李安杰
公司顧問
摘要：謹(jǐn)慎面對系統(tǒng)性風(fēng)險形成的可能，同時關(guān)注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大特價時的布局機(jī)會。
2020年第一季，新型冠狀病毒沖擊全球，實體經(jīng)濟(jì)活動停擺，市場信心潰散，各國政策接連出臺救市。當(dāng)前以中國為首的亞洲國家，已逐漸渡過感染高峰，實體經(jīng)濟(jì)可望逐漸回溫。而歐美眼下疫情嚴(yán)重，除了重創(chuàng)其自身實體經(jīng)濟(jì)外，整體需求的大幅滑落將拖累亞洲第二季增長。展望第二季，全球宏觀層面不容樂觀。
對于實際惡化程度及后續(xù)反彈動能，我們認(rèn)為需要持續(xù)關(guān)注以下指標(biāo)進(jìn)行判斷：1、疫情發(fā)展（新增感染、病毒認(rèn)知、疫苗開發(fā)）；2、各國貨幣與財政政策應(yīng)對。3、市場流動性（信用市場利差、短期融資規(guī)模與成本、全球美元拆借成本）。
宏觀角度而言，海外疫情尚未獲得控制，各項隔離停工措施將嚴(yán)重沖擊海外第二季經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，影響涵蓋經(jīng)濟(jì)增長、失業(yè)率、企業(yè)獲利、民間消費(fèi)等方面。美國、歐洲、日本這三個海外主要市場預(yù)期單季經(jīng)濟(jì)衰退幅度都在10%以上，單季衰退幅度恐超2008年金融海嘯期間。與金融海嘯不同的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)沖擊來自實體經(jīng)濟(jì)活動停擺，而非金融市場因素。
相較之下，金融危機(jī)源于金融市場系統(tǒng)性因素，此類沖擊對經(jīng)濟(jì)是緩步且長期的，調(diào)整時間可達(dá)數(shù)年。而本次病毒擴(kuò)散屬于單一事件因素，過往此類沖擊通常振蕩幅度大但持續(xù)時間短。因此若短期間內(nèi)疫情能獲得控制，則全球下半年經(jīng)濟(jì)增長將明顯優(yōu)于上半年，因流動性因素而大幅跌價的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)潛在反彈力道，值得留意。
但過往單一事件因素從未源自疫情，風(fēng)險是否于短期內(nèi)可獲得控制難以斷言，因此除了疫情狀況外，我們十分關(guān)注實體經(jīng)濟(jì)活動變化將如何沖擊金融體系，單一事件風(fēng)險是否演變成系統(tǒng)性風(fēng)險事件。
海外金融體系在金融海嘯后的休養(yǎng)整改后，當(dāng)前金融業(yè)體質(zhì)已強(qiáng)健許多，各國央行也已傾力支持市場流動性。但在隔離政策的背后，是工作的消失、消費(fèi)的減少、企業(yè)獲利的滑落、債務(wù)到期無法清償?shù)倪B鎖關(guān)系。若海外主要政府無法接續(xù)提出相應(yīng)政策，確保因在家隔離的民眾仍可如期繳付賬單，企業(yè)仍可獲得短期融資支應(yīng)企業(yè)正常存續(xù)等，則實體經(jīng)濟(jì)壓力將傳導(dǎo)升級引發(fā)另一場金融危機(jī)。
另外世界產(chǎn)油大國選擇此刻進(jìn)行石油擴(kuò)產(chǎn)競爭，無疑加劇了當(dāng)前市場壓力。所幸當(dāng)前多國政府已推出許多應(yīng)對流動性的政策，包含降息、購債、流動性支應(yīng)計劃、相關(guān)社會保障等，對于控制金融風(fēng)險暫時發(fā)揮成效，但若疫情持續(xù)，則勢必需要更多的政策支持。
近期許多投資人詢問：「市場見底了嗎? 」事實上，我們無法判斷第二季衰退幅度將會達(dá)到何種水平或者市場是否見底了，這依賴全球主要國家疫情的控制狀態(tài)。但基于世界各國已逐漸正視問題并試圖化解，我們相信海外疫情將如國內(nèi)終有獲得控制的時候。
當(dāng)前我們建議投資者將思考重心擺放在基本面與價格變化的比較，畢竟優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)特價時是值得進(jìn)行買進(jìn)的。我們認(rèn)為中資企業(yè)在當(dāng)前環(huán)境處于相對優(yōu)勢地位，主要因為國內(nèi)疫情控制較早，目前復(fù)工狀況與市場流動性明顯優(yōu)于海外，這為中資優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了較好的營運(yùn)環(huán)境。中資優(yōu)質(zhì)企業(yè)海外股票可能因海外流動性因素使價格大幅下滑，其中的投資機(jī)會不言而喻。
另外固定收益型產(chǎn)品基于債息本質(zhì)，在發(fā)行者沒有信用事件發(fā)生的前提下，買入時即可合理預(yù)期到期收益。隨著當(dāng)前全球央行再次進(jìn)行巨量流動性注入，全球經(jīng)濟(jì)在渡過此次危機(jī)后將重回低利環(huán)境，信用資質(zhì)穩(wěn)定且有良好收益率的產(chǎn)品將再成為市場追捧亮點。以中資美元債為例，因為海外流動性因素，使部分發(fā)行人于境內(nèi)外利差差異極大，同樣為投資人提供了在承擔(dān)相似風(fēng)險的同時但潛在報酬較高的投資機(jī)會。
風(fēng)險提示：新冠疫情帶來不確定性，可能存在信用風(fēng)險擴(kuò)散的沖擊，以及衍生的實體經(jīng)濟(jì)被沖擊的風(fēng)險；國內(nèi)逆周期政策調(diào)節(jié)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司盈利大幅下滑的風(fēng)險；中美貿(mào)易格局繼續(xù)惡化的風(fēng)險；原油價格繼續(xù)大幅下跌的風(fēng)險；美元指數(shù)大幅上行的風(fēng)險等。
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