煤炭板塊怎么了——蟄伏三年后煤炭板塊迎來快速上漲。我們今年以來我們發(fā)布多篇超預(yù)期、彈性等為關(guān)鍵詞的深度報告：包括《煤炭新十年：有周期，也有格局》、《煤炭行業(yè)：不能忽視的超預(yù)期》、公司彈性系列報告、《行業(yè)盈利創(chuàng)十年新高，Q2 有望環(huán)比繼續(xù)增長》、《兌現(xiàn)彈性：煤價、盈利、估值》、《利潤彈性兌現(xiàn)，煤價持續(xù)強(qiáng)勢》等。煤炭板塊的股價表現(xiàn)也達(dá)到近幾年的最好水平（8 月20 日以來煤炭（中信）板塊累計上漲46%，跑贏大盤37pct，而年初以來煤炭（中信）板塊累計漲幅達(dá)86%，跑贏大盤79pct，排名各行業(yè)第二），僅次于07 年（大宗牛市經(jīng)濟(jì)向好）和09 年（四萬億帶來需求增長預(yù)期）板塊表現(xiàn)。
煤價：煤價——超預(yù)期上漲，持續(xù)創(chuàng)歷史新高。21 年以來動力煤、無煙煤代表性品種價格平均漲幅達(dá)50-70%，焦煤漲幅更大，港口和產(chǎn)地漲幅達(dá)到100%以上。分季度來看，各煤種均價均呈現(xiàn)環(huán)比上漲趨勢，環(huán)比平均漲幅在20-40%，特別是焦煤3 季度以來快速上漲，港口主焦煤均價環(huán)比上漲近55%，產(chǎn)地均價平均漲幅也達(dá)到約37%。從歷史角度看，今年以來代表煤種秦港5500 大卡動力煤和呂梁柳林4 號焦煤均價已超越2011 年最高水平7%和20%。
強(qiáng)勢煤價的背后——持續(xù)偏緊的供需。今年以來煤價上漲主要來自超預(yù)期的需求增長和嚴(yán)格的煤礦安監(jiān)力度以及謹(jǐn)慎的新增產(chǎn)能審批。1-7月總發(fā)電量、火電發(fā)電量、粗鋼、水泥產(chǎn)量累計同比增長13.2%、14.7%、8.0%和10.4%，而國內(nèi)原煤產(chǎn)量累計同比增長4.9%，進(jìn)口量同比下降15.2%。8 月以來，保供增產(chǎn)政策頻繁出臺，但多因素掣肘國內(nèi)煤礦實際增量有限，進(jìn)口端也未能有效補(bǔ)充，供給偏緊矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)，目前國內(nèi)港口和下游庫存基本處于歷史同期最低位。
公司盈利——利潤創(chuàng)新高，而煤價正在加速上漲。上半年板塊整體盈利同比增長60%，Q2 環(huán)比增長30%。下半年受益于市場煤價上漲，長協(xié)煤價調(diào)整相對滯后，各公司煤炭產(chǎn)銷量平穩(wěn)或小幅增長，加上成本費(fèi)用控制較好，預(yù)計各公司業(yè)績有望環(huán)比繼續(xù)增長。
估值：煤炭行業(yè)估值高了么？目前煤炭開采III 的PE-TTM 為12.4 倍，PB 為1.6 倍。即使不考慮煤價上漲，煤炭行業(yè)PB 和PE-TTM 處于08年以來58%和46%水平。從各公司季度平均數(shù)據(jù)來看，市值水平、靜態(tài)PE-TTM、動態(tài)PE、PB 分別處于07 年以來的82%、52%、50%和55%水平?？春枚讨衅趶?qiáng)勢煤價，以及高煤價帶來的業(yè)績和估值彈性。繼續(xù)重點看好陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能、兗州煤業(yè)、山西焦煤、淮北礦業(yè)，以及其他具備資源優(yōu)勢和盈利彈性的龍頭。
風(fēng)險提示。下游需求增速低預(yù)期，進(jìn)口煤政策放松，保供政策壓力下煤價超預(yù)期下跌，公司成本費(fèi)用過快增長等。
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