(shí)就已廣為人知了，到目前為止已有50年的歷史。然而在我應(yīng)用價(jià)值投資的35年里，卻沒有看到這個(gè)趨勢(shì)的出現(xiàn)。人類的特性中似乎有一種頑癥，就是喜歡將簡(jiǎn)單的事情變得復(fù)雜化?！?/p>
忠告5 集中投資，把雞蛋放在同一個(gè)籃子里（3）
但是，在他演講過后的15年里仍然沒有人急于實(shí)施集中投資。
或許正如巴菲特所說，“我們甚至已經(jīng)從講授價(jià)值投資學(xué)的講臺(tái)上敗下陣來……這種狀況還可能會(huì)持續(xù)下去。盡管輪船已環(huán)繞地球航行，但地球平面學(xué)說協(xié)會(huì)仍將繁榮。證券市場(chǎng)上仍將存在巨大的價(jià)值與價(jià)格差異，而那些閱讀格雷厄姆和多德的書的人仍將繼續(xù)發(fā)財(cái)?！?br>集中投資的心態(tài)
我們所學(xué)到的一切心理學(xué)和投資學(xué)的知識(shí)都在巴菲特身上完美地融合到一起了。他一直以來都對(duì)自己的投資策略很有信心，而對(duì)運(yùn)氣則沒有。他坦承自己的所有投資行動(dòng)基本上都源于周密的思考，他不會(huì)像普通投資者那樣容易被短期利益沖昏頭腦而失去航向。對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)概念，他比任何有切膚之痛的人都更了解，正因如此，他幾十年如一日，如覆薄冰地將風(fēng)險(xiǎn)控制在最小的范圍內(nèi)并因而可以充滿信心地接受最終結(jié)果。巴菲特的合作伙伴查理指出，在他和巴菲特離開研究生院之前，他們“就進(jìn)入了商界去發(fā)現(xiàn)那巨大的、但可預(yù)測(cè)的極端不理智行為產(chǎn)生的格局”。他這里所提的格局并不是指預(yù)測(cè)商機(jī)，而是指當(dāng)不理智局勢(shì)真的形成時(shí)，人們?cè)谶@種局勢(shì)之下會(huì)采取的幾種行為格局。
在股市上小有贏利的王小姐在集中投資股票時(shí)，主要是對(duì)龍頭股的交易。她說：“在剛開始買龍頭股的時(shí)候，我也走過許多‘彎路’，甚至出現(xiàn)被套牢的尷尬境地，這是因?yàn)槲覜]有正確掌握購(gòu)買龍頭股的方法所致。那時(shí)候，我還不知道龍頭股的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在時(shí)機(jī)選擇、價(jià)格變化、成交量及運(yùn)行方式等四個(gè)方面。走了幾次‘彎路’后，我才明白：投資龍頭股最適宜的方法是追漲，而在追漲龍頭股時(shí)，我特別選擇市場(chǎng)整體趨勢(shì)利好的背景下買入。再后來，我抓住了一點(diǎn)，就是在大勢(shì)利好時(shí)，追漲的成功概率較大。而在大勢(shì)惡化時(shí)，即使個(gè)股短線形成突破，也會(huì)受到大盤的影響。”
王小姐總結(jié)了這樣的投資經(jīng)驗(yàn)：由于龍頭股是某一時(shí)期在股票市場(chǎng)中，對(duì)同行業(yè)板塊的其他股票具有影響力的股票，它的漲跌往往對(duì)其他同行業(yè)板塊股票的漲跌起引導(dǎo)和示范作用。所以，買入龍頭股時(shí)需要果斷干脆，如快刀斬亂麻，一點(diǎn)也不能猶豫。不僅在追漲買入時(shí)需要果斷，在賣出時(shí)更要果斷。因?yàn)?，追漲的龍頭股是進(jìn)入快速拉升期的強(qiáng)勢(shì)股票，個(gè)股股價(jià)往往表現(xiàn)出快速上漲行情，如果操作過于猶豫的話，輕則錯(cuò)失機(jī)會(huì)，重則可能買在相對(duì)高位。購(gòu)買龍頭股主要從以下三個(gè)方面進(jìn)行。
1． 注意政策環(huán)境背景，把握住新政策的導(dǎo)向，就能抓住后期二級(jí)市場(chǎng)的新機(jī)會(huì)。
在中國(guó)的股市歷史上，有兩次大行情都是在政策推動(dòng)下產(chǎn)生的，而板塊和個(gè)股的商機(jī)也蘊(yùn)涵在新政策之中。王小姐現(xiàn)身說法，以自己的親身經(jīng)歷指出，在2007年上半年她買進(jìn)的有色金屬之所以能獲利五倍，就是由于政府大力推進(jìn)偏遠(yuǎn)地區(qū)開發(fā)建設(shè)的政策所致。
2． 從資金流向分析，主流資金的投向決定了股市炒作的方向，也是決定熱點(diǎn)能否持續(xù)的關(guān)鍵。
資金投入量越大，熱點(diǎn)持續(xù)的時(shí)間就越長(zhǎng)，龍頭股大幅上漲的可能性也就越大。
3． 運(yùn)用基本分析法，分析上市公司的基本狀況，分辨出行業(yè)龍頭股；運(yùn)用價(jià)值分析法，分析股票的內(nèi)在投資價(jià)值。
在長(zhǎng)期的投資過程中，王小姐還發(fā)現(xiàn)了這樣一個(gè)問題：“不知道是什么原因，很多投資者都以為龍頭股都是直線上漲的，其實(shí)這是非常錯(cuò)誤的。通過長(zhǎng)期觀察，我發(fā)現(xiàn)龍頭股的漲勢(shì)也是有很多類型的，明確龍頭股的不同漲勢(shì)，有助于我們針對(duì)不同的上漲趨勢(shì)采用不同的投資策略，以取得最佳的投資效果。歸納起來，龍頭股的上漲形式主要有四種：臺(tái)階式、直線式、通道型、振蕩式。
“以臺(tái)階式上漲的龍頭股為例，它在啟動(dòng)初期不顯山不露水，沒有像別的龍頭股那樣放巨量拉長(zhǎng)陽(yáng)線的強(qiáng)烈信號(hào)，投資者想在它行情啟動(dòng)階段及時(shí)發(fā)現(xiàn)和捕捉它是有一定難度的。但是，由于這種龍頭股上漲的持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，走勢(shì)有明顯的規(guī)律性，所以投資者在這種龍頭股的上漲過程中很容易跟進(jìn)，也比較容易獲利。所以，投資者要注意發(fā)現(xiàn)不同漲勢(shì)的龍頭股，并采用適當(dāng)?shù)牟呗裕皶r(shí)跟進(jìn)?！?/p>
