出品 | 虎嗅投研
作者 | 丁萍
3月19日，公布了2019年全年未經(jīng)審計的財務(wù)業(yè)績。財報顯示，攜程2019年全年凈營業(yè)收入為356.66億元，同比增長15.18%；歸母凈利潤為70.11億元，同比增長530.49%。
攜程2019年財報顯示利潤暴漲，營收卻增長乏力，背后的原因是什么？以及疫情對攜程的影響是什么？讓我們通過攜程2019年財報一探究竟。
一、攜程的核心業(yè)務(wù)發(fā)展如何？
交通票務(wù)和酒店預(yù)訂是攜程兩大核心業(yè)務(wù)，核心業(yè)務(wù)增長疲軟，必然會限制整體營收增長。
攜程主營業(yè)務(wù)包括交通票務(wù)、酒店預(yù)訂、旅游度假、商旅服務(wù)等在線旅行服務(wù)。
目前，交通票務(wù)和酒店預(yù)訂是攜程的兩大核心業(yè)務(wù)，兩者占比在80%左右。其中，在2015年收購去哪兒導(dǎo)致交通票務(wù)業(yè)務(wù)在2016年大幅趕超酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)，交通業(yè)務(wù)成為攜程第一大營收源。
受航空銷售政策影響，交通票務(wù)業(yè)務(wù)增長疲軟。
交通票務(wù)業(yè)務(wù)是攜程目前最大的營收源。2019年，交通票務(wù)實現(xiàn)營收140億元，同比增長8%。
交通票務(wù)在2016年的營收增速達(dá)到98.2%，主要由于并表去哪兒業(yè)績所致。其營收同比增速在2017年-2019年分別為38.5%、5.9%和8.0%，持續(xù)下滑。主要是2016年7月起，中國航空公司開始實行“提直降代”的銷售政策，壓縮了攜程交通票務(wù)的營收空間。
并表驅(qū)動酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)大幅增長，但受壓制導(dǎo)致其增速放緩。
2016年并表去哪兒致使攜程酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收73.09億元，同比增速達(dá)到58.32%，之后隨著美團(tuán)酒旅的突飛猛進(jìn)使其營收增速進(jìn)入下行通道，在2019年只有17%。
在線酒店預(yù)定市場中，美團(tuán)與攜程形成錯位競爭。攜程定位于高端商務(wù)旅游市場，美團(tuán)定位于本地生活服務(wù)相對低端市場。所以攜程的單間夜貢獻(xiàn)收入要高于美團(tuán)，僅從交易量來說，攜程系的市占率遠(yuǎn)高于美團(tuán)。
但按照間夜量統(tǒng)計口徑，在2019年上半年我國在線酒店預(yù)訂的市場格局中，美團(tuán)憑借低端酒店資源積累的優(yōu)勢，占據(jù)47.30%的市場份額，市占率遙遙領(lǐng)先，并高于攜程、去哪兒和的市占率之和。
為了拓展市場份額，近年來攜程加速向三四線城市滲透，通過渠道下沉來擴(kuò)大在線酒店預(yù)定中的覆蓋范圍。攜程的低星酒店間夜量在第四季度同比增長約50%，低端酒店預(yù)訂增長勢頭良好。
二、攜程的成長能力如何？
一系列并購共同驅(qū)動攜程營收大幅增長，但隨著市場競爭的加劇，核心業(yè)務(wù)增速放緩，導(dǎo)致營收增長受限。
攜程在2015年10月與達(dá)成股權(quán)置換持有去哪兒50%的股份，自2015年12月31日起并表去哪兒。2016年12月，攜程以14億英鎊收購了英國搜索平臺天巡，自2016年12月31日起合并天巡的財務(wù)業(yè)績。外延并購促進(jìn)2016年和2017年的營業(yè)收入增速分別達(dá)到76.59%和39.24%。
但營收增速在2017年、2018年和2019年分別跌至39.24%、15.56%和15.18%。除市場飽和度及攜程自身體量越來越大之外，飛豬、美團(tuán)酒旅等競爭對手快速發(fā)展制約了攜程核心業(yè)務(wù)的增長，導(dǎo)致整體營收增長乏力。
從各業(yè)務(wù)板塊來看，攜程各個業(yè)務(wù)增長基本處于大幅放緩的狀態(tài)。
從歷史數(shù)據(jù)來看，自2016年以來，攜程各個業(yè)務(wù)的營收增速均呈現(xiàn)不同幅度的下滑趨勢。尤其是交通票務(wù)的營收增速從2016年的98.2%下滑至2019年的8%。
酒店預(yù)訂的營收增速也進(jìn)入下行通道，2019年只有17%。
旅游度假業(yè)務(wù)在2015年的營收增速達(dá)到了58.04%，主要由于有組織的旅游和自助游的數(shù)量增長；隨后，其營收增速一直維持在20%左右。
