經(jīng)紀和投資業(yè) 務驅動證券行業(yè)2020 年業(yè)績實現(xiàn)快速增長。1）證券行業(yè)全年實現(xiàn)營業(yè)收入4,484 億元，同比+24.4%，實現(xiàn)凈利潤1,575億元，同比+28.0%，25 家上市券商ROE 提升至8.9%。2）25 家上市券商經(jīng)紀業(yè)務對營收增長貢獻最大，對營收增量貢獻占比38.3%；投資業(yè)務貢獻度其次，對營收增量貢獻占比25.1%。
2020 年業(yè)績增長的本質(zhì)原因來自牛市背景下客戶投資需求旺盛，經(jīng)紀業(yè)務和金融資產(chǎn)擴張帶來的投資收益提升是收入增長主因。1）2020 年股市行情進一步改善，客戶投資需求增加，市場交投活躍度顯著提升，股基日均成交額同比大漲62.6%至9,072 億元，全行業(yè)代理買賣證券凈收入（含交易單元席位租賃）同比增長47.4%至1,161億元。2）機構客戶投資需求提升，帶動券商場外衍生品業(yè)務快速發(fā)展，年末場外衍生品存續(xù)名義本金同比增長105.3%，驅動金融資產(chǎn)擴張，年末25 家上市券商金融資產(chǎn)規(guī)模同比增長21.0%，使得投資業(yè)務收入同比增長19.1%至1,333 億元。
模式分化更為顯著，業(yè)績增長驅動力各有不同。20 年調(diào)整后營業(yè)收入增速最快的10 家上市券商業(yè)績增長的主要驅動力各有不同：1）投資驅動型：權益類資產(chǎn)擴張疊加股市行情改善，推動投資業(yè)務收入增長；2）投行驅動型：注冊制改革政策紅利疊加發(fā)債利率走低，推動投行業(yè)務收入增長；3）資管驅動型：零售客戶投資需求提升使得公募基金配置規(guī)模增長，推動資管業(yè)務收入增長；4）經(jīng)紀驅動型：牛市背景下客戶投資需求增長提升股基交投活躍度，推動經(jīng)紀業(yè)務收入增長。
投資建議：維持行業(yè)“增持”評級，推薦滿足機構客戶投資需求有優(yōu)勢的華泰證券、中信證券、中金公司。1）長期來看，證券行業(yè)持續(xù)享有明顯領先其他金融子行業(yè)的政策面利好，近年以來資本市場改革不斷深入、擴大開發(fā)舉措不斷推進，龍頭券商在資本市場改革紅利釋放和機構化進程加速的環(huán)境下更有望獲益。2）具備較強資本金實力以及風險定價能力等專業(yè)實力的龍頭券商能更好滿足機構客戶投資需求。維持行業(yè)“增持”評級，推薦滿足機構客戶投資需求有優(yōu)勢的華泰證券、中信證券、中金公司。
風險提示：監(jiān)管政策收緊；市場大幅下跌；宏觀經(jīng)濟下行。
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