定量操盤
至簡
從整個 LCD 行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上來看，產(chǎn)業(yè)上游為設(shè)備制造廠商和材料供應(yīng)商，國外廠商幾乎壟斷，代表公司有康寧（玻璃基板）、UDC、陶氏化學(xué)、LG（發(fā)光材料）、住友化學(xué)（偏光板）、Tokki（蒸鍍封裝設(shè)備）、ASML（顯影刻蝕）等；產(chǎn)業(yè)下游為終端供應(yīng)商，代表公司有蘋果、三星、LGD、華為等。其下游應(yīng)用范圍比較廣，主要為電視機(jī)領(lǐng)域、筆記本和電腦顯示器、手機(jī)領(lǐng)域等傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，以及車載、可穿戴設(shè)備等新興應(yīng)用領(lǐng)域；
行業(yè)進(jìn)入存量時代，國內(nèi)廠商憑借高世代線獲得后發(fā)優(yōu)勢
行業(yè)規(guī)模趨于穩(wěn)定，進(jìn)入存量階段 ，陸廠憑借高世代線進(jìn)行降維打擊，獲得大量市場份額 。據(jù) IHS 預(yù)測數(shù)據(jù)，2016-2021 年全球 TFT-LCD 產(chǎn)值將維持在 1250～1300 億美元區(qū)間，進(jìn)入一個穩(wěn)定狀態(tài)。2017 年起 LCD 市場規(guī)模維持在 1300 億美元附近，主要原因是市場供需發(fā)生變化，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩利潤減少。這預(yù)示著顯示行業(yè)在新技術(shù)產(chǎn)品量產(chǎn)（例如 AMOLED、MiniLED 等）之前將進(jìn)入存量競爭階段。LCD 面板產(chǎn)業(yè)具有高世代線規(guī)模效應(yīng)顯著這一特點。總體來說，顯示屏的世代線代數(shù)越高，則可經(jīng)濟(jì)切割顯示屏的最大尺寸越大，生產(chǎn)效益越高， 則經(jīng)濟(jì)切割大尺寸面板的基板利用率越高 ， 成本越低 。
供給端： 行業(yè)供給測產(chǎn)能出清， 前兩年供給過熱的情況 或迎來改善
中國大陸成為全球新增高世代產(chǎn)能集中地。國內(nèi)面板大廠近兩年重點投入高世代線，以京東方、TCL 等陸廠從 2003 年開始投資面板行業(yè)，通過大膽的逆周期投資及積極的研發(fā)投入，在規(guī)模和經(jīng)營效率上開始超越除三星以外幾乎所有日韓和臺灣地區(qū)對手。正如我們上文所提，目前大陸廠商在高世代線領(lǐng)域已占據(jù)有利地位。大陸面板廠商擁有的8.X代線數(shù)已經(jīng)位居全球前列，未來投資興建的 10+代線也以大陸廠商為主，領(lǐng)先于其他地區(qū)廠商。根據(jù) WitsView 數(shù)據(jù)，2018Q4 中國大陸的 LCD 產(chǎn)能面積達(dá)到了 2365 萬平方米，超越韓國成為全球第一。根據(jù) IHS 的數(shù)據(jù)，2019 年以 LCD 面板出貨面積為統(tǒng)計口徑，京東方共計出貨大尺寸液晶面板 4,086 萬平米，同比增長 20.0%，首次超過 LGD 成為全球出貨面積最大的大尺寸液晶面板供應(yīng)商；華星光電的出貨面積也從 2018 年的1770 萬平米增加到 2019 年的 2150 萬平米，同比增長 21.4%。其他陸廠如中電熊貓，惠科和彩虹光電的出貨增長率也獲得了很大增長。中國大陸廠商的全球市占率達(dá)到42.3%，成為全球最大的面板制造基地，我們預(yù)計 2020 年中國大陸 LCD 面板市占率將達(dá)到 50%。
新增產(chǎn)能方面，2019 年并沒有新產(chǎn)線投產(chǎn)帶來的集中產(chǎn)能釋放，面板產(chǎn)能面積增長主要來自于 2018 年投產(chǎn)的產(chǎn)能在 2019 年完成爬坡及滿產(chǎn)所帶來的增量。2020 年的新漢 增產(chǎn)線主要包括京東方武漢 10.5 代線的爬坡、惠科綿陽 8.6 代線、夏普/ 鴻海廣州 10.5代線。
