伊利股份：乳制品競爭格局（深度分析）

來自十年財(cái)務(wù)自由之路的雪球原創(chuàng)專欄2021-3-10

伊利股份之前路演已經(jīng)講過，有粉絲想看文字版，最近才有時(shí)間整理，全文 2500 字左右。

本文從國內(nèi)乳制品市場空間、乳制品競爭格局以及伊利未來戰(zhàn)略等方面進(jìn)行了全方位的分析，希望對(duì)關(guān)注伊利的粉絲有一定幫助。

伊利是一個(gè)非常穩(wěn)健的乳制品公司，不論是營收還是凈利，最近幾年都一直維持在非常穩(wěn)定的增速區(qū)間，近5年?duì)I收復(fù)合增長率為10.6%，凈利復(fù)合增長率為10.8%，ROE也常年保持在25%左右，是A股中典型的白馬股，具有很強(qiáng)的投資性。

從整個(gè)行業(yè)規(guī)模看，伊利已經(jīng)連續(xù)六年蟬聯(lián)亞洲乳業(yè)第一，是我國規(guī)模最大、產(chǎn)品線最全的乳制品企業(yè)，與蒙牛稱霸乳制品市場。如此優(yōu)秀的伊利能否在未來再創(chuàng)佳績，繼續(xù)蟬聯(lián)亞洲乳業(yè)第一的寶座呢？

下面主要從3個(gè)方面對(duì)伊利股份進(jìn)行分析，為投資者提供一個(gè)可參照的依據(jù)。

一、國內(nèi)乳制品市場空間

（1）乳制品行業(yè)進(jìn)入成熟期

乳制品行業(yè)規(guī)模自2015年后整體增速放緩，逐步進(jìn)入成熟期。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，20世紀(jì)初至2014年乳制品經(jīng)歷了量價(jià)齊升的高速發(fā)展期，2009-2014年行業(yè)規(guī)模CAGR達(dá)14%，2018年乳制品增速放緩，不足5%，整體來看，乳制品行業(yè)已逐步進(jìn)入成熟期。

（2）乳制品細(xì)分子行業(yè)處于不同增長階段

從品類發(fā)展角度看，細(xì)分子行業(yè)處于不同的增長階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國乳制品消費(fèi)市場最大的細(xì)分領(lǐng)域是酸奶，占比35.6%，其次是常溫奶，占比22.4%。

從增長態(tài)勢看，常溫奶增速放緩，2014-2019年的CAGR僅為3.3%，且增速不斷下降；低溫奶呈現(xiàn)較好的增長態(tài)勢，2014-2019年的CAGR達(dá)到9.2%，且仍在加速；在奶粉消費(fèi)市場，嬰幼兒奶粉占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，2014-2019年的CAGR達(dá)到9.8%；奶酪是增速最快的領(lǐng)域，2015-2019年的CAGR高達(dá)16%。

（3）國內(nèi)人均乳制品消費(fèi)具有較大潛力

從全球乳制品人均消費(fèi)價(jià)格看，我國仍然具有較大消費(fèi)潛力。2019年我國乳制品人均消費(fèi)價(jià)格為44.5美元，遠(yuǎn)低于世界平均水平的65.3美元，甚至不到南非的一半，和日本的174.1相比更是相差甚遠(yuǎn)。

在生活水平不斷改善的中國，大家對(duì)于健康的關(guān)注越來越多，奶制品是公認(rèn)的具有營養(yǎng)價(jià)值且健康的食品，我國的消費(fèi)市場龐大，未來有較大的空間。

二、乳制品競爭格局

（1）常溫奶伊利持續(xù)領(lǐng)跑

常溫奶領(lǐng)域伊利已經(jīng)連續(xù)領(lǐng)跑多年，行業(yè)第一的地位短期很難被撼動(dòng)。2020年一季度伊利和蒙牛的市占率分別達(dá)到38.5%和28.2%。

（2）低溫奶

低溫奶因?yàn)榧夹g(shù)問題以及運(yùn)輸條件的限制，并未出現(xiàn)超級(jí)統(tǒng)治者，區(qū)域性品牌更強(qiáng)勢，因此呈現(xiàn)出比較分散的競爭格局。其中市占率比較高的主要是三元和光明。在低溫奶領(lǐng)域，伊利的主要戰(zhàn)略是卡位。

（3）奶粉

我國奶粉市場上外資品牌仍占據(jù)較大市場份額，但國產(chǎn)品牌市占率在逐漸提升，2019年達(dá)到49%。目前外資龍頭惠氏占據(jù)主導(dǎo)地位，市占率9%左右，其次是達(dá)能和雅培，而飛鶴領(lǐng)跑國產(chǎn)品牌，市占率為7%左右，其次是伊利和君樂寶。

