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原標(biāo)題：【浙商策略王楊】進(jìn)攻還是防守：主線是什么？
來(lái)源：王楊策略研究
摘要
投資要點(diǎn)
回顧1-4月“三低穩(wěn)增長(zhǎng)”被充分驗(yàn)證，5月以來(lái)我們發(fā)布《戰(zhàn)略看多：從反彈到反轉(zhuǎn)》獨(dú)家提示反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。
展望 8月進(jìn)攻還是防守，當(dāng)前投資者分歧較大，我們?nèi)绾慰矗?/font>
1、平衡式休整：牛市初期，主升前整固
進(jìn)攻還是防守，我們建議進(jìn)攻：其一，近期調(diào)整是平衡式休整，牛市初期的整固，跟1-4月有本質(zhì)區(qū)別；其二，近期調(diào)整已近后期，財(cái)報(bào)落地將驅(qū)動(dòng)新成長(zhǎng)的戴維斯雙擊行情。
原因在于，從經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來(lái)看，權(quán)益大級(jí)別調(diào)整，往往對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)快速下行期。回顧2010年以來(lái)經(jīng)濟(jì)和權(quán)益走勢(shì)之間的相關(guān)性，經(jīng)濟(jì)快速下行期，權(quán)益明顯回調(diào)，如2011年、2012年、2018年、2021Q4-2022年4月；經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，如2016-2017年；經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，如2013年、2019年。
展望下半年，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，不管是從定性角度，還是定量角度，經(jīng)濟(jì)快速下行的概率較小。在此背景下，近期調(diào)整性質(zhì)跟1-4月有本質(zhì)區(qū)別。
2、新一輪上漲靠什么：戴維斯雙擊驅(qū)動(dòng)
我們認(rèn)為，8月中下旬有望逐步開(kāi)啟新一輪上漲行情，近期震蕩是布局窗口。核心驅(qū)動(dòng)在于財(cái)報(bào)季拉開(kāi)帷幕，新成長(zhǎng)子領(lǐng)域有望迎來(lái)戴維斯雙擊行情。
什么是戴維斯雙擊：由知名投資者斯?fàn)柋乜苽惔骶S斯提出，先以低市盈率買(mǎi)入成長(zhǎng)性潛力股，待其成長(zhǎng)潛力顯現(xiàn)后，再以高市盈率賣(mài)出，這樣就可以獲得每股收益和市盈率同時(shí)增長(zhǎng)的加倍效益，也就是業(yè)績(jī)和市盈率的“雙擊”。
回顧歷史，明星成長(zhǎng)股的巨大漲幅往往是由戴維斯雙擊驅(qū)動(dòng)，也即，業(yè)績(jī)加速觸發(fā)估值溢價(jià)繼而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和市盈率的“雙擊”，并通常在財(cái)報(bào)季集中引發(fā)。
近年來(lái)戴維斯雙擊往往在Q3開(kāi)啟：2019年7月至9月的財(cái)報(bào)季驅(qū)動(dòng)了半導(dǎo)體的戴維斯雙擊行情，2020年7月至9月的財(cái)報(bào)季驅(qū)動(dòng)了新能源的戴維斯雙擊行情。
當(dāng)前關(guān)注新成長(zhǎng)的戴維斯雙擊。當(dāng)前財(cái)報(bào)季拉開(kāi)帷幕，7月以來(lái)新成長(zhǎng)個(gè)股風(fēng)起云涌，景氣驅(qū)動(dòng)之下，我們建議關(guān)注新成長(zhǎng)的戴維斯雙擊行情。結(jié)合今年景氣預(yù)期，汽車(chē)智能化，光伏、風(fēng)電、半導(dǎo)體、國(guó)防等子領(lǐng)域等呈現(xiàn)高景氣。
3、主線：新風(fēng)口智能化，老風(fēng)口新變化