近期市場較為關(guān)注疫情對面板行業(yè) 開工率的影響，我們認(rèn)為雖然顯示面板采用半導(dǎo)體制造工藝以及高規(guī)格潔凈間工藝環(huán)境，機(jī)械自動化程度較高，但在面板制造的最后一序 道工序 Module 時，需要工人將 Cell 制程之后的玻璃和其他的如電路、外框、背光板等等多種零組件組裝，所以將面臨工廠工人復(fù)工延遲、上游材料供應(yīng)緊張以及貨物交通運著 輸困難等問題，這將制約著 LCD 面板廠的產(chǎn)能以及出貨速度。目前，據(jù)我們了解，面板端 制造前端 Array 投片基本上都還維持滿載，且各廠材料庫存至少一個月，但面板后段模組和下游品牌與代工廠的生產(chǎn)狀況存在很高的不確定性。目前，據(jù)我們了解，面板制造前端 Array 投片基本上都還維持滿載，且各廠材料庫存至少一個月，但面板后段模組和下游品牌與代工廠的生產(chǎn)狀況存在很高的不確定性。
韓廠產(chǎn)能退出，2020 年 年 LCD 產(chǎn)能供給將得到放緩 。2019 年，面板廠商為應(yīng)對經(jīng)營虧損壓力，通過關(guān)停產(chǎn)線來控制產(chǎn)出，其中以韓國廠商虧損最為嚴(yán)重。根據(jù) LGDisplay2019 年 Q3 財報，由于受到全球 LCD 面板出貨擠壓，LGD 第三季度的 TFT-LCD電視業(yè)務(wù)營收占總收入的 32%，同比下降 9%；進(jìn)而影響總體營收表現(xiàn)，營業(yè)虧損 3687億韓元，同比下降了 4.6%，公司 CEO 于 1 月份在的 CES 展會上宣布 LGD 決定在 2020年內(nèi)關(guān)閉韓國國內(nèi)所有 LCD 電視面板產(chǎn)能，積極轉(zhuǎn)向 OLED 大尺寸顯示，19 年廣州OLED 線即將投產(chǎn)，三星也已經(jīng)重將目光轉(zhuǎn)向大尺寸 OLED。從計劃退出的具體產(chǎn)線信息來看， 2020 年全球擬退出的4 條線主要是三星的 8.5 代線 Tangjong L8-1、TangjongL8-2；LGD 的 7.5 代線 Paju P7、8.5 代線 Paju P8。同時，日本松下在 2019 年 12 月宣布，2021 年前永久性退出 LCD 領(lǐng)域，我們預(yù)計其位于姬路的 8.5 代線也將逐月減產(chǎn)，直至關(guān)閉。
2020 年全球大尺寸顯示面板產(chǎn)能同比增速為1.75%，達(dá)到近四年來新低。在韓廠減產(chǎn)明確、新增產(chǎn)能爬坡受疫情影響較大，且除京東方、TCL 華星、以及惠科外，國內(nèi)預(yù)計也將沒有其它新增 10.5 代線產(chǎn)能規(guī)劃的高世代線規(guī)劃的情景下，我們判斷 2021 年后 LCD 市場供給側(cè)情況將全面向好，行業(yè)產(chǎn)能增速將逐步下滑。
需求端： TV 、車載等下游大尺寸化
從需求看以看出 ，TV 依舊是面板下游最大的應(yīng)用市場 。目前全球的 LCD 出貨可以分為四大類產(chǎn)品，分別是：TV 面板、手機(jī)屏面板 PC 顯示器面板、車載面板等其他產(chǎn)品。根據(jù) IHS 的數(shù)據(jù)，按面積測算，2018 年 LCD TV 面板的需求為 1.48 億平方米，占顯示面板總需求的 77%，其次是顯示器、智能手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦，占比分別為 11%、4%、6%和 2%。我們可以看出，電視機(jī)終端出貨量及尺寸的增量對于面板下游需求的量起主導(dǎo)作用，我們下文中將對此進(jìn)行著重分析，同時針對前段時間較受市場關(guān)注的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈上的車載顯示領(lǐng)域做出解讀。
體育賽事大年拉動 TV 出貨量 需求。從電視產(chǎn)能數(shù)量方面來看， TV 出貨量每年約 2 億臺。根據(jù) IHS 調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020 年整機(jī)市場需求似乎顯得頗為樂觀，2018 年全球前五大電視整機(jī)品牌出貨達(dá)成 11380 萬臺， 2019 年預(yù)計達(dá)成 11540 萬臺，2020 年全球前五大電視整機(jī)品牌的出貨規(guī)劃則為 13150 萬臺，相較 2019 年增加長 14%。而 2020年是體育賽事大年包括東京奧運會以及歐洲杯，根據(jù)對往年體育賽事年 TV 出貨量的觀察，重大體育賽事利好 TV 出貨的需求，有望刺激 TV 面板出貨。
