孫颙
　　證券市場(chǎng)是建立在信心基礎(chǔ)上的市場(chǎng)。信心的基石之一是規(guī)則的透明和可預(yù)見(jiàn)性。假如實(shí)行“審批制”的中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)行狀況，是可以預(yù)見(jiàn)的，是有一定規(guī)律可循的，那么，所有的參與者的自信會(huì)大大增加。如果僅僅是按照管理者的意愿隨機(jī)進(jìn)行而不可捉摸的，那么打聽(tīng)消息、鉆營(yíng)小道的行為必然令行不止，廣大投資者的信心無(wú)法恢復(fù)到正常水平，中國(guó)證券市場(chǎng)的春天也難以來(lái)臨
　　
　　黨的十八大召開(kāi)期間，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清坦率承認(rèn)，對(duì)于股票市場(chǎng)長(zhǎng)期下跌，證監(jiān)會(huì)承擔(dān)一定的責(zé)任。這是說(shuō)了句真話(huà)、實(shí)話(huà)。過(guò)去，證監(jiān)會(huì)的官員們是沒(méi)有勇氣承認(rèn)這一點(diǎn)的。
　　現(xiàn)在的問(wèn)題是，為什么要承擔(dān)責(zé)任，承擔(dān)什么樣的責(zé)任？
　　科學(xué)發(fā)展觀已經(jīng)寫(xiě)進(jìn)了我們的黨章，是中國(guó)特色社會(huì)主義理論體系最新成果，是我們一切工作的指導(dǎo)思想。從學(xué)習(xí)落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的角度，我們能夠找到問(wèn)題的答案。有人會(huì)說(shuō)，那是證券市場(chǎng)的事情，輪得到一個(gè)文化人來(lái)說(shuō)三道四嗎？我的回答是：既然文學(xué)藝術(shù)方面出了點(diǎn)情況，全社會(huì)的人均要關(guān)心和批評(píng)，那么，對(duì)于萬(wàn)眾矚目的證券市場(chǎng)，作家來(lái)發(fā)表點(diǎn)看法，應(yīng)該很正常。
　　
對(duì)于違反常識(shí)的理論，應(yīng)該保持警惕
　　近十多年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)的股市卻出現(xiàn)了持續(xù)的下跌，有人稱(chēng)之為“熊冠全球”，雖然說(shuō)得不好聽(tīng)，但是，大體符合事實(shí)。因此，在確認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)這一大前提下，作為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的股市的反常，是必須從其內(nèi)部尋找原因的。
　　我們認(rèn)識(shí)到，股市的下跌，部分的原因是“還債”，還過(guò)去的“泡沫”的債。這是理所當(dāng)然，而且有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)健康的發(fā)展。但是，跌過(guò)頭了，跌得所有的投資者喪失信心，就應(yīng)該有更加合理的解釋。
　　十八大報(bào)告，對(duì)于科學(xué)發(fā)展觀有提綱挈領(lǐng)的闡述。堅(jiān)持發(fā)展是第一要義，以人為本是核心立場(chǎng)，協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展是基本要求，統(tǒng)籌兼顧是根本方法。以上述幾點(diǎn)分析，我個(gè)人認(rèn)為，證券市場(chǎng)近年來(lái)的問(wèn)題的癥結(jié)，是“突出”了第一要義，而沒(méi)有很好地處理另外幾方面的關(guān)系?！耙匀藶楸尽狈矫娴牟蛔悖鶚?shù)清主席上任后，正通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管、打擊黑幕等行為予以糾偏，但是，如何協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，爭(zhēng)論依然很大。有的管理者，一味強(qiáng)調(diào)多發(fā)股票，要把人家一二百年走過(guò)的里程在一二十年間走完，很有大干快上的勁頭，提出一些若干年內(nèi)要發(fā)行多少多少股票的高指標(biāo)。有的專(zhuān)家，則反復(fù)論證，好像股票市場(chǎng)的漲跌，與股票發(fā)行的多少?zèng)]有直接關(guān)系——這是出于某種利益衡量的忽悠。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，任何商品的價(jià)格，均與供應(yīng)的數(shù)量相關(guān)。股票也是商品，它的價(jià)格怎么可能與供應(yīng)量無(wú)關(guān)？對(duì)于違反常識(shí)的理論，我們應(yīng)該保持警惕。此外，統(tǒng)籌兼顧方面，也是需要認(rèn)真反思的。證券市場(chǎng)的各方參與者中，成為千萬(wàn)億萬(wàn)富翁者不在少數(shù)，惟獨(dú)廣大中小投資者，長(zhǎng)期虧損的達(dá)到百分之八十、九十，你能簡(jiǎn)單用一句“風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)”而搪塞過(guò)去嗎？至少說(shuō)明，在迄今為止的制度設(shè)計(jì)方面，在各方利益的平衡上，出現(xiàn)了明顯的偏差。
