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2022Q2，汽車行業(yè)收入和業(yè)績(jī)承壓，主要系4-5 月新冠疫情的影響。但Q2 以來，新能源滲透率仍在持續(xù)提升，同時(shí)自主品牌加速向高端價(jià)格帶滲透，智能化軍備競(jìng)賽正在加速。我們繼續(xù)看好當(dāng)前汽車行業(yè)的投資價(jià)值，維持板塊“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)。板塊的估值修復(fù)的行情已經(jīng)基本結(jié)束，以盈利驅(qū)動(dòng)的盈利修復(fù)即將接力，近期建議投資人重點(diǎn)關(guān)注下半年可能會(huì)超預(yù)期的三個(gè)方向：（1）中國(guó)汽車出口加速帶來的產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞上移；（2）混動(dòng)化加速推動(dòng)自主品牌對(duì)合資品牌實(shí)現(xiàn)全方位反超；（3）大宗原材料成本下行帶來的整車和零部件產(chǎn)業(yè)鏈的盈利空間釋放。

    　　 乘用車&經(jīng)銷商：Q2 最差時(shí)間已經(jīng)過去，Q3 是行業(yè)的高β窗口期。2022 年二季度，我國(guó)實(shí)現(xiàn)狹義乘用車批發(fā)銷量474.7 萬(wàn)輛（同比-1.3%，環(huán)比-12.9%），零售銷量408.9 萬(wàn)輛，批發(fā)出口49.3 萬(wàn)輛，零售+出口合計(jì)458.2 萬(wàn)輛。乘用車銷量同環(huán)比仍有小幅下降，主要由于疫情的擾動(dòng)。2022Q2 乘用車板塊10 家A 股上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比-8.9%，同時(shí)歸母凈利潤(rùn)同比-19.6%，基本符合預(yù)期。近四個(gè)季度行業(yè)毛利率中位數(shù)分別18.7%/17.3%/18.6%/18.2%，Q2 盈利小幅承壓。我們認(rèn)為，9-12 月汽車產(chǎn)銷將大概率保持較大幅度的正增長(zhǎng)，行業(yè)盈利能力也有望明顯環(huán)比改善，我們持續(xù)看好汽車板塊的基本面改善的向上彈性。

    　　 商用車：多因素致商用車銷量承壓，靜待穩(wěn)增長(zhǎng)政策下的行業(yè)回暖。21 家A 股上市的商用車公司在2022Q2 總計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約990 億元，同比-32.4%，環(huán)比+3.0%；合計(jì)貢獻(xiàn)歸母利潤(rùn)7 億元，同比-82%，環(huán)比-30%。Q2 行業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑幅度較大，其原因主要包括：車輛保有量較高、終端運(yùn)價(jià)不佳、2021 年國(guó)五車輛搶裝、多地疫情的散發(fā)。分拆來看，重卡/輕卡/客車行業(yè)銷量Q2 同比分別為-71.1%/-38.1%/-39.3%。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，在疫情散發(fā)等因素影響下，商用車行業(yè)Q3 仍面臨壓力。但隨著疫情的逐步有效控制、國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，行業(yè)銷量有望逐步回暖。國(guó)六排放技術(shù)難度大，對(duì)車輛和發(fā)動(dòng)機(jī)的可靠性、穩(wěn)定性、壽命、售后要求更高，頭部企業(yè)有望在國(guó)六時(shí)代獲得更高的市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化將是未來商用車板塊的核心投資主線。

    　　 零部件：Q2 承壓，拐點(diǎn)已至，下半年值得期待。2022 年第二季度，汽車零部件板塊180 家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1878 億元，同比-2.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)99 億元，同比-20.5%；毛利率中位數(shù)19.8%，同比-2.9%。4/5 月份國(guó)內(nèi)局部疫情導(dǎo)致上汽大眾等下游主機(jī)廠產(chǎn)量嚴(yán)重下滑，板塊供應(yīng)商產(chǎn)能利用率有所下降，因此成本端依舊承壓。材料端，Q2 原材料價(jià)格及運(yùn)價(jià)高位回落，四季度有望繼續(xù)下行；芯片端，交貨周期有所延長(zhǎng)，三季度開始企穩(wěn)，四季度有望緩解。因此我們認(rèn)為，零部件板塊或在下半年迎來拐點(diǎn)，帶動(dòng)行業(yè)整體盈利能力回升。二季度新能源滲透率持續(xù)提升，同時(shí)自主品牌加速向高端價(jià)格帶滲透，智能化配置“軍備競(jìng)賽”愈演愈烈。我們繼續(xù)看好智能駕駛、智能座艙和智能底盤的大趨勢(shì)下帶來的中國(guó)優(yōu)質(zhì)零部件產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。