具體到產(chǎn)業(yè)，新風(fēng)口關(guān)注智能化，老風(fēng)口關(guān)注新變化。新風(fēng)口關(guān)注智能化，以汽車(chē)智能化和工業(yè)智能化為代表，關(guān)注汽車(chē)零部件、激光雷達(dá)、機(jī)器人(10.790, 0.04, 0.37%)、工業(yè)軟件等子領(lǐng)域。老風(fēng)口關(guān)注新變化，如儲(chǔ)能，光伏新變化如鈣鈦礦、顆粒硅、異質(zhì)結(jié)，半導(dǎo)體新變化如碳化硅，國(guó)防新變化如航空發(fā)動(dòng)機(jī)和信息化。
具體到板塊，重視近三年上市新股，科創(chuàng)板是引領(lǐng)性板塊。
結(jié)合行業(yè)相關(guān)公司，新風(fēng)口智能化：（1）汽車(chē)智能化，炬光科技(163.850, -0.50, -0.30%)、伯特利(105.720, 7.72, 7.88%)、拓普集團(tuán)(91.920, 4.75, 5.45%)、福耀玻璃(41.020, -0.78, -1.87%)、華陽(yáng)集團(tuán)(57.550, 3.25, 5.99%)、上聲電子(85.010, 8.11, 10.55%)、文燦股份(91.900, 3.87, 4.40%)、繼峰股份(15.810, 0.74, 4.91%)等；（2）工業(yè)智能化，埃斯頓(28.300, 1.32, 4.89%)、雙環(huán)傳動(dòng)(39.580, 1.88, 4.99%)、怡合達(dá)(61.630, -0.57, -0.92%)、綠的諧波(198.510, 5.51, 2.85%)，中控技術(shù)(79.840, 0.04, 0.05%)、寶信軟件(40.190, -1.06, -2.57%)等；（3）儲(chǔ)能，陽(yáng)光電源(123.860, -0.84, -0.67%)、德業(yè)股份(334.110, 9.96, 3.07%)、派能科技(391.450, 2.97, 0.76%)、錦浪科技(228.800, -7.25, -3.07%)、固德威(343.000, -17.00, -4.72%)等。
老風(fēng)口新變化：（1）光伏新技術(shù)，邁為股份(472.000, -4.50, -0.94%)、亞瑪頓(45.540, 2.96, 6.95%)、金辰股份(115.200, 5.21, 4.74%)、上機(jī)數(shù)控(163.460, 1.51, 0.93%)、金辰股份、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)(133.000, 0.45, 0.34%)、上機(jī)數(shù)控等；（2）半導(dǎo)體新技術(shù)，晶盛機(jī)電(73.020, 0.06, 0.08%)、天岳先進(jìn)(84.900, 0.00, 0.00%)、露笑科技(14.020, -0.67, -4.56%)等；（3）國(guó)防，中航西飛(31.150, -1.27, -3.92%)、中航沈飛(61.160, -0.69, -1.12%)、航發(fā)動(dòng)力(49.770, -2.53, -4.84%)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期；產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低預(yù)期。
正文
1、前言：進(jìn)攻還是防守，迎來(lái)分歧時(shí)刻
回顧1-4月“三低穩(wěn)增長(zhǎng)”被充分驗(yàn)證，5月以來(lái)我們發(fā)布《戰(zhàn)略看多：從反彈到反轉(zhuǎn)》獨(dú)家提示反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。
7月3日發(fā)布《7月市場(chǎng)迎來(lái)新的催化劑》提出“普漲后迎分化”：市場(chǎng)仍處反轉(zhuǎn)初期，但未來(lái)1-2年仍是結(jié)構(gòu)行情為主，經(jīng)歷了5-6月的普漲后將逐步分化，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下關(guān)注新成長(zhǎng)的趨勢(shì)機(jī)會(huì)。
