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杰里米·西格爾是沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授，世界頂級(jí)的投資、金融專家之一。他的發(fā)現(xiàn)令人驚奇：投資者對(duì)于增長(zhǎng)的不懈追求——尋找激動(dòng)人心的高新技術(shù)、購(gòu)買熱門股票、追逐擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)、投資于快速發(fā)展的國(guó)家，常常帶給投資者糟糕的回報(bào)。事實(shí)上，增長(zhǎng)率本身就可能成為投資陷阱，吸引投資者購(gòu)買定價(jià)過(guò)高的股票，投身過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)。

《投資者的未來(lái)》一書粉碎了傳統(tǒng)理念，為那些力圖在長(zhǎng)期成為贏家的投資者提供了一個(gè)選擇股票的框架。盡管科技創(chuàng)新刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但它對(duì)投資者卻不那么“友善”?？纯茨切┰诘退侔l(fā)展甚至萎縮下滑的產(chǎn)業(yè)中擁有數(shù)十年歷史的歷久彌堅(jiān)的老公司，它們提供的投資收益超過(guò)了“勇猛進(jìn)取”的后來(lái)者。許多被認(rèn)為已經(jīng)過(guò)時(shí)的產(chǎn)業(yè)部門(比如鐵路和石油)事實(shí)上擊敗了市場(chǎng)。投資者必須對(duì)增長(zhǎng)的另一面——“增長(zhǎng)率陷阱”保持警醒。

　  世界新首富巴菲特對(duì)《投資者的未來(lái)》一書的評(píng)價(jià)和推薦是：“投資者應(yīng)該認(rèn)真學(xué)習(xí)杰里米J?西格爾的新發(fā)現(xiàn)與新思想”。且讓我們看看，巴菲特給我們推薦的書有怎樣的思路與觀點(diǎn)吧。

　　本書通篇下來(lái)，說(shuō)了兩個(gè)問(wèn)題，第一，做投資要保守；第二，對(duì)美國(guó)這一代嬰兒潮的人們來(lái)說(shuō)，如何保值增值？答案是全球化。

　　做投資要保守，這不是什么新鮮話題。我的一個(gè)朋友這些年做投資相當(dāng)成功，是張?jiān)?、貴州茅臺(tái)的長(zhǎng)期股東，他的MSN就是“保守投資人夜夜安枕”。而本書作者西格爾用了大量的數(shù)據(jù)、案例說(shuō)明了怎樣才算是保守的投資者：

　　1，投資的本質(zhì)是獲得股利。這個(gè)觀點(diǎn)在新興市場(chǎng)是不大流行的，大家都崇尚高成長(zhǎng)公司，研究員和投資者一聽公司要搞什么新項(xiàng)目就兩眼放光，忘記了這些新項(xiàng)目都是動(dòng)用給股東的可分配利潤(rùn)，甚至是銀行貸款，至于成功概率有多大，真是天知道。而對(duì)那些看上去增長(zhǎng)不夠亮麗的公司，如果用它派發(fā)的股利來(lái)再投資，導(dǎo)致股票數(shù)量積攢越來(lái)越多，長(zhǎng)期下來(lái)，市值、收益率都很高。書中有詳細(xì)的數(shù)據(jù)和案例。

　　2，高科技創(chuàng)新對(duì)投資者來(lái)說(shuō)未必是好事。書中有大量數(shù)據(jù)表明，科技公司從長(zhǎng)期看，其股價(jià)漲幅是小于傳統(tǒng)公司的，雖然短期表現(xiàn)不錯(cuò)。作者認(rèn)為，科技公司在改善人類文明、提高人們生活水平和素質(zhì)方面的確有很大作用，但對(duì)股東來(lái)說(shuō)未必是好事。原因很簡(jiǎn)單，科技發(fā)明和創(chuàng)造的失敗概率居高不下，成功者還需要大量的支出來(lái)維護(hù)其專利以及拓展市場(chǎng)和應(yīng)用。作為股東來(lái)說(shuō)，不知何年才可以收回成本，更不要說(shuō)是盈利了。因此，對(duì)于當(dāng)前A股市場(chǎng)上一浪接一浪的3G概念、科技板塊，創(chuàng)投概念，沉迷其中者不妨看看這本書的數(shù)據(jù)和案例。其中所舉的例子可都是大名鼎鼎的IBM、英特爾、GOOGLE等。

