更多國內(nèi)衍生品的實(shí)操
請(qǐng)關(guān)注狗哥的公眾號(hào)
“衍生品小汪”
首先祝大家上班快樂！看了一下后臺(tái)留言，90%的問題都是在問雪球期權(quán)的。本汪18年11月開始寫了第一篇公眾號(hào)到現(xiàn)在轉(zhuǎn)眼就快兩年了，估計(jì)也是眾多公眾號(hào)里最早和大家普及雪球期權(quán)的公眾號(hào)了。
經(jīng)過了2年的時(shí)間，市場(chǎng)上已經(jīng)很多金融機(jī)構(gòu)通過各種方式發(fā)行雪球的類似衍生品了（雪球、觸發(fā)、鳳凰等等），整個(gè)市場(chǎng)的年均名義本金發(fā)生量估計(jì)要向1000億的規(guī)模發(fā)展了。發(fā)展得那么快，本汪覺得主要有以下幾個(gè)原因：
（1）市場(chǎng)機(jī)會(huì)：18年4季度以來，市場(chǎng)處于政策底+市場(chǎng)底雙底狀態(tài)，2年以來，市場(chǎng)整體震蕩平穩(wěn)向上，對(duì)于雪球類這些帶敲入機(jī)制的產(chǎn)品是最適合的市場(chǎng)場(chǎng)景；
（2）利率環(huán)境：全球放水，利率下行。固收類資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)比屬性下降，導(dǎo)致市場(chǎng)總體對(duì)于賣期權(quán)收期權(quán)費(fèi)的接受程度提高，提高了市場(chǎng)的需求；
（3）政策機(jī)會(huì)：資管新規(guī)及對(duì)房地產(chǎn)非標(biāo)信托的限制大幅減少了固定收益資產(chǎn)的供給，去杠桿政策及引導(dǎo)非債權(quán)融資也使信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)過往提升，市場(chǎng)愿意開始考慮承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而不再承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。
趁著這個(gè)國慶長假，狗哥再重新好好講一下雪球期權(quán)的方方面面，以幫助各位粉絲更好地全面理解雪球期權(quán)的相關(guān)知識(shí)。
本汪準(zhǔn)備分幾篇文章來講一下：雪球期權(quán)的各類形態(tài)變化和比較、雪球期權(quán)的對(duì)沖、雪球期權(quán)的投資要訣，以補(bǔ)償狗哥今年更新較少對(duì)各位讀者的一些虧欠。（狗哥今年特別忙，家里也出了些狀況，心情一般般，天天都喝點(diǎn)兒，所以文峰走嚴(yán)肅路線比較符合我目前的情況）
一、雪球期權(quán)的各種形式回顧
雪球類期權(quán)及其相關(guān)變體一般都有以下幾個(gè)要素特點(diǎn)：
（1）期限：即這個(gè)期權(quán)可能存續(xù)的最長時(shí)間，并不表示投資者實(shí)際投資的時(shí)間；
（2）掛鉤標(biāo)的：以單只或多只的股票、指數(shù)等流動(dòng)性標(biāo)的為主，目前國內(nèi)主要是單一標(biāo)的，國外一個(gè)結(jié)構(gòu)中會(huì)有多個(gè)標(biāo)的同時(shí)掛鉤；
（3）敲出價(jià)格：一般為期初價(jià)格的100%-110%不等，又稱提前終止價(jià)格，即如果在敲出觀察日，掛鉤標(biāo)的價(jià)格大于等于敲出價(jià)格的，合約提前終止；
（4）敲出觀察日或頻率：每周、每月、每季度、每半年、每年，其實(shí)想怎樣都可以，但是一般更多的是每個(gè)月一次敲出觀察日的比較多，其實(shí)就是一個(gè)模型參數(shù)而已，沒有什么神秘的說法；
（5）敲入價(jià)格：觸發(fā)保本終止的價(jià)格，又稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，一般都低于掛鉤標(biāo)的期初價(jià)格，更常見的是70%-80%的區(qū)間，太高風(fēng)險(xiǎn)有點(diǎn)大，太低沒有收益；
（6）票息：結(jié)構(gòu)中向客戶支付的期權(quán)費(fèi)，一般按年化方式定價(jià)（觸發(fā)結(jié)構(gòu)按非年化），支付方式有每觀察日支付或到期支付的方式，其實(shí)這些也都是模型參數(shù)，也沒有什么神秘的說法。
好了，以下幾個(gè)期權(quán)我們分別填空：
1. 雪球期權(quán)
（1）期限：6-24個(gè)月；
（2）掛鉤標(biāo)的：目前國內(nèi)多掛中證500指數(shù)，還有掛A股、滬港通股票的；
（3）敲出價(jià)格：一般為期初價(jià)格的100%-110%不等；
（4）敲出觀察日或頻率：每月觀察，有一些結(jié)構(gòu)前2-3個(gè)月不觀察后邊再每個(gè)月觀察；
（5）敲入價(jià)格：指數(shù)一般65%-80%的區(qū)間，個(gè)股一般60-75%；
（6）票息：按年化方式定價(jià)，敲出或到期一次性支付。
（7）收益情景示意圖：
2. 鳳凰式期權(quán)
（1）期限：6-24個(gè)月；
