如果總是做顯而易見(jiàn)或大家都在做的事，你就賺不到錢。
對(duì)于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要。
這是格雷厄姆在《聰明投資者》一書中開(kāi)篇的兩句話。我認(rèn)為，這兩句話是對(duì)當(dāng)代投資出現(xiàn)的一些新現(xiàn)象的精辟的注解：第一句話說(shuō)明，我們生活在中國(guó)這個(gè)充滿投機(jī)的環(huán)境中,是多么幸福的事,如果大家都采用價(jià)值投資方法投資股市，那就大家都賺不到錢了。現(xiàn)實(shí)情況是，在歐美普遍接受了價(jià)值投資理論以后，市場(chǎng)上已很難找到被低估的股票了；第二句話說(shuō)明，格雷厄姆的投資方法非常簡(jiǎn)單，但知易行難，即使你掌握了方法技巧，但沒(méi)修煉成價(jià)值投資的精神態(tài)度，你一樣賺不到錢。
我還認(rèn)為（呵呵），第一句話說(shuō)明：在本博未成為熱博之前，在大家都沒(méi)有掌握這個(gè)簡(jiǎn)單方法之前，趕快按下面的方法去做；第二句話說(shuō)明：除了關(guān)注本博討論投資技巧的文章外，對(duì)討論態(tài)度認(rèn)識(shí)方面的文章也要關(guān)注。
至于這套簡(jiǎn)單方法是不是真的造就了很多億萬(wàn)富翁，看財(cái)經(jīng)名博“博客巴菲特”的這篇文章格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們－巴菲特1984哥倫比亞大學(xué)著名演講（上、下）即可。
格雷厄姆這套簡(jiǎn)單的投資方法歸納起來(lái)共六個(gè)字：品質(zhì)、估值、操作。具體如下：
一、品質(zhì)――具備什么品質(zhì)的股票才值得投資
應(yīng)該說(shuō)，格雷厄姆對(duì)股票的品質(zhì)要求不是很高，巴菲特甚至把格雷厄姆式的股票稱為“雪茄煙蒂”。總體來(lái)說(shuō)，格老對(duì)目標(biāo)股票的品質(zhì)要求如下：
（一）外部特征要求：總體的思路是“規(guī)模優(yōu)勢(shì)、行業(yè)主導(dǎo)地位與股票的廉價(jià)程度成反比”。格老提出了以下可供選擇的股票，但需大家自己揣摸：一是規(guī)模方面占有壓倒性優(yōu)勢(shì)、行業(yè)內(nèi)主導(dǎo)地位的龍頭股；二是前景明朗、成長(zhǎng)把握大的成長(zhǎng)股；三是行業(yè)排名靠前比較廉價(jià)的重要股；四是非常廉價(jià)的其他股。
（二）財(cái)務(wù)安全要求：主要指標(biāo)至少有兩個(gè)：資產(chǎn)負(fù)債率在50%以下；速動(dòng)比率在1以上。尤其是后者，格老認(rèn)為，財(cái)務(wù)的安全性主要由支付能力決定。同時(shí)，格老對(duì)資產(chǎn)的確定性考察非常重視，他認(rèn)為，工商界購(gòu)買企業(yè)跟金融界購(gòu)買股票對(duì)資產(chǎn)認(rèn)識(shí)的分歧，是股市風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。所以，只有保證資產(chǎn)是真實(shí)可靠并能客觀計(jì)算的，才能得出財(cái)務(wù)是否安全的結(jié)論。
（三）管理層要求
格雷厄姆對(duì)管理層的要求來(lái)自于一個(gè)商業(yè)原理，即允許其他人用你的錢的條件是：你能理解和非常謹(jǐn)慎地控制他的行動(dòng)，或者你能異常堅(jiān)定無(wú)保留地相信他的能力。
根據(jù)這個(gè)原理，股東關(guān)注的關(guān)于管理層的兩個(gè)根本性問(wèn)題是： 1、外部股東的利益是否得到合適的認(rèn)可；2、管理層是否有效率。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是誠(chéng)信和能力。
管理層的誠(chéng)信如何評(píng)價(jià)，格老沒(méi)有明白敘述，但大概可從三方面來(lái)看：一是看紅利分配的持續(xù)性；二是看信息公開(kāi)的真實(shí)性和及時(shí)性；三是看過(guò)去有無(wú)劣跡。
管理層的能力格老倒是提出了三條明確標(biāo)準(zhǔn)：一是在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，有沒(méi)有連續(xù)幾年給股東以滿意的回報(bào)；二是銷售的邊際利潤(rùn)能否達(dá)到整個(gè)行業(yè)的邊際利潤(rùn)；三是每股收益的增長(zhǎng)能否達(dá)到整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)水平。要注意的是邊際利潤(rùn)的概念。
二、估值――對(duì)好品質(zhì)的股票進(jìn)行精益求精的估值
安全邊際理論，這是格雷厄姆投資的核心理論，其實(shí)也是價(jià)值投資的核心理論。雖然估值的方法各不相同，但目的只有一個(gè)：尋找安全邊際。
格雷厄姆的估值方法如下：
1、保證數(shù)據(jù)的可靠性。為此，從正常經(jīng)營(yíng)結(jié)果中分離出非正常發(fā)生的利潤(rùn)和虧損是非常重要的，非正常項(xiàng)目主要有以下幾種：（1）固定資產(chǎn)出售；（2）證券出售；（3）到期資本發(fā)生的折價(jià)或溢價(jià)；（4）人壽保險(xiǎn)政策的收入；（5）退稅及其利息(或相反)；（6）訴訟成功或失?。唬?span lang="EN-US">7）庫(kù)存資產(chǎn)帳面價(jià)值的暫時(shí)減少；（8）應(yīng)收賬款帳面價(jià)值的暫時(shí)減少；（9）持續(xù)的非經(jīng)營(yíng)性財(cái)產(chǎn)成本。
