大經(jīng)貿(mào)->
2007年第1期外資看好中國(guó)不良資產(chǎn)
顧列銘
共1頁(yè) [1]
字號(hào)：【
大中小】
2006年12月6日，普華永道在北京發(fā)布的《2006年中國(guó)不良資產(chǎn)投資者調(diào)查》報(bào)告顯示，投資者對(duì)中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)仍然保持樂(lè)觀，許多資金雄厚且經(jīng)驗(yàn)豐富的外國(guó)投資者渴望未來(lái)幾年內(nèi)在中國(guó)投資不同類型且金額龐大的不良貸款項(xiàng)目。
在美國(guó)華爾街，不良資產(chǎn)處置被稱為是“沙里淘金”的生意，盡管過(guò)程艱辛，但回報(bào)率可高達(dá)30％左右。
一般認(rèn)為，中國(guó)是除印度尼西亞、日本及韓國(guó)以外最大的不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)。
外資投行的盛宴
中國(guó)有著龐大的不良資產(chǎn)市場(chǎng)。據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2006年6月末，中國(guó)商業(yè)銀行的總體不良貸款余額約1．3萬(wàn)億元人民幣(約合1600億美元)。這還未包括資產(chǎn)管理公司目前所擁有、可對(duì)投資者轉(zhuǎn)讓的不良貸款。
2004年11月，當(dāng)普華永道發(fā)布首份中國(guó)不良資產(chǎn)報(bào)告時(shí)，不良資產(chǎn)市場(chǎng)正處于停滯不前的關(guān)頭。
當(dāng)年，普華永道訪問(wèn)了40家國(guó)外金融機(jī)構(gòu)，其中41％是投資銀行，41％是專門處理不良資產(chǎn)的基金公司，剩下來(lái)的為其他類型的金融機(jī)構(gòu)和私募 基金等。該調(diào)查的成功回復(fù)率為42％。有78％的受訪者表示，有意在未來(lái)一至三年內(nèi)投資每宗價(jià)值約5100萬(wàn)至2．5億美元的中國(guó)不良資產(chǎn)。
許多資金雄厚且經(jīng)驗(yàn)豐富的外國(guó)投資者渴望未來(lái)幾年內(nèi)在中國(guó)投資不同類型且金額龐大的不良貸款項(xiàng)目。不過(guò)，現(xiàn)在不良貸款已不是他們的惟一目標(biāo)了，部分投資者正在積極地探索其他問(wèn)題資產(chǎn)或“價(jià)值偏低”的投資項(xiàng)目的商機(jī)。
普華永道的調(diào)查表明，71％的受訪外國(guó)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)的不良資產(chǎn)投資在未來(lái)幾年將大有作為，因?yàn)榻刂?005年6月，中國(guó)成立的四間資產(chǎn)管理 公司只處理了手中38％的不良資產(chǎn)和貸款?，F(xiàn)在，四家國(guó)有銀行都有清理不良資產(chǎn)的壓力，加上商業(yè)銀行紛紛計(jì)劃上市，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)要求這些銀行在2007年前 將不良資產(chǎn)的比例減少至15％。因此，大部分的外國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)投資中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)抱著十分積極樂(lè)觀的態(tài)度，認(rèn)為是一場(chǎng)“盛宴”。
海外投資者此前投資于亞洲其他不良資產(chǎn)市場(chǎng)，如日本、韓國(guó)等地的資金已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生回報(bào)，需要尋找新的投資機(jī)會(huì)，因此對(duì)投資中國(guó)不良貸款的興趣十份濃厚。
對(duì)于收購(gòu)中國(guó)不良資產(chǎn)的內(nèi)部回報(bào)率，外資一般預(yù)期在21％至30％左右。其中，與地產(chǎn)、酒店相關(guān)的不良資產(chǎn)的投資吸引力較大，因?yàn)檫@些資產(chǎn)有 實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)支持。一般又以集中在廣東省、北京及江蘇一帶的不良資產(chǎn)最具有吸引力。與服務(wù)業(yè)以及外貿(mào)相關(guān)的不良資產(chǎn)，吸引力則相對(duì)較低。
據(jù)了解，在中國(guó)不良資產(chǎn)交易市場(chǎng)，高盛、摩根士丹利等國(guó)際投行巨頭獲利豐厚，他們?cè)谟械捻?xiàng)目中的回報(bào)率超過(guò)300％。
為什么要售予外資?