(4)奶酪

我國奶酪市場起步相比國外較晚，所以近年來奶酪市場主要由進(jìn)口品牌主導(dǎo)，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2019年百吉福的市占率高達(dá)22.7%，是我國奶酪市場的絕對(duì)龍頭。我國品牌中，妙可藍(lán)多以兒童奶酪棒為切入口，快速放量，躍居國產(chǎn)品牌第一。

三、伊利未來戰(zhàn)略

（1）控制奶源

伊利在奶源上的布局主要源于2008年“三聚氰胺”事件，當(dāng)年因?yàn)槿矍璋穱鴥?nèi)很多乳業(yè)公司倒下，也讓伊利意識(shí)到奶源把控的重要性。

伊利通過自建、合作、參股、扶持等形式加速打造現(xiàn)代化牧場、奶聯(lián)社、奶源示范基地等多種模式的牧場。目前伊利通過參控股和戰(zhàn)略合作方式得到的原奶量約有300萬噸以上，蒙牛為200多萬噸。由《荷斯坦雜志》統(tǒng)計(jì)的2019年度中國乳企生乳收購量數(shù)據(jù)顯示，伊利的生鮮乳收購量為608萬噸，伊利可控的原奶收購量可滿足一半左右的原奶需求。

未來奶源仍然是伊利非常重要的布局，把奶源掌握在自己手中不僅保證了奶源安全，而且可以自主調(diào)控產(chǎn)能，免受制約。

（2）渠道下沉

在渠道方面，伊利很早就開始實(shí)行扁平化管理，經(jīng)銷商數(shù)量多但體量小。而蒙牛在初期主要實(shí)行大商制，借助大經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)在全國的快速鋪貨，2017年開始推動(dòng)渠道下沉。

相比之下，伊利更加重視渠道的精耕和下沉：公司從2007年開始下沉鄉(xiāng)鎮(zhèn)；2014年開始加大對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的覆蓋力度，直控村級(jí)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量迅速增加。到2019年底，公司服務(wù)的液態(tài)奶終端數(shù)量達(dá)到191萬家，服務(wù)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)村網(wǎng)點(diǎn)近103.9萬家，常溫液態(tài)奶的市場滲透率不斷提升。

深度的渠道下沉，不但可以使公司持續(xù)享受各線城市消費(fèi)升級(jí)帶來的紅利，而且提高了公司對(duì)渠道的掌控能力和對(duì)市場動(dòng)向的敏感度。

（3）品牌提升

對(duì)于乳制品，相比于乳制品種類、口感、產(chǎn)品新鮮度，最能打動(dòng)消費(fèi)者的終歸還是品牌，品牌的塑造對(duì)于伊利來說永遠(yuǎn)都不能松懈。

從營銷力度上看，伊利投入也是非常成功的，2015年之后公司在廣告營銷上的投入占營收比重的12%-13%左右，廣告投放費(fèi)用的絕對(duì)估值和占比均高于蒙牛。通過贊助一些列高規(guī)格的體育賽事和國際賽事，公司明顯提升了自身的國民度和高端品牌形象。Brand發(fā)布的“2019年最具價(jià)值中國品牌100強(qiáng)”榜單，伊利連續(xù)7年位列食品和乳業(yè)排行榜第一名。

（4）布局飲品

伊利在飲品市場上的拓展一直不盡如人意。2017年投資過億打造伊利新品孵化中心，運(yùn)行一年未拿出亮眼產(chǎn)品，2018年解散。2018年又成立健康飲品事業(yè)部，銷售情況也很一般?；仡櫣驹诮】碉嬈吠茝V上的挫折，究其原因，還是因?yàn)橐晾麕е槠蟮乃季S去做飲品，并沒有意識(shí)到乳品和飲品在運(yùn)營模式上的巨大差異。

但飲品市場是伊利未來的必爭之地，伊利想成為大型綜合食品公司，需先在健康飲品賽道立足。對(duì)于伊利，有足夠的信心可以做好飲品這一塊。首先，飲品市場足夠大，相比于乳品，飲品競爭格局更分散，可容納下一個(gè)大型的進(jìn)入者。其次，伊利資金雄厚，現(xiàn)金流寬裕，可以支撐產(chǎn)品研發(fā)投入，直到出現(xiàn)打開市場的爆炸單品。最后，伊利公司文化中的執(zhí)著精神和超強(qiáng)執(zhí)行力是非常強(qiáng)的隱形保障。