忠告5 集中投資，把雞蛋放在同一個(gè)籃子里（4）
“巴”為中用
股民張先生說，他進(jìn)入股市只不過兩三年，可以說是一位不太會(huì)炒股的“業(yè)余選手”，但他炒股卻賺了不少的錢。其中的道理很簡(jiǎn)單，就在大家頻繁買賣手中股票的時(shí)候，張先生始終堅(jiān)持守自己選中的兩只股票：一只是×××，一只是××。
“三年來，我始終炒這兩只股票。不管名家股評(píng)、電視報(bào)紙和股友如何強(qiáng)力推薦，甚至周圍的同事炒哪只股票賺了一兩萬的現(xiàn)身說法，我都絕不去向其他股票多看一眼。我的一個(gè)原則是：在股市上不怕不懂，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的許多知識(shí)學(xué)海無邊，很多內(nèi)幕你是永遠(yuǎn)不會(huì)知道的，就怕炒股的人沒有想法，把事情搞復(fù)雜，‘混水摸魚’在股市是行不通的，只有在簡(jiǎn)單透徹的河水里‘清水叉魚’才能獲利。
“在我剛開始炒股票的時(shí)候，整個(gè)大盤從2100多點(diǎn)跌下來，我一入市就被深深套住。被套的也是××。后來，等股市跌到相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)侯，我把×ד割肉”逃脫后，就做起了逢低買到高拋的短線投資，但獲利甚微。再后來，我就只炒××和×××兩只股票。不像我周圍許多股民，一下子林林總總地同時(shí)炒十幾只股，面對(duì)鍵盤時(shí)，他們都記不得自己的股票號(hào)碼，只好對(duì)照紙條一個(gè)一個(gè)敲號(hào)碼。像這種連號(hào)碼都記不住的盲目炒家，根本談不上對(duì)股票各種波段中的價(jià)格了解和分析。孫子兵法上說‘知己知彼，百戰(zhàn)不殆’，在股市，大多數(shù)人都懂這個(gè)道理，但是有多少人能應(yīng)用這個(gè)道理呢？
“我買的××雖不是績(jī)優(yōu)股，但它股性活，適合炒短線；×××是績(jī)優(yōu)股，適合作中長(zhǎng)線投資。根據(jù)目前的行情走勢(shì)，××和×××逢低，我閉著眼睛都敢進(jìn)去，保證穩(wěn)賺錢。話又說回來，炒股賺錢應(yīng)該不是什么深?yuàn)W的事，但就是這點(diǎn)事卻讓許多人賠得連房子都沒了，我卻一點(diǎn)也不用擔(dān)心?！?br>相對(duì)于張先生，孫先生的投資策略也可以說是一絕。
在中國(guó)股市跌入低潮的2001年，當(dāng)許多人已經(jīng)被深度套牢，到了無法自拔的時(shí)候。手上有一點(diǎn)閑錢的孫先生卻選擇在這個(gè)時(shí)候入市，并集中投資于一只股票——××酒業(yè)。他的這種做法著實(shí)讓周圍的人都嚇了一跳，甚至連他的妻子都極力反對(duì)他只投資于這一只股票。難道中國(guó)就沒有優(yōu)秀企業(yè)了嗎？面對(duì)人們的質(zhì)問，孫先生仍是不為所動(dòng)。
然而，孫先生剛買入股票不久，股價(jià)就開始下跌，從27元一直跌到21元。這時(shí)候，孫先生的妻子更是沉不住氣了，不斷勸他把手上的股票趕緊賣掉，算是花錢買了個(gè)教訓(xùn)。
而此時(shí)的孫先生不但沒有拋掉手上的股票，還在它跌到20元左右的時(shí)候，大力鼓動(dòng)周圍的親戚朋友們都去買這只股票，他相信這只股將來一定會(huì)大漲。當(dāng)時(shí)，大多數(shù)股票價(jià)格都跌到了只有幾塊錢，20元對(duì)于這些人來說實(shí)在是太高了，在這種情況下，又有誰會(huì)相信他的話呢？孫先生至今還為他的朋友們錯(cuò)過這次機(jī)會(huì)深感惋惜：“當(dāng)時(shí)機(jī)會(huì)太好了，就是沒有一個(gè)人聽我的。我手上也實(shí)在拿不出更多的錢來，可惜啊?！?br>從2006年下半年開始，這只股票果然從以前的每股30元，漲到了100元以上。而孫先生原先的1 000股也通過分紅送股的方式，變成了5000股。短短幾年時(shí)間，孫先生的投資從原來的3萬元變成了50萬！
中國(guó)股市的牛市行情隨著2007年到來的時(shí)候，許多股票的價(jià)格都翻了幾番，有“分析高手”告訴孫先生，現(xiàn)在××酒業(yè)的價(jià)格太高了，建議他賣掉之后換其他股票，一樣可以賺錢。為此，孫先生還專程趕到這家酒廠去實(shí)地考察了一番，甚至還了解到了工人最近是否加班，工廠門前采購(gòu)的車子在排隊(duì)等等。最后，孫先生得出了這樣一個(gè)結(jié)論：“原子彈隨時(shí)都能造出來，但第二個(gè)××酒不好造，全世界就這個(gè)地方能產(chǎn)出這樣的高檔白酒。以××酒廠現(xiàn)在的生產(chǎn)能力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了市場(chǎng)需求。據(jù)我的估計(jì)，這只股票至少還有40%的漲價(jià)空間。從長(zhǎng)期來看，它為投資者再次帶來10倍以上的收益也完全有可能！”
××酒業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展勢(shì)頭，讓孫先生對(duì)這只股票的未來充滿了信心。他說：“我準(zhǔn)備像巴菲特持有可口可樂一樣持有××酒業(yè)，起碼在未來5年，我不會(huì)打算賣掉它?！?/p>
忠告6 玩好股市，每時(shí)每刻都要算計(jì)（1）
巴菲特非常喜歡打橋牌，在談到橋牌時(shí)他說：“這是鍛煉大腦的最好方式。因?yàn)槊扛?0分鐘，你就得重新審視一下局勢(shì)。雖然在股票市場(chǎng)上做決策不是基于市場(chǎng)上的局勢(shì)，而是基于你認(rèn)為理性的事情上……橋牌就像在權(quán)衡贏得或損失的概率。你每時(shí)每刻都在進(jìn)行算計(jì)?！?br>作為一名新股民，入市之前一定要在投資基礎(chǔ)知識(shí)和技能上下足工夫。