　　
如何制訂相對(duì)科學(xué)的發(fā)展政策
　　我曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)一篇文章《股票總市值是否屬于國(guó)民財(cái)富》，其中的重要觀點(diǎn)，是希望要有宏觀政策考量，不要為了多發(fā)一點(diǎn)新股，而導(dǎo)致數(shù)以千億的總市值的損失。但是，有人堅(jiān)持認(rèn)為，股票發(fā)行的多少，是市場(chǎng)調(diào)節(jié)的問(wèn)題，不必證監(jiān)會(huì)操心。在依然實(shí)行“審批制”的中國(guó)證券市場(chǎng)，這樣的觀點(diǎn)，至少是一種天真！證監(jiān)會(huì)控制各種程序，發(fā)審委嚴(yán)格把關(guān)，掌握信息較少的中小投資者，就只能跟隨而行，完全的市場(chǎng)調(diào)節(jié)，是紙上談兵而已。
　　問(wèn)題在于，證監(jiān)會(huì)到底根據(jù)什么來(lái)把握股票發(fā)行的節(jié)奏，如何制訂相對(duì)科學(xué)的發(fā)展政策？
　　歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，除了經(jīng)濟(jì)形態(tài)的好壞之外，對(duì)股票市場(chǎng)影響最直接的是金融政策，首先是銀行利率的升降。絕大多數(shù)情況下，利率升則股票跌，利率降則股票升。其中道理很簡(jiǎn)單，一方面，利率的升降，影響企業(yè)效益，另一方面，也是所有的投資者在考慮增加儲(chǔ)蓄還是參與股市博弈時(shí)的一種理智衡量的結(jié)果。如果投資相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的股市的回報(bào)率低于銀行儲(chǔ)蓄回報(bào)的話(huà)，那么就會(huì)有大量資金從股市中撤離。
　　因此，我們建議，在實(shí)行“審批制”的前提下，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該把股票市場(chǎng)的平均市盈率作為調(diào)節(jié)股票發(fā)行節(jié)奏的基本依據(jù)。當(dāng)平均市盈率反映出來(lái)的市場(chǎng)回報(bào)低于銀行儲(chǔ)蓄的回報(bào)時(shí)，股票的發(fā)行速度應(yīng)該降低；反之，當(dāng)平均市盈率反映股市的泡沫明顯時(shí)，適當(dāng)多發(fā)行股票，以及時(shí)擠壓泡沫，就是必需的行動(dòng)。比方說(shuō)，在目前銀行的長(zhǎng)期利率以4%為中間值的情況下，股票市場(chǎng)的平均市盈率的中間值應(yīng)該在25倍左右。相當(dāng)于或者低于此值時(shí)，股票應(yīng)該盡量少發(fā)；明顯高于此值，比方說(shuō)達(dá)到了35倍，就應(yīng)該增加股票的供應(yīng)量來(lái)平抑市場(chǎng)。
　　此外，還有一個(gè)再融資的規(guī)則，也是投資者們所不得不關(guān)心的問(wèn)題。此事，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)陸續(xù)有辦法出來(lái)。我的意見(jiàn)是需要更加剛性的約束。比方說(shuō)，上市公司對(duì)廣大投資者的現(xiàn)金回報(bào)沒(méi)有達(dá)到多少比例，就不得進(jìn)行再融資等等。這肯定是“統(tǒng)籌兼顧”各方利益的題中之意。
　　
信心的基石之一是規(guī)則的透明
　　我們知道，證券市場(chǎng)是建立在信心基礎(chǔ)上的市場(chǎng)。信心的基石之一是規(guī)則的透明和可預(yù)見(jiàn)性。假如實(shí)行“審批制”的中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)行狀況，是可以預(yù)見(jiàn)的，是有一定規(guī)律可循的，那么，所有的參與者的自信會(huì)大大增加。如果僅僅是按照管理者的意愿隨機(jī)進(jìn)行而不可捉摸的，那么打聽(tīng)消息、鉆營(yíng)小道的行為必然令行不止，廣大投資者的信心無(wú)法恢復(fù)到正常水平，中國(guó)證券市場(chǎng)的春天也難以來(lái)臨。
　　上述政策建議，并未違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則，恰恰是按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律，又符合中國(guó)實(shí)際的可操作的辦法。建議證券市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者們予以仔細(xì)考慮。
　?。ㄗ髡邽樯虾Ｗ骷覅f(xié)會(huì)黨組書(shū)記、副主席）