回顧7月行情，盡管指數(shù)以橫向震蕩為主，但個(gè)股層面，超半數(shù)個(gè)股出現(xiàn)上漲，從行業(yè)分布上，上漲個(gè)股多集中于汽車(chē)、機(jī)械、電新、計(jì)算機(jī)、電子等成長(zhǎng)賽道。事實(shí)上，“輕指數(shù)，重個(gè)股”正是牛市初期的典型特征。
展望8月應(yīng)該進(jìn)攻還是防守，當(dāng)前投資者分歧較大，我們?nèi)绾慰矗?/font>
2、平衡式休整：牛市初期，主升前整固
5月以來(lái)我們發(fā)布《戰(zhàn)略看多：從反彈到反轉(zhuǎn)》提示反轉(zhuǎn)：一則估值維度，股債收益比處在歷史低位；二則宏觀維度，剩余流動(dòng)性從負(fù)轉(zhuǎn)正。
經(jīng)歷了5月以來(lái)的上漲后，7月以來(lái)震蕩加劇。站在當(dāng)前，進(jìn)攻還是防守，我們建議進(jìn)攻：其一，近期調(diào)整是平衡式休整，牛市初期的整固，跟1-4月有本質(zhì)區(qū)別；其二，近期調(diào)整已近后期，財(cái)報(bào)落地將驅(qū)動(dòng)新成長(zhǎng)的戴維斯雙擊行情。
從經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來(lái)看，權(quán)益大級(jí)別調(diào)整，往往對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)快速下行期。回顧2010年以來(lái)經(jīng)濟(jì)和權(quán)益走勢(shì)之間的相關(guān)性，經(jīng)濟(jì)快速下行期，權(quán)益明顯回調(diào)，如2011年、2012年、2018年、2021Q4-2022年4月；經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，如2016-2017年；經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，如2013年、2019年。
展望下半年，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，不管是從定性角度，還是定量角度，經(jīng)濟(jì)快速下行的概率較小。在此背景下，近期調(diào)整性質(zhì)跟1-4月有本質(zhì)區(qū)別。
定性來(lái)看，一方面，針對(duì)疫情，常態(tài)化核酸檢測(cè)背景下，疫情超預(yù)期反復(fù)的概率大幅下降；另一方面，針對(duì)地產(chǎn)，7月政治局會(huì)議提到“要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。基于此，我們認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)大概率是溫和復(fù)蘇，在此背景下新興成長(zhǎng)占優(yōu)。
定量角度，基于Wind一致預(yù)期來(lái)看，下半年經(jīng)濟(jì)將呈修復(fù)態(tài)勢(shì)。其中GDP不變價(jià)同比于Q2觸底后，將于Q3、Q4逐步回暖至5.2%。
3、新一輪上漲靠什么：戴維斯雙擊驅(qū)動(dòng)
我們認(rèn)為，8月中下旬有望逐步開(kāi)啟新一輪上漲行情，核心驅(qū)動(dòng)在于財(cái)報(bào)季拉開(kāi)帷幕，新成長(zhǎng)有望迎來(lái)戴維斯雙擊行情。
3.1 什么是戴維斯雙擊行情
“戴維斯雙擊”由知名投資者斯?fàn)柋乜苽惔骶S斯提出，先以低市盈率買(mǎi)入成長(zhǎng)性潛力股，待其成長(zhǎng)潛力顯現(xiàn)后，再以高市盈率賣(mài)出，這樣就可以獲得每股收益和市盈率同時(shí)增長(zhǎng)的加倍效益，也就是業(yè)績(jī)和市盈率的“雙擊”。