2、用市盈率來(lái)估算企業(yè)的價(jià)值。這個(gè)市盈率跟股票行情表的那個(gè)市盈率不同的地方是：A、股票的收益是未來(lái)7年的平均收益，不是過(guò)去的，更不是現(xiàn)在的。但是其預(yù)測(cè)基礎(chǔ)是過(guò)去的真實(shí)數(shù)據(jù)；B、中立市盈率為12、最大值為20、最小值為8。
3、用資產(chǎn)對(duì)估值進(jìn)行調(diào)整。A、當(dāng)資產(chǎn)總額（扣除無(wú)形資產(chǎn)）少于估值時(shí)，對(duì)超過(guò)2倍的量減少1/4；B、當(dāng)凈流動(dòng)資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)凈額扣除流動(dòng)負(fù)債）高于估值時(shí)，將估值調(diào)高50%。
4、安全邊際設(shè)定為33%。即最后估算價(jià)值低于市價(jià)1/3時(shí)是安全的。泡沫邊際（負(fù)安全邊際）自行設(shè)定。
（以上關(guān)于估值的詳細(xì)敘述參看本博另一篇文章：來(lái)估算一下你手上的股票是否有泡沫）
格雷厄姆對(duì)股票估值特別提請(qǐng)注意以下一些事項(xiàng)：
1、定量分析必須輔以定性的考慮。只有在得到對(duì)企業(yè)的定性調(diào)查結(jié)果的支持的前提下（我理解是具有第一部分所列的品質(zhì)），量化的指標(biāo)才是有用的。
2、當(dāng)期收益不應(yīng)成為評(píng)估的主要根據(jù)，相反會(huì)成為理性投資者利用的機(jī)會(huì)。
3、平均收益與收益趨勢(shì)：趨勢(shì)可能靠不住，趨勢(shì)缺乏計(jì)算尺度。不要相信有利的趨勢(shì)將一往無(wú)前，也不要認(rèn)定壞的趨勢(shì)無(wú)可救藥，態(tài)度謹(jǐn)慎的分析和調(diào)查是必須的。
4、赤字是一個(gè)定性而不是定量因素。如果一個(gè)平均值包含若干個(gè)赤字年，則其指示性值得懷疑。對(duì)蕭條年份和繁榮年份分段考察，會(huì)是有益的補(bǔ)充。
5、直覺(jué)不能成為分析家的一種常規(guī)武器。對(duì)未來(lái)的分析應(yīng)言之有理，不能憑空猜測(cè)。
6、巨額利潤(rùn)往往只是曇花一現(xiàn)。競(jìng)爭(zhēng)和工藝的變化是時(shí)刻存在的威脅。
7、每一個(gè)決定收入的因素都必須得到深入的考察，以發(fā)現(xiàn)未來(lái)可能發(fā)生不處變化的跡象。
三、操作――以良好的心態(tài)遵守操作紀(jì)律
對(duì)真正的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，大道至簡(jiǎn)，“便宜時(shí)買，貴的時(shí)候賣”，這就是全部的操作手法了。事實(shí)上，格老也沒(méi)有提出完整的操作手法，我根據(jù)書中的相關(guān)內(nèi)容總結(jié)了以下幾條，但在實(shí)踐中可能還得回歸到那句話：運(yùn)用之妙，存乎一心。
（一）充分了解投資對(duì)象?！傲私庾C券的價(jià)值要象了解你制造或經(jīng)營(yíng)的商品一樣”。舍棄財(cái)務(wù)安全而取收益得不償失。只要股票本身品質(zhì)不良，即使價(jià)格值得投資也不應(yīng)該給予考慮
（二）購(gòu)入股票時(shí)堅(jiān)定地執(zhí)行“安全邊際”原則。只有根據(jù)可靠的計(jì)算表明公司很有可能產(chǎn)生相當(dāng)好的收益的時(shí)候，才采取行動(dòng)。遠(yuǎn)離很少收益和很大損失的冒險(xiǎn)。要以蕭條期作為考察公司的基礎(chǔ)，這意味著需將正常時(shí)期的安全邊際進(jìn)一步提高?！柏?fù)安全邊際”也可用在賣出的決定中
（三）投資應(yīng)被視為一種組合性操作，風(fēng)險(xiǎn)分散措施是獲得令人滿意的平均結(jié)果的保證。這條現(xiàn)在遭到很多責(zé)難，但本人認(rèn)為，它跟巴菲特的相對(duì)集中投資并不矛盾。而且對(duì)我們這些經(jīng)驗(yàn)和水平都無(wú)法跟巴菲特相提并論的個(gè)人投資者，這條更不能輕易丟掉。
（四）利用你的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和勇氣。如果你已經(jīng)從事實(shí)中得出一個(gè)結(jié)論，并且你知道你的判斷是正確的，那就按照它行動(dòng)，即使其他人有懷疑或不同意見(jiàn)
現(xiàn)在已經(jīng)有人公開(kāi)宣稱，巴菲特已經(jīng)過(guò)時(shí)了（點(diǎn)擊查看：一個(gè)華人投資狂的獨(dú)白：巴菲特已經(jīng)過(guò)時(shí)了），格雷厄姆更是老朽了。筆者在網(wǎng)上查了一下，系統(tǒng)研究格雷厄姆投資方法的真的不多，這不由得讓我們心中竊喜，回到本文開(kāi)頭的那句話：如果總在做顯而易見(jiàn)的或大家都在做的事，你就賺不到錢。
嘿嘿！用這個(gè)簡(jiǎn)單的方法，或許我們能偷偷賺一把――
聯(lián)系客服