1． 掌握證券常識(shí)和交易基本規(guī)則。
有些股民連交易時(shí)間、股票代碼、除權(quán)除息、每股收益、上市公司什么時(shí)候公布定期報(bào)告、在哪些權(quán)威媒體可以查到公司公告等等最基本的東西都還沒弄清楚，就貿(mào)然入市，這樣做無異于博彩或賭博。
所以，為了不讓血汗錢在股市打水漂，在你準(zhǔn)備下第一份單子之前，請(qǐng)務(wù)必先把你要買的股票、它的交易規(guī)則等問題搞清楚。
2． 掌握基本技能。
大致來說，股市投資的境界自下而上分為三個(gè)層次：技術(shù)分析、博弈分析和價(jià)值分析。掌握任何一個(gè)層面的技巧都能增加投資的勝算。
除了投資常識(shí)和技能方面要補(bǔ)課以外，入市之前，投資者還需要在以下幾方面有清醒的認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)備。
首先，要妥善安排好自己的時(shí)間和精力。觀察那些優(yōu)秀的投資人，他們往往對(duì)一些宏觀的、政策的、公司行業(yè)的動(dòng)態(tài)信息有非常及時(shí)的關(guān)注和掌握，而且是日復(fù)一日、年復(fù)一年的長(zhǎng)期堅(jiān)持如此，所以新入市的投資者不要只看到成功者的收獲，也要關(guān)注他們的付出，要考慮清楚自己是否有足夠的時(shí)間和精力來做這件事情。
其次，對(duì)投入的資金要有一個(gè)系統(tǒng)的安排。有些投資者特別是新股民，對(duì)股市的風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠了解，盲目樂觀和一時(shí)沖動(dòng)之下可能會(huì)把儲(chǔ)蓄全部拿來投資股票、甚至產(chǎn)生借錢或者賣房炒股的想法，這是十分危險(xiǎn)的。股市投資應(yīng)該是家庭理財(cái)?shù)囊粋€(gè)有機(jī)組成部分，考慮到股市起落和股票流動(dòng)性的問題，投資者一定要用一部分富余資金來作投資，這樣在心態(tài)上才不會(huì)急功近利，萬一投資失手也不至于影響到家庭生活。
再次，要正確認(rèn)識(shí)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受力。通過分析自己的家庭狀況、收入穩(wěn)定性、投資目的、證券投資的相關(guān)知識(shí)和資源等等因素，明確自己的風(fēng)險(xiǎn)承受力，從而規(guī)劃好本金數(shù)額和投資風(fēng)格。一開始投資時(shí)，一定不要過高估計(jì)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力?？梢匝驖u進(jìn)地選擇風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象。
另外，學(xué)會(huì)控制情緒也很重要。股市中常常會(huì)有追漲殺跌等從眾心理作怪，新股民要學(xué)會(huì)控制自己的情緒，不要受周圍人的干擾，失去自己的目標(biāo)，每個(gè)人的投資目的、投資風(fēng)格都各有不同，不加分析地盲從只能帶來更多失誤。
當(dāng)然，你在做好了這些準(zhǔn)備之后，并不一定能成為贏家，你還要時(shí)時(shí)刻刻計(jì)算損益比率。
巴菲特就是這樣做的。他判斷股票投資輸贏概率的高超技巧，來自于他最大的愛好——打橋牌。他一星期大約打12小時(shí)的橋牌。他經(jīng)常說：“如果一個(gè)監(jiān)獄的房間里有3個(gè)會(huì)打橋牌的人，我不介意永遠(yuǎn)坐牢?！彼呐朴鸦籼m這樣評(píng)價(jià)巴菲特的出色牌技：“如果巴菲特有足夠的時(shí)間打橋牌，他將會(huì)成為全美國(guó)最優(yōu)秀的橋牌選手之一?！?br>巴菲特認(rèn)為打橋牌與股票投資的策略有很多相似之處：“打牌方法與投資策略是很相似的，因?yàn)槟阋M可能多地收集信息，接下來，隨著事態(tài)的發(fā)展，在原有信息的基礎(chǔ)上，不斷添加新的信息并不斷加以整合，作出判斷。不論什么事情，只要根據(jù)當(dāng)時(shí)你所有的信息，你認(rèn)為自己有成功的機(jī)會(huì)，就去做它。但是，當(dāng)你獲得新的信息后，你應(yīng)該隨時(shí)調(diào)整你的行為方式或你的做事方法?！?br>從巴菲特打橋牌的風(fēng)格，不難了解他的股票投資策略。也許偉大的橋牌選手與偉大的證券分析師，都要具有非常敏銳的直覺和判斷能力，他們都是在計(jì)算著勝算的概率。他們基于一些無形的、難以捉摸的因素做出決策。巴菲特談到橋牌時(shí)說：“這是鍛煉大腦的最好方式。因?yàn)槊扛?0分鐘，你就得重新審視一下局勢(shì)。在股票市場(chǎng)上做決策不是基于市場(chǎng)上的局勢(shì)，而是基于你認(rèn)為理性的事情上……橋牌就像在權(quán)衡贏得或損失的概率。你每時(shí)每刻都在進(jìn)行算計(jì)?！?/p>
忠告6 玩好股市，每時(shí)每刻都要算計(jì)（2）
投資成功與數(shù)學(xué)天賦
巴菲特之所以認(rèn)為，股市投資在某種意義上說有如打橋牌，是因?yàn)樗鼈兌际怯邪偃f種推理的游戲。你有許多賴以推理的依據(jù)——已打出的和未打出的牌。所有這些推理都會(huì)告訴你概率發(fā)生的可能性。它是對(duì)智力最好的鍛煉。
與巴菲特打過交道的人都知道他具有超凡的快速計(jì)算能力。伯克希爾公司股東之一，紐約股票投資商克瑞斯第一次與巴菲特見面時(shí)，問巴菲特：“你是否曾使用過計(jì)算器？”巴菲特回答：“沒有?！?br>克瑞斯又問：“那么你如何進(jìn)行復(fù)雜的計(jì)算呢？難道你有天賦嗎？”
