作為一種特殊的商品，股票的價(jià)格與其它商品一樣，也大致圍繞投資價(jià)值上下波動(dòng)。然而，與其它商品的價(jià)格運(yùn)動(dòng)相比，股價(jià)波動(dòng)更具有難以預(yù)測的特點(diǎn)。如何確定股票的合理價(jià)值，挖掘出被市場低估的股票和被市場高估的股票，從而正確地作出投資策略，十分必要。
本文設(shè)計(jì)了一套績優(yōu)成長股選取的指標(biāo)體系和綜合評價(jià)方法，據(jù)此從滬深兩市選出了最具有績優(yōu)成長特性的40家股票，并對1999年5月4日至6月30日這些股票的市場定價(jià) 機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)績優(yōu)成長股的股價(jià)定價(jià)模型的可靠性達(dá)到85%，可以很好地 用來判斷高估或低估的股票?！ ”疚乃捎玫闹笜?biāo)體系和評價(jià)方法，不構(gòu)成對投資者的投資建議。
眼觀三大因素腦想八個(gè)指標(biāo)
影響股票的內(nèi)在投資價(jià)值的因素，通常有三大方面：基本面因素、技術(shù)面因素和題材因素。
基本面因素主要有國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢、國家政策動(dòng)向、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司經(jīng)營業(yè)績（盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長性、股本擴(kuò)張能力和主營業(yè)務(wù)鮮明狀 況等）以及上市公司的流通股本大小，等等。
技術(shù)面因素分析方法有K線理論、型態(tài)理論、趨勢線理論、波浪理論和技術(shù)指標(biāo)分 析等，這些方法把股票成交價(jià)格和成交量這兩個(gè)指標(biāo)加以綜合處理，靈敏地反映二級市場上股票多空力量的對比情況。
在股價(jià)實(shí)際運(yùn)作中，除了基本面因素和技術(shù)面因素外，各種題材因素也是影響股價(jià)的重要因素。
在現(xiàn)實(shí)的股價(jià)波動(dòng)中，這三個(gè)因素又是通過復(fù)雜的交互作用，共同影響股價(jià)的波動(dòng)，但所有這些因素對股價(jià)的影響，都是通過影響投資者對上市公司未來盈利狀況的預(yù)期來實(shí)現(xiàn)的。因此，從可操作性來看，為了合理地確定股價(jià)與影響上市公司內(nèi)在投資價(jià)值的因素之間的關(guān)系，我們可以首先考察一下，上市公司基本面中可以量化的指標(biāo)與該公司股價(jià)的關(guān)系。
我們認(rèn)為，上市公司基本面中可以量化的、并且對該公司股價(jià)可能有影響的主要有八個(gè)因素：盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長性、股本擴(kuò)張能力、主營業(yè)務(wù)鮮明狀況、行業(yè)、流通股（其中前六個(gè)方面反映上市公司的經(jīng)營業(yè)績）。
上市公司經(jīng)營業(yè)績，首先表現(xiàn)為上市公司的盈利能力，經(jīng)營業(yè)績的提高主要表現(xiàn)在上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的提高、盈利能力的增長。我們可以通過主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益這四個(gè)指標(biāo)，來反映上市公司的盈利能力。
經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司，長期和短期償債能力較強(qiáng)。筆者曾對1997年上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)每股收益與資產(chǎn)負(fù)債率之間有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這也說明，目前上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體偏高。因此，我們認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率是個(gè)逆向指標(biāo)。我們采用股東權(quán)益比率（1-資產(chǎn)負(fù)債率）這個(gè)指標(biāo)來反映上市公司的償債能力，該指標(biāo)是正指標(biāo)。另外，我們采用流動(dòng)比率來反映上市公司的短期償債能力。
資產(chǎn)管理能力反映上市公司在資產(chǎn)方面管理的效率，可以用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率這三個(gè)指標(biāo)，來反映上市公司在資產(chǎn)管理方面的能力。
經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司，會(huì)表現(xiàn)出較高的成長性。成長性好的上市公司，其總資產(chǎn)擴(kuò)張能力和股本擴(kuò)張能力等都比較強(qiáng)。同時(shí)，隨著總資產(chǎn)的擴(kuò)張，這類上市公司的盈利也能夠加倍地增強(qiáng)。我們設(shè)立總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率這三個(gè)指標(biāo)，來反映上市公司的成長性。
經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司，股本擴(kuò)張能力也較強(qiáng)。我們用每股凈資產(chǎn)、每股公積金和每股未分配利潤這三個(gè)指標(biāo)，來反映上市公司的股本擴(kuò)張能力。
另外，我們可以用主營業(yè)務(wù)鮮明率這個(gè)指標(biāo)，來反映上市公司主營業(yè)務(wù)的鮮明狀況，并且主營業(yè)務(wù)鮮明率越大，上市公司主營業(yè)務(wù)也就越突出，盈利能力也就越有保證。其中主營業(yè)務(wù)鮮明率=（營業(yè)利潤-其它業(yè)務(wù)利潤）/利潤總額。
