1、價(jià)值投資知易行難
價(jià)值投資需要做許多艱苦的工作，非同一般的嚴(yán)格紀(jì)律和長(zhǎng)期投資的視角。實(shí)際上只有極少數(shù)人愿意和能夠?yàn)槌蔀閮r(jià)值投資人付出大量時(shí)間和精力，而價(jià)值投資者中又只有一小部分人擁有較強(qiáng)的心理素質(zhì)從而取得成功。
在投資世界里面變化太快，因此成功的關(guān)鍵是理解規(guī)則背后的基本原理，以便徹底理解為什么不照規(guī)則就會(huì)碰壁。
許多投資人發(fā)現(xiàn)，要做到與眾不同真是太難了。有時(shí)候，投資人最大的敵人就是自己。股價(jià)大幅上升時(shí)，貪婪驅(qū)使投資人參與投機(jī)，做出大數(shù)額、高風(fēng)險(xiǎn)的賭博，而依據(jù)的僅僅是樂觀的預(yù)期而忽視了風(fēng)險(xiǎn)。
在股價(jià)大幅下跌時(shí)，情緒又走向另一個(gè)極端：對(duì)損失的恐懼讓投資人只注意到股價(jià)繼續(xù)下跌的可能性而根本不考慮投資標(biāo)的的基本面。甚至還有投資人試圖使用一個(gè)公式來(lái)試圖追求成功。
2、投資與投機(jī)的差異
卡拉曼認(rèn)為，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，股票代表的是相應(yīng)企業(yè)的部分所有權(quán)，債券則是對(duì)這些企業(yè)的貸款。
投資者在比較市場(chǎng)價(jià)格和估測(cè)的價(jià)值之后做出買賣的決定。投資者相信從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看證券價(jià)格趨向于反映相應(yīng)企業(yè)的基本面。
股票投資者至少期望從以下三個(gè)方式來(lái)獲利：企業(yè)營(yíng)運(yùn)所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，這將反映在更高的股利和分配的股息上；其他投資者愿意以更高的比率（市凈率或市盈率）來(lái)購(gòu)買股票，這反映在更高的股價(jià)上或是通過縮小股票價(jià)格與企業(yè)價(jià)值之間的差距。
而投機(jī)者根據(jù)預(yù)測(cè)證券價(jià)格下一步會(huì)上漲還是下跌，并以此來(lái)買賣證券。他們對(duì)于價(jià)格的未來(lái)走向預(yù)測(cè)不是基于基本面，而是試圖揣摩其他人買賣的行為。他們大多將證券看做可以反復(fù)易手的紙張。投機(jī)者總是被預(yù)測(cè)股價(jià)走勢(shì)所困擾，每天的新聞報(bào)導(dǎo)、通訊、市場(chǎng)傳言，無(wú)數(shù)人每天對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走向做出狂亂的推測(cè)。
投資者和投機(jī)者持有的標(biāo)的，有時(shí)也是一樣的，但含義卻是完全不同：投資者持有的投資品可以為投資者帶來(lái)現(xiàn)金流，而投機(jī)者卻只能依賴于變化無(wú)常的市場(chǎng)。
3、成功投資者和失敗投資者的區(qū)別
卡拉曼認(rèn)為，成功的投資者總是不情緒化并能利用其他人的貪婪和恐懼為自己的投資服務(wù)。由于他們對(duì)自己的分析和判斷充滿信心，因此對(duì)市場(chǎng)力量的反應(yīng)不是盲目的沖動(dòng)，而是適當(dāng)?shù)睦碇恰?/span>
投資者看待市場(chǎng)和價(jià)格波動(dòng)的方式是決定他們最終投資成敗的關(guān)鍵因素。格雷厄姆先生提出的市場(chǎng)經(jīng)常無(wú)效率，證明了市場(chǎng)先生的存在，市場(chǎng)先生經(jīng)常會(huì)失去理性且時(shí)而樂觀，時(shí)而悲觀。價(jià)值投資者必須善于利用這一點(diǎn)。
卡拉曼警告：不要混淆股市中真正的成功投資與它的表象。一只股票的上漲并不意味著其企業(yè)一定運(yùn)作良好，也不代表價(jià)格的上漲有相應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值提升為理由。同樣，股價(jià)下跌也并不一定反映企業(yè)發(fā)展發(fā)生逆轉(zhuǎn)或者其內(nèi)在價(jià)值發(fā)生消退。
卡拉曼指出，投資者必須抵抗大眾追漲殺跌的趨勢(shì)，投資者不能忽視市場(chǎng)，但必須獨(dú)立思考，并不隨市場(chǎng)左右。如果投資者始終以價(jià)值和價(jià)格作為判斷的依據(jù)，而不是僅僅是價(jià)格，那么投資者就具備了價(jià)值投資的基本素質(zhì)。如果你將市場(chǎng)先生作為指導(dǎo)或評(píng)價(jià)投資的重要標(biāo)準(zhǔn)，那實(shí)際做的就是投機(jī)行為。