中國(guó)銀監(jiān)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，華融、信達(dá)、東方和長(zhǎng)城這四大資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)的回收率平均在20％左右。而財(cái)政部對(duì)四大資產(chǎn)管理公司的 考核，主要是兩項(xiàng)指標(biāo)：回收率和回收費(fèi)用。華融自己在2004年取得的成績(jī)是：現(xiàn)金回收率20．6％，回收費(fèi)用占回收金額的7％以下。
另?yè)?jù)摩根內(nèi)部人士介紹，2004年，摩根處置其從華融收購(gòu)來(lái)的不良資產(chǎn)取得的成績(jī)是：現(xiàn)金回收率19％，回收費(fèi)用占回收金額的8．5％。
既然國(guó)際投行處置不良資產(chǎn)并不比中國(guó)的四大資產(chǎn)管理公司更好，那么為何還要將不良資產(chǎn)以拍賣的方式賣給他們，而不自己處置呢?
業(yè)內(nèi)人士分析說(shuō)，根本原因在于，盡管不良資產(chǎn)處置已經(jīng)成為中國(guó)的一個(gè)新的行業(yè)，但并沒(méi)有因此建立一個(gè)“本國(guó)的”完整的行業(yè)鏈，單純依靠四家公 司處理如此龐大的不良資產(chǎn)，顯然力不從心。一個(gè)完整的行業(yè)，不僅要有國(guó)家級(jí)的資產(chǎn)管理公司，還要建立地方政府級(jí)的和民間性質(zhì)的資產(chǎn)處置公司，引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī) 制，建立一個(gè)市場(chǎng)化、機(jī)制靈活的資產(chǎn)處置行業(yè)。
同時(shí)，中國(guó)銀行體系中不良資產(chǎn)數(shù)以萬(wàn)億元計(jì)，買一包資產(chǎn)來(lái)處置也要十幾億元、甚至幾十億元一包。這么大的數(shù)額，中國(guó)企業(yè)家哪里買得起?所以 非跨國(guó)投資銀行做不了。比如，2005年11月，全球最大的金融公司花旗集團(tuán)表示，該集團(tuán)旗下一家公司已經(jīng)與中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司簽署了一項(xiàng)協(xié)議，同意收 購(gòu)中國(guó)364億元人民幣的不良貸款資產(chǎn)。此次收購(gòu)規(guī)模創(chuàng)下外資收購(gòu)中國(guó)銀行業(yè)不良資產(chǎn)之最。
2001年11月29日，華融將賬面值為108億元人民幣的資產(chǎn)包出售給以摩根士丹利為首的投標(biāo)團(tuán)；2002年3月，華融與摩根士丹利簽署 合同，組建合作公司——第一聯(lián)合資產(chǎn)管理公司，并向外經(jīng)貿(mào)部提出申請(qǐng)。2002年11月26日，外經(jīng)貿(mào)部正式批準(zhǔn)這家中外合作公司成立。同時(shí)成立的還有華 融與高盛公司組建的融盛資產(chǎn)管理公司。
而獲準(zhǔn)組建的第一聯(lián)合資產(chǎn)管理公司，將在七年的經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)處置完108億元不良資產(chǎn)，這些資產(chǎn)也就是2001年11月29日華融通過(guò)公開(kāi)國(guó) 際招標(biāo)向以摩根士丹利為主的投標(biāo)團(tuán)打包出售的價(jià)值108億元的四個(gè)資產(chǎn)包。盡管華融未對(duì)外披露招標(biāo)的交易結(jié)構(gòu)及相關(guān)細(xì)節(jié)，但從海外投行漸漲的參與熱情來(lái)推 測(cè)，其中必然蘊(yùn)涵相當(dāng)大的獲利機(jī)會(huì)。據(jù)悉，這些機(jī)構(gòu)投標(biāo)前已耗資不菲，參與華融競(jìng)拍資格的“門票”高達(dá)5萬(wàn)美元，通常情況下，投行聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)為其作盡職 調(diào)查的費(fèi)用都在幾百萬(wàn)元人民幣之上。如此巨大投入的背后，隱藏的是更大的贏利沖動(dòng)。
