來源：上海金融報 作者：黃凡   2014-06-20 09:43:03

　　A股主板指數(shù)十多年來上上下下，最終回到起點，二級市場投資者大多虧損累累。近期，一份關于A股“漲十倍”個股數(shù)的統(tǒng)計引起熱議。此統(tǒng)計把時間設定為2000年1月1日—2013年12月31日，統(tǒng)計結果顯示，期間A股產生857家“漲十倍股”，剔除部分數(shù)據(jù)不全及異常值，剩余851家“漲十倍股”。

　　咋一看統(tǒng)計結果，A股似乎“遍地黃金”:滬深兩市總共才2000多家上市公司，竟有800多只股票曾經(jīng)“大漲十倍”。A股豈不是真正的機會之地？只要用心參與都可把握住致富？然而，筆者身邊不乏與股市同成長的專業(yè)投資人及長期在市場摸爬滾打的民間高手，但他們竟無一人在統(tǒng)計的相關期間內，曾經(jīng)成功把握哪怕其中一只股票而令資產“大漲十倍”。那么，股票“漲十倍”背后的邏輯是什么？哪些原因令投資者錯過“漲十倍股”的機會？以后是否還能把握同樣的機會？就讓我們觀測一下“漲十倍股”背后的一些邏輯:

　　第一種邏輯:因市場心態(tài)改變導致估值大幅提升

　　研究發(fā)現(xiàn)，這些“漲十倍股”中有75%是因公司估值上升而推動，估值上升的起點是在2005年中旬，那剛好是一輪大牛市的起點。其中有217家公司短短3年股價就沖上10倍，這就驗證了大牛市到來的時候，好比“遇上臺風時，只要站在風口，豬也能飛起來”的道理。試想，當時上證指數(shù)由1000點漲到6124點，漲幅達6

　　倍。其中一些股票彈性高一點，股價“蹦”個十倍一點不稀奇。當年，銀行、券商、鋼鐵、地產等周期性藍籌股票的大幅上漲同屬這一邏輯。

　　第二種邏輯:因公司盈利能力持續(xù)提升導致股價持續(xù)上漲事實上，在史無前例的2005—2007年牛市之后，股市總體持續(xù)反復下行，但也有500多只股票在幾年間陸續(xù)達到最高價，實現(xiàn)“漲十倍”的收益。顯然，企業(yè)本身經(jīng)營能力持續(xù)提升是這些股票穿越牛熊之間“漲十倍”的最終決定因素。名牌白酒、傳統(tǒng)名藥、醫(yī)療設備、電商云商等行業(yè)是誕生這些“漲十倍股”公司的“溫床”。

　　第三種邏輯:那些常理難以解釋的邏輯

　　激情燃燒的創(chuàng)業(yè)板中誕生許多“漲十倍”的股票，其中不少(如手游、參股銀行等“無厘頭”概念)短短一兩年就逆市上漲過十倍，但年報業(yè)績卻證明了高成長只是傳說。這種令人看不懂的上漲邏輯，只能歸功于參與者“人有多大膽，地有多高產”的“動物精神”。

　　分析了過去大漲的邏輯，再探討如何把握相似的未來機會。

　　第一種邏輯在今后重演的可能性不大。雖然目前國內股市周期性藍籌股的估值甚至明顯低于上一輪牛市起點的2005年，但當時國內GDP高速增長由大規(guī)模投資帶動，周期性行業(yè)的盈利能力總體上以兩位數(shù)增長的“好日子”難以重復。今后，國內經(jīng)濟增長的新常態(tài)是以速度放緩、結構調整為主調。指望周期性行業(yè)藍籌在下一輪上升周期中重拾“漲十倍”的輝煌顯然不現(xiàn)實。不過，等到市場轉勢的那一天，市場心態(tài)的改觀也一定會提升估值，目前5倍的市盈率顯然過低，如果重估為10—15倍，即使盈利能力“零增長”，也意味著股價2—3倍的漲幅。至于投資者對這樣的收益率是否滿意？那就見仁見智了。至于何時市場才能轉勢，藍籌的估值何時才能提升，筆者認為，要等IPO注冊制能真正實行。何時能真正實行那就得看證監(jiān)會了。

　　第二種邏輯中，我們需要把握結構轉型的主線，看哪些行業(yè)在將來更多地得益于結構調整，哪些行業(yè)內公司業(yè)績更有機會持續(xù)增長從而成為催生“漲十倍股”的新沃土。筆者傾向于醫(yī)療、保健、醫(yī)藥、消費、文化、娛樂等行業(yè)。因為人口老齡化，醫(yī)療保健支出較大，增長由生產驅動轉向消費拉動等大趨勢是基本確定的。值得一提的是在消費類行改變導致估值大幅提升

　　研究發(fā)現(xiàn)，這些“漲十倍股”中有75%是因公司估值上升而推動，估值上升的起點是在2005年中旬，那剛好是一輪大牛市的起點。其中有217家公司短短3年股價就沖上10倍，這就驗證了大牛市到來的時候，好比“遇上臺風時，只要站在風口，豬也能飛起來”的道理。試想，當時上證指數(shù)由1000點漲到6124點，漲幅達6

業(yè)中，名酒類公司的當前估值極低，已充分反映業(yè)績下滑預期，白酒作為千年國粹是文化的一部分，今后被淡化的可能性為零。而且，國內企業(yè)目前還缺乏真正的創(chuàng)新能力，技術上的優(yōu)勢更多在國酒、國藥等國粹上。

　　至于第三種邏輯，看不懂，抓不住，更是可遇不可求，不必費心了。

　　研究還表明，2000年至2013年“漲十倍”的800多只股票中，三分之二需要持股3年以上才能實現(xiàn)“漲十倍”目標，超過一半需要持股5年以上。如果您是以追逐短期差價為目的買賣股票，那么很抱歉，您一定沒機會把握“漲十倍”的機會，甚至連漲2至3倍也是不可能的。因此，要在未來捕捉到大漲的股票并控制好風險，有兩個前提必須掌握:買價足夠低，持有時間足夠長。

　　(作者系德意志銀行中國有限公司私人財富管理業(yè)務中國區(qū)總監(jiān)) 責任編輯：zdsh

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