來源：中國銀河(10.300, -0.08, -0.77%)證券研究
付延平丨策略分析師
S0130519060001
摘自：11月20日發(fā)布的策略報告
摘要
◆ 集中度高的行業(yè)出牛股是一時流行的熱門話題，其邏輯大致是這樣的：行業(yè)集中度高，小企業(yè)倒閉，大企業(yè)日子好過，業(yè)績上升，然后股價上升，從而實現(xiàn)了幾倍乃至幾十倍的上漲。我們認為行業(yè)集中度高，作為單一指標(biāo)的作用很有限，“大有大的難處”，“囚徒困境”比比皆是！必須結(jié)合需求（消費者）方面的特點，找到或拓展行業(yè)發(fā)展空間（賽道）。龍頭公司要實現(xiàn)超額回報，實現(xiàn)“剩者稱王”必須形成強大的市場競爭力，打造較強的定價權(quán)、低成本優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng)等一個或多個競爭優(yōu)勢，這需要從相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)予以佐證。
核心觀點
最近有段時間，集中度高的行業(yè)出牛股是一時流行的熱門話題，相關(guān)的文章廣為流傳，一些投資界前輩都是這個邏輯的擁躉，其邏輯大致是這樣的：很多企業(yè)被淘汰，行業(yè)集中度高，留下的大企業(yè)市場份額上升，業(yè)績上升，然后股價上升，實現(xiàn)了幾倍到幾十倍的上漲，其支持案例包括水泥業(yè)的海螺水泥(45.010, 0.41, 0.92%)，空調(diào)業(yè)的格力電器(57.450, -1.41, -2.40%)和美的集團(56.200, -0.95, -1.66%)等。那么，問題來了：集中度高的行業(yè)是誕生牛股的充分條件還是必要條件？
行業(yè)集中度高是誕生牛股的充分條件嗎？根據(jù)充分條件的邏輯定義，如果一個行業(yè)集中度高，其龍頭公司的業(yè)績將不斷提升，其龍頭公司的股價必將大幅上升。但是很明顯，這個結(jié)論是錯誤的。航空業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)、電信業(yè)、鋼鐵業(yè)、風(fēng)電業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、電力業(yè)等諸多集中度高的行業(yè)的龍頭公司并沒有取得明顯的超額收益。
行業(yè)集中度高是誕生牛股的必要條件嗎？根據(jù)必要條件的邏輯定義，如果一個行業(yè)的龍頭公司業(yè)績優(yōu)良、股價表現(xiàn)強勁（牛股），那么可以得出這個行業(yè)集中度高。但是遺憾的是，這個結(jié)論也是錯誤的。白酒業(yè)、早期的汽車業(yè)、早期的電力、有色金屬、鋼鐵和煤炭業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)CRO、仿制藥、前幾年的房地產(chǎn)、建材等諸多集中度較低的行業(yè)出現(xiàn)了很多10倍以上漲幅的牛股，的確有較高的成長性。
如何用好行業(yè)高集中度這個指標(biāo)？行業(yè)集中度高，作為單一指標(biāo)的作用很有限，“大有大的難處”，“囚徒困境”比比皆是！必須結(jié)合需求（消費者）方面的特點，找到或拓展行業(yè)發(fā)展空間（賽道）。龍頭公司要實現(xiàn)超額回報，實現(xiàn)“剩者稱王”必須形成強大的市場競爭力，打造較強的定價權(quán)、低成本優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng)等一個或多個競爭優(yōu)勢，這需要從相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)予以佐證。
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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104