4、失敗投資者和他們昂貴的情緒
卡拉曼認(rèn)為，失敗的投資者容易受到情緒的控制，他們對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的反應(yīng)不是理智和冷靜，而是貪婪和恐懼。他說(shuō)我看過很多這樣的投資人，他們平時(shí)做事負(fù)責(zé)，深思熟慮，但在投資上有時(shí)候變得瘋狂，也許僅僅幾分鐘就將自己甚至很多年積累的身家全部投資出去也許他們平時(shí)買一臺(tái)音響，也會(huì)花上好幾天來(lái)熟悉和選擇。
失敗的投資者都會(huì)將股市作為不勞而獲的掙錢機(jī)器，而不是資本金合理的回報(bào)。任何人都會(huì)喜歡快捷、容易的贏利，不勞而獲的期望煽動(dòng)起投資者貪婪的欲望。貪婪使得很多投資者通過尋找捷徑來(lái)取得投資成功。最終，貪婪會(huì)讓投資者的焦點(diǎn)從取得長(zhǎng)期投資目標(biāo)轉(zhuǎn)向短期投機(jī)。
卡拉曼指出，有時(shí)候極度的貪婪會(huì)使得市場(chǎng)參與者提出新時(shí)代思維來(lái)證明買入或持有估值過高的證券是合理的，并總是尋找理由來(lái)證明“這一次與過往完全不同。
當(dāng)現(xiàn)實(shí)被扭曲后，投資者的行為就會(huì)失控到極點(diǎn)，所有保守的假設(shè)都會(huì)被重新審視和修改，以便于證明越漲越高的股價(jià)是合理的，于是瘋狂接踵而來(lái)。
在短期內(nèi)，投資者試圖抵抗市場(chǎng)這種瘋狂是非常困難的，因?yàn)閰⑴c者都能掙很多錢至少賬面上看是這樣。等到市場(chǎng)最終認(rèn)識(shí)到趨勢(shì)的不可持續(xù)，瘋狂的市場(chǎng)馬上就會(huì)演變成恐慌性的災(zāi)難，貪婪開始讓路給恐懼，投資者可能損失慘重。
5、如何明確投資目標(biāo)
卡拉曼認(rèn)為避免損失是確保能長(zhǎng)期獲利的最穩(wěn)妥的方法。很多人認(rèn)為只有承受更高風(fēng)險(xiǎn)，才能取得更高回報(bào)，但卡拉曼并不這么認(rèn)為，他說(shuō)：我的觀點(diǎn)恰好相反，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避才是取得長(zhǎng)期投資成功中唯一最重要的元素。并且，如果你想成為價(jià)值投資者中的一員，那么規(guī)避損失必須成為你投資哲學(xué)中的基石。
有時(shí)候投資者會(huì)錯(cuò)誤的為自己的投資設(shè)定具體的回報(bào)率目標(biāo)，卡拉曼指出這樣的錯(cuò)誤說(shuō)：投資者并不能通過更努力的思考或工作更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)更高的回報(bào)。投資者所能做的一切，就是遵從一種始終受到紀(jì)律約束的嚴(yán)格方法，隨著時(shí)間的推移最終將獲得回報(bào)。
投資者應(yīng)該著重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定目標(biāo)，而不是回報(bào)率。多數(shù)投資方法并沒有將焦點(diǎn)放在規(guī)避損失上。
6、安全邊際
卡拉曼指出，價(jià)值投資將對(duì)潛在價(jià)值進(jìn)行保守的分析，與只有在價(jià)格較潛在價(jià)值足夠低時(shí)才購(gòu)買的這種必不可少的紀(jì)律和耐心結(jié)合在了一起。價(jià)值投資者在尋找便宜貨時(shí)需嚴(yán)格遵守紀(jì)律，這讓價(jià)值投資法看起來(lái)非常像是一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避法。價(jià)值投資者最大的挑戰(zhàn)就是保持這種所需的紀(jì)律。
成為一名價(jià)值投資者往往意味著和不同人群站在一起，挑戰(zhàn)傳統(tǒng)智慧，并反對(duì)時(shí)下流行的投資風(fēng)。它可能是一項(xiàng)非常孤獨(dú)的任務(wù)。
實(shí)際上所謂“安全邊際”就是以保守的態(tài)度評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，并將其與市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，從而判斷出這一差距的大小。安全邊際的重要性在格雷厄姆和巴菲特那里得到了極高的重視，并視為價(jià)值投資的根基。
