黃祖斌：中國(guó)根本不存在貨幣緊縮政策
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貨幣 利率 存款 準(zhǔn)備金率 外匯占款 分類：
財(cái)經(jīng)評(píng)論 2011-10-22 20:45
自去年下半年以來，中國(guó)的貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向。
中國(guó)央行的有些語言是比較滑稽的。2009年，中國(guó)的貨幣政策是“適度寬松”的貨幣政策，實(shí)際是過于寬松的貨幣政策。當(dāng)然，央行不應(yīng)該負(fù)主要責(zé)任，因?yàn)檠胄袥]有什么貨幣政策的自主權(quán)，這和美聯(lián)儲(chǔ)或是英格蘭央行是不一樣的。2009年中國(guó)濫發(fā)貸款的根本原因是中國(guó)決策層面對(duì)金融危機(jī)缺乏足夠的自信，另外就是銀行普遍把爭(zhēng)發(fā)貸款當(dāng)成了一種政治競(jìng)賽。
2010年以來，中國(guó)的貨幣政策改成了穩(wěn)健的貨幣政策，我看這個(gè)定義是非常適當(dāng)?shù)?，?shí)際上中國(guó)根本不存在所謂的貨幣緊縮政策。
但中國(guó)不是連續(xù)提高了存款準(zhǔn)備金率嗎？沒有錯(cuò)，這只能說中國(guó)有貨幣緊縮的動(dòng)作，卻并不是實(shí)質(zhì)意義上的緊縮。因?yàn)橹袊?guó)每個(gè)月都會(huì)有新增外匯占款的產(chǎn)生，央行提高存款準(zhǔn)備金率，主要任務(wù)只是對(duì)沖新增外匯占款，而且也沒有對(duì)沖掉。
2010年初以來，央行共提高了6個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。按8月末786797億元人民幣存款余額計(jì)算，共凍結(jié)47000億元。但2010年初以來，新增外匯占款為59500億元。所以，新增外匯占款都沒有被對(duì)沖掉。
更何況，央行票據(jù)的規(guī)模從約5萬億下降至3萬億左右，釋放了近2萬億資金。央行之所以這么搞，是占了商業(yè)銀行的便宜。因?yàn)榘l(fā)央票，普遍要3%以上的年利率，但存款準(zhǔn)備金率的年利率只有1.62%。按2個(gè)百分點(diǎn)的利差來算，2萬億央票總量的下降，相當(dāng)于央行節(jié)省了400億元的利息。由于央行的成本都由財(cái)政部承擔(dān)，實(shí)際上中國(guó)的財(cái)政收入被節(jié)省了400億元。
再看利率，如果中國(guó)真要把通脹治理好，中國(guó)的利率應(yīng)該高于CPI，目前中國(guó)的CPI在6%以上，而GDP的平減指數(shù)在10%左右（GDP是扣除價(jià)格因素之后的凈增長(zhǎng)，所以一些人拿財(cái)政收入這個(gè)名義數(shù)量的漲幅，和扣除價(jià)格因素后的GDP漲幅來比較，就是驢頭不對(duì)鴨屁股了）。這個(gè)差距，主要是統(tǒng)計(jì)局沒有把房?jī)r(jià)放在CPI的權(quán)重之中。
但即使是按CPI來衡量通脹，中國(guó)的利率也低于CPI，反觀金磚四國(guó)中的其他三國(guó)，利率要么和CPI接近，要么幾乎是CPI的兩倍。
CPI
利率
中國(guó)
6.1%
3.5%
巴西
7.3%
11.5%
俄羅斯
8.2%(8月)
8.25%
印度
9.78%(8月)
8.25%
綜上所述，中國(guó)根本沒有貨幣緊縮政策。如果在這種中性偏寬松（因?yàn)?009-2010年過度投放的貨幣仍在市場(chǎng)中泛濫而沒有被對(duì)沖），中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍不能實(shí)現(xiàn)較高的增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力就太差了，而一些企業(yè)在這樣的環(huán)境中居然受不了，那干脆就早點(diǎn)死掉。
那中國(guó)的股市呢？中國(guó)股市下跌的根源并非貨幣緊縮動(dòng)作，而是過度融資。去年中國(guó)的貨幣政策比今年要松，為什么中國(guó)股市的漲幅在全球僅好于希臘和西班牙，并且下跌了14%？所以中國(guó)水電低價(jià)發(fā)行仍沒有好的表現(xiàn)，就將威脅到陜煤、新華保險(xiǎn)的上市。這其實(shí)是好事。
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