商旅服務(wù)的營收增速在2016年-2018年期間略有波動，但基本保持穩(wěn)定。在2019年同比微降2.2個百分點。
其他業(yè)務(wù)主要是在線廣告服務(wù)，2019年營收增速達(dá)到27%，同比增長6.6個百分點，有所回暖。
但由于其他業(yè)務(wù)的收入占比較低，其增長回暖對營收增長的貢獻(xiàn)微乎其微。
三、攜程的盈利能力如何？
營收增速放緩之下，控費成了攜程提高利潤空間的關(guān)鍵。
攜程在2016年的歸母凈利潤虧損14.18億元，同比降低156.54%，主要受兩方面影響：一是攜程在2016年上半年受包括四大航在內(nèi)的航司暫停與去哪兒合作的影響；二是受股權(quán)激勵的影響，2016年股權(quán)激勵費用達(dá)到了35.60億元，若剔除股權(quán)激勵的影響，其歸母凈利潤為21.42億元，同比降低32.02%。
2017年，攜程壓縮期間費用，期間費用率從2016年的84.34%降至2017年的72.67%，從而釋放了攜程的利潤空間。
2014年-2019年，公司歸母凈利潤波動較大，其同比增速分別為932.10%、-156.54%、251.97%、-48.40%和530.49%，主要受到股權(quán)激勵費用和公允價值損益的波動影響。
2019年歸母凈利潤為70.11億元，同比大增530.49%，究其原因，一是由于報告期內(nèi)非經(jīng)常損益貢獻(xiàn)36.30億元，而2018年的非經(jīng)常損益為-10.75億元。若剔除此部分收益，2019年的扣非凈利潤為33.81億元，僅同比增長54.60%；二是得益于攜程控費能力的提升，報告期內(nèi)期間費用率（市場費用率+管理費用率+研發(fā)費用率+財務(wù)費用率）同比降低5.87個百分點。
費用率高企不下拖累了攜程的業(yè)績，提升控費能力，有助于釋放更大的利潤空間。
由于市場競爭激烈，為應(yīng)對競爭壓力，2014年以來，攜程開始加大銷售費用和研發(fā)費用的投入，銷售費用率和研發(fā)費用率提升明顯。
在經(jīng)歷了一系列并購整合之后，攜程的銷售費用率和研發(fā)費用率均有所下降，在2019年分別達(dá)到26.06%和29.92%。
隨著攜程控費能力的提升，盈利空間存在進(jìn)一步擴(kuò)大的可能。
四、疫情對攜程的業(yè)績影響如何？
受新冠疫情爆發(fā)的影響，2020年旅游行業(yè)全鏈條均損失慘重。
攜程在財報中降低了對2020年第一季度預(yù)期。攜程預(yù)計，2020年第一季度凈營業(yè)收入同比下降45%-50%。若不計股權(quán)報酬費用，2020年第1季度運營虧損為17.5億到18.5億元。
攜程透露，在此次新冠疫情期間，攜程累計退訂數(shù)千萬訂單，涉及金額超過310億元，相當(dāng)于攜程GMV的3.56%。而疫情前期攜程為用戶提供無損退訂、以及為供應(yīng)商分擔(dān)的財務(wù)損失，都會反映在2020年第一季度的業(yè)績中。
疫情影響銷售回款，使旅游企業(yè)面臨較大的資金壓力。為了緩解資金壓力，攜程尋求以下措施進(jìn)行自救：
（1）開啟“復(fù)興V計劃”，促進(jìn)現(xiàn)金回流。3月5日晚間，攜程舉行了“旅游復(fù)興V計劃”，將聯(lián)合數(shù)百目的、萬家品牌共同投入10億元復(fù)蘇基金，促進(jìn)旅游消費，振興疫后旅游經(jīng)濟(jì)。僅2周，酒店預(yù)售銷量就有了20倍的增長，其中一件3000份的酒店預(yù)售套餐在半小時內(nèi)被搶光。
（2）高管降薪節(jié)流。3月9日，攜程CEO孫潔發(fā)布內(nèi)部信稱，從本月開始，攜程聯(lián)合創(chuàng)始人、董事局主席梁建章和孫潔開始0薪。高管層也提出自愿降薪，最低半薪，直至行業(yè)恢復(fù)。其他員工暫緩漲薪，服務(wù)部一線員工可正常調(diào)漲薪資。
以上措施在一定程度上緩解了攜程的資金壓力。且從現(xiàn)金流看，攜程經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，并持續(xù)高于當(dāng)期凈利潤規(guī)模，自生造血能力較強。
截至2019年12月31日攜程現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物及短期投資余額總計429.8億元，在手資金充足，這也能為攜程渡過困境提供充足的資金保障。所以目前看攜程有望渡過“至暗時刻”。
當(dāng)然，危機與機遇并存。由于攜程的交通票務(wù)和酒旅預(yù)定業(yè)務(wù)屬于剛需，疫情過后，其核心業(yè)務(wù)可能會迎來報復(fù)性反彈，有助于攜程突破營收增長乏力的困境。
