這星期，金融菌準(zhǔn)備來翻翻另一家在兒童藥領(lǐng)域擁有較高品牌知名度的老牌公司——健民集團(tuán)。
財(cái)務(wù)狀況查看原圖健民集團(tuán)上市至今已逾十年，近年來業(yè)績(jī)一直不溫不火，而去年甚至出現(xiàn)了下滑，公司表示，這是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司進(jìn)行營銷轉(zhuǎn)型變革，加大了各項(xiàng)投入，導(dǎo)致醫(yī)藥工業(yè)利潤(rùn)下降。
查看原圖相應(yīng)的，公司的ROE水平近年來一直緩步上升，而去年重新回落到了8.76%。
查看原圖查看原圖公司的負(fù)債情況近年來一直節(jié)節(jié)攀升，去年的負(fù)債率已接近40%。但查看負(fù)債細(xì)節(jié)可發(fā)現(xiàn)，公司一直以來的有息負(fù)債占比很低，更多的是應(yīng)付賬款等無息負(fù)債；而公司近年來增速較快的負(fù)債部分是其他應(yīng)付款，查看報(bào)表可知，這部分資金來自向經(jīng)銷商收取的市場(chǎng)管理和拓展保證金，以及承擔(dān)商業(yè)子公司經(jīng)營責(zé)任的部分股東和經(jīng)營者給予公司的周轉(zhuǎn)資金，從這里可以看出，公司對(duì)于下游的控制能力較強(qiáng)，可以壓經(jīng)銷商的賬期，為自己騰挪現(xiàn)金周轉(zhuǎn)空間。
查看原圖從費(fèi)用上也可以印證有息負(fù)債低的情況，可以看到，五年來公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用一直是負(fù)數(shù)。不過，公司的藥品大部分是OTC產(chǎn)品，因而銷售費(fèi)用一路攀升的情況在健民身上也可以發(fā)現(xiàn)——銷售費(fèi)用一直占到公司三費(fèi)的70%以上。
查看原圖盡管銷售費(fèi)用及近年來節(jié)節(jié)攀升，但公司的營收情況其實(shí)一直表現(xiàn)平平，不過公司的周轉(zhuǎn)率一直以來都還是不錯(cuò)的，這得益于公司三分之二的營業(yè)收入來自醫(yī)藥商業(yè)。而公司在2013年轉(zhuǎn)讓諾爾康藥業(yè)后曾表示，公司未來醫(yī)藥商業(yè)的發(fā)展方向?qū)⒁葬t(yī)院純銷配送、終端推廣能力強(qiáng)的醫(yī)藥純銷商業(yè)為主，這將有效拓展公司商業(yè)部分的收入，但毫無疑問，做to B的生意，回款將是公司不得不面臨的一個(gè)重要問題——未來公司的應(yīng)收周轉(zhuǎn)率恐怕會(huì)逐漸下降，應(yīng)收賬款大概率會(huì)逐漸增多。
查看原圖公司目前已經(jīng)基本進(jìn)入穩(wěn)定期，因而現(xiàn)金流狀況一直還不錯(cuò)，近4年來一直保持了經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入的狀況；而2013和2014年的投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出，是由于公司購買大額銀行理財(cái)造成的，實(shí)際上公司的自由現(xiàn)金流相當(dāng)充裕。
查看原圖另外要多說一句的是，公司在研發(fā)方面的投入實(shí)在是杯水車薪，從這點(diǎn)看，公司在醫(yī)藥工業(yè)方面的力度確實(shí)有待提升。
公司的股權(quán)公司的大股東華方醫(yī)藥持有公司22.09%的股份，華方醫(yī)藥是華立集團(tuán)投資醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的平臺(tái)，除健民外，還控股另一家上市公司昆藥集團(tuán)；同時(shí)，華方旗下還擁有化學(xué)藥平臺(tái)（北京華方科泰），保健品平臺(tái)（華立生命科技）和原料藥平臺(tái)（上海華方科泰），可謂資源豐富。
查看原圖華立集團(tuán)曾在2013年10月31日至2014年6月24日間（上圖黃框中區(qū)域）進(jìn)行過股權(quán)回購，累計(jì)增持公司股票711萬股，隨后大牛市就來了，公司的股價(jià)也翻了將近3倍。不過值得一提的是，華立集團(tuán)在10大股東名單里只呆了不到一年，2015年一季度時(shí)就已不見蹤影，可見大股東對(duì)公司的股價(jià)也不是那么有信心，或者說，大股東還是很清醒的。而2015年4季度，華立集團(tuán)再次以資產(chǎn)管理計(jì)劃的形式出現(xiàn)在了十大流通股股東名單里，目前持有463萬股股份，或許，大股東已經(jīng)在準(zhǔn)備新一輪的臥薪嘗膽了？
公司的業(yè)務(wù)查看原圖公司的業(yè)務(wù)由兩部分構(gòu)成：醫(yī)藥工業(yè)和商業(yè)?？梢钥吹?，近年來醫(yī)藥工業(yè)增速一直比較緩慢，而商業(yè)部分雖然有波動(dòng)，但是相對(duì)增速較快（其中2014年的下降，是由于2013年下半年公司賣掉了諾爾康藥業(yè)）。
