國際黃金價(jià)格近來暴跌, A股順勢上演了一出“黃金大劫案”，上周一黃金股集體大跌，老鳳祥[3.14% 資金 研報(bào)]跌9.72%，中金黃金[2.76% 資金 研報(bào)]開盤即跌6.26%，紫金礦業(yè)[1.92% 資金 研報(bào)]微跌0.32%。次日辰州礦業(yè)[3.06% 資金 研報(bào)]、中金黃金、東方金鈺[2.68% 資金 研報(bào)]等再度大跌，紫金礦業(yè)跌0.63%。
隨著金價(jià)的大幅下跌，黃金類上市公司手里的巨額存貨蘊(yùn)藏極大風(fēng)險(xiǎn)，而從去年已經(jīng)公布的業(yè)績來看，各家公司對(duì)于存貨減值的提取量都不大，以紫金礦業(yè)的116億存貨余額來計(jì)，期末的減值計(jì)提也僅僅不過是6192.97萬元的準(zhǔn)備，潮宏基[1.85% 資金 研報(bào)]的該項(xiàng)計(jì)提更是掛零。在倉儲(chǔ)成本的壓力下，企業(yè)有選擇低價(jià)拋售的風(fēng)險(xiǎn)。
百億存貨的“象征性計(jì)提”
2012年，紫金礦業(yè)的營業(yè)收入達(dá)到484.1億，比起2011年增長了21.76%，然而凈利潤52個(gè)億，同比卻下滑了8.78%。與此同時(shí)，公司存貨量在急劇增加，從2011年末時(shí)的71.6億，增至2012年中的83.4億，再到去年年末的116億，一年間的增幅超過62%，增速頗為驚人，而存貨比例已經(jīng)占到總資產(chǎn)的17.23%之高。
來看存貨的組成結(jié)構(gòu)：原材料占比約一半，為57.98億，而產(chǎn)成品和建造合同形成的資產(chǎn)分別是11.1億和10.4億，每個(gè)科目數(shù)量都比2011年大幅增加。然而與之相對(duì)的是，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備卻從2011年的7616萬不增反降至6192.97萬元，占比僅僅0.53%，尚不足1%。
紫金礦業(yè)是否過于樂觀？回顧整個(gè)2012年，全球經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇的進(jìn)程，寬松的貨幣政策與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇避險(xiǎn)需求下降導(dǎo)致2012年黃金價(jià)格處于高位區(qū)間震蕩。倫敦現(xiàn)貨黃金年初開盤每盎司1569.35美元，年內(nèi)最高摸至1795.98美元，最低1527.82美元，較上年收盤上漲7%，平均價(jià)格較上年上漲6.39%。
紫金礦業(yè)2012年度礦產(chǎn)金產(chǎn)量為32.075 噸，占全國礦產(chǎn)金產(chǎn)量9.38%。全國黃金企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤350億元，紫金礦業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤總額85.56億元，一家就占到了全國黃金企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的24.45%，體量可謂驚人。記者試圖致電上市公司了解金價(jià)下跌對(duì)于存貨價(jià)值的影響，但數(shù)次撥打董秘鄭于強(qiáng)的電話均無人接聽。
中投顧問冶金行業(yè)研究員苑志斌告訴記者：“從財(cái)務(wù)角度來看，企業(yè)提取存貨跌價(jià)損失是需要切實(shí)發(fā)生或者能夠可靠計(jì)量的，6192.97萬是此前資產(chǎn)負(fù)債表日所提取的，數(shù)據(jù)并沒有問題。不過，在目前金價(jià)暴跌的情況下，這個(gè)比例的存貨跌價(jià)損失顯然是與實(shí)際情況不太相符的，并且從其走勢來看，未來存貨跌價(jià)損失進(jìn)一步擴(kuò)大的概率較大，在倉儲(chǔ)成本的壓力下，企業(yè)有選擇低價(jià)拋售的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
記者又采訪了潮宏基的有關(guān)負(fù)責(zé)人詢問存貨問題，對(duì)于存貨余額14.04億而減值計(jì)提準(zhǔn)備為零這件事，該人士回應(yīng)：“金價(jià)大跌對(duì)每個(gè)公司的影響不一樣，就我們而言，K金和珠寶首飾貢獻(xiàn)了大約75%的利潤，而足金產(chǎn)品只是20%左右，所以金價(jià)下跌可能對(duì)老鳳祥、豫園商城[5.03% 資金 研報(bào)]這樣的企業(yè)影響更大一些。對(duì)于存貨確實(shí)是存在一定影響，而我們也已經(jīng)做了一部分套期保值來規(guī)避金價(jià)下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但具體比例是多少還并不清楚。從長遠(yuǎn)來看，金價(jià)下跌可能是一件好的事情，投資者會(huì)更傾向于投資性需求轉(zhuǎn)為消費(fèi)性需求，對(duì)我們來說，原材料價(jià)格下降會(huì)拉動(dòng)產(chǎn)品消費(fèi)的增長?！?/p>