    　　 兩輪車：Q2 業(yè)績(jī)出色，電動(dòng)兩輪車有望繼續(xù)超預(yù)期。2022Q2，行業(yè)10 家A股企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收208 億元，同比6.8%；歸母凈利潤(rùn)17 億，同比+27.2%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。分拆來看，電動(dòng)兩路車頭部企業(yè)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，單車凈利潤(rùn)快速提升。展望行業(yè)后續(xù)，Q3 作為電動(dòng)兩輪車旺季，根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，銷量占全年40%左右?？紤]今年7、8 月終端水平+去年Q3、今年Q2 低基數(shù)，我們認(rèn)為主要企業(yè)的Q3 業(yè)績(jī)同、環(huán)比增速將進(jìn)一步超預(yù)期。大排量摩托車板塊Q2 單月銷量持續(xù)破新高，其中7 月實(shí)現(xiàn)銷量6.2 萬(wàn)輛，同比+85.8%。我們認(rèn)為，不斷提升的整車研發(fā)生產(chǎn)能力、快速的市場(chǎng)響應(yīng)能力和性價(jià)比&渠道優(yōu)勢(shì)正幫助自主品牌建　　立護(hù)城河。受北美高庫(kù)存、歐洲上游零部件缺口的多重因素影響，電踏車板塊業(yè)績(jī)與估值雙雙承壓，考慮到賽道自主品牌估值處于歷史低位，以及Q3 成本端環(huán)境改善和去年同期低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)交易三季報(bào)預(yù)期階段會(huì)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

    　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情的不確定性；國(guó)際貿(mào)易摩擦加??；相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球流動(dòng)性不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵材料大幅漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；智能汽車數(shù)據(jù)隱私管理不足的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力電池產(chǎn)能不足的風(fēng)險(xiǎn)等。

    　　 投資策略：近期汽車板塊受外部因素影響出現(xiàn)較大程度回調(diào)，但我們?nèi)匀豢春冒鍓K在Q3-Q4 的銷量持續(xù)向上的趨勢(shì)和盈利彈性。除了我們持續(xù)看好的電動(dòng)化、智能化等長(zhǎng)期趨勢(shì)外，近期建議投資人重點(diǎn)關(guān)注下半年可能會(huì)超預(yù)期的三個(gè)方向：（1）中國(guó)汽車出口加速帶來的產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞上移；（2）混動(dòng)化加速推動(dòng)自主品牌對(duì)合資品牌實(shí)現(xiàn)全方位反超；（3）大宗原材料成本下行帶來的整車和零部件產(chǎn)業(yè)鏈的盈利空間釋放。板塊的估值修復(fù)的行情已經(jīng)基本結(jié)束，以盈利驅(qū)動(dòng)的盈利修復(fù)即將接力，而以上三個(gè)方向都有望助力板塊的盈利實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性修復(fù)。疫情的擾動(dòng)不改智能電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，我們建議關(guān)注以下三類投資機(jī)會(huì)：1. 電動(dòng)車銷量正在快速提升，規(guī)模效應(yīng)正在加速顯現(xiàn)的整車企業(yè)：理想汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、比亞迪（A+H）、吉利汽車、長(zhǎng)城汽車、廣汽集團(tuán)（A+H）等。2. 電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)中的高確定性的零部件供應(yīng)商，特別是特斯拉和蔚小理的核心供應(yīng)商：經(jīng)緯恒潤(rùn)、拓普集團(tuán)、文燦股份、保隆科技、德賽西威、中科創(chuàng)達(dá)、華陽(yáng)集團(tuán)、伯特利、新泉股份、旭升股份、隆盛科技、科博達(dá)、中鼎股份、均勝電子等。3. 受益于競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，盈利能力處于上行通道的細(xì)分市場(chǎng)龍頭：福耀玻璃、星宇股份、繼峰股份、雙環(huán)傳動(dòng)、菱電電控等。