報(bào)告摘要
復(fù)盤(pán)2021 年市場(chǎng)表現(xiàn)
年初至今（截止12 月17 日，下同），申萬(wàn)休閑服務(wù)行業(yè)指數(shù)下跌14.41%，滬深300 指數(shù)下跌4.92%，行業(yè)跑贏滬深300 指數(shù)9.49pct，在申萬(wàn)28 個(gè)行業(yè)排名中位列第26。二級(jí)子行業(yè)中酒店、其他休閑服務(wù)、景點(diǎn)、旅游綜合、餐飲漲幅分別為11.43%、8.15%、-1.53%、-18.2、-21.61%，整體市盈率受板塊市值大幅下降影響逐漸回歸。
疫情反復(fù)，行業(yè)在曲折中復(fù)蘇
春節(jié)后行業(yè)開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，但受下半年疫情反復(fù)影響Q3 旅游客流再次下滑，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。2021 年前三季度國(guó)內(nèi)旅游總?cè)舜?6.89 億，恢復(fù)到2019 年同期的58.5%；國(guó)內(nèi)旅游收入2.37 萬(wàn)億元，恢復(fù)到2019 年同期的54.4%。出于防控疫情的考慮，出入境旅游仍未重啟
重點(diǎn)子行業(yè)：細(xì)分板塊表現(xiàn)各異
1、 免稅：離島免稅順應(yīng)海南自貿(mào)港政策方向，符合拉動(dòng)海外消費(fèi)回流的趨勢(shì)，疫情后銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，免稅蛋糕不斷做大。2022 年隨著免稅店面的擴(kuò)容，國(guó)際一線(xiàn)品牌持續(xù)入駐，客單價(jià)有望繼續(xù)提升。出入境免稅方面，北上機(jī)場(chǎng)免稅店租金重新議定降低成本，香港通關(guān)年底有望重啟，2022 年出入境政策有望逐步放松，出入境免稅有一定回復(fù)預(yù)期。
2、 酒店：疫情反復(fù)造成酒店經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)，股價(jià)對(duì)疫情反映逐漸鈍化，疫情收尾后酒店業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)快速恢復(fù)，業(yè)績(jī)彈性足。疫情不影響龍頭展店速度，前三季度新開(kāi)店數(shù)量創(chuàng)新高，儲(chǔ)備酒店數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。疫情期間酒店集團(tuán)繼續(xù)拓展中高端酒店，同時(shí)加速下沉市場(chǎng)建設(shè)，對(duì)現(xiàn)有酒店翻新改造。疫情加速行業(yè)出清，打破供需平衡，有效供給減少，需求回暖將帶動(dòng)Revpar 的快速拉升，酒店業(yè)周期回暖預(yù)期加強(qiáng)，有望開(kāi)啟新一輪景氣周期。
3、 景區(qū)：景區(qū)客流仍待恢復(fù)，五一小長(zhǎng)假客流恢復(fù)至19 年同期的103%，成全年旅游恢復(fù)高峰，下半年受疫情反復(fù)和極端天氣的影響，旅游市場(chǎng)的恢復(fù)繼續(xù)承壓，上市公司業(yè)績(jī)同比去年明顯好轉(zhuǎn)疫情，但仍較疫情前大幅下滑。疫情對(duì)長(zhǎng)線(xiàn)游客影響大，景區(qū)更注重周邊游客的開(kāi)發(fā)，同時(shí)加強(qiáng)自身數(shù)字化建設(shè)提升獲客能力。
4、 出境游：出境游行業(yè)目前仍處于停滯狀態(tài)，香港通關(guān)有望年底恢復(fù)，2022 年出入境政策也有望逐步放松。出境游旅行社仍大幅持續(xù)虧損，一方面大幅壓縮成本，節(jié)省開(kāi)支應(yīng)對(duì)行業(yè)困境，另一方面積極向周邊產(chǎn)業(yè)鏈拓展，布局國(guó)內(nèi)旅游目的地、地接資源及旅游零售業(yè)務(wù)。
5、 人資服務(wù)：新冠疫情催化了靈活用工的應(yīng)用，市場(chǎng)規(guī)模仍保持高速增長(zhǎng)。艾瑞咨詢(xún)預(yù)測(cè)未來(lái)年復(fù)合增長(zhǎng)率維持在25%， 2022 年靈活用工市場(chǎng)規(guī)模將突破1 萬(wàn)億元?？其J國(guó)際上半年靈工業(yè)務(wù)營(yíng)收25.18 億/+80.6%，占總營(yíng)收比重高達(dá)80%，增速遠(yuǎn)高于其他。公司靈活用工業(yè)務(wù)聚焦中高端人才，人均崗位收入占優(yōu)。公司持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品不斷豐富，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。
投資建議：堅(jiān)守龍頭 靜待花開(kāi)
我們看好社會(huì)服務(wù)行業(yè)的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
建議從以下幾個(gè)維度選擇個(gè)股：
1、免稅業(yè)：離島免稅蛋糕不斷做大，龍頭企業(yè)兼具供應(yīng)鏈、管理、渠道、會(huì)員等多重優(yōu)勢(shì)；出入境免稅有望隨著疫苗普及恢復(fù)，國(guó)人市內(nèi)免稅政策有望落地，推薦中國(guó)中免。
2、酒店業(yè)：龍頭企業(yè)新開(kāi)店數(shù)量創(chuàng)新高，持續(xù)布局中端酒店和下沉市場(chǎng)，行業(yè)因供需關(guān)系改善迎來(lái)周期向上的拐點(diǎn)，推薦首旅酒店、錦江股份。
3、休閑景區(qū)：演藝龍頭盈利模式占優(yōu)，加快向演藝公園模式轉(zhuǎn)型升級(jí)，加快提升改造硬件設(shè)施和景區(qū)氛圍，加強(qiáng)演藝內(nèi)容的自主研發(fā)創(chuàng)新和外部考察引進(jìn)。項(xiàng)目擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，疫情恢復(fù)期業(yè)績(jī)彈性大。推薦宋城演藝。
4、人力資源服務(wù)：公司靈工業(yè)務(wù)高增速，同時(shí)加大研發(fā)力度，布局技術(shù)產(chǎn)品，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。推薦科銳國(guó)際。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
經(jīng)濟(jì)增速下行，居民消費(fèi)意愿減弱，出游率下滑；行業(yè)進(jìn)入下行周期等風(fēng)險(xiǎn)。
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