具體來(lái)看，上市公司的股價(jià)=市盈率*每股收益，假設(shè)A公司2020年每股收益是1元，市盈率是10倍，那么股價(jià)為1元*10=10元；等到2021年A公司每股收益翻番達(dá)到2元，因其成長(zhǎng)潛力顯現(xiàn)，進(jìn)一步刺激估值上漲，市盈率達(dá)到20倍，那么A公司的股價(jià)就是2元*20=40元，股價(jià)相對(duì)去年上漲300%。
回顧歷史，明星成長(zhǎng)股的巨大漲幅往往是由戴維斯雙擊驅(qū)動(dòng)，也即，業(yè)績(jī)加速觸發(fā)估值溢價(jià)繼而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和市盈率的“雙擊”，并通常在財(cái)報(bào)季集中引發(fā)。
3.2 經(jīng)典的戴維斯雙擊案例
復(fù)盤(pán)2005年至2007年的“五朵金花戴維斯雙擊行情”。
彼時(shí)重工業(yè)騰飛，經(jīng)濟(jì)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，反映到上市公司盈利上，有色金屬、鋼鐵、銀行、煤炭和地產(chǎn)的歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比自2006年快速爆發(fā)，其中有色和地產(chǎn)2016年業(yè)績(jī)?cè)龇浅?00%。盈利的快速增長(zhǎng)進(jìn)一步引發(fā)了“五朵金花”的估值溢價(jià)，開(kāi)啟戴維斯雙擊行情。
復(fù)盤(pán)2019年的半導(dǎo)體戴維斯雙擊行情。
2019年，經(jīng)濟(jì)觸底走向弱復(fù)蘇，在此背景下，風(fēng)格偏向新興成長(zhǎng)，高景氣驅(qū)動(dòng)的半導(dǎo)體板塊成為2019年的結(jié)構(gòu)主線之一，并涌現(xiàn)了卓勝微(96.150, -4.43, -4.40%)、圣邦股份(160.580, -6.70, -4.01%)、韋爾股份(105.190, -2.66, -2.47%)等牛股。
高景氣驅(qū)動(dòng)的業(yè)績(jī)環(huán)比加速成為戴維斯雙擊行情的催化劑。以龍頭公司卓勝微和圣邦股份為例，卓勝微2019年Q1-Q4凈利潤(rùn)同比增速呈逐季提升趨勢(shì)，由73%提升至597%，同時(shí)圣邦股份2019年Q3和Q4凈利潤(rùn)增速亦均維持在90%。高成長(zhǎng)進(jìn)一步刺激估值提升，半導(dǎo)體行業(yè)估值上行區(qū)間的啟動(dòng)始于2019年7月，并于2020年2月階段見(jiàn)頂。
3.3 財(cái)報(bào)季對(duì)新成長(zhǎng)的重估
戴維斯雙擊容易在財(cái)報(bào)季觸發(fā)。2019年7月至9月的財(cái)報(bào)季驅(qū)動(dòng)了半導(dǎo)體的戴維斯雙擊行情，2020年7月至9月的財(cái)報(bào)季驅(qū)動(dòng)了新能源的戴維斯雙擊行情。
當(dāng)前財(cái)報(bào)季拉開(kāi)帷幕，7月以來(lái)新成長(zhǎng)個(gè)股風(fēng)起云涌，景氣驅(qū)動(dòng)之下，我們建議關(guān)注新成長(zhǎng)的戴維斯雙擊行情。結(jié)合Wind一致盈利預(yù)測(cè)，電動(dòng)車(chē)、光伏、風(fēng)電、半導(dǎo)體和國(guó)防子領(lǐng)域景氣優(yōu)勢(shì)顯著。
具體到產(chǎn)業(yè)，新風(fēng)口關(guān)注智能化，老風(fēng)口關(guān)注新變化，新風(fēng)口以汽車(chē)智能化和工業(yè)智能化為代表，老風(fēng)口關(guān)注儲(chǔ)能、光伏新技術(shù)、半導(dǎo)體和國(guó)防子領(lǐng)域等新變化。
4、主線：新風(fēng)口智能化，老風(fēng)口新變化
展望8月，經(jīng)歷了7月以來(lái)的獲利盤(pán)消化，隨著財(cái)報(bào)季展開(kāi)將逐步開(kāi)啟新一輪上漲行情。
板塊層面，重視近三年上市新股，科創(chuàng)板是引領(lǐng)性板塊，產(chǎn)業(yè)時(shí)代感鮮明，同時(shí)具備高盈利、低估值、低持倉(cāng)的特征，配置性價(jià)比突顯。