兒童藥查看原圖之所以關(guān)注健民集團(tuán)，是因?yàn)楣緭碛幸粋€(gè)重要的兒童藥品牌——“龍牡”?！褒埬怠笔莾和a(bǔ)鈣領(lǐng)域的老品牌，而龍牡壯骨顆粒是我國唯一中西結(jié)合防治小兒佝僂病的國家一級(jí)中藥保護(hù)品種。不過，近年來公司在兒科方面的營收占比，處于一個(gè)不斷下降的狀態(tài)（2014年以前公司未披露細(xì)節(jié)）。
查看原圖在兒童營養(yǎng)劑市場(chǎng)，補(bǔ)鈣劑占到了近4成的份額，是最主要的一類營養(yǎng)劑，而龍牡壯骨顆粒則是補(bǔ)鈣劑市場(chǎng)的主流產(chǎn)品之一；2015年，龍牡壯骨顆粒在重點(diǎn)城市公立醫(yī)院中成藥—兒科補(bǔ)充營養(yǎng)劑用藥中占比5.2%,排名第四。
一直以來，龍牡壯骨顆粒都是健民集團(tuán)的營收支柱和盈利主力，占據(jù)了公司兒童藥營收規(guī)模的70%左右，不過，近兩年來龍牡壯骨顆粒的銷售收入分別下降12.71%和21.47%，市場(chǎng)地位開始受到侵蝕。
為了生成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司展開了一系列工作，2015年，公司小兒宣肺糖漿、小兒牛黃貼熱帖、利胃膠囊完成2 期臨床研究進(jìn)入3 期臨床階段；新立項(xiàng)小兒便秘顆粒等項(xiàng)目也進(jìn)展順利，新產(chǎn)品開發(fā)梯隊(duì)在逐漸形成，同時(shí)，也組建了兒童藥物研究院?？梢钥吹?，未來，兒童藥仍會(huì)是公司發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)。不過，新產(chǎn)品想要產(chǎn)生利潤(rùn)還需要一定的時(shí)間，2016年公司的業(yè)績(jī)還需要靠已有的產(chǎn)品發(fā)力。
而去年，原昆中藥總經(jīng)理徐勝先生調(diào)任公司總裁，組建了新高管團(tuán)隊(duì)，并實(shí)施了一系列的經(jīng)營改進(jìn)活動(dòng)；去年的業(yè)績(jī)下滑和公司營銷轉(zhuǎn)型改革也有一定的關(guān)系，隨著一系列的措施落地，營銷改革的效果如何將會(huì)是我們?cè)?016年需要關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)話題。
健民大鵬查看原圖除兒童藥以外，健民集團(tuán)還有一個(gè)看點(diǎn)在于旗下的子公司健民大鵬。從上圖可以看到，大鵬無論是營收、凈利潤(rùn)增速；亦或是凈利潤(rùn)率、ROE水平，都遠(yuǎn)高于上市公司本身，甚至其凈利潤(rùn)體量2015年已達(dá)到了上市公司近7成的水平。
健民大鵬從事體外培育牛黃的生產(chǎn)和銷售工作，在我國 4500 多種中成藥中，含牛黃成分的就有600 多種，天然牛黃藥品極度稀缺；而健民大鵬擁有國家中藥一類新藥體外培育牛黃的完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)。
為加強(qiáng)含牛黃等藥材的中成藥品種監(jiān)管，2012 年2 月SFDA 印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)含牛黃等藥材中成藥品種監(jiān)督管理的通知》，明確規(guī)定了國家藥品標(biāo)準(zhǔn)處方中，藥品生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格按照處方投料生產(chǎn)，嚴(yán)禁擅自以其他藥材或原料等替代。對(duì)于國家藥品標(biāo)準(zhǔn)處方中含牛黃的臨床急重病癥用藥品種及其他劑型或規(guī)格，包括安宮牛黃丸、大活絡(luò)丸、片仔癀等在內(nèi)的38 個(gè)品種，可以將處方中的牛黃固定以培植牛黃或體外培育牛黃等量替代。
這個(gè)規(guī)定出臺(tái)后，健民大鵬的業(yè)績(jī)迎來了爆發(fā)式的上漲。而事實(shí)上，公司目前僅持有健民大鵬33.54%的股權(quán)；徐總上任后，加大了公司外延并購的例如，但與其滿世界與去找機(jī)會(huì)，我倒覺得不如擴(kuò)大對(duì)健民大鵬的投資，這將有力提升公司的盈利水平，擴(kuò)大公司在中藥方面的影響力。
總體而言，公司有著不錯(cuò)的品牌效應(yīng)，現(xiàn)金流充裕，但新產(chǎn)品更迭速度慢，2016年銷售進(jìn)展情況有待跟蹤；不過公司旗下資產(chǎn)不錯(cuò)，市值尚小，又有著外延式擴(kuò)張的想法，同時(shí)大股東集團(tuán)名下又有著眾多資產(chǎn)，未來存在一定的注入預(yù)期，可以關(guān)注一記。
【特別風(fēng)險(xiǎn)提示】：
本人的個(gè)股分析，都是基于自己的風(fēng)險(xiǎn)判斷給出的，分享出來僅供各位參考。所有觀點(diǎn)僅代表金融菌極為主觀的看法，更無法避免可能的錯(cuò)誤。投資有風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)需謹(jǐn)慎，因閱讀本人文章而跟風(fēng)買入的，帶來的任何損失均與本人無關(guān)。$健民集團(tuán)(SH600976)$ $山大華特(SZ000915)$ $葵花藥業(yè)(SZ002737)$ @今日話題
