核心觀點(diǎn)
業(yè)績符合之前預(yù)告的3.18-3.33 億元的預(yù)期。公司2021 年?duì)I收32.78億元（+33.5%），其中工業(yè)收入16.82 億元（+43.9%）。工業(yè)中，OTC 收入9.04 億元（+51.3%）；處方藥收入7.79 億元（+36.2%）。
歸母凈利潤3.25 億元（+119.7%），扣非后凈利潤3.00 億元（+118.6%）。
龍牡品牌開啟煥新之路，兒科大產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒再創(chuàng)新高。2021 年公司斬獲多項(xiàng)榮譽(yù)，在2021 臨床價(jià)值中成藥品牌榜中位列第41 位；在中國非處方藥物協(xié)會(huì)“2021 年度中國非處方中成藥兒科消化類產(chǎn)品綜合統(tǒng)計(jì)排名”中排名第一；榮登“2021 年中國非處方藥中成藥·兒科消化類產(chǎn)品”榜首；與同集團(tuán)產(chǎn)品健脾生血顆粒一起被《中醫(yī)兒科學(xué)》
教材列為推薦中成藥。公司通過電視劇、綜藝、短視頻、圈層轉(zhuǎn)化以及高規(guī)行業(yè)會(huì)議等方式構(gòu)建了“全方位、立體式”的品牌傳播模式，對(duì)龍牡品牌進(jìn)行重塑。此外，還通過歸攏流通渠道、NKA 直供和培育電商旗艦店，實(shí)現(xiàn)渠道重構(gòu)。公司采用道地藥材和全新生產(chǎn)工藝對(duì)龍牡產(chǎn)品進(jìn)行品質(zhì)提升。新一代龍牡壯骨顆粒脫穎而出，2021 年龍牡壯骨銷售4.86 億袋（+29.2%）。
健民大鵬進(jìn)入收獲期，獨(dú)家體外培育牛黃市場巨大。2021 年健民大鵬（公司權(quán)益比例33.54%）實(shí)現(xiàn)凈利潤 3.43 億元（+18.5%），為公司貢獻(xiàn)了1.15 億元的投資收益，占公司凈利潤的35.4%。品牌名貴中成藥如安宮牛黃丸、片仔癀等都需要天然牛黃，2021 年國內(nèi)市場天然牛黃需求量就達(dá)5 噸。然而，天然牛黃的產(chǎn)量增長有限，長期受制于量少、稀缺的瓶頸。國食藥監(jiān)規(guī)定“對(duì)于國家藥品標(biāo)準(zhǔn)處方中含牛黃的臨床急重病癥用藥品種，可以將處方中的牛黃固定以培植牛黃或體外培育牛黃等量替代投料使用，但不得使用人工牛黃替代”，目前已有38 個(gè)品種中成藥申請(qǐng)將天然牛黃替代為體外培育牛黃。健民大鵬的體外培育牛黃是填補(bǔ)中端消費(fèi)市場的不可替代品，具備較強(qiáng)的資源品屬性。
中藥創(chuàng)新藥持續(xù)發(fā)力。目前公司開展新藥研發(fā)項(xiàng)目25 項(xiàng)，其中新立項(xiàng)兒科新制劑5 項(xiàng)，持續(xù)擴(kuò)大兒童治療領(lǐng)域。2022 年1 月4 日，1.1 類創(chuàng)新中藥七蕊胃舒膠囊獲批上市。該藥是在中國中醫(yī)科學(xué)院廣安門醫(yī)院的院內(nèi)制劑基礎(chǔ)上研制的中藥創(chuàng)新藥，在治療慢性非萎縮性胃炎伴糜爛濕熱瘀阻證方面療效顯著，并且安全性好。未來隨著社會(huì)老齡化加重，腸胃藥市場規(guī)模將穩(wěn)步上升，該藥為公司新增了營收增長點(diǎn)。小兒宣肺止咳糖漿完成Ⅲ期臨床研究；牛黃小兒退熱貼Ⅲ期臨床研究按計(jì)劃推進(jìn)；通降顆粒完成臨床前研究；兒童制劑項(xiàng)目托莫西汀口服溶液與拉考沙胺糖漿提交注冊(cè)上市許可申請(qǐng)；3 個(gè)兒童制劑項(xiàng)目完成中試研究、3個(gè)兒童制劑項(xiàng)目完成預(yù)中試。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022-2024 年凈利潤分別3.84 /4.36/5.02 億元，EPS 分別為2.50/2.84/3.27 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21.75/19.12/16.64 倍。首次覆蓋，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：龍牡壯骨銷量不達(dá)預(yù)期、體外培育牛黃銷量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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