產(chǎn)業(yè)層面，新風(fēng)口關(guān)注智能化，老風(fēng)口關(guān)注新變化，新風(fēng)口以汽車(chē)智能化和工業(yè)智能化為代表，老風(fēng)口關(guān)注儲(chǔ)能、光伏新技術(shù)、半導(dǎo)體和國(guó)防子領(lǐng)域等機(jī)會(huì)。
4.1 板塊：次新是牛股沃土
6月1日我們發(fā)布《再論科創(chuàng)板：小荷初露尖尖角》提出A股被長(zhǎng)期忽視的一個(gè)規(guī)律，即無(wú)論是2013年至2015年的牛市，還是2019年至2021年，次新股往往是牛股沃土。
以2012年12月至2015年6月、2018年10月至2021年12月兩輪牛市為例，可以發(fā)現(xiàn)，彼時(shí)的明星股中次新股占比明顯較高。
以2013年至2015年的牛市為例，選取2012年12月4日至2015年6月5日漲幅前100的公司為統(tǒng)計(jì)樣本，可以發(fā)現(xiàn)，上市時(shí)間主要集中在2009-2012年，占比75%。
以2018年10月19日至2021年12月13日區(qū)間漲幅前100的個(gè)股為統(tǒng)計(jì)樣本。可以發(fā)現(xiàn)，2015年以來(lái)上市公司占比為43%。
我們認(rèn)為，這背后的底層邏輯在于，每個(gè)階段的次新股往往是彼時(shí)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影。一方面，從供給端來(lái)看，次新股具備天然的時(shí)代感。原因在于，能夠做到上市的新股多適應(yīng)各階段經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景，因而具備較高的成長(zhǎng)性，這恰恰是牛股最核心的屬性。另一方面，從需求端來(lái)看，新股數(shù)量多、體量小、估值高等因素導(dǎo)致投資者對(duì)其關(guān)注不高，繼而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對(duì)2-3年上市的新股持倉(cāng)較低，并具備比較高的預(yù)期差。
科創(chuàng)板，正是一批具備鮮明時(shí)代感的次新股。2019年6月科創(chuàng)板正式開(kāi)板，7月首批公司上市?？苿?chuàng)板作為一批上市未滿三年的次新股，恰好映射了中國(guó)制造業(yè)的升級(jí)崛起，這點(diǎn)正是夯實(shí)科創(chuàng)板牛市的底層邏輯。
4.2 產(chǎn)業(yè)：新風(fēng)口和新技術(shù)
產(chǎn)業(yè)層面，新風(fēng)口關(guān)注智能化，老風(fēng)口關(guān)注新變化。其中，新風(fēng)口以汽車(chē)智能化和工業(yè)智能化為代表，老風(fēng)口關(guān)注新變化和新技術(shù)，以儲(chǔ)能、光伏新技術(shù)、半導(dǎo)體新方向?yàn)榇怼?/p>
特別是針對(duì)光伏、半導(dǎo)體、國(guó)防等老風(fēng)口，我們?cè)趫?bào)告提出“老賽道再度卷土重來(lái)，實(shí)際上子領(lǐng)域和個(gè)股會(huì)大幅變更”，而老風(fēng)口下的“新”變化和“新”技術(shù)則是突出重圍的關(guān)鍵，例如半導(dǎo)體環(huán)節(jié)的碳化硅、光伏環(huán)節(jié)的鈣鈦礦、顆粒硅和異質(zhì)結(jié)都屬于老風(fēng)口下的新技術(shù)。
自下而上視角，我們結(jié)合各行業(yè)觀點(diǎn)，對(duì)新老風(fēng)口下優(yōu)質(zhì)個(gè)股進(jìn)行梳理。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示
1、疫情反復(fù)超預(yù)期。
2、產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低預(yù)期。
責(zé)任編輯：張書(shū)瑗
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