投資者不應(yīng)只將注意力放在當(dāng)期持有的投資是否被低估上還應(yīng)包括為什么被低估。
卡拉曼的意思很簡(jiǎn)單：只有市場(chǎng)大幅下跌時(shí)，才有可能為價(jià)值投資者提供較多的機(jī)會(huì)，因?yàn)榭只判缘南碌袌?chǎng)中人們的注意力往往都放在了當(dāng)前的困難上。
卡拉曼警言：投資者應(yīng)該時(shí)刻牢記一條最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)不是所取得的回報(bào)而是相對(duì)于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所取得的回報(bào)！對(duì)于投資者而言，晚上睡個(gè)安穩(wěn)覺比什么都重要！
7、企業(yè)評(píng)估藝術(shù)
卡拉曼將企業(yè)價(jià)值評(píng)估直接定義為藝術(shù)可見他認(rèn)為企業(yè)評(píng)估并非一門嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)而更多取決于投資者個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)甚至直覺。卡拉曼甚至指出，企業(yè)價(jià)值不僅難以精確衡量，而且它會(huì)隨著時(shí)間推移、宏觀微觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而改變，投資者無(wú)法在某個(gè)時(shí)刻明確判斷出企業(yè)價(jià)值，格雷厄姆早已明確過，在《證券分析》中，格雷厄姆曾說(shuō)到：證券分析的目的僅僅是確定價(jià)值是否足夠支持購(gòu)買一種債券或者股票，對(duì)內(nèi)在價(jià)值粗略和大致的衡量就可能足以達(dá)到這樣的目的了。
卡拉曼提出了三種價(jià)值投資評(píng)估企業(yè)價(jià)值方式：第一種是對(duì)連續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的分析也就是凈現(xiàn)值NPV法，即計(jì)算企業(yè)未來(lái)可能產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。也有將可比企業(yè)之前的并購(gòu)交易價(jià)格作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。第二種是清算價(jià)值法，即考慮企業(yè)每項(xiàng)資產(chǎn)的最高估價(jià)，不管是否破產(chǎn)。第三種是股市價(jià)值法，即通過預(yù)測(cè)一家企業(yè)分拆后在股市上以何種價(jià)格進(jìn)行交易，并以此來(lái)作為評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。
投資者如何通過預(yù)測(cè)不可預(yù)測(cè)的事情來(lái)進(jìn)行分析呢？唯一的答案就是保持保守的立場(chǎng)。然后只能以大幅低于根據(jù)保守預(yù)測(cè)做出的價(jià)值評(píng)估的價(jià)格購(gòu)買證券。
8、價(jià)值投資和逆向思維
卡拉曼認(rèn)為，價(jià)值投資從本質(zhì)上看，就是逆向投資。他指出，不受歡迎的證券可能被低估，而深受歡迎的股票幾乎永遠(yuǎn)不會(huì)被低估。那么，如果價(jià)值投資不太可能出現(xiàn)在那些正被人群所購(gòu)買的證券中，那么價(jià)值可能會(huì)出現(xiàn)在哪兒呢？卡拉曼認(rèn)為當(dāng)遭到拋售、無(wú)人察覺或者被人忽視的時(shí)候價(jià)值就會(huì)出現(xiàn)。
逆向投資者在一開始的時(shí)候，幾乎都是錯(cuò)的。而且可能在一段時(shí)間內(nèi)蒙受帳面上的虧損。然而，跟著人群一起操作的那些人幾乎總在開始的一段時(shí)期內(nèi)是正確的。逆向投資者不僅僅在最初的時(shí)候是錯(cuò)的，同其他人相比，他們甚至有可能有著更高的出錯(cuò)率，且錯(cuò)誤維持的時(shí)間可能更長(zhǎng)。因?yàn)槭袌?chǎng)趨勢(shì)能夠讓價(jià)格脫離價(jià)值持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。
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