我們認(rèn)為，市場下半年難有趨勢性機(jī)會，總體上仍將在底部區(qū)域震蕩。四季度隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，資金緊縮預(yù)期可能進(jìn)一步弱化，屆時市場可能出現(xiàn)積極變化，但目前一切還需要等待和觀察。
在投資策略上，我們建議繼續(xù)關(guān)注結(jié)構(gòu)性和階段性機(jī)會：堅持防御策略，增加消費類行業(yè)配置；關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性分化，發(fā)掘具有長期成長空間的新興行業(yè)龍頭；適時關(guān)注超跌周期性行業(yè)的反彈機(jī)會，如煤炭、機(jī)械以及銀行等，堅持階段性參與策略。
難覓趨勢性反轉(zhuǎn)
我們的邏輯是：資金決定行情的性質(zhì)是牛市還是熊市，估值和業(yè)績決定收益率水平，政策引導(dǎo)預(yù)期成為市場趨勢變化的先導(dǎo)。
就資金看，基于物價壓力，下半年信貸松動難有空間。從經(jīng)濟(jì)政策的角度看，財政政策仍有較大回旋余地，而國際市場和國內(nèi)市場的物價壓力使得貨幣政策空間不大，因此即使下半年宏觀經(jīng)濟(jì)有一定幅度下滑，貨幣政策再度放松的可能性也較小，更有可能呈現(xiàn)"嚴(yán)貨幣，寬財政"政策格局，這也意味著資金的宏觀環(huán)境仍不樂觀。
就估值和業(yè)績看，宏觀經(jīng)濟(jì)向下趨勢明顯，雖然經(jīng)濟(jì)二次探底跡象尚不明顯，但國內(nèi)刺激政策退出以及國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩是必然的。雖然市場已對業(yè)績下調(diào)預(yù)期有所反應(yīng)，但下半年業(yè)績變化仍存在較大不確定性。業(yè)績下調(diào)預(yù)期將弱化估值低廉的支撐作用，尤其是在經(jīng)濟(jì)和資金預(yù)期悲觀的前提下，估值難以成為市場反轉(zhuǎn)的根本動力。
就政策看，宏觀經(jīng)濟(jì)政策下半年處于觀察期，而證券市場方面新股發(fā)行改革的市場化趨勢也不會發(fā)生根本改變。總體上，我們認(rèn)為固定資產(chǎn)投資的持續(xù)下降可能成為政策變化的引線，但這個信號目前需要等待。
從歷史上看，在較緊的信貸和貨幣政策背景下，基本上都沒有牛市行情。雖然估值在一定程度上限制了下跌空間，但資金決定市場估值可能在一段時間內(nèi)都處于底部區(qū)域。行情的反轉(zhuǎn)需要政策先導(dǎo)，但至少目前從宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢和市場政策方面尚未發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致市場反轉(zhuǎn)的信號。
周期性行業(yè)無大機(jī)會
從歷史上看，估值較低的周期性行業(yè)展開估值修復(fù)行情，至少要滿足以下條件：要么有寬松的貨幣環(huán)境支撐其未來的業(yè)績預(yù)期，要么其業(yè)績已經(jīng)進(jìn)入快速增長期。
2003年的"五朵金花"在弱勢中有遠(yuǎn)超市場的表現(xiàn)，其業(yè)績的快速增長是主要推動因素，石化、鋼鐵、汽車、煤炭以及金融等行業(yè)的業(yè)績處于高速增長過程中；2006-2007年顯然資金和業(yè)績條件都具備，所以周期性行業(yè)展開了一波較好的行情；2009年雖然業(yè)績條件尚不具備，但資金條件完全能夠支撐周期股未來業(yè)績爆發(fā)的預(yù)期。
總體看，以房地產(chǎn)和汽車為上下游的產(chǎn)業(yè)鏈條占整個市場凈利潤的比重為76%（剔除金融），市值占近50%。考慮到房地產(chǎn)調(diào)控以及房地產(chǎn)投資的下滑，我們判斷以房地產(chǎn)為產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司業(yè)績難以進(jìn)入快速增長期，未來周期性行業(yè)的利潤不能支撐其估值趨勢性上升，即使有短暫的估值修復(fù)行情，也應(yīng)該屬于階段性反彈。
