1月份我國汽車銷量再創(chuàng)新高，超出市場預(yù)期。我們認(rèn)為，春節(jié)前的消費(fèi)旺季以及部分車企12月訂單延后至1月份確認(rèn)是主要原因，本周三汽車板塊對其反應(yīng)較平淡。盡管今年汽車行業(yè)仍將穩(wěn)健增長，但恐怕難以復(fù)制2009年的“增長神話”;同時，市場對乘用車板塊的業(yè)績已有充分預(yù)期和反映，因而未來超預(yù)期的投資機(jī)會可能會來自于重卡和大中客板塊。
銷量超預(yù)期 股價顯平淡
據(jù)中汽協(xié)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1月份國產(chǎn)汽車產(chǎn)銷161.48萬輛和166.42萬輛，環(huán)比分別增長5%和17%，產(chǎn)銷量已經(jīng)連續(xù)第三個月刷新歷史新高。另外，由于2009年的低基數(shù)，1月份汽車產(chǎn)銷的同比增速分別為143%和124%，也創(chuàng)下歷史新高。
由于購置稅優(yōu)惠力度縮小，市場普遍認(rèn)為1月份的汽車銷量相對于2009年12月可能出現(xiàn)下降，因此此次汽車銷量再創(chuàng)新高超出市場預(yù)期。特別是受益經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，商用車銷量接近2008年3月的最高紀(jì)錄，顯示銷售旺季提前到來。
二級市場上，汽車及零部件板塊10日上漲1.80%，漲幅位居Wind二級行業(yè)指數(shù)漲跌幅榜第七位。在銷量數(shù)據(jù)超出預(yù)期的背景下，汽車及零部件板塊10日的表現(xiàn)稍顯平淡，上行動力明顯不及2009年。
我們認(rèn)為，除了經(jīng)濟(jì)向好、居民生活水平提高等因素之外，1月份銷量超預(yù)期在很大程度上緣于消費(fèi)旺季和部分車企12月訂單延后確認(rèn)，這可能令投資者對數(shù)據(jù)超預(yù)期的“驚喜”程度大打折扣。春節(jié)前往往是轎車消費(fèi)旺季，因此1月份居民購車熱情高漲，推升了汽車銷量;另外，2009年12月我國汽車產(chǎn)量高出銷量11萬輛，今年1月產(chǎn)量則比銷量少5萬輛，這表明行業(yè)至少有5萬輛銷量延后至1月份確認(rèn)，因而“季節(jié)性”因素令超預(yù)期數(shù)據(jù)對股價的推動作用有所減弱。
增長神話恐難續(xù)
2010年1月汽車銷量實(shí)現(xiàn)開門紅，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶來的消費(fèi)升級以及汽車下鄉(xiāng)、以舊換新等激勵政策，將推動汽車銷量繼續(xù)穩(wěn)健增長。不過，從增速來看，2010年的汽車消費(fèi)恐怕難以復(fù)制2009年的“增長神話”。實(shí)際上，2009年汽車同比增速不斷創(chuàng)出新高在很大程度上與2008年的低基數(shù)有關(guān)，并且環(huán)比增速已經(jīng)開始呈現(xiàn)回落趨勢。
綜合主要機(jī)構(gòu)對汽車消費(fèi)的預(yù)測，預(yù)計(jì)2010年整體汽車銷量增速在15%左右，不及2009年的三分之一。中金公司預(yù)計(jì)，2010年汽車銷售金額的增速將從2009年的近60%下降至30%左右，而增速的下滑有可能令汽車板塊的整體表現(xiàn)難以延續(xù)2009年的盛宴。
經(jīng)過2009年的大幅上漲，汽車板塊特別是乘用車的股價對業(yè)績已經(jīng)提前反映。按照TTM整體法，剔除負(fù)值，2001年以來乘用車板塊的平均市盈率為34倍，當(dāng)前市盈率為52倍;汽車零部件、貨車和客車板塊的平均市盈率分別為32、22和27倍，當(dāng)前市盈率分別為33、32和30倍?？梢?，汽車及零部件板塊整體估值高于歷史均值，特別是乘用車板塊估值溢價較高。
另外，雖然1月份的汽車出口出現(xiàn)大幅改善，但是環(huán)比數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑。近期歐洲經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，海外經(jīng)濟(jì)回暖的不確定性也有所增加。如此一來，汽車出口回暖的時點(diǎn)有可能延后，而這將對行業(yè)景氣度產(chǎn)生影響。
期待商用車的投資機(jī)會
受2009年高基數(shù)、2010年購置稅優(yōu)惠力度縮小以及估值偏高的影響，1月份以來汽車板塊持續(xù)下跌。即便銷量數(shù)據(jù)超出預(yù)期再創(chuàng)新高，其對股價的推動作用似乎也在呈現(xiàn)“邊際遞減”。我們認(rèn)為，未來汽車板塊的超預(yù)期因素可能存在于商用車以及中高端乘用車。
在購置稅優(yōu)惠幅度降低的背景下，1.6L及以下排量乘用車的銷量同比增速可能難以維持2009年的高位。不過，受益于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇和消費(fèi)者信心的穩(wěn)步提升，SUV和MPV等中高端乘用車的銷售有望成為今年汽車行業(yè)的新亮點(diǎn)。
此外，商用車銷售旺季的提前到來預(yù)示著商用車銷售可能在今年實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長;而商用車板塊的估值相對合理，未來銷量大增帶來的利潤增長將顯著提升股價的上漲空間。
個股方面，華泰證券重點(diǎn)推薦江鈴汽車、宇通客車、上海汽車、華域汽車、福耀玻璃;天相投顧則看好具有資產(chǎn)整合預(yù)期的一汽轎車和一汽富維、具有新能源概念、摩托車行業(yè)整合以及成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)概念的宗申動力、具有成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)概念的長安汽車、具有煤礦資產(chǎn)注入預(yù)期的悅達(dá)投資。