巴菲特說：“沒有，我只是與數(shù)字打交道的時(shí)間太長(zhǎng)了，對(duì)那些數(shù)字有感覺而已?！?br>“您能否為我示范一下？比如99×99得多少？”
巴菲特立刻回答：“9801?！?br>克瑞斯又追問道：“如果一幅油畫的價(jià)格100年內(nèi)從250美元漲到500萬美元，年收益率是多少？”巴菲特幾乎又是“立刻”回答道：“13％?！笨巳鹚贵@訝地問他是怎么做到的。巴菲特回答說：“任何復(fù)利表都會(huì)顯示出答案?！?br>通過以上這個(gè)小事例，我們可以看出巴菲特顯然是有數(shù)學(xué)天賦的?；谶@個(gè)原因，很多投資者聲稱巴菲特的投資策略之所以有效是因?yàn)樗羞@個(gè)能力，而對(duì)那些沒有這種數(shù)學(xué)能力的人，這個(gè)策略就無效。但事實(shí)不然，實(shí)施巴菲特的投資策略并不需要投資者學(xué)習(xí)如何高深的數(shù)學(xué)。巴菲特說：“這是簡(jiǎn)單的代數(shù)問題，學(xué)起來并不難。難的是你能夠在你的日常生活中每天都應(yīng)用它。”
巴菲特善用概率投資，他常常應(yīng)用概率的方法就是：收益概率乘以可能收益數(shù)量減去虧損概率乘以可能虧損的數(shù)量。這個(gè)算法并不準(zhǔn)確，但事情就這么簡(jiǎn)單。
如果價(jià)值估計(jì)不準(zhǔn)確，那么投資者在確定買入價(jià)格時(shí)的安全邊際也會(huì)不準(zhǔn)確，其直接后果是投資盈利的概率就會(huì)大大降低。而在概率較低的情況下進(jìn)行集中投資可能會(huì)給投資人帶來很大的虧損。
巴菲特非常重視概率估計(jì)的確定性?！拔野汛_定性看得非常重要，只要找到確定性，那些關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)因素的所有考慮對(duì)我來說就無關(guān)大局了。你之所以會(huì)冒重大風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槟銢]有考慮好確定性”。
著名經(jīng)紀(jì)公司負(fù)責(zé)人馬歇爾?溫伯格對(duì)巴菲特重視概率估計(jì)確定性的程度深有感觸。他回憶與巴菲特兩次一起吃午飯的情景：有一次他們倆在曼哈頓的一家餐館吃午飯，巴菲特感覺火腿加乳酪的三明治味道很好，額外又吃了一個(gè)。幾天后，溫伯格和巴菲特又要一起出去吃午飯。巴菲特說：“我們還去那家餐館吧?！睖夭裾f：“但是我們前幾天剛剛到那兒吃過一次。”巴菲特說：“是啊。所以我們?yōu)槭裁催€要冒險(xiǎn)去別的地方？還是去那家吧。在那兒我們肯定能吃到我們想吃的東西!”這件事讓溫伯格認(rèn)識(shí)到巴菲特在生活中運(yùn)用的是與在投資中相同的“確定性”原則：“這也是巴菲特尋找股票的方式，他只投資于那些盈利概率絕不會(huì)讓他失望的企業(yè)?！?br>澄清投資與概率論之間的聯(lián)系的一個(gè)有用例證是風(fēng)險(xiǎn)套購(gòu)的做法。巴菲特對(duì)風(fēng)險(xiǎn)套購(gòu)的看法與商學(xué)院學(xué)生的看法是一致的。所謂風(fēng)險(xiǎn)套購(gòu)，從純粹意義上講，不過是從兩地不同市場(chǎng)所報(bào)的證券差價(jià)中套利的做法。風(fēng)險(xiǎn)套購(gòu)已成為目前金融領(lǐng)域普遍采用的做法，它也包括對(duì)自己宣布并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行套購(gòu)。有些投機(jī)家對(duì)未宣布的企業(yè)并購(gòu)也采取套購(gòu)的做法，但巴菲特認(rèn)為，他的職責(zé)是分析這些事件實(shí)際發(fā)生的概率，并計(jì)算損益比率。
巴菲特看到了宣布合并的消息后往往是先分析消息的確定性。有些企業(yè)合并的買賣并不一定最終實(shí)現(xiàn)。董事會(huì)可能會(huì)出人預(yù)料地拒絕合并，或者美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)也會(huì)發(fā)出反對(duì)的聲音。沒有人能夠十分有把握地說某一筆風(fēng)險(xiǎn)套購(gòu)交易一定會(huì)最終實(shí)現(xiàn)。這就是風(fēng)險(xiǎn)所在。
巴菲特的決策過程就是運(yùn)用主觀概率的方法。他說：“如果我認(rèn)為這個(gè)事件有90％的可能性發(fā)生，它的上揚(yáng)幅度就是3美元，同時(shí)它就有10％的可能性不發(fā)生，它下挫的幅度是9美元。用預(yù)期收益的2.7美元減去預(yù)期虧損的0.9美元就得出1.8美元(3× 90％ - 9 × 10％ =1．8)的數(shù)學(xué)預(yù)期收益。”下一步，必須考慮時(shí)間跨度，并將這筆投資的收益與其他可行的投資回報(bào)相比較。如果你以每股27美元的價(jià)格購(gòu)買阿伯特公司，按照巴菲特的計(jì)算，潛在收益率為6.6％(1.8美元除以27美元)。如果交易有望在6個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)，那么投資的年收益率就是13.2％。巴菲特將以這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)套購(gòu)收益率與其他風(fēng)險(xiǎn)投資收益進(jìn)行比較。
忠告6 玩好股市，每時(shí)每刻都要算計(jì)（3）
