奧軒尼斯選股策略
第一部分：導(dǎo)言
在選擇股票時(shí)，是選擇成長(zhǎng)型股票還是價(jià)值型股票是長(zhǎng)期辯論的話題。當(dāng)投資者熱捧成長(zhǎng)股時(shí)，價(jià)值型股票往往變得更加便宜。你是選擇高增長(zhǎng)性的股票，還是價(jià)值被低估的股票呢？幾年前，奧軒尼斯資產(chǎn)管理投資顧問公司主席詹姆斯· 奧軒尼斯開始試圖通過(guò)比較長(zhǎng)期里成長(zhǎng)型與價(jià)值型選出的股票的表現(xiàn)來(lái)一勞永逸地解決爭(zhēng)論。其目的是想證明基于不同選股策略的多種選股標(biāo)準(zhǔn)中哪一種能夠得到最好的投資回報(bào)。
他分析的結(jié)果于1996年在其著作《華爾街怎樣運(yùn)作：最佳策略投資指南》中首次公布。1997年，奧軒尼斯發(fā)布了修訂本，非常受歡迎，在這本書中，他將投資策略更加細(xì)化，增加了近兩年的測(cè)試情況，最重要的是，他更改了一種投資策略的選股標(biāo)準(zhǔn)。他也將投資策略運(yùn)用到一些共同基金 。
在他的書中，奧軒尼斯認(rèn)為許多投資者的收益率低于市場(chǎng)平均水平，是因?yàn)樗麄儧]有遵照投資方法來(lái)投資，相反他們總是受市場(chǎng)環(huán)境的影響，使自己原先的投資計(jì)劃被打亂。
奧軒尼斯的研究成果，既有單純的一種方法的運(yùn)用，同時(shí)也包括了價(jià)值型與成長(zhǎng)型的結(jié)合運(yùn)用。我們選擇價(jià)值型與成長(zhǎng)型的結(jié)合來(lái)提出本文的選股標(biāo)準(zhǔn)。
選股范圍 奧軒尼斯建立了兩個(gè)基本的股票組合，然后從中挑選對(duì)象投資，考察收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，所選股票的股本都很大。這些股票的市值最少也有1.5億美元。他選擇在
1.50億這個(gè)底線去掉了在整個(gè)紐約市場(chǎng)、美國(guó)市場(chǎng)、納斯達(dá)克國(guó)際市場(chǎng)以及其創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易的股票中的59％。
大市值標(biāo)準(zhǔn)就是選出的市值大于市場(chǎng)平均水平的股票，通常只有16%的股票能符合這一標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)證結(jié)果表明大市值的風(fēng)險(xiǎn)與收益表現(xiàn)與標(biāo)準(zhǔn)普爾相差無(wú)幾。
奧軒尼斯測(cè)試表明小市值或者總市值低于2500萬(wàn)美元的公司在控制住風(fēng)險(xiǎn)的情況下，比其它規(guī)模的股票表現(xiàn)都要好，但同時(shí)他認(rèn)為投資這些股票難度非常大。奧軒尼斯將這些股票與大市值的股票做了一個(gè)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)這些股票都會(huì)有很好的表現(xiàn)，但是同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也非常的大。但總體考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益，小市值股票仍然表現(xiàn)較好。
第二部分：價(jià)值型與增長(zhǎng)型投資策略的運(yùn)用
奧軒尼斯將一些價(jià)值投資策略分別運(yùn)用到大市值股票與其它規(guī)模市值的股票來(lái)做測(cè)試。價(jià)值型投資策略通過(guò)運(yùn)用市盈率、市凈率、市收率及股息收益率尋找出一些不受關(guān)注的價(jià)格具有吸引力的股票出來(lái)。
奧軒尼斯運(yùn)用CompuStat 數(shù)據(jù)庫(kù)篩選出50只股票組建一個(gè)投資組合，投資組合中的股票每年更換一次，且對(duì)組合中每一只股票投入相同的資金量。計(jì)算時(shí)包括分紅派息，但交易費(fèi)用忽略不計(jì)。
奧軒尼斯在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候也關(guān)注一些反向指針，比如在運(yùn)用市盈率選股的時(shí)候，在選用和跟蹤市盈率最低的50只股票的同時(shí)也關(guān)注市盈率最高的50只股票。
有趣的區(qū)別
市盈率：低市盈率選股法對(duì)于大市值的股票來(lái)說(shuō)是最有效的。奧軒尼斯認(rèn)為由于小公司一般具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，市盈率可能高一點(diǎn)。他認(rèn)為不顧公司的規(guī)模買高市盈率的股票是會(huì)鑄成大錯(cuò)的。
市凈率：在選股時(shí)，低市凈率不僅適用于大市值的股票，對(duì)小市值的股票也是有用的。高市凈率與成長(zhǎng)性是緊密相連的，奧軒尼斯認(rèn)為股票的市凈率高，并不能說(shuō)明其沒有投資價(jià)值。
股價(jià)與現(xiàn)金流之比：不論是大市值的或是小市值的股票，該指針都適用。該比率高的股票一般都要敬而遠(yuǎn)之，除非有某些特殊的原因，比如說(shuō)公司具有高成長(zhǎng)性能夠避免現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。
