三重壓力抑制市場(chǎng)
加息。對(duì)于加息，我們有幾方面的基本判斷：首先，2月份CPI漲到2.7%有假期和翹尾因素作用，3月份下降是大概率事件，加息的基本條件是CPI必須持續(xù)超過(guò)3%與GDP增速超10%；其次，央行決定加息與否不會(huì)只看短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，更要參考國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)；第三，加息還要考慮美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家的利率政策，因?yàn)檫@里涉及到熱錢(qián)、套息等復(fù)雜問(wèn)題；第四，加息對(duì)經(jīng)濟(jì)不一定是利空，加息說(shuō)明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出困境，進(jìn)入明確上升期，是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的信號(hào)。我們估計(jì)加息最快要等到二季度之后。
升值。從近幾年匯率演變的路徑看，人民幣升值的步伐幾乎沒(méi)有停止過(guò)，從今年的運(yùn)行趨勢(shì)看，3、4月份人民幣可能啟動(dòng)升值，全年對(duì)美元升值幅度可能在3%-5%.
資金壓力。資金壓力主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，信貸投放已回歸理性，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期回報(bào)也將逐漸提高，并吸引資金回流；另一方面，政策已明確提出今年要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，積極擴(kuò)大直接融資，這也增加了股市的流動(dòng)性壓力。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)凸顯估值優(yōu)勢(shì)
盡管政策趨緊的警示信號(hào)還沒(méi)解除，但基本面趨好的現(xiàn)實(shí)仍使我們對(duì)市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度。隨著年報(bào)披露，盈利將再度成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。首先，按照中國(guó)企業(yè)盈利增速上升周期為兩年的規(guī)律來(lái)看，于2008年年底開(kāi)始的盈利觸底反彈周期將延續(xù)到2010年；其次，截至3月15日，共有386家公司公布2009年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1222億元，較2008年度同期上漲37.42%，根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告的中值推算，已經(jīng)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告及公告的1191家公司凈利潤(rùn)較2008年同期上漲53.36%.
從幾大行業(yè)的估值水平看，大盤(pán)權(quán)重股估值優(yōu)勢(shì)比較明顯。銀行股的市盈率普遍在13-15倍，券商龍頭股的估值低于20倍，地產(chǎn)股市盈率很多在20倍以下。我們認(rèn)為，處于估值低位的權(quán)重股將對(duì)指數(shù)構(gòu)成明顯支撐，市場(chǎng)很難大幅下跌。
我們認(rèn)為，年線位置不會(huì)輕易被有效跌破，應(yīng)當(dāng)會(huì)有較強(qiáng)的支撐力度。上證指數(shù)自從2009年4月29日到今年3月16日，在年線上方運(yùn)行了129天；但上一個(gè)周期，即2005年12月30日到2008年2月21日，大盤(pán)保持在年線上方運(yùn)行了516天，目前運(yùn)行時(shí)間只有不到上個(gè)周期的四分之一。盡管2010年的股市并不是大牛市，但步入大熊市的條件也不具備，指數(shù)沒(méi)有充分理由有效跌破年線。
總體上看，目前市場(chǎng)的調(diào)整壓力主要集中在前期被炒高的中小盤(pán)題材股上，因此不建議投資者參與題材股的短線反彈行情。建議結(jié)合業(yè)績(jī)、技術(shù)面及股指期貨推出、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等因素，對(duì)未來(lái)可能形成的新熱點(diǎn)進(jìn)行關(guān)注，如金融、房地產(chǎn)、家電、機(jī)械、醫(yī)藥、商業(yè)貿(mào)易、家電、新經(jīng)濟(jì)、新消費(fèi)、新科技、新材料、新能源、受益金融創(chuàng)新等板塊。
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