風(fēng)險(xiǎn)套購(gòu)交易是具有虧損風(fēng)險(xiǎn)的?！拔覀?cè)敢庠谀承┙灰字刑澅尽热顼L(fēng)險(xiǎn)套匯——但是當(dāng)一系列類型相似卻彼此獨(dú)立的事件有虧本預(yù)期概率時(shí)，我們是不情愿進(jìn)入這類交易的?！卑头铺靥寡缘溃拔覀兿ＭM(jìn)入那些概率計(jì)算準(zhǔn)確性高的交易?！?br>以上可以清楚地看出巴菲特對(duì)風(fēng)險(xiǎn)套購(gòu)預(yù)測(cè)采用的主觀概率法。在風(fēng)險(xiǎn)套購(gòu)中并沒有一定的歷史數(shù)據(jù)，比如發(fā)生頻率可供參考，因?yàn)槊抗P交易都是不同的，每次情況都要求不同的預(yù)測(cè)判斷。即使如此，使用一些數(shù)學(xué)運(yùn)算對(duì)風(fēng)險(xiǎn)套購(gòu)的運(yùn)作還是大有益處的。
凱利優(yōu)化模式
著名數(shù)學(xué)家凱利在1956年發(fā)表了“對(duì)信息率的新理解”一文，將信息傳送率與機(jī)會(huì)成功率用公式來界定。我們將其稱之為“凱利優(yōu)化模式”，也可稱之為優(yōu)化增長(zhǎng)戰(zhàn)略。它的原理是如果你知道成功的概率，你就將你資金的一部分押上，從而優(yōu)化你的增長(zhǎng)率。它的公式可表達(dá)為：2P- l = X，你應(yīng)押上的資金的百分比(X)等于2倍的獲勝概率（P）減去1。
例如，如果你打敗莊家的概率為55％，你應(yīng)押上資金的10％來獲取贏局的最大增長(zhǎng)；如果打敗莊家的概率為70％，你就押上40％的資金；如果你知道獲勝的機(jī)會(huì)為100％，你就應(yīng)該押上你賭資的100％。
凱利模式達(dá)到最優(yōu)化有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是用最短的時(shí)間獲勝；二是取得最大財(cái)富增長(zhǎng)。
巴菲特在分配伯克希爾的投資資金時(shí)，就充分應(yīng)用了凱利優(yōu)化模式。巴菲特曾敬告投資者要耐心等待，直到最佳機(jī)會(huì)出現(xiàn)，然后押大賭注。巴菲特發(fā)現(xiàn)凱利模式作為一個(gè)數(shù)學(xué)解釋是非常有用的，它有助于人們更好地理解證券資金的分配過程。
如上所述，凱利模式對(duì)集中投資者是一種很好的判斷工具。巴菲特認(rèn)為，只有那些使用得當(dāng)，反應(yīng)靈敏的人才會(huì)從中受益。采用凱利模式是有風(fēng)險(xiǎn)的，如果你不了解它的三項(xiàng)制約的話。
1. 任何投資者，不管是否使用凱利模式，都必須放眼長(zhǎng)線進(jìn)行投資。
即使21點(diǎn)的玩家已掌握了打敗莊家的模式，成功也未必能在前幾副牌中顯現(xiàn)出來。對(duì)投資也是同一道理?？赡苡袩o數(shù)次投資者已選對(duì)了投資的公司，但市場(chǎng)對(duì)所選公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)卻遲遲不給結(jié)果，顯得不緊不慢，悠閑自得，這就需要投資者要有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，不能急在一時(shí)。
2. 對(duì)使用借貸投資一定要謹(jǐn)慎。
借貸投資股市的危險(xiǎn)性(證券交易的顧客保證金賬戶)已被巴菲特等投資家大肆宣傳過了。如果你在顧客保證金賬戶上使用凱利模式，股市的下跌可能迫使你放棄你的高概率賭注。
3. 在玩高概率游戲時(shí)的最大危險(xiǎn)在于下賭過高的風(fēng)險(xiǎn)。
如果你判斷某事件的成功概率為70％，而實(shí)際上它的成功概率僅為55％，你就有冒“滅頂之災(zāi)”的風(fēng)險(xiǎn)。減小這種風(fēng)險(xiǎn)的方法是保守下注——將凱利模式中的賭注減半或部分使用。這就增加了你賭注的安全性，而且可以保證你有個(gè)相對(duì)良好的投資感受。例如，如果凱利模式告訴你可以用資金的10％下注(表明成功概率為55％)，那么你就選擇投資5％(凱利賭注減半模式)。凱利賭注百分比模式在這種情況下就可以為證券投資人提供安全邊際。這種投資比率的安全邊際加上選股的安全邊際一起，為投資提供了雙層保護(hù)。
由于押注過度的風(fēng)險(xiǎn)大大超過了保守下注的懲罰，所以對(duì)于投資者——特別是剛剛涉足集中投資策略的投資者——應(yīng)該使用凱利賭注百分比模式。要提醒投資者注意的是，你在減小賭注的同時(shí)也減少了你潛在的收益，但這總好過讓你面臨“滅頂之災(zāi)”。而且，由于在凱利模式中賭注與收益的關(guān)系呈拋物線狀，所以保守下注所受到的懲罰并不嚴(yán)厲。在凱利賭注減半模式中，賭注減了50％，潛在的收益僅減少25％。
買價(jià)決定投資報(bào)酬率
巴菲特認(rèn)為，集中投資與超級(jí)災(zāi)難保險(xiǎn)之間有極強(qiáng)的相似性，二者的思路是相似的。比如，集中投資在多數(shù)年份里獲取大量利潤(rùn)，偶爾遭受大量損失，在某一年份遭受重創(chuàng)——而超級(jí)災(zāi)難保險(xiǎn)的主要特征也大抵如此。
巴菲特認(rèn)為，在大多數(shù)的投資中，投資者的買價(jià)決定了投資報(bào)酬率的高低。如果你要買一個(gè)公司，你需要知道它一年可賺多少錢，它的買價(jià)是多少。有這兩個(gè)數(shù)據(jù)，投資者就可以算出自己的投資報(bào)酬率，即用該公司每年所賺的錢除以買價(jià)。因此不管是百分之百買下一個(gè)企業(yè)，還是只投資一股，巴菲特都用相同的評(píng)估方法，即買價(jià)決定報(bào)酬率的高低。投資者不妨先回答一個(gè)問題：如果有人愿意推薦給你一個(gè)在年底實(shí)現(xiàn)1100美元收益的投資，你最高愿意為這項(xiàng)投資付多少本錢？如果投資者付出1 100美元，而在年底又得到 1100美元，那么投資者在該年的投資報(bào)酬率等于零。然而，如果投資者付出1 000美元，取得在年底收到1100美元的收益，投資者的獲利即為100元，年報(bào)酬率為10％。