有利就會(huì)有弊
盡管四大資產(chǎn)管理公司均表示，向外商出售資產(chǎn)是不良金融資產(chǎn)處置的重要渠道，但事實(shí)上，海外投資者因信息難獲而無(wú)法大舉買入。截至2005年6月四大資產(chǎn)管理公司對(duì)外商出售的項(xiàng)目?jī)H占已處置不良金融資產(chǎn)的10％左右。
但中國(guó)的一些以學(xué)術(shù)界為主的有關(guān)人士和政府官員，對(duì)國(guó)際投行參加中國(guó)不良資產(chǎn)的處置提出了質(zhì)疑。眾多專家認(rèn)為，國(guó)際投行在獲得中國(guó)的不良資產(chǎn)后，其目的不是為了解決不良資產(chǎn)問(wèn)題，而是單純?yōu)榱送稒C(jī)贏利。
“稅收也是不良資產(chǎn)處置中，一個(gè)各方都不愿觸及的敏感話題”，某學(xué)者指出。目前國(guó)際投行參與國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)處置，享受很多稅收優(yōu)惠政策，如免收 營(yíng)業(yè)稅、印花稅，減收所得稅等。如此的優(yōu)惠政策，使他們從該業(yè)務(wù)中獲得了數(shù)億元、甚至數(shù)十億元人民幣的利潤(rùn)。這些巨額利潤(rùn)已被兌換成美元匯出境外，從中國(guó) 的GDP中消失。
“如果國(guó)內(nèi)投資者參與，他們的最終收入都會(huì)重新用于國(guó)內(nèi)投資。因此，理論上應(yīng)該享受更優(yōu)惠的稅收政策。如果國(guó)家政策對(duì)國(guó)內(nèi)外參與者不一視同仁，必然將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資者缺乏參與熱情。最終仍然讓外國(guó)投行乘虛而入，給國(guó)家?guī)?lái)巨大經(jīng)濟(jì)損失”，該學(xué)者嚴(yán)肅地說(shuō)。
有關(guān)專家建議說(shuō)，中國(guó)應(yīng)盡快建立和完善自己的不良資產(chǎn)處置行業(yè)。四大資產(chǎn)管理公司可將具體的收債權(quán)，按市場(chǎng)化運(yùn)作通過(guò)拍賣等方式，出售給地方 資產(chǎn)管理公司和民間機(jī)構(gòu)。具體的拍賣方式，可以以地區(qū)或行業(yè)打包，因?yàn)榈胤狡髽I(yè)對(duì)解決本地區(qū)或本行業(yè)的資產(chǎn)問(wèn)題比較有效率；對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)盡量采取分期付款的 方式，或鼓勵(lì)它們以受權(quán)委托的形式參與，以此降低該行業(yè)的進(jìn)入門檻。因?yàn)槌说谝黄诟犊钔猓磥?lái)的付款完全可以用處置回收來(lái)的資金支付。
好在國(guó)內(nèi)決策層已經(jīng)注意到資產(chǎn)管理公司在剝離處置銀行不良資產(chǎn)時(shí)存在的一些問(wèn)題，正在考慮相關(guān)的應(yīng)對(duì)措施，如不良資產(chǎn)的證券化。
普華永道表示，其實(shí)變化早已出現(xiàn)在許多投資者的身上。許多最早進(jìn)軍中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的主要投資者已經(jīng)不再活躍于這個(gè)市場(chǎng)。雖然他們的服務(wù)團(tuán)隊(duì) 在中國(guó)的活動(dòng)依然相當(dāng)活躍，而且依然關(guān)注不良資產(chǎn)的出售，但他們已經(jīng)有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間沒(méi)有進(jìn)行重大的不良資產(chǎn)收購(gòu)，而且似乎已經(jīng)把焦點(diǎn)轉(zhuǎn)到其他方面進(jìn)行投 資，如房地產(chǎn)和直接投資。
編輯：盧小平
存入“我的閱覽室”