上市公司經(jīng)營業(yè)績的好壞與所屬行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績緊密相關(guān)。有些行業(yè)發(fā)展前景廣闊，其業(yè)內(nèi)上市公司股票的股價(jià)整體定位就比較高；而夕陽行業(yè)，其業(yè)內(nèi)上市公司股票價(jià)格整體定位較低。這樣，不同行業(yè)的兩個(gè)上市公司即使經(jīng)營業(yè)績完全一樣，其股價(jià)也可能由于行業(yè)的因素而差異很大。因此，我們把行業(yè)作為影響股價(jià)的一個(gè)重要因素來考慮。
另外，由于我國目前上市公司的國家股和法人股還未流通上市，股價(jià)只能反映二級市場上流通股的成交價(jià)格。因此，我們在考慮影響股價(jià)的基本面因素時(shí)，還必須考慮上市公司流通股本的大小。
表1列出了可能影響上市公司股票股價(jià)的18個(gè)基本面因素指標(biāo)。
對于行業(yè)這個(gè)定性指標(biāo)，我們采用虛擬變量法對其進(jìn)行量化，我們設(shè)立19個(gè)定性變量來反映上市公司所屬的19個(gè)行業(yè)。
表1 可能影響上市公司股票股價(jià)的基本面因素
指標(biāo)類型 指標(biāo)名稱 指標(biāo)計(jì)算公式
盈利 主營業(yè)務(wù)利潤率 主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入
能力 總資產(chǎn)利潤率 凈利潤/期末總資產(chǎn)
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/期末凈資產(chǎn)
每股收益 凈利潤/期末總股本
償債 股東權(quán)益比率 期末股東權(quán)益總額/期末總資產(chǎn)
能力 流動(dòng)比率 期末流動(dòng)資產(chǎn)/期末流動(dòng)負(fù)債
資產(chǎn) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 主營業(yè)務(wù)收入/期末總資產(chǎn)
管理 存貨周轉(zhuǎn)率 主營業(yè)務(wù)成本/期末存貨總額
能力 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 主營業(yè)務(wù)收入/期末應(yīng)收帳款凈額
成長性 總資產(chǎn)增長率 ——
主營業(yè)務(wù)增長率 ——
凈利潤增長率 ——
股本 每股凈資產(chǎn) 凈資產(chǎn)/期末總股本
擴(kuò)張 每股公積金 公積金/期末總股本
能力 每股未分配 未分配利潤/期末總股本
主營業(yè)務(wù) 主營業(yè)務(wù)鮮明率?。I業(yè)利潤-其它業(yè)務(wù)利潤）/利潤總額
鮮明狀況
所屬行業(yè) —— ——
A股流通股本 —— ——
我們把可能影響股價(jià)的滬市366家上市公司1997年的18個(gè)基本面指標(biāo)（A股流通股以1998年5月4日的的實(shí)際值為準(zhǔn)）作為自變量，把這些上市公司1998年5月4日到6月30日 的收盤價(jià)的簡單平均值作為因變量（若有上市公司在這個(gè)期間發(fā)生了分紅、配股或轉(zhuǎn)增股本的情況，需要對該日的收盤價(jià)進(jìn)行復(fù)權(quán)處理，同時(shí)也要對流通股進(jìn)行調(diào)整）。
我們采用統(tǒng)計(jì)上的逐步回歸法，得出這18個(gè)指標(biāo)對股價(jià)Y的解釋能力為R-SQUARED=0.43，也就是說，這18個(gè)基本面指標(biāo)只能解釋滬市上市公司股價(jià)波動(dòng)的43%，另外的57% 無法用這18個(gè)指標(biāo)解釋，必須靠各種技術(shù)面因素和題材因素來解釋。
由于各種股票的質(zhì)地不同，其基本面、技術(shù)面和題材面因素對股價(jià)的波動(dòng)的解釋能力的大小也有較大差別。為了探討基本面和股價(jià)之間的關(guān)系，我們必須對上市公司進(jìn)行分類研究，使得基本面對股價(jià)波動(dòng)解釋能力能夠達(dá)到我們應(yīng)用所需要的大小。
我們在對影響股票價(jià)格的各種因素之間的關(guān)系進(jìn)行深入的研究之后，發(fā)現(xiàn)了各種因素之間的錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系：
股價(jià)＝f（基本面因素、技術(shù)面因素、題材面因素等）
也就是說，股價(jià)由基本面、技術(shù)面和題材面的因素共同決定的。其中，基本面因素＝每股收益、成長性、所屬行業(yè)、Ａ股流通股，也就是說，基本面主要由每股收益、成長性、所屬行業(yè)和Ａ股流通股共同決定?；久嬷械母黜?xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系如下：
每股收益＝凈資產(chǎn)收益率×每股凈資產(chǎn)；
每股凈資產(chǎn)＝（1＋每股資本公積＋每股盈余公積＋每股未分配利潤）；
凈資產(chǎn)收益率＝[1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）]×總資產(chǎn)利潤率；
總資產(chǎn)利潤率＝總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售利潤率；
銷售利潤率≈主營業(yè)務(wù)利潤率/主營業(yè)務(wù)鮮明率；
上述關(guān)系可以用以下公式表示為：
每股收益＝（1＋每股資本公積＋每股盈余公積＋每毅未分配利潤）×[1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率）]×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×主營業(yè)務(wù)利潤率/主營業(yè)務(wù)鮮明率；
因此，每股收益是反映上市公司基本面的“領(lǐng)頭羊”指標(biāo)，我們可以用每股收益把滬市366家上市公司分為四類：
虧損及虧損概念股，每股收益<0.05元
績差股，0.05元≤每股收益<0.15元
業(yè)績一般股，0.15元≤每股收益<0.50元
績優(yōu)股，每股收益≥0.50元
對這四類上市公司分別擬合股價(jià)和基本面指標(biāo)的回歸方程，并與不分類所得的回歸方程進(jìn)行比較分析，得到的結(jié)果見表2.
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