車載顯示面板主要用于汽車的儀表板和中控臺。其中，中控顯示面板是車載顯示最大的市場。根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，2018 年車載顯示面板出貨達(dá) 1.62 億片，其中，中控顯示面板出貨量為 7830 萬片，車載顯示面板出貨量的 48.5%，是車載顯示面板最大的應(yīng)用市場；儀表板顯示面板為 6080 萬片，占比 37.6%，是第二大應(yīng)用場景，而抬頭顯示器和電子后視鏡的發(fā)貨量將會比其他應(yīng)用增長更快，但中控臺和儀表板顯示器的出貨量占據(jù)主導(dǎo)地位。車載顯示作為人機(jī)交互的重要器件，有較強(qiáng)的定制化特點，通常配備觸控功能，相較于普通 LCD 標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，利潤率彈性更高。目前，90%車載屏應(yīng)用是 a-Si LCD產(chǎn)品，其優(yōu)點是可靠性更高，產(chǎn)品迭代較慢。LTPS LCD 占比約 10%，LTPS 在高集成度和高分辨率上有優(yōu)勢。隨著 LTPS LCD 行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)成熟度的提升，整體成本的下降，以及中尺產(chǎn)能逐步由手機(jī)市場向 IT 及車載市場的轉(zhuǎn)移，未來車載市場份額有望進(jìn)一步提升，LTPS LCD 產(chǎn)品也有望迎來需求放量。根據(jù) TCL 預(yù)計，產(chǎn)品出貨有望從 18 年的 7500萬片增長至 2022 年的 1.95 億片，年復(fù)合增速達(dá)到 27%。
綜上，具體到 2020 年的需求測算，我們保守假定：2020 年 年 TV 面板銷量維持不變?yōu)?為 286.7 百萬片、TV 面板占總需求比例維持不變、同樣受益大尺寸化趨勢的筆記本、顯示器、平板市場對于 LCD 面板的需求維持穩(wěn)定，2020 年的 TV 面板平均尺寸增至 47.0為英寸，約為 0.61 平方米，那么 2020 年大尺寸面板總需求將達(dá)到 224.21 百萬平方米，同比將增長 4.7% 。
價格端：綜合供需情況， 面板將迎來 中 長周期的 價格反轉(zhuǎn)
價格反轉(zhuǎn)已經(jīng)確立， 短期 來看將繼續(xù)維持上漲趨勢。隨著陸廠部分高世代線完成產(chǎn)能爬坡，2019 年 Q2 以來，32/55/65 寸等主流尺寸面板均已跌破其現(xiàn)金成本，但隨著韓廠產(chǎn)能的退出，目前行業(yè)庫存回歸健康水位，面板有望漲到現(xiàn)金成本之上。根據(jù) Witsview、IHS、群智咨詢等等三方機(jī)構(gòu)均確認(rèn)價格反轉(zhuǎn)趨勢，且漲幅從 1 美元擴(kuò)大到 2 美元。
2020 年 年 1 月 、2 月寸 各尺寸 TV 面板保持穩(wěn)步 上漲 。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，電視機(jī)廠商及部分代理商在 12 月底開始進(jìn)行戰(zhàn)略庫存的備貨，如我們前文所提，面板下游客戶擔(dān)心疫情短期內(nèi)對應(yīng)用于今年 TV 的面板額供給帶來的影響以及今年的賽事需求，備貨意愿有所提升，并預(yù)期未來幾個月價格可能繼續(xù)上漲。這種情況下，議價能力正在向面板廠商逐漸轉(zhuǎn)移。我們預(yù)期在這種產(chǎn)業(yè)趨勢下，面板價格有望保持上漲的趨勢，若這種趨勢維持不變，這意味著主流規(guī)格電視面板價格將全面大漲，32 英寸或最高將調(diào)升 20%，而其余尺寸產(chǎn)品也將漲價 5%-10%。 我們預(yù)計，在整機(jī)廠商積極備貨以及面板廠商價格策略推動下，整體供需將恢復(fù)平衡，部分尺寸供需偏緊。主流尺寸有望全面上漲。面板廠商于 持續(xù)控制產(chǎn)能，行業(yè)庫存趨于健康水平，液晶面板持續(xù)下行的行周期預(yù)計將于 2020年第二季度或第三季度初回暖。
中期來看，行業(yè)新增與退出產(chǎn)能的數(shù)量影響面板價格。在 2015 年，隨著陸廠商高世代面板產(chǎn)能逐漸完成爬坡，2015 年 9 月，32 寸面板價格降至 67 美元，跌破現(xiàn)金成本。日韓廠商的利潤被嚴(yán)重擠壓。以三星及和 LGD 為代表的廠商率先轉(zhuǎn)變策略，不斷關(guān)停產(chǎn)線或轉(zhuǎn)產(chǎn) OLED。 其中三星于 2016Q4 關(guān)閉位于韓國本土的 L7-1 號產(chǎn)線；LGD 位于本土的 8 代線于 2017 年也開始減產(chǎn)。韓國廠商產(chǎn)能退出。