忠告6 玩好股市，每時(shí)每刻都要算計(jì)（4）
現(xiàn)在你的下一個(gè)問題是：10％的年報(bào)酬率與其他投資報(bào)酬率相比，是否是好的報(bào)酬率。為了作此決定，投資者應(yīng)該貨比三家。投資者可能發(fā)現(xiàn)銀行提供他7％的存款利息，這表示他借給銀行1000美元，一年后他將得到1 070美元。很明顯地，10％的報(bào)酬率高于7％。
如果比較許多不同的投資，仍發(fā)現(xiàn)10％的報(bào)酬率最高，那就可以下此結(jié)論：這家公司給投資者提供的報(bào)酬高于其他。然后，再回到原來的問題上，今天你愿意付出多少價(jià)錢，以取得年底回收1100美元的收益？如果你至少要求10％的報(bào)酬率，最高價(jià)格你只應(yīng)該付1 000美元。如果你的價(jià)格提高，例如付出1050美元，你的獲利將減少50美元，報(bào)酬率隨之下降(50÷1050×100%=4.7％)。如果你付出較低，如950美元，你的獲利將是150美元，則報(bào)酬率上升(150÷950×100%=15.7％)。由此可知，買價(jià)愈高報(bào)酬率愈低，買價(jià)愈低報(bào)酬率愈高。付的愈多獲利愈少，付的愈少獲利愈多。
巴菲特評(píng)估一個(gè)企業(yè)的價(jià)值時(shí)，其思考流程是，找出每股年盈余，并將這個(gè)盈余視為自己的投資報(bào)酬率。所以如果一個(gè)公司的每股盈余為5美元，股票市價(jià)為每股25美元，巴菲特的看法是他的年投資報(bào)酬率為20％(5÷25×100%=20％)。而這5塊錢可以配發(fā)給股東當(dāng)作現(xiàn)金股利，或保留在公司內(nèi)做為企業(yè)擴(kuò)充及營(yíng)運(yùn)之用。因此，如果投資者每股付出40美元，該股每年配發(fā)5美元股利，那么巴菲特計(jì)算投資該公司的投資報(bào)酬率為12.5％(5÷40×100% =12．5％)。以這個(gè)基礎(chǔ)來思考，一只市價(jià)為10美元的股票，每年配發(fā)每股5美元股利，投資該公司的報(bào)酬率是50％(5 ÷ 10 ×100% = 50％)。這再一次證明：投資者付出的買價(jià)將決定投資報(bào)酬率的高低。
這也許是一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：投資人總是習(xí)慣性地厭惡對(duì)他們最有利的市場(chǎng)，而對(duì)于那些他們不易獲利的市場(chǎng)卻情有獨(dú)鐘。為什么這么說呢？因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)的投資活動(dòng)中，投資人在潛意識(shí)里很不喜歡擁有那些股價(jià)下跌的股票，而對(duì)那些一路上漲的股票非常有好感。但很顯然，高價(jià)買進(jìn)低價(jià)賣出當(dāng)然賺不了錢。在巴菲特購(gòu)買威爾斯法哥銀行股的時(shí)候，這只股票的價(jià)格從它的最高點(diǎn)跌到只剩下一半。盡管巴菲特在較高的價(jià)格就開始收購(gòu)?fù)査狗ǜ绲墓善?，他還是很樂意見到股票下跌的情形，并且把握這個(gè)機(jī)會(huì)作為低價(jià)投資組合加碼的手段。巴菲特認(rèn)為，如果你期望自己這一生都要繼續(xù)買進(jìn)股票，你就應(yīng)該學(xué)會(huì)這種接受股價(jià)下跌趁機(jī)加碼的方式。
理論上，對(duì)投資人而言，最理想的情形是，在他們進(jìn)場(chǎng)的時(shí)候一路都是空頭市場(chǎng)，直到他們決定賣出之前來一個(gè)大多頭市場(chǎng)的噴出行情。巴菲特指出，投資人對(duì)于食物的價(jià)格和食品的質(zhì)量一清二楚。因?yàn)橹雷约河肋h(yuǎn)都得購(gòu)買食物，所以他們喜歡較低廉的價(jià)格，而痛恨物價(jià)的上漲。但巴菲特認(rèn)為，只要對(duì)你所持有的股票的公司深具信心，你就應(yīng)該對(duì)股價(jià)下跌抱持歡迎的態(tài)度，并借著這個(gè)機(jī)會(huì)增加你的持股。
股票市場(chǎng)并不是一個(gè)指標(biāo)
巴菲特相信，即使市場(chǎng)可能暫時(shí)忽視公司在經(jīng)濟(jì)上的基本面因素，但是公司本身的體質(zhì)終究是會(huì)反映到市場(chǎng)上的。巴菲特的這一結(jié)論，對(duì)于那些不愿花工夫做財(cái)務(wù)分析，而把股市漲跌當(dāng)做是最后裁決依據(jù)的人而言是很難接受的。而這也正是為什么人們?cè)诠善笔袌?chǎng)難以獲利的原因。由于摒除了將股票市場(chǎng)的漲跌作為最后判斷依據(jù)的觀念，所以巴菲特能夠打破股票價(jià)格和價(jià)值的迷思，股市對(duì)他來說唯一的意義在于：“對(duì)我而言，所謂的股票市場(chǎng)并不存在。它只是一個(gè)讓我看看是否有人在那里想要做傻事的參考罷了?！?br>巴菲特認(rèn)為，如果你做的都是長(zhǎng)期投資，那么短期的市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)你根本沒有影響。盡管大多數(shù)人對(duì)于下跌的股價(jià)總是難以忍受，但巴菲特卻很自信。他相信自己比市場(chǎng)更有能力評(píng)估一個(gè)公司的真正價(jià)值。巴菲特指出，如果你做不到這一點(diǎn)，你就沒有資格玩這個(gè)股市游戲。他解釋說，這就好像打撲克牌，如果你玩了一陣子之后，還看不出這場(chǎng)牌局里的“傻子”是誰，那么那個(gè)“傻子”就是你。
忠告6 玩好股市，每時(shí)每刻都要算計(jì)（5）