市收率：奧軒尼斯發(fā)現(xiàn)不論是大市值還是小市值的股票，低市收率都能夠帶來(lái)高回報(bào)，而高市收率的股票是不具有投資價(jià)值的。
股息率：對(duì)于大市值的股票來(lái)說(shuō)，高股息率是非常有效的，但它一點(diǎn)也不適用于小市值的股票。奧軒尼斯提醒投資者應(yīng)將該指針用于規(guī)模大的，歷史比較長(zhǎng)的透明的公司，而對(duì)于一些小公司來(lái)說(shuō)，高股息率往往是衰退的前奏。
奧軒尼斯稱價(jià)值型選股適用于那些遵循規(guī)則而不受市場(chǎng)環(huán)境影響的投資者，尤其是那些風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者。
成長(zhǎng)型投資策略 成長(zhǎng)型投資策略指的是尋找出超過(guò)平均增長(zhǎng)的公司。奧軒尼斯運(yùn)用的成長(zhǎng)型指針包括一年或五年高的盈利增長(zhǎng)率、高邊際利潤(rùn)率、高資產(chǎn)回報(bào)率、高的相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度。雖然當(dāng)高成長(zhǎng)型股票得到高回報(bào)時(shí)，股價(jià)會(huì)暴漲，特別時(shí)在牛市的時(shí)候，但是它們也有非常蕭條的階段。從長(zhǎng)期來(lái)看，回報(bào)并不能彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn)。但是，高的盈利增長(zhǎng)和高的價(jià)格強(qiáng)度是例外。
盈利增長(zhǎng)率：奧軒尼斯發(fā)現(xiàn)投資于盈利增長(zhǎng)率1年或者5年增長(zhǎng)最快的公司是錯(cuò)誤的。他說(shuō)投資者往往已經(jīng)給予了這些公司太多預(yù)期。另一方面，盈利增長(zhǎng)率連續(xù)5年持續(xù)增長(zhǎng)的公司表現(xiàn)非常好。
價(jià)格相對(duì)強(qiáng)度：高的價(jià)格相對(duì)強(qiáng)度預(yù)示著公司接下來(lái)的一年的回報(bào)很高。奧軒尼斯發(fā)現(xiàn)這個(gè)指針對(duì)于大小市值的股票都適合，但很容易使投資者不穩(wěn)定。為什么該指針有這個(gè)個(gè)功能呢？奧軒尼斯認(rèn)為原因是市場(chǎng)總是將錢投資在需要的地方，反過(guò)來(lái)，奧軒尼斯建議投資者不要投資于一年來(lái)虧損最大的公司，因其很可能繼續(xù)虧損。
成長(zhǎng)型投資策略比較適合小市值的股票，但也不排除用于大市值的股票。雖然大量的增長(zhǎng)不一定有高回報(bào)，但是持續(xù)的收入增長(zhǎng)和高的相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度是有效的成長(zhǎng)型選股方式。
第三部分： 價(jià)值型投資策略的應(yīng)用
奧軒尼斯的研究表明結(jié)合一些因素建立起來(lái)的選股方法比依靠單一的指針要好。例如，將市收率與相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度結(jié)合起來(lái)，比起使用單一的指針，較容易找到風(fēng)險(xiǎn)適度的高回報(bào)的股票。價(jià)值選股標(biāo)準(zhǔn)可以減少對(duì)成長(zhǎng)型股票給價(jià)太高的機(jī)會(huì)，而相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度則有助于發(fā)現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)良好的股票。
奧軒尼斯兩種投資策略的基礎(chǔ)上創(chuàng)造了一些列組合，并對(duì)這些組合的效果進(jìn)行測(cè)試。這兩種基礎(chǔ)的投資策略是：以大市值股票為主的的價(jià)值投資策略和面向所有股票的成長(zhǎng)型選股策略。
價(jià)值投資 奧軒尼斯的測(cè)試結(jié)果表明，價(jià)值型投資方法比較適合于大市值的股票?？赡苁怯捎谛∈兄倒緵]有實(shí)力使公司卷土重來(lái)，但大市值的公司也有缺陷，相比小市值的公司，它們很少有爆炸式的增長(zhǎng)，比較適合于保守型投資。奧軒尼斯建立了大市值股票的選股方法，并試圖尋找其它的影響因素使公司的長(zhǎng)期表現(xiàn)更加好。
我們可以使用Stock Investor Professional來(lái)執(zhí)行奧軒尼斯的投資策略。大市值被定義為市值超過(guò)市場(chǎng)平均水平。Stock Investor數(shù)據(jù)庫(kù)中有9000只股票，它們的平均市值為20億。
其次考慮到足夠的流動(dòng)性，公司的普通股數(shù)量應(yīng)較數(shù)據(jù)庫(kù)中的平均水平更高。
再次每股現(xiàn)金流要超出數(shù)據(jù)庫(kù)中的平均水平。
奧軒尼斯還要求入選公司的總銷售收入為數(shù)據(jù)庫(kù)平均水平的1.5倍以上。