而當(dāng)時行業(yè)內(nèi)另一主要玩家臺廠，受臺灣地區(qū) 2016 年年初的大地震的影響，群創(chuàng)、友達(dá)等公司的產(chǎn)能降低。根除 IHS數(shù)據(jù), 2016 年全球退出的季均 LCD 產(chǎn)能面積為 361.5 萬平米,退出產(chǎn)能約占全年產(chǎn)能的5.4%，打破了當(dāng)時的供需關(guān)系，這就使得面板價格在 2016-2017 年間迎來新的一輪漲價，整個行業(yè)回暖，2017 年 5 月，幾大主流尺寸面板價格達(dá)到階段性高點。但受面板價格上漲影響，韓國廠商放緩了產(chǎn)能退出步伐，加之國內(nèi)產(chǎn)線大規(guī)模開出，面板價格自 2017年 6 月起再度回落。但正如我們上文所提到，2019 年韓國廠商開啟了新一輪的產(chǎn)能出清計劃， 根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)測算得到， 2020 年擬退出的產(chǎn)能面積合計相當(dāng)于 2020 年底全球總產(chǎn)能的 6.47% ，較 2016 年同期退出的產(chǎn)能水平還高出 1.07% 。行業(yè)的供需格局伴隨著產(chǎn)能的退出以及擴(kuò)產(chǎn)周期的尾聲而出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，我們判斷 面板 即將再進(jìn)入漲價周期。總結(jié)下來，整個液晶行業(yè)周期 具有 如下 特點 ：新世代線投產(chǎn) —— 產(chǎn)能過剩 —— 面板降價—— 面板廠虧損 —— 面板廠商主動降低產(chǎn)能利用率，虧損企業(yè)關(guān)閉產(chǎn)線 —— 產(chǎn)能不足、供給減少 —— 漲價 —— 再次新的資本投入。
我們預(yù)計 2020 年大尺寸 LCD 面板新增面積同比增速為 近幾年最低點 ；
而需求端依舊維持增長，TV 面板平均尺寸持續(xù)提升，車載、智慧屏等產(chǎn)品將打開新的應(yīng)用需求 。2020 年面板供需格局將大幅改善，價格 已經(jīng) 止跌回升，行業(yè)將迎來新一輪的景氣上行周期 。 綜上我們認(rèn)為當(dāng)前 A股面板具備投資機(jī)會 。
我們特選出以下個股作為重點關(guān)注：
2019年全球液晶電視面板的出貨數(shù)量為2.83億片，同比小幅下降0.2%，出貨面積為1.6億平方米，同比增長6.3%。從2019年全球液晶電視面板出貨排名來看，京東方的出貨面積首次超過韓國廠商LGD奪魁，實現(xiàn)出貨數(shù)量和面積雙雙排名第一。因此未來面板漲價會給京東方帶來很大的利潤彈性，技術(shù)走勢上目前股價向上突破了前期的平臺后構(gòu)建了新的上漲中樞，我們認(rèn)為這里股價有望延續(xù)上漲勢頭。
000100 TCL科技
公司是大陸第二大的面板廠商，目前共有6 條已建成和在建的面板產(chǎn)線。公司的大尺寸面板產(chǎn)線全部位于深圳，包括兩條8.5 代線和一條11 代線已經(jīng)投產(chǎn)，還有一條11 代線在建。根據(jù)IHS 數(shù)據(jù)，公司2019 年在電視面板的市場份額約為13%，位于全球第四，前三名是京東方、LGD 和三星顯示。隨著LGD 和三星顯示逐步關(guān)閉韓國本土的，以及公司T7 產(chǎn)線的投產(chǎn)，公司有望超越LGD 和三星顯示成為全球第二名。 股價目前已經(jīng)向上突破前期平臺呈現(xiàn)強(qiáng)勢拉升階段，此為利潤紅利期，可重點留意。
000050 深天馬A
公司競爭優(yōu)勢在于技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)能和股東背景。 非標(biāo)品的產(chǎn)品屬性使得中小尺寸面板企業(yè)更多采用差異化的競爭策略。差異化戰(zhàn)略下，面板廠商的技術(shù)儲備、創(chuàng)新和快速響應(yīng)能力是關(guān)鍵，天馬在核心技術(shù)和快速響應(yīng)能力方面行業(yè)領(lǐng)先。面板行業(yè)也是投資驅(qū)動型行業(yè)，產(chǎn)能是企業(yè)擴(kuò)張的基礎(chǔ)。天馬產(chǎn)能布局合理，A-si 和 LTPS 給公司帶來了充裕的現(xiàn)金流， AMOLED 為天馬打開了中期成長的空間。背靠中國航空工業(yè)集團(tuán)有限公司（航空工業(yè)）則保障了公司長期的穩(wěn)定發(fā)展。技術(shù)走勢上目前剛剛向上突破壓制平臺，股價有望挑戰(zhàn)前期高點。
