上半年快遞業(yè)務量高增長，行業(yè)集中度提升。社零增速放緩的背景下，快遞行業(yè)業(yè)務量達到277.59億件，同比增長21.60%，行業(yè)維持高速增速。上市公司方面，“通達系”業(yè)務量增速遠超行業(yè)平均增速，圓通/申通/中通/韻達業(yè)務量38.03/30.12/53.71/43.34億件，同比分別增長35.10%/47.25%/44.60%/44.71%，均高于25.73%的行業(yè)增速。行業(yè)集中度進一步提升，CR5的市占率合計為66.75%，較去年同期提升5.95pct。
快遞行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)，單票收入下降。行業(yè)層面，上半年，快遞行業(yè)平均單價為12.3元，同比下降2.54%。公司層面，可比口徑之下，通達系剔除派費收入的影響，圓通單票收入為1.89元，同比下降13.30%；申通單票收入1.58元，同比提升7.48%；中通單票收入1.64元，同比下降10.38%；韻達單票收入1.7元，同比下降2.3%。
單票成本出現(xiàn)分化，單票毛利承壓。通達系快遞企業(yè)單票成本出現(xiàn)分化，可比口徑下，中通和圓通單票成本下降；行業(yè)單票毛利下降，中通和圓通下降幅度相對較小。整體來看，中通和韻達單票毛利絕對值高于其他公司，但在行業(yè)價格戰(zhàn)背景以及成本管控分化的背景下，通達系快遞公司單票毛利出現(xiàn)分化，且盈利承壓。
行業(yè)現(xiàn)金流和在手現(xiàn)金較充足。上半年順豐、中通和圓通具有較強的經營性現(xiàn)金流量產生能力，順豐、韻達和申通經營性現(xiàn)金流大幅度增長；在手現(xiàn)金方面，順豐和中通在手現(xiàn)金充足。整體來看，行業(yè)現(xiàn)金流和在手現(xiàn)金充足。
資本支出進一步增加，龍頭公司著力于補短板。除申通外，快遞公司資本支出進一步增加，龍頭快遞公司著力補齊短板：圓通上半年資本支出主要用于轉運中心建設，申通資本支出則主要用于車輛和轉運中心建設，韻達更是將資本的66.5%用于分揀中心；順豐飛機和分揀中心也是其資本支出的重點項目。
投資建議：我們首要推介行業(yè)格局清晰，運營品質不斷提升，競爭力不斷向國際水平逼近且盈利能力穩(wěn)健提升的順豐控股；同時本年度我們認為快遞行業(yè)格局依然在惡化，行業(yè)龍頭不清晰，但行業(yè)格局變革將加速，關注“變革性”的投資機會，推介PE和PB估值偏低的圓通和申通。
風險提示：行業(yè)需求大幅下滑，價格戰(zhàn)加劇，成本大幅度上升。
（文章來源：東北證券）
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