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證券業(yè)：未來幾年上市公司盈利將高速增長

2007.04.25

　　宏觀經(jīng)濟高速平穩(wěn)增長帶來工業(yè)企業(yè)利潤高速增長。上市公司股改后盈利出現(xiàn)恢復(fù)性增長趨勢，一舉改變過去偏離企業(yè)利潤增速的態(tài)勢：2007年可比公司第一季度同比增速高達(dá)71.47%（來源于WIND）。

　　未來幾年上市公司盈利增速可望保持20%以上內(nèi)生性的業(yè)績增長:股改及股權(quán)激勵等制度變革帶來的公司治理改善和經(jīng)營效率提高;宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的技術(shù)進步和生產(chǎn)率提升。

　　外生性的業(yè)績增長：資產(chǎn)注入和整體上市帶來的業(yè)績增厚效應(yīng)，稅制改革有望提升2008年整體業(yè)績15%左右。

　　3.3.1、國際大行即將全面進入

　　WTO證券行業(yè)全面開放期不斷臨近，中國的證券行業(yè)面臨著與外資的直接競爭。國內(nèi)券商與國際大行差距巨大。

　　目前在國內(nèi)的中外合資券商已達(dá)8家，其中，中金、中銀國際屬于創(chuàng)新試點類券商。截至2006年6月底，外資證券經(jīng)營機構(gòu)在北京、上海和深圳三地設(shè)立代表處達(dá)100家。中金公司在投資銀行和機構(gòu)經(jīng)紀(jì)領(lǐng)域建立了領(lǐng)先且較穩(wěn)定的市場地位；中銀國際在投資銀行和債券交易領(lǐng)域建立了較強的競爭優(yōu)勢。除了華歐國際、長江巴黎百富勤和海際大和僅擁有投行牌照外，其他5家外資券商還擁有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照。此外，截止2006年8月10日，已經(jīng)有45家海外機構(gòu)獲得QFII資格，其中39家已獲批74.95億美元的投資額度。

　　國內(nèi)券商競爭升級

　　目前已經(jīng)有18家創(chuàng)新試點類券商、29家規(guī)范類券商，隨著證券市場功能全面恢復(fù)，這些券商已經(jīng)恢復(fù)元氣，并將投入激烈的市場爭奪戰(zhàn)中。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭將趨于同質(zhì)化，而市場化收購將使得市場份額集中度不斷提高。中信、中金、銀河和國泰君安等券商基本已將未來的大盤股發(fā)行瓜分完畢，同時這些券商已經(jīng)在積極著手介入中小企業(yè)的IPO。未來券商，尤其是中小券商在投行業(yè)務(wù)方面的競爭將異常殘酷。

　　證券行業(yè)競爭格局將出現(xiàn)重大變化

　　行業(yè)將進入寡頭壟斷格局國際經(jīng)驗表明：隨著市場的發(fā)展，證券行業(yè)的集中度總體會不斷提高，最終形成寡頭壟斷格局。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)快速增長

　　我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能夠持續(xù)、穩(wěn)定的保持高增長，這種高增長不是由于火爆的市場決定，而是由中國資本市場規(guī)模的增速和增長空間決定的。我們預(yù)計隨著未來兩年內(nèi)股票市場的大擴容、證券市值的快速增長，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將邁上一個新的臺階。

　　居民金融資產(chǎn)需求即將爆發(fā)

　　2006年中國人均GDP突破2000美元，居民金融資產(chǎn)需求即將爆發(fā)。從日臺韓三地歷史表明，人均GDP突破2000美元時，居民證券投資需求長期快速增長，并推動股市進入長周期繁榮。從央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也可看出，目前中國居民儲蓄存款一部分被分流到了股票市場。我們預(yù)計未來幾年居民財富表現(xiàn)形式從儲蓄到證券投資的增長速度可望加速進行。這必將促使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高速增長。

　　3.5.2、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場集中度越來越高

　　2004年以來，券商主要通過收購兼并擴大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場集中度不斷在提高。統(tǒng)計顯示，排名前十的券商市場占有率由04年的36.25%擴大到06年的50.78%。

　　3.6、中國融資結(jié)構(gòu)的變化——投行業(yè)務(wù)進入黃金發(fā)展時期

　　我國的資本化比例與發(fā)達(dá)國家的差距依然很大，股票占GDP的市值在05年僅為18％，而06年提高到了44％，但是與發(fā)達(dá)國家的差距依然很大，發(fā)達(dá)國家基本上都在100％以上，即使發(fā)展中國家，以印度、巴西來看，我們?nèi)绱藦妱诺慕?jīng)濟依然有提高的空間。目前，債券市場的發(fā)展明顯要落后于股票市場，但是國家在短期融資券上的放開，也會促進債券的發(fā)展，而隨著信用體制的健全與發(fā)展，預(yù)計公司債的規(guī)模也會逐步跟上股票融資的速度。

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)——春天即將到來

　　從海外投行的發(fā)展經(jīng)驗來看，過去35年來，美國證券業(yè)的營業(yè)收入增長了31倍，但是增量并非來自傳統(tǒng)的承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而主要來自資產(chǎn)管理、直接投資和證券投資等買方業(yè)務(wù)。上世紀(jì)60年代末，傭金占美國證券業(yè)收入的74%，到2004年末僅占19%；而基金、資產(chǎn)管理和資金運用等業(yè)務(wù)收入由不到7%增加到48%。最近這幾年，美國老牌的投資銀行高盛證券的收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大變化，其投行業(yè)務(wù)所占收入比重從1997年的35%，下降到2006年的10%。

　　同時從國際經(jīng)驗來看，當(dāng)人均GDP突破2000美元時，居民對于金融資產(chǎn)特別是理財產(chǎn)品的需求將上升。2006年我國人均GDP已突破2000美元，因此我們非?？春觅Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在國內(nèi)的發(fā)展前景。

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