（2）掛鉤標(biāo)的：目前國內(nèi)多掛中證500指數(shù)，還有掛A股、滬港通股票的；
（3）敲出價(jià)格：一般為期初價(jià)格的100%-110%不等；
（4）敲出觀察日或頻率：每月觀察，有一些結(jié)構(gòu)前2-3個(gè)月不觀察后邊再每個(gè)月觀察；
（5）敲入價(jià)格：指數(shù)一般65%-80%的區(qū)間，個(gè)股一般60-75%；
（6）票息：按年化方式定價(jià)，敲出或到期一次性支付。
（7）收益情景示意圖：
3. 觸發(fā)期權(quán)
（1）期限：6-12個(gè)月；
（2）掛鉤標(biāo)的：目前國內(nèi)多掛中證500指數(shù)，還有掛A股、滬港通股票的；
（3）敲出價(jià)格：一般為期初價(jià)格的100%-110%不等；
（4）敲出觀察日或頻率：每月觀察，有一些結(jié)構(gòu)前2-3個(gè)月不觀察后邊再每個(gè)月觀察；
（5）敲入價(jià)格：指數(shù)一般65%-80%的區(qū)間，個(gè)股一般60-75%；
（6）票息：按年化方式定價(jià)，敲出或到期一次性支付。
（7）收益情景示意圖：
4.同鑫結(jié)構(gòu)
（1）期限：6-24個(gè)月；
（2）掛鉤標(biāo)的：目前國內(nèi)多掛中證500指數(shù)，掛個(gè)股收益有點(diǎn)低，很少見；
（3）敲出價(jià)格：無；
（4）無敲出觀察日或頻率：每月觀察，有一些結(jié)構(gòu)前2-3個(gè)月不觀察后邊再每個(gè)月觀察；
（5）敲入價(jià)格：指數(shù)一般65%-80%的區(qū)間，個(gè)股一般60-75%；
（6）票息：按年化方式定價(jià)，敲出或到期一次性支付；
（7）收益情景示意圖：
備注：圖片用了一些券商朋友給我的PPT，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系我。
二、雪球期權(quán)的各種形式的優(yōu)劣比較
大家應(yīng)該第一次一次性看到四種結(jié)構(gòu)都放出來吧，其實(shí)狗哥覺得都是大同小異的結(jié)構(gòu)，就是要素上或有差別，但是微觀上還是有不同的比較；
雪球結(jié)構(gòu)
鳳凰結(jié)構(gòu)
觸發(fā)結(jié)構(gòu)
同鑫結(jié)構(gòu)
持有期
不確定，平均3個(gè)月
不確定，平均3個(gè)月
不確定
6個(gè)月或者12個(gè)月
敲入觀察
每日敲入觀察
敲出觀察
每月敲出觀察
每月敲出觀察
每周敲出觀察
無
票息計(jì)算方式
年化收益*持有期
年化收益*在敲入及敲出價(jià)格間觀察日的次數(shù)
絕對(duì)收益
年化收益*持有期
提前終止可能性
一般，最快1個(gè)月
一般，最快1個(gè)月
高，最快一周
低，12個(gè)月期限鎖定
同等區(qū)間的年化票息
最高
較高
敲出快的話年化極高，敲出慢年化低
適中
獲取票息方式
敲出或到期一次性收取
每個(gè)月的觀察日判定是否收取
敲出或到期一次性收取
到期一次性收取
敲入后的設(shè)定
敲入后，如果到期前不敲出，有虧損或無收益
敲入后，依然根據(jù)約定每個(gè)月可能獲取票息分紅（股價(jià)只要處在敲入和敲出區(qū)間），到期的盈虧主要看股價(jià)下跌幅度和獲取票息的差值
敲入后，如果到期前不敲出，有虧損或無收益
敲入后，如果到期前股價(jià)重新上漲到期初價(jià)格之上的，依然可以獲得漲幅，但是獲得的最大漲幅<=票息
大投資邏輯
對(duì)于投資標(biāo)的的底部比較明確
小投資邏輯
上漲邏輯強(qiáng)
上漲邏輯一般
上漲邏輯較大
上漲邏輯不明
優(yōu)點(diǎn)
年化報(bào)價(jià)最好
每個(gè)月都可能有票息，敲入后的股價(jià)下跌虧損可能可以通過票息彌補(bǔ)
最快1周敲出，收益非年化計(jì)算，轉(zhuǎn)換成年化收益概念收益爆炸
期限確定
缺點(diǎn)
敲入后如果回不到期初價(jià)格，鐵定虧錢
票息相對(duì)雪球打7.5折左右
時(shí)間是敵人，敲出越久，年化收益越低
相對(duì)年化報(bào)價(jià)最低
適應(yīng)的最佳市場(chǎng)環(huán)境
中低位的市場(chǎng)穩(wěn)步上漲
有底的市場(chǎng)，漲跌不明
市場(chǎng)快速上漲
有底的市場(chǎng)，漲跌不明
三、總結(jié)
其實(shí)這些結(jié)構(gòu)對(duì)于券商來說都沒有特別巨大的本質(zhì)區(qū)別，統(tǒng)稱“客戶賣出帶敲入特性的平值看跌期權(quán)”，對(duì)沖方法也大同小異，模型參數(shù)調(diào)整一下，合同條款改改。如果你是足夠大的客戶，券商可以幫你設(shè)計(jì)前3個(gè)月不觀察，后邊每個(gè)月觀察之類的。就是在XYZ的參數(shù)里邊調(diào)整一下，模型就計(jì)算出一個(gè)新的結(jié)果而已，并不神秘。不過投資者也很有必要理解好幾類最主流結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)和適用環(huán)境。
END▼
更多關(guān)于衍生品的正確知識(shí)，請(qǐng)關(guān)公眾號(hào)：衍生品小汪
▼