奧軒尼斯同時(shí)建議使用股息率建立投資組合。他的測(cè)試表明在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，高股息的大公司表現(xiàn)的較好。最終選擇通過(guò)前面條件后的50只股息最高的股票，但是排除公共事業(yè)類股，不然的話，該類股票會(huì)在50只股票中占據(jù)太多。
第四部分：成長(zhǎng)型投資策略的應(yīng)用
除了相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度以外，奧軒尼斯所測(cè)試的成長(zhǎng)型選股指針不是很管用的。他用來(lái)挑選公司的指針有些極端，例如很高的盈利增長(zhǎng)率，高利潤(rùn)率，高資產(chǎn)回報(bào)率等。通過(guò)減少這些極端的條件，而用一些較溫和的必要條件來(lái)篩選公司，奧軒尼斯是可以建立收益與風(fēng)險(xiǎn)比較合理的投資組合的。
關(guān)于選股標(biāo)準(zhǔn)，他在原始著作中強(qiáng)調(diào)的是盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性，而修訂本中則強(qiáng)調(diào)相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度。
成長(zhǎng)股是從所有股票中選出，因?yàn)樾∈兄档墓善痹鲩L(zhǎng)潛力較大市值要高。從所有股票中的挑選出股票市值大于1.5億的股票?？紤]到通貨膨脹，這個(gè)數(shù)值每年都要調(diào)整。
最初，成長(zhǎng)型投資策略側(cè)重于盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性，而不是高盈利增長(zhǎng)率。盈利增長(zhǎng)率連續(xù)五年增長(zhǎng)太嚴(yán)格了。修訂版本只要求當(dāng)年的收入較前一年要高。大概有50％的股票能夠通過(guò)，相對(duì)于前者的只有10％通過(guò)限制要寬松很多。
奧軒尼斯設(shè)置的具體的條件是：市收率在1.5倍以內(nèi)，計(jì)算公式是當(dāng)前價(jià)格/最近12個(gè)月的每股銷售收入，市收率是衡量股票價(jià)格相對(duì)于收入的指針。一般高市收率意味著股票被高估，低市收率則意味著股票被低估。當(dāng)僅僅用該指針選股時(shí)，一般以0.75或者1.0為上限。
奧軒尼斯然后選擇了50只去年的價(jià)格相對(duì)強(qiáng)度較高的股票。相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度是價(jià)格因素指針，與市場(chǎng)平均收益相比，高相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度表明獲得了較高收益。
第五部分：投資組合策略
奧軒尼斯認(rèn)為投資者不能僅僅投資與價(jià)值型股票或成長(zhǎng)型股票中的一種，而應(yīng)該兩種都投資，因?yàn)閮烧呤腔パa(bǔ)的。合理的投資組合應(yīng)該分為兩部分，一部分主要是以行業(yè)龍頭為主的價(jià)值型股票，另一部分是持續(xù)增長(zhǎng)的低市收率和具有高價(jià)格動(dòng)能的股票。投資者應(yīng)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力調(diào)配兩者的比例。奧軒尼斯建議風(fēng)險(xiǎn)愛好者將比例控制為1：1的水平，而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者應(yīng)該加大價(jià)值型股票的比重。
奧軒尼斯沒有對(duì)組合規(guī)模和何時(shí)賣出股票等細(xì)節(jié)問題給出建議，但他反對(duì)頻繁的將表現(xiàn)不好的股票換出，這樣會(huì)影響組合的收益率。奧軒尼斯強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持使用一種相對(duì)簡(jiǎn)單的投資策略的重要性，他認(rèn)為他自己分析時(shí)用的簡(jiǎn)單的方法對(duì)投資者很適用：每年檢查一下投資組合，換出其中的不符合當(dāng)初選股標(biāo)準(zhǔn)的股票，并加入符合選股標(biāo)準(zhǔn)的新股票。
在做學(xué)術(shù)研究時(shí)，投資組合不一定要有相同數(shù)量的50只股票，但至少有16只處于不同行業(yè)的股票。因此他認(rèn)為對(duì)于既有價(jià)值型又有成長(zhǎng)型股票的投資組合來(lái)說(shuō)，至少應(yīng)該有32只股票。
小結(jié) 奧軒尼斯選股標(biāo)準(zhǔn)是個(gè)人投資者非常有用的向?qū)?。他?jiān)信，只要堅(jiān)持原則和避免情緒化操作投資者就有可能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。他建議投資者看看無(wú)為的道教觀點(diǎn)：該發(fā)生的總會(huì)發(fā)生的。也就是說(shuō)找準(zhǔn)一種方法，透徹的了解其本質(zhì)的含義并將其運(yùn)用到實(shí)際操作中，不要懷疑或者改變它。不要輕言放棄，不要自負(fù)，也不要將簡(jiǎn)單的問題復(fù)雜化，最重要的是要堅(jiān)持到底。
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