核心觀點
原油供給彈性遠大于需求，四季度油價有望波動上行。受9月份沙特被襲擊事件影響，原油被賦予地緣政治溢價，若后期沙特復產速度不及自己的預測，原油價格將因為沙特產量下降而出現上漲，其彈性高達幾百萬桶大大超過全球原油需求變化的彈性。
冬季采暖季來臨，兩桶油受益天然氣需求及價格上漲。今年我國天然氣需求增速有望達到10%，需求增長仍然較快，冬季天然氣供給仍有可能出現緊張?？紤]到過去幾年取暖季哈薩克斯坦來氣出現多次供給意外下降的情況，且我國儲氣庫仍難以滿足冬季調峰的作用，冬季天然氣量價齊升的情況有可能出現，利好國內天然氣生產及銷售企業(yè)，相關標的：中石油、中石化、藍焰控股等。
油服公司進入冬季施工階段：根據今年中石油的安排，冬季施工將成為未來的常態(tài)，過去冬季施工量較少的大慶、新疆及長慶油田的工作量大幅提升，中石油安排500部鉆機冬季施工，比去年的300部增長近70%，相關鉆井及壓裂服務公司將進一步提高效率、降低成本、提高毛利率。
能源安全有望和油價共同推動上游投資。最近幾個月我國進口原油同比增速仍保持在10%左右的高位，國內原油產量增速達到1%左右，原油對外依存度仍在快速上升?？紤]到國際海上油氣開采正在恢復，較低的平臺服務報價有利于利用率的提升，預計國內陸地及全球海上業(yè)務仍在投資增長的趨勢中，建議關注海油工程和中海油服。
油田服務效率將增長。國內能源安全已經推動油氣勘探開發(fā)投資快速增長，后續(xù)仍然有增長但增速可能下行。保障國內能源安全需要提高油氣開采效率、降低開采成本，我們預計后續(xù)將加大國內油服競爭，提高單位投資的產出效益，油田服務的跨區(qū)域作業(yè)將增加。
關注地緣政治對石化產品的影響，建議關注煤化工企業(yè)。根據2019年7月數據，因沙特向中國出口乙二醇占中國進口總量的比例高達45%，中國從沙特和伊朗進口較大數量的甲醇和乙烯等商品，我們預計相關產品未來仍可能受到中東地緣政治的影響，建議關注相關煤化工企業(yè)，相關標的有華魯恒升等。
風險提示：OPEC限產協議執(zhí)行率過低、美國頁巖油氣增產遠超預期、國際成品油需求大幅下滑、油氣改革方案未得到實質落實、美國取消對伊朗、委內瑞拉等國家能源出口的制裁。
正文目錄
一、四季度油價有望波動上行
1。前三季度油價沖高回落
2。伊朗和委內瑞拉原油出口未見好轉
3。 OPEC其他成員國需提高限產執(zhí)行率
4。美國頁巖油投資下降
5。近期美國原油庫存開始下降
6。原油產品庫存維持穩(wěn)定
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二、石油公司有望受益油價同比提升
1。油價有望同比提升，氣價有望環(huán)比改善
2。管網投資下降
三、能源安全的重要性顯現
1。沙特原油設施被襲擊
2。能源安全將推動投資和效率增長
四、各子板塊投資機會
1。油服公司營收增速加快
3。海上油氣工程企業(yè)營收增速加快
4。美國陸地油服業(yè)績增速下滑，海上漸起
5。天然氣板塊仍有投資機會
5。關注中東石化產品的進口風險
6。投資機會總結
風險提示
一、四季度油價有望波動上行
1。前三季度油價沖高回落
今年前三季度，國際油價沖高回落，4月份達到高點74美元/桶，之后美國頁巖油管道瓶頸逐步緩解以及全球原油需求下滑，油價開始回落。
我們預計四季度油價有望波動上行。受9月份沙特被襲擊事件影響，原油被賦予地緣政治溢價，若后期沙特復產速度不及自己的預測，原油價格將因為沙特產量下降而出現上漲，其彈性高達幾百萬桶大大超過全球原油需求變化的彈性。并且沙特因襲擊中斷的產量將降低全球原油庫存，考慮沙特阿美IPO的預期，預計沙特后續(xù)提高產量彌補庫存的可能性較小。
2。伊朗和委內瑞拉原油出口未見好轉
伊朗和委內瑞拉自2017年限產以來，產量被動下降；伊朗原油產量低于上次被美國制裁時的產量，2019年7月產量只有220萬桶/天，預計產量未來繼續(xù)下滑的可能性相對較??；委內瑞拉原油產量由3年前的230萬桶/天，下降到2019年7月的74萬桶/天，只有原來的不到三分之一，預計產量下滑的空間也不大。
3。 OPEC其他成員國需提高限產執(zhí)行率
OPEC限產多次得到延期，為配合沙特阿美IPO，預計2020年OPEC限產計劃仍將得到延期。受到伊朗和委內瑞拉被制裁的影響，OPEC在7月份的原油產量為2960萬桶/天，已經大幅低于2017年首次限產的基準值3200萬桶/天。
4。美國頁巖油投資下降
受到美國之前幾年持續(xù)加息的影響，頁巖油開采企業(yè)現金流不足以覆蓋開采投資、股東回報和債券利息，并且頁巖油開采技術進步的邊際效應在縮小，單井產量的邊際變化在減小，未來單井產量及成本下降的空間減小，頁巖油投資開始下降。據斯倫貝謝預計，今年下半年頁巖油氣投資將比上半年更低。我們預計北美地區(qū)頁巖油產量增速的下降有望在今年或者明年看到。
美國頁巖油投資的下滑也將影響到德州原油管道的建設，已經有管道建設出現暫緩。中游管道建設要考慮到10-20年的運行負荷，若美國頁巖油預期增速下滑，將導致管道建設被拖延或取消。
美國政府持續(xù)通過戰(zhàn)略原油庫存干預油價。在OPEC限產這幾年，美國政府多次通過釋放戰(zhàn)略原油100-200萬桶/天的手段，變相增加美國商業(yè)原油的庫存。因美國原油產量仍在增長，所以戰(zhàn)略原油儲備仍有下滑的空間，通過戰(zhàn)略原油庫存干預油價的手段將長期存在。
5。近期美國原油庫存開始下降
美國EIA原油庫存與OPEC統(tǒng)計的OECD原油庫存處于同步，商業(yè)原油庫存在用油旺季開始下降。
6。原油產品庫存維持穩(wěn)定
原油產品庫存對油價的影響也不可忽略。原油產品庫存也會對油價產生間接影響，汽油和餾分燃料油庫存占原油產品庫存的80%；近期產品庫存維持穩(wěn)定，原油庫存下降，油品庫存整體處于下降趨勢。
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因為近期原油供給彈性遠大于需求，我們預計四季度油價有望波動上行。受9月份沙特被襲擊事件影響，原油被賦予地緣政治溢價，若后期沙特復產不及自己的預測，原油價格將因為沙特產量下降而出現上漲，其彈性高達幾百萬桶大大超過全球原油需求變化的彈性。
（文章來源：川財證券）
(責任編輯：DF064)