因此，巴菲特告誡投資者：股票市場(chǎng)并不是一個(gè)讓你決定買入賣出的指標(biāo)，它只是一個(gè)可以讓你買賣股票的地方而已。巴菲特?fù)碛胁ㄏＤ分閷殹⑾苍?shī)糖果公司，以及水牛城新聞報(bào)已經(jīng)有好幾年了。他完全不在乎它們每天的成交價(jià)格是漲是跌。公司本身經(jīng)營(yíng)得很好，和股市完全沒有關(guān)系。那么對(duì)于可口可樂公司、《華盛頓郵報(bào)》、政府雇員保險(xiǎn)公司以及美國(guó)廣播公司，情況又該有什么不同嗎？事實(shí)上，巴菲特對(duì)于他所投資的公司的營(yíng)運(yùn)狀況的了解和他自己的私人公司一樣清楚。巴菲特的注意力集中在這些公司的銷售、盈余、利潤(rùn)和資本轉(zhuǎn)投資的需求上。每天的股市成交價(jià)對(duì)他完全不重要。
在投資過程中，巴菲特對(duì)低成本的銷售公司也很有興趣。他已購(gòu)入多家以奇低成本著稱的公司，如報(bào)館、珠寶店、家具店等，巴菲特了解到它們?cè)谌蘸蟾呴_放的國(guó)際經(jīng)濟(jì)里，能有更大的發(fā)展?jié)摿Α?br>購(gòu)入行業(yè)的龍頭股，并不表示投資者能夠確保永遠(yuǎn)的勝利。但如果投資者購(gòu)入的是行業(yè)里最低成本的公司，則它抬頭霸占市場(chǎng)只是時(shí)間上的問題。原因很簡(jiǎn)單：沒有什么人能夠擊敗它。透明度、資訊自由流通、消費(fèi)者變聰明這三大世界趨勢(shì)，將會(huì)促成這些公司的成功。
可口可樂公司的價(jià)值在哪里？
巴菲特在1988年第一次購(gòu)買可口可樂股票的時(shí)候，人們問他：“可口可樂公司的價(jià)值在哪里？”巴菲特回答：“可口可樂的價(jià)值是它有市場(chǎng)平均值15倍的盈余和12倍的現(xiàn)金流量，以及30％~50％的市場(chǎng)溢價(jià)?！卑头铺貫榭煽诳蓸愤@樣一個(gè)只有6.6％凈盈余報(bào)酬的企業(yè)，甘愿付出5倍于賬面的價(jià)格，原因就在于有可口可樂的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)作保證，所以他非常樂意投資。巴菲特認(rèn)為價(jià)格與價(jià)值之間并沒有太大的關(guān)系。可口可樂公司的價(jià)值，主要是取決于企業(yè)生存期間現(xiàn)金流量的預(yù)估值以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折算成的現(xiàn)值大小。
1988年，可口可樂公司的股東盈余(凈現(xiàn)金流量)等于8.28億美元。30年期的美國(guó)政府公債(無風(fēng)險(xiǎn)利率)的收益率大約是9％。如果在1988年可口可樂公司的股東盈余以9％的貼現(xiàn)率(我們要知道，巴菲特不會(huì)在貼現(xiàn)率中加入風(fēng)險(xiǎn)溢酬)折現(xiàn)，可口可樂公司的價(jià)值在當(dāng)時(shí)是92億美元。當(dāng)巴菲特購(gòu)買可口可樂的時(shí)候，公司的市場(chǎng)價(jià)值是148億美元，巴菲特可能花了太多錢買這家公司。但是92億美元是可口可樂公司目前股東盈余的折現(xiàn)價(jià)值。因?yàn)槭袌?chǎng)上的其他人樂意用高于可口可樂公司(實(shí)值92億美元)實(shí)質(zhì)價(jià)值60％的代價(jià)來購(gòu)買它，這表明買主將它未來成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)也視為價(jià)值的一部分。
分析可口可樂公司，我們可以發(fā)現(xiàn)從1981年到1988年，股東盈余每年以17.8％的增長(zhǎng)率成長(zhǎng)——比無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率還要快。當(dāng)這種情形發(fā)生時(shí)，巴菲特使用二階段折現(xiàn)模型。當(dāng)一家公司在某幾年有特殊的表現(xiàn)，并長(zhǎng)期以較穩(wěn)定的比例成長(zhǎng)時(shí)，此模型就適合用來計(jì)算未來的盈余。
讓我們使用二階段的折現(xiàn)模式，來計(jì)算1988年可口可樂公司的現(xiàn)值及其未來現(xiàn)金的流量。1988年，可口可樂公司的股東盈余是8.28億美元。如果我們假設(shè)可口可樂公司在未來10年內(nèi)能夠以每年度15％的比例增加股東盈余(這是合理的假設(shè)，因?yàn)檫@個(gè)比例比公司前7年的平均值還低)，第10年度股東盈余將會(huì)等于33.49億美元。讓我們更進(jìn)一步地假設(shè)在第11年度剛開始時(shí)，成長(zhǎng)率將會(huì)減少到每年5％，使用9％的貼現(xiàn)率(當(dāng)時(shí)的長(zhǎng)期債券利率)，我們能計(jì)算出可口可樂公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值在1988年為483.77億美元。
如果我們將可口可樂公司的股東盈余在未來10年的成長(zhǎng)率由先前假定的15%改為12％，之后則每年以5％成長(zhǎng)，那么以9％的貼現(xiàn)率計(jì)算公司現(xiàn)值是381.63億美元。若在未來10年是以10％的比例成長(zhǎng)，以后都以5％的比例成長(zhǎng)，可口可樂的價(jià)值將會(huì)是324.97億美元。而且如果我們假設(shè)所有的成長(zhǎng)率皆為5％，公司至少仍值207億美元。