　　3，估值的重要性。沒(méi)有什么東西可以在任何價(jià)格下買入！這是我們這段時(shí)間非常深刻的體會(huì)。要說(shuō)萬(wàn)科、招商銀行、張?jiān)！⒚┡_(tái)等公司，肯定是中國(guó)市場(chǎng)一流的好公司，2005年的價(jià)格是令人流口水的，但漲了10倍、20倍后，這個(gè)價(jià)格可就說(shuō)不上了。雖然是好公司從來(lái)沒(méi)有買錯(cuò)，只有買貴，但一旦買貴了，可能需要好長(zhǎng)時(shí)間，例如一年、兩年的不賺錢來(lái)彌合。這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，是相當(dāng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)！從2007年四季度以來(lái)，藍(lán)籌股很多都被腰斬，再讀這本書，更是讓人感慨萬(wàn)千。

　　我想，巴菲特并不是不懂微軟的生意，因?yàn)橐粋€(gè)視窗軟件就是最大的壟斷，多么符合他的護(hù)城河標(biāo)準(zhǔn)！但巴菲特錯(cuò)過(guò)微軟最大的可能性，我猜是因?yàn)楣乐祻膩?lái)沒(méi)有落到他認(rèn)可的區(qū)間內(nèi)。

　　4，怎樣的估值才是合理的？我們一致對(duì)這個(gè)問(wèn)題十分困惑，而且巴菲特也在很多場(chǎng)合說(shuō)，估值是他的核心機(jī)密，類似可口可樂(lè)的配方。本書作者給出了一些很好的思路：如果(長(zhǎng)期增長(zhǎng)率＋股利率)/市盈率≤1，那么結(jié)果很糟糕；≤1.5差強(qiáng)人意；大于或等于2的才好。類似的經(jīng)典公司包括林奇所說(shuō)的PEG小于1，最好是0.5，也是這個(gè)意思。而這些想法跟最初的做投資要保守，其實(shí)都是一脈相承的。

　　5，股票的收益率取決于實(shí)際利潤(rùn)增長(zhǎng)率和預(yù)期的差別，這種差別在股利作用下會(huì)放大。其實(shí)，這一點(diǎn)有過(guò)一段投資經(jīng)歷的人都知道。我們賺取的是超額收益率，或者說(shuō)是上市公司的業(yè)績(jī)必須要超出預(yù)期，才有超額利潤(rùn)。因?yàn)槭袃r(jià)其實(shí)是反映了大多數(shù)投資者對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的一個(gè)預(yù)期。只有超出這個(gè)預(yù)期，超額部分才是投資者的紅包。投資者必須學(xué)會(huì)思考長(zhǎng)期的問(wèn)題，也必須去思考企業(yè)盈利的深層驅(qū)動(dòng)因素，而這些多半掩蓋在短期的喧囂中。

　　6，資本支出高的公司不足取。新興市場(chǎng)的投資者偏愛成長(zhǎng)型公司，而成長(zhǎng)型公司多半是要靠擴(kuò)大再生產(chǎn)、大量建新項(xiàng)目來(lái)獲得增長(zhǎng)的。因此，利潤(rùn)通常用來(lái)再投資。這樣的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期下來(lái)股東所分的利潤(rùn)、所得到的實(shí)際回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于預(yù)期，小于想象。

　　總結(jié)起來(lái)，作者認(rèn)為，最好的公司應(yīng)是：行業(yè)上來(lái)自知名品牌的日常消費(fèi)品和醫(yī)藥公司；大部分好公司具備：略高于市場(chǎng)平均水平的PE，與平均水平持平的股利率；遠(yuǎn)高于平均水平的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率；表現(xiàn)最好的股票中，沒(méi)有一只市盈率超過(guò)27倍，而且表現(xiàn)最好的公司中沒(méi)有科技、電信類公司。