雖然對(duì)存貨減值的計(jì)提量并不大，紫金礦業(yè)還是做了套期保值來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)：為規(guī)避黃金租賃業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，按照未來需償還的黃金數(shù)量、規(guī)格和償還期，公司簽訂黃金遠(yuǎn)期買入期貨合約。于2012年12月31日，該衍生金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)收益為人民幣1.2億。黃金租賃及為規(guī)避其價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而簽訂的黃金遠(yuǎn)期買入期貨合約的持倉公允價(jià)值變動(dòng)與現(xiàn)貨價(jià)值相比凈收益5091萬元(上年同期為凈收益609萬元)，可謂先知先覺。
內(nèi)憂外困 擠壓利潤
正當(dāng)國際金價(jià)掀起一片驚濤駭浪的當(dāng)口，紫金礦業(yè)卻宣布購買了一座澳洲金礦：4月17日，紫金礦業(yè)在澳大利亞證券交易所上市的控股子公司諾頓金田有限公司與澳大利亞上市公司卡爾古利礦業(yè)有限公司簽署收購執(zhí)行協(xié)議，諾頓金田擬通過友好場外要約方式，收購KMC全部已發(fā)行股份，要約代價(jià)為每1股KMC股票換0.054股諾頓金田股票和0.054份諾頓金田期權(quán),給出的對(duì)價(jià)高于前90個(gè)成交均價(jià)的55%。
KMC是一家在澳大利亞注冊的初級(jí)黃金礦業(yè)公司，其主要資產(chǎn)為擁有100%權(quán)益的位于卡爾古利區(qū)域的布蘭特金礦項(xiàng)目，該項(xiàng)目在諾頓金田Paddington選廠西側(cè)28公里。布蘭特金礦項(xiàng)目擁有黃金資源量為431200盎司，品位為3.76g/t，儲(chǔ)量為40366盎司，品位為4.5g/t。
KMC的財(cái)務(wù)狀況卻并不樂觀，截至2012年12月31日，KMC總收入為16.86萬澳元，稅后虧損為315.67萬澳元，總資產(chǎn)為953.29萬澳元，總負(fù)債為291.28萬澳元，凈資產(chǎn)為662.01萬澳元。記者查閱澳洲方面的資料發(fā)現(xiàn)，2011年同期該公司產(chǎn)生的收入701.4萬澳元，而在扣除完各項(xiàng)稅費(fèi)之后，連續(xù)兩年業(yè)績都是虧損狀態(tài)，資產(chǎn)規(guī)模也伴隨著連續(xù)的虧損不斷縮水，凈資產(chǎn)從2012年6月的977.7萬澳元變成年底的662.01萬澳元。
審計(jì)師Stantons International Audit and Consulting PTY LTD在審計(jì)報(bào)告第七頁清楚地指出：“該集團(tuán)的資產(chǎn)、設(shè)備及礦產(chǎn)價(jià)值取決于其成功的商業(yè)開采，用以創(chuàng)造出大大高于其實(shí)際價(jià)值的利潤。反之，資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值會(huì)大大低于其現(xiàn)有的賬面價(jià)值?！?/p>
在金價(jià)一片哀鴻遍野之時(shí)高價(jià)購入澳洲金礦是否明智之舉呢？頻頻見諸報(bào)端的是紫金礦業(yè)海內(nèi)外買礦，現(xiàn)在海外金礦計(jì)有吉爾吉斯斯坦左岸金礦和澳大利亞諾頓金田，今年3月，公司還與加拿大上市公司Sprott合資設(shè)立了一家離岸礦業(yè)基金，主要用于投資黃金及與其他貴金屬有關(guān)的股權(quán)債務(wù)等等。
并購背后掩藏的是自有礦山日益枯竭的現(xiàn)實(shí)：根據(jù)瑞銀林浩祥的報(bào)告：公司主力礦山紫金山2011年產(chǎn)量為16.2噸，占公司總產(chǎn)量的56.5%。但截至2011年底，紫金山儲(chǔ)量僅剩118.5噸，以2011年產(chǎn)量為基準(zhǔn)，紫金山的可采年限已不足8年！
與此同時(shí)，紫金礦業(yè)引以為傲的低成本也在逐步上行侵蝕利潤：2011年的單位生產(chǎn)成本為78元/克，與同行業(yè)公司的單位成本(95元/克)相比低18%，而在2012年，剔除2012年并購的諾頓金礦項(xiàng)目后，2012年集團(tuán)礦山產(chǎn)金單位銷售成本為109元/克，這個(gè)數(shù)字大大高于瑞銀給出的“2012年黃金單位成本將達(dá)到92元/克，2013年達(dá)到96元/克”預(yù)測，如果加上諾頓金礦，其1005美元/盎司的開采成本比現(xiàn)在高出162%，成本壓力進(jìn)一步加大。
然而公司并購的大多數(shù)項(xiàng)目要到2014年才能真正貢獻(xiàn)利潤，并且中國公司海外礦業(yè)并購面臨重重風(fēng)險(xiǎn)，瑞銀認(rèn)為：“在今年2月份總部位于多倫多的centerra金礦就由于10天的罷工宣布減產(chǎn)30%；而諾頓金礦因?yàn)槌杀靖咂螅幢?013年將貢獻(xiàn)4.7噸的產(chǎn)量，我們?nèi)哉J(rèn)為公司收入的上升空間將小于2%?！?
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