在1988年和1989年巴菲特購(gòu)買可口可樂期間，可口可樂在股票市場(chǎng)上的價(jià)值平均為151億美元。但是巴菲特估計(jì)，可口可樂公司的實(shí)值大約是207億美元(假設(shè)股東盈余以5％的比例成長(zhǎng))、324億美元(假設(shè)股東盈余以10％的比例成長(zhǎng))、381億美元(假設(shè)股東盈余以12％的比例成長(zhǎng))，甚至是483億美元幾種可能。于是巴菲特以低價(jià)買進(jìn)，這個(gè)“低價(jià)”是相比較于實(shí)質(zhì)價(jià)值而言的。在價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其實(shí)質(zhì)價(jià)值時(shí)，巴菲特就會(huì)毫不猶豫地買進(jìn)。
忠告6 玩好股市，每時(shí)每刻都要算計(jì)（6）
如何分析企業(yè)的盈利模式
對(duì)于股票投資來說，一只股票是不是值得投資人下注，關(guān)鍵是要看企業(yè)的盈利特征和業(yè)務(wù)模式，也就是公司的價(jià)值創(chuàng)造過程，通俗地講，就是企業(yè)賺錢的方法，而且是一種有規(guī)律的方法。這個(gè)賺錢的方法決定企業(yè)的未來生死，決定了企業(yè)的相應(yīng)投資價(jià)值和投資類型，當(dāng)然還決定了一個(gè)投資者應(yīng)該采取的操作策略。好的盈利模式一定可以保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展或者增長(zhǎng)。它同時(shí)也是一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
既然是研究盈利模式，就不是一般研究中所提到的產(chǎn)品、價(jià)格、產(chǎn)量、財(cái)務(wù)、估值、投資評(píng)級(jí)等，也不是研究一個(gè)企業(yè)的短期信息，比如這個(gè)企業(yè)突然簽訂一個(gè)大的訂單，或者一個(gè)企業(yè)車間突然著火等等。實(shí)際上，這些只能對(duì)這個(gè)股票價(jià)格造成短期影響，而根本的核心影響是由這個(gè)公司的盈利模式和業(yè)務(wù)特征所決定的。
盈利模式、業(yè)務(wù)特征這些概念解釋起來非常抽象，著名基金經(jīng)理彼得?林奇用很形象的比喻對(duì)其作出了解釋。他認(rèn)為看股如看人，選股如嫁人。不同的股票好比不同的人具有不同的職業(yè)一樣，如果你很清楚他的職業(yè)，就不會(huì)產(chǎn)生一些不必要的聯(lián)想，可以采取直接的方法和他相處?？墒瞧髽I(yè)的核心特征不像是一個(gè)人的職業(yè)特征那么容易辨認(rèn)，因此只有掌握了一些分析方法，獲得了一些經(jīng)驗(yàn)，你才可以辨認(rèn)出這些核心的特征。
盈利模式與企業(yè)的管理是密不可分的。因?yàn)橛Ｊ绞瞧髽I(yè)將商業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)換為利潤(rùn)的途徑和渠道。可以說，盈利模式是管理層戰(zhàn)略眼光、判斷力與執(zhí)行力的綜合體現(xiàn)。從估值角度來看，有些企業(yè)因?yàn)槠溆Ｊ降膬?yōu)勢(shì)會(huì)比另外的企業(yè)估值高，這是盈利模式的差異導(dǎo)致的。實(shí)際上，分析一個(gè)企業(yè)的盈利模式就是研究投資的開始，對(duì)投資者來說具有重要意義。因?yàn)橐恢还善钡奈磥碜邉?shì)和投資者對(duì)這個(gè)股票所采取的相應(yīng)操作策略往往取決于這個(gè)企業(yè)采用的是什么樣的盈利模式。
那么，如何區(qū)分企業(yè)好的和差的盈利模式？答案有兩種：一種是天賦的，費(fèi)雪稱為“幸運(yùn)且能干”；一種是主動(dòng)契合產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)的，費(fèi)雪稱為“能干所以幸運(yùn)”。兩者都必須是能干，也就是管理出色。
實(shí)際上，有時(shí)候簡(jiǎn)單分析行業(yè)狀況就可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的盈利模式。你必須承認(rèn)有些行業(yè)賺錢就比其他行業(yè)容易，這就是粗淺的盈利模式分析。一般來說，進(jìn)入門坎很低的行業(yè)往往競(jìng)爭(zhēng)就很激烈，在人人能夠參與時(shí)，便會(huì)出現(xiàn)過度競(jìng)爭(zhēng)，也就成為無利潤(rùn)的生意。不少制造行業(yè)，尤其是生產(chǎn)中、下游產(chǎn)品的企業(yè)就屬于這種情況。原料價(jià)格上漲，便會(huì)將毛利率壓縮得很厲害。舉例而言，若原材料占成本70%，那么如果其價(jià)格上升10%，企業(yè)的成本便會(huì)上升7%，而毛利率則相應(yīng)減少7%。另外，普通制造企業(yè)需要大量不斷的設(shè)備更新，要提高效率，要使產(chǎn)品追上時(shí)代，便要不斷投放更多資金。所以很多廠家都感到生意愈大，負(fù)債也愈大，因?yàn)楹芏嘈聶C(jī)器設(shè)施都是很昂貴的，經(jīng)常需要融資來添置，但是利潤(rùn)卻并沒有越來越大。
但是，有些企業(yè)的盈利模式就是比另外的企業(yè)好，比如“連鎖＋品牌”模式比“代工生產(chǎn)”模式好；天然壟斷的行業(yè)就是比過度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)好，這些是天賦的。這樣的企業(yè)即使行業(yè)不出色，只要管理層找到契合自身和產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)的盈利模式，也一定能創(chuàng)造可觀利潤(rùn)。比如美國(guó)的紐科鋼鐵公司，即使處于周期性行業(yè)，股票價(jià)格在10年也可以成長(zhǎng)10倍。它的勝算就在于管理層樹立了出色的盈利模式。
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