關(guān)注節(jié)能減排龍頭
預(yù)計未來一段時間，具有持續(xù)成長空間的新興產(chǎn)業(yè)公司仍將是市場關(guān)注的重點。在眾多新興行業(yè)中，我們認(rèn)為，節(jié)能減排在下半年的發(fā)展機(jī)遇更為明顯。
從政策看，我國"十一五"規(guī)劃提出了"十一五"期間單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低20%左右，主要污染物排放總量減少10%的約束性指標(biāo)，節(jié)能減排已成基本國策。"十一五"前四年，節(jié)能減排工作取得重要進(jìn)展，全國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗累計下降14.38%，今年是"十一五"最后一年，與"十一五"降低20%左右的目標(biāo)仍有一定差距。因此，我們預(yù)計下半年對節(jié)能減排的壓力必將繼續(xù)刺激節(jié)能減排行業(yè)快速增長，并提升市場預(yù)期。
從細(xì)分行業(yè)看，節(jié)能減排涉及眾多細(xì)分子行業(yè)，包括發(fā)電、節(jié)電、建筑、廢水處理、固體垃圾處理以及碳交易等行業(yè)，在眾多子行業(yè)中，我們建議投資者關(guān)注節(jié)能減排業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)比例大，并且在行業(yè)中占據(jù)龍頭地位的上市公司，如桑德環(huán)境、華光股份、雙良股份、榮信股份、龍凈環(huán)保等。
消費股具較好防御功能
作為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的兩大內(nèi)容之一，內(nèi)需尤其是消費作為經(jīng)濟(jì)增長的主要動力將發(fā)揮重要作用。金融危機(jī)以來，我國政府在民生以及提高國民收入方面已經(jīng)推出了一些措施。但是，由于國民收入增長速度較低，勞動者報酬占國民收入的比例持續(xù)走低，居民消費支出難以成為經(jīng)濟(jì)增長的主要推動力，加快國民收入的一次分配改革迫在眉睫。
"國民收入倍增計劃"首次由日本在1960年代提出并應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)政策，從內(nèi)容上看，"國民收入倍增計劃"不僅是收入分配，而且包括產(chǎn)業(yè)升級和整體經(jīng)濟(jì)快速增長。從效果上看，這項政策開創(chuàng)了日本的黃金十年，引發(fā)了日本國內(nèi)的一場消費革命。
上世紀(jì)60年代處于經(jīng)濟(jì)起飛中的日本所面臨的情況和今天的中國非常相似：一是經(jīng)濟(jì)高速增長二、三十年后，進(jìn)入一個產(chǎn)業(yè)瓶頸階段，表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩、內(nèi)需不足而失業(yè)壓力開始增大，還要面臨資源價格暴漲和本幣升值壓力；二是人均GDP達(dá)到了2000美元，處于向消費型社會轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時刻。
從受益行業(yè)看，我們看好基礎(chǔ)消費類公司，如零售、食品飲料、旅游，以及消費性電子等行業(yè)。一是從地區(qū)結(jié)構(gòu)看，基礎(chǔ)消費仍然是中西部地區(qū)消費增長的主要部分，而且就全國而言，房地產(chǎn)和汽車消費在經(jīng)濟(jì)緊縮期表現(xiàn)往往一般；二是從一般消費類行業(yè)的估值水平和業(yè)績增長情況看，消費類公司，如零售、食品飲料以及旅游和醫(yī)藥等保持穩(wěn)定增長，而且估值水平也隨著市場的下跌接近歷史較低區(qū)域，從防御角度看，基礎(chǔ)消費類行業(yè)仍具有較好的抗周期功能。
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