投資要點(diǎn)
隨著國內(nèi)疫情緩和疊加政策紅利持續(xù)釋放，經(jīng)濟(jì)逐步走出底部，從流動性、風(fēng)險偏好和估值角度，我們認(rèn)為當(dāng)前證券板塊處于超跌反彈后的磨底階段，是布局下一輪行情時點(diǎn)。
流動性：整體保持相對合理充裕。1）宏觀流動性方面，貨幣資金面持續(xù)寬松，短端利率持續(xù)低于政策利率；信用端復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，分項數(shù)據(jù)觸底反彈。2）股市流動性方面，需求端，IPO融資金額仍處于低位，限售股解禁規(guī)模7月之后持續(xù)下行；供給端，北向資金活躍涌入，股票ETF逆勢吸金，市場做多情緒升溫，杠桿資金入市。
風(fēng)險偏好：政策利好頻出，推進(jìn)行業(yè)進(jìn)入上升周期。1）加速全面注冊制落地。在資本市場深化改革新周期下，監(jiān)管層將持續(xù)提升直接融資比例作為資本市場改革的主要目標(biāo)之一。注冊制及配套基礎(chǔ)制度改革有望加速推廣至主板。2）引導(dǎo)中長期資金逐步入市。2022年上半年關(guān)于引導(dǎo)中長期資金入市的政策主要是包含兩個方面：一是個人養(yǎng)老金相關(guān)；二是ETF互聯(lián)互通。3）促進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！耙粎⒁豢匾慌啤闭铰涞兀坦蓟鸩季稚钊?。
業(yè)績預(yù)期：一季度“冰點(diǎn)期”已過，盈利能力加速修復(fù)。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：新發(fā)基金有望回暖，公募基金對券商股東的利潤貢獻(xiàn)將繼續(xù)提高，兩融余額或已進(jìn)入底部平臺期，或?qū)⒅鸩叫迯?fù)；2）投行業(yè)務(wù)：注冊制加速推進(jìn)，投行投資再迎增量；3）投資業(yè)務(wù)：股債收益率改善明顯，投資收益有望環(huán)比大幅改善；4）衍生品業(yè)務(wù)：市場波動較大，場外衍生品需求增強(qiáng)。
投資建議：1）市場回暖催化券商基本面逐步修復(fù)。寬裕的流動性、政策邊際寬松、以及盈利能力修復(fù)這三個因素為券商股行情的開啟提供條件，當(dāng)前市場已經(jīng)具備了前兩項條件。下半年國內(nèi)隨著疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，預(yù)計證券行業(yè)相關(guān)政策落地也將加速。同時市場回暖有利于券商基本面逐步修復(fù)，我們認(rèn)為當(dāng)前證券板塊處于超躍反彈后的磨底階段，是布局下一輪行情時點(diǎn)。
2）多項轉(zhuǎn)型政策利好長期估值中樞提升。全面注冊制加速落地、公募基金牌照放寬、中長期機(jī)構(gòu)資金入市、衍生品市場擴(kuò)容等，有望為券商多項業(yè)務(wù)增量，同時公募基金管理業(yè)務(wù)及以衍生品為代表的客需型機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)韌性，有助于熨平業(yè)績被動。建議把握以上多項政策利好帶來的盈利確定性，推薦在投行業(yè)務(wù)及衍生品業(yè)務(wù)領(lǐng)域均有絕對優(yōu)勢的中信證券和具有完善互聯(lián)網(wǎng)財富管理生態(tài)圈的東方財富。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；政策落地不及預(yù)期；新冠疫情